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美年健康︱AI加持難解困局!增長失速,盈利告急

來源:泰然健康網(wǎng) 時間:2025年05月07日 18:20

AI劃重點 · 全文約2239字,閱讀需7分鐘

1.美年健康作為非公體檢行業(yè)的龍頭,近年來業(yè)績波動較大,營銷成本居高不下,盈利能力嚴重承壓。

2.盡管美年健康宣稱堅定執(zhí)行“All in AI”戰(zhàn)略,但在研發(fā)投入上卻逐年減少,與AI戰(zhàn)略的有效實施相悖。

3.另一方面,美年健康在擴張過程中遺留的商譽問題,成為其發(fā)展路上的定時炸彈。

4.與美年健康相比,瑞慈醫(yī)療雖然在規(guī)模上較小,但收入規(guī)模和整體增長穩(wěn)健。

以上內(nèi)容由騰訊混元大模型生成,僅供參考

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作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

風水輪流轉(zhuǎn),二級市場的行情轉(zhuǎn)到了美年健康(002044)的頭上。當然,主線還是AI。美年健康一貫號稱堅定執(zhí)行“All in AI”戰(zhàn)略。頂著AI+醫(yī)療的熱度,近幾日,美年健康狂拉漲停板。

圖片來源:同花順-美年健康,截至2025年2月17日

非公體檢這個賽道,過去是美年健康、慈銘體檢、愛康國賓,三足鼎立。不過隨著慈銘被美年健康收購,三足鼎立已經(jīng)變成了二元對立。而在二級市場上,愛康國賓也已從美股私有化退市,僅剩美年健康一家獨大。

緊隨其后的,還有一家港股上市公司瑞慈醫(yī)療(HK1526)。不過,如今借著AI這把火,美年健康市值已經(jīng)來到了280億左右(截至2月17日)。與之相比,市值還不到20億的瑞慈醫(yī)療,用無人問津來形容也絲毫不為過。

但從財報看,美年健康也不過是表面光鮮。近幾年業(yè)績波動起起伏伏,營銷成本居高不下,盈利能力嚴重承壓,綜合利潤還不如瑞慈醫(yī)療。

雖然在AI包裝下,美年健康受資本力捧。然而實際上,美年健康一邊高舉“All in AI”大旗,一邊研發(fā)投入?yún)s逐年減少。另外在擴張過程中遺留的商譽問題,也成了發(fā)展路上的定時炸彈。

一、擴張速度放緩,內(nèi)生增長略顯乏力

美年健康成立于2004年,自2011年起通過并購快速擴張,2016年收購美兆體檢、慈銘體檢,一舉改變了非公體檢行業(yè)競爭格局。

此外,美年健康通過參轉(zhuǎn)控模式(即在新體檢中心開設(shè)時,美年健康少量參股,當參股的體檢中心運營盈利后,美年健康再逐步控股并表),也加快了跑馬圈地的速度。

截至2024年6月30日,美年健康擁有分院總數(shù)608家,覆蓋全國30多個省(自治區(qū)、直轄市),其中控股分院310家,在覆蓋城市、分院、年體檢人次總量上均穩(wěn)居行業(yè)第一位

圖片來源:中商產(chǎn)業(yè)研究院,招商銀行研究院

對比瑞慈醫(yī)療來看,美年健康簡直是斷層式領(lǐng)先。

瑞慈醫(yī)療也算是體檢賽道的重要玩家,緊隨美年健康和愛康國賓之后,位列非公體檢行業(yè)第三。然而截至2024年6月30日,瑞慈醫(yī)療于全國只有82間體檢中心,其中投入營運72間,與美年健康相差數(shù)倍。

毫不夸張的講,若論規(guī)模,瑞慈醫(yī)療在美年健康面前簡直不堪一提。然而縱向來看,不堪一提的瑞慈醫(yī)療無論是體檢中心數(shù)量,還是收入規(guī)模,整體都保持穩(wěn)健增長。

圖片來源:瑞慈醫(yī)療公開數(shù)據(jù)整理

而看似龍頭地位穩(wěn)固的美年健康,卻明顯后勁不足。

數(shù)據(jù)顯示,自2019年開始,美年健康體檢中心數(shù)量擴張速度放緩。其中,參股轉(zhuǎn)控股體檢中心數(shù)量緩慢增長,而總體擴張基本停滯。

圖片來源:美年健康公開數(shù)據(jù)整理

相應(yīng)的,2018年以前,美年健康收入保持高速增長。但自2019年以來,收入增長明顯乏力。緊接著大疫三年,更是起起伏伏。

2023年,熬過了特殊時期后,美年健康營收大漲26.44%。然而2024年再次疲軟,前三季度營收同比增長-1.96%。

說到底,美年健康前期的高速增長,很大程度來源于靠并購和跑馬圈地擴大業(yè)務(wù)版圖。但當市場覆蓋面達到一定程度后,擴張腳步放緩,內(nèi)生增長的動力明顯不足。

