華寶醫(yī)藥生物混合（240020）

華寶大健康混合（006881）

醫(yī)藥生物3季度的表現(xiàn)再次受到投資者的關(guān)注，醫(yī)藥行業(yè)向來是大家心目中的黃金板塊。醫(yī)藥投資價(jià)值如何，相關(guān)機(jī)會(huì)又如何把握，一起來聽聽華寶醫(yī)藥生物、華寶大健康基金經(jīng)理光磊是怎么說的吧~

問：生物醫(yī)藥行業(yè)也是科創(chuàng)板的五個(gè)準(zhǔn)入行業(yè)之一，科創(chuàng)板會(huì)給醫(yī)藥行業(yè)帶來什么樣的影響呢？

光磊：生物醫(yī)藥行業(yè)是科創(chuàng)板五大行業(yè)之一，從這個(gè)角度來說，可以看出國家是希望鼓勵(lì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展的。我們認(rèn)為如果有一批質(zhì)量相對比較高的公司，借助這次科創(chuàng)板上市的機(jī)會(huì)拿到投資的話，會(huì)加速其研發(fā)創(chuàng)新的速度。體現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)影響上，可能會(huì)加速創(chuàng)新，要服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖牒陀唵蔚脑鲩L，所以它對整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)來講應(yīng)該是正面影響。另外一方面這一類公司上市可能也會(huì)對研發(fā)型的企業(yè)是一個(gè)鼓勵(lì)。將來整個(gè)創(chuàng)新研發(fā)的氛圍會(huì)更好。

另外一種可能性是科創(chuàng)板上市之后，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)對研發(fā)型公司并購速度加快，將來促進(jìn)醫(yī)藥的價(jià)值重估。

問：國家今年的4+7政策全面推進(jìn)的情況下，醫(yī)藥基金還有表現(xiàn)機(jī)會(huì)嗎？

光磊：首先，降價(jià)肯定是長期的趨勢，我們不能只單純從去年下半年開始看這件事情。事實(shí)上，從2011年開始，就已經(jīng)出現(xiàn)了醫(yī)?？刭M(fèi)的情況，當(dāng)時(shí)實(shí)際上也是對醫(yī)藥產(chǎn)品降價(jià)政策的考慮。在那個(gè)階段很多醫(yī)藥行業(yè)的公司由于沒有做好準(zhǔn)備，確實(shí)也出現(xiàn)了收入和利潤下滑。

其次，醫(yī)藥行業(yè)事關(guān)生老病死與國計(jì)民生，既要兼顧效率，也需要注重公平。我們可以看一下海外醫(yī)藥發(fā)展的歷史。在九十年代，全世界60%的創(chuàng)新藥誕生于歐洲，40%在美國。但是到了2000年之后，80%的創(chuàng)新藥誕生在美國了，等于是說歐洲跟美國出現(xiàn)了此消彼長情況，那背后的原因是什么？其實(shí)就是整個(gè)醫(yī)藥政策的變化。歐洲是奉行福利資本主義制度，藥價(jià)盡可能壓的越低越好，在這個(gè)過程里會(huì)強(qiáng)制使用非專利藥物，所以導(dǎo)致醫(yī)藥公司做研發(fā)的動(dòng)力越來越差，不太愿意去做創(chuàng)新型藥物的研發(fā)了，而美國醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)相對比較市場化的典范。美國醫(yī)藥行業(yè)政策對于整個(gè)創(chuàng)新藥物給予比較高的溢價(jià)，在專利保護(hù)期內(nèi)可以盡可能的賣高，但是在專利保護(hù)到期之后，如果有仿制藥，美國的醫(yī)保立刻會(huì)把仿制藥納入名單之內(nèi)，而仿制藥會(huì)比創(chuàng)新藥在專利到期之前降價(jià)幅度更大，降百分之七八十也非常常見。從這個(gè)角度來看，它既是鼓勵(lì)的企業(yè)的效率，也兼顧了公平，讓絕大多數(shù)人能夠用得起藥。

我國在過去十年，無論是醫(yī)藥方面的監(jiān)管政策，還是整個(gè)新藥的申報(bào)審批流程，其實(shí)都是向美國學(xué)習(xí)的。所以我們相信一方面降價(jià)是大趨勢，但這降價(jià)肯定是針對仿制藥的，另一方面政策鼓勵(lì)向創(chuàng)新的方向走。

所以我們想達(dá)成的效果也可以參考美國，從處方量占比來看，美國的仿制藥處方量占比能夠占八成，專利藥只占兩成，從銷售額占比來看，專利藥能占八成，仿制藥只占兩成，所以我們醫(yī)保最終改革的結(jié)果也是想兼顧效率和公平。從我國成立醫(yī)保局這事情上來看，就已經(jīng)很明白了，是把醫(yī)藥的整個(gè)招標(biāo)采購談判和支付納入同一個(gè)體系內(nèi)，結(jié)束了過去九龍治水的局面，所以我們可以判斷未來政策導(dǎo)向一定也是在仿制藥領(lǐng)域，盡可能讓價(jià)格能夠回到正常水平，讓大多數(shù)人都用得起藥，減少醫(yī)保壓力，同時(shí)鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新。