二、營銷成本居高不下,盈利能力承壓

體檢中心遍布全國,這是美年健康穩(wěn)坐龍頭寶座的核心優(yōu)勢。但反過來,這不僅意味著繼續(xù)擴張的空間有限,而且也拖累了盈利。

美年健康的體檢中心遍布各線級城市,而瑞慈醫(yī)療規(guī)模雖小,卻主要集中于一線、新一線、二線城市。

產(chǎn)品上,美年健康旗下有“美年大健康”、“慈銘體檢”、“慈銘奧亞”、“美兆健康”四大品牌,其中,“慈銘奧亞”、“美兆健康”主要覆蓋中高端市場,而眾所周知的“美年大健康”和“慈銘體檢”,也主要覆蓋大眾健康體檢市場。

美年健康這樣的產(chǎn)品和市場定位,必然會影響客單價,進而影響盈利能力。

圖片

另外,體檢中心是一個重資產(chǎn)行業(yè),前期需要較高的資產(chǎn)投入。美年健康體檢中心越多,需要承擔的固定成本越高。而一旦收入不及預(yù)期,固定成本將嚴重侵蝕利潤。

數(shù)據(jù)顯示,在美年健康收入增長疲軟的這幾年,毛利率也大幅下滑,且明顯低于瑞慈醫(yī)療。2023年是美年健康業(yè)績出現(xiàn)恢復(fù)性增長的一年,體檢服務(wù)毛利率也提升至42.06%,但仍比瑞慈醫(yī)療低了5個百分點。

圖片來源:公開數(shù)據(jù)整理

此外,美年健康不僅毛利率偏低,營銷成本也居高不下。

美年健康作為非公體檢龍頭,要與公立醫(yī)院競爭,必然要重視品牌建設(shè)。數(shù)據(jù)顯示,2024年前三季度,美年健康僅銷售費用就高達17.18億,銷售費用率高達24%

而2024年上半年,瑞慈醫(yī)療綜合醫(yī)院加體檢中心合計產(chǎn)生的銷售費用不過才1個億(瑞慈醫(yī)療約26%收入來自綜合醫(yī)院),美年健康的投入力度可見一斑。

只是一邊毛利率偏低,一邊費用率偏高,綜合來看,2024年前三季度,美年健康雖實現(xiàn)營收71.41億,但凈利率只有1.13%。歸母凈利潤2463.25萬,扣非后只有814.55萬。

體檢行業(yè)存在季節(jié)性波動,四季度或?qū)θ陿I(yè)績還有一定正向拉動。但同比瑞慈醫(yī)療來看,2024年上半年,瑞慈醫(yī)療尚且實現(xiàn)了歸母凈利潤8499.10萬。相比之下,美年健康的利潤未免少得可憐。

三、研發(fā)“精打細算”,商譽成懸頂之劍

從前,并購擴張疊加品牌營銷,雙輪驅(qū)動美年健康業(yè)績增長。但如今,擴張腳步放緩,雖然銷售費用只增不減,但營收增長仍顯疲軟。而龐大的固定資產(chǎn)成本和銷售費用開支,也成了壓倒盈利的兩座大山。

美年健康提出“All in AI”戰(zhàn)略,試圖通過AI賦能重塑健康體檢鏈條。

根據(jù)公開披露,美年健康積極與華為等國內(nèi)大模型技術(shù)公司論證開發(fā)醫(yī)療數(shù)智 AI健管大模型,致力于推出業(yè)內(nèi)首個健康管理AI機器人“健康小美”;同時持續(xù)推出多種AI診斷產(chǎn)品;持續(xù)利用AI技術(shù)提升醫(yī)療質(zhì)量和客戶體驗等。

然而,號稱All in的美年健康,在研發(fā)上的投入?yún)s逐年減少。2024年上半年,美年健康研發(fā)投入只有4798.43萬。而同期,銷售費用10億。

圖片來源:iFinD-美年健康

不知這樣的研發(fā)投入,要如何支撐其AI戰(zhàn)略的有效實施?不過倒也能夠理解,畢竟,一個銷售費用就已經(jīng)讓美年健康不堪重負。

美年健康靠激進擴張有了如今的體量,但同時,也產(chǎn)生了巨額商譽。截至2024年三季度末,美年健康商譽已高達47.79億。商譽減值風險,也成了美年健康的達摩克利斯之劍。

注:本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險,入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

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