最后落實(shí)在投資上，我們也需要緊跟政策趨勢，過去憑借單一藥物進(jìn)入醫(yī)保的商業(yè)模式是有問題的，將來一定要根據(jù)國家大的創(chuàng)新方向走，不管是這個(gè)創(chuàng)新藥還是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，我們覺得機(jī)會(huì)都非常大。而過去仿制藥公司會(huì)出現(xiàn)大量分化，很多企業(yè)躺著賺錢的時(shí)代已經(jīng)過去。事實(shí)上，我們最近新發(fā)的華寶大健康基金聚焦的醫(yī)藥核心資產(chǎn)也將主要著眼于創(chuàng)新藥及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。

問：醫(yī)藥生物未來幾年的發(fā)展方向及如何尋找把握高成長與行業(yè)風(fēng)口？醫(yī)藥股基本面分析篩選的重點(diǎn)及如何避免風(fēng)險(xiǎn)？

光磊：由于整個(gè)政策大方向在過去已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化，所以我們要緊跟政策方向。首先，從投資策略上來講，我們非?？春脛?chuàng)新藥及創(chuàng)新藥相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，所謂的創(chuàng)新藥是指在生物醫(yī)藥企業(yè)里研發(fā)做的比較好的，有重磅品種儲(chǔ)備，正在申報(bào)或者是即將獲批的企業(yè)，我們認(rèn)為其未來市場潛力會(huì)非常大，包括國家政策導(dǎo)向上也是希望能夠把仿制藥擠壓出來的支付能力，置換給有創(chuàng)新能力的那批藥物。

其次，在整體大背景下，醫(yī)藥行業(yè)也在進(jìn)行轉(zhuǎn)型，多數(shù)醫(yī)藥公司也會(huì)開始投入更多的人力與財(cái)務(wù)資源在研發(fā)投入上。在整個(gè)醫(yī)藥創(chuàng)新的宏觀大背景下，外包服務(wù)的進(jìn)展也非?？臁＿@個(gè)有點(diǎn)類似于美國的淘金熱，淘金是一個(gè)收益很大的生意，但并不是每個(gè)人都能挖到金子，創(chuàng)新藥也不是每家都能做的出來，但是在這個(gè)過程中提供服務(wù)的人，也就類似于淘金熱里“賣水者”或者“賣牛仔褲”的人，它的訂單會(huì)增長飛快，可以得到確定性的收益。

再次，既然整個(gè)醫(yī)保目錄里產(chǎn)品降價(jià)是大概率事件，那我們的投資可以盡量規(guī)避降價(jià)因素，找一些與醫(yī)保支付無關(guān)的東西，比如說在醫(yī)藥領(lǐng)域，我們可以看到很多優(yōu)秀的OTC類的公司，也就是主要是在藥店銷售的藥品，也包括一些有消費(fèi)屬性的藥物公司，他們的產(chǎn)品本身就是消費(fèi)者自主選擇的，有自己的產(chǎn)品和品牌溢價(jià)，這樣的公司其實(shí)跟醫(yī)保降價(jià)是沒有任何關(guān)系的，所以我們認(rèn)為這樣的公司如果有平穩(wěn)的增長，也是一個(gè)值得投資的領(lǐng)域。第三塊是醫(yī)療服務(wù)，我們國家一個(gè)很大的政策導(dǎo)向也是希望能夠破除以藥養(yǎng)醫(yī)，增加服務(wù)的價(jià)值。我們也可以看到在最近幾年里，整個(gè)民營醫(yī)藥服務(wù)的連鎖品牌化集中化的趨勢非常明顯，典型的包括眼科、體檢等，而且他們的業(yè)務(wù)增長也很快，我們覺得在整個(gè)全民健康觀念不斷提升的大背景下，這個(gè)領(lǐng)域也會(huì)蘊(yùn)含非常大的投資機(jī)會(huì)。

最后，在整個(gè)大健康領(lǐng)域，我們非常關(guān)心年輕一代消費(fèi)意識(shí)覺醒之后帶來的消費(fèi)觀念的提升，給醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)帶來的機(jī)會(huì)，這可能不是偏向于治療，而更偏向于健康管理。舉例來說，過去營養(yǎng)膳食補(bǔ)充劑，比如善存這樣，用于補(bǔ)充維生素的產(chǎn)品發(fā)展的非?？欤敲醋罱鼛啄甏蠹視?huì)更關(guān)心健身塑形相關(guān)的產(chǎn)品，我們認(rèn)為在整個(gè)新生代消費(fèi)升級的背景下，這塊領(lǐng)域也會(huì)比較快的發(fā)展。

問：您好，光總。我注意到您有12年的證券投資經(jīng)驗(yàn)，這在基金行業(yè)中可以稱為資歷很深的專業(yè)投資者了。您可以具體介紹下您的投資風(fēng)格嗎？現(xiàn)在“黑天鵝”頻現(xiàn)的醫(yī)藥板塊，除了估值，看哪些指標(biāo)更靠譜？您是用什么方法避開“黑天鵝”襲擊的？

光磊：馬丁.路德在宗教改革運(yùn)動(dòng)中，提出“信仰得救”。在我的投資過程中，兼顧回報(bào)的同時(shí)，穩(wěn)健也是我的信仰。在投資“可持續(xù)”的同時(shí)，我也在努力尋找“確定性”。醫(yī)藥為長期成長性行業(yè)，子行業(yè)和公司差異化程度極高，致力于深入企業(yè)基本面的同時(shí)，我也堅(jiān)定持有個(gè)股成長的最佳階段。以返樸歸真為基本的投資理念，通過深度的研究，致力于尋求可持續(xù)增長以及競爭力可持續(xù)拓寬的公司，以期獲利于公司價(jià)值的可持續(xù)成長。

我們的華寶醫(yī)藥生物基金在過去一年里，幾乎規(guī)避了所有的黑天鵝事件，其實(shí)最核心的原因，除了大家常見的關(guān)注這種財(cái)務(wù)指標(biāo)上的異常之外，還有值得關(guān)注的是上市公司本身的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)或者業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如說財(cái)務(wù)異常的公司，我們不單是看它的收入和利潤，也同時(shí)兼顧現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，一些利潤率高的異常公司，它的現(xiàn)金流、存貨也都可能有比較大的出入，那這種公司是非常值得懷疑的。從財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)方面的篩查，其實(shí)就是在投資之前就知道這個(gè)公司可能在哪些點(diǎn)上會(huì)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。在投資的過程里我們要主動(dòng)做出權(quán)衡、選擇與取舍，對于風(fēng)險(xiǎn)比較大的公司，如果估值又非常貴，或者說蘊(yùn)含比較大的風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，我們會(huì)自己主動(dòng)選擇放棄。

這么做其實(shí)也蘊(yùn)含一種風(fēng)險(xiǎn)，如果這個(gè)公司財(cái)務(wù)造假或者有問題，但是它沒有暴露出來，在比較長的時(shí)間，它甚至有可能是上漲的。我們可以看到去年某些暴露風(fēng)險(xiǎn)的公司，在過去五年的時(shí)間里可能反而是一只大牛股。如果是遇到這種情況，我覺得錯(cuò)過這些公司我們也不后悔。我們?nèi)绻浪怯酗L(fēng)險(xiǎn)的，只是并不知道風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在未來什么時(shí)候發(fā)生，那么我們寧愿錯(cuò)過這種投資機(jī)會(huì)。

問：今年以來由于A股估值低，內(nèi)外資不斷買入，指數(shù)在3000點(diǎn)附近來回徘徊。近期醫(yī)藥股也反彈了不少。隨著帶量采購的推進(jìn)，藥價(jià)下跌的趨勢繼續(xù)。說是利好有核心競爭力的創(chuàng)新藥，感覺標(biāo)的就那么幾個(gè)，估值也不便宜，怎么在醫(yī)藥股或醫(yī)藥主題基金里淘金？如果后續(xù)大盤和醫(yī)藥股估值回到歷史均值水平，我們該怎么操作？

光磊：總體來看，醫(yī)藥行業(yè)的財(cái)務(wù)特征和消費(fèi)行業(yè)還是比較相近的，所以我們覺得MSCI把權(quán)重提上來之后，醫(yī)藥行業(yè)部分優(yōu)秀的公司可能會(huì)得到外資的青睞。

對于創(chuàng)新藥，我覺得分幾方面來看，第一就是創(chuàng)新藥中好的公司確實(shí)不多，就是因?yàn)椴欢?，所以才更值得集中。第二就是雖然在國內(nèi)上市的創(chuàng)新藥公司不多，但是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈公司還是不少的，這一塊的景氣度也是非常高，可以關(guān)注。

過去一年里，香港交易所其實(shí)也非常鼓勵(lì)研發(fā)型的醫(yī)藥公司單獨(dú)上市，也就是bio-tech型的公司，它可能收入和利潤還沒有，但是有非常優(yōu)秀的在研品種、即將獲批的品種，我們也非常看重這一塊的投資方向。

問：您近期新發(fā)的這只基金可以投資港股嗎？請問基金經(jīng)理，怎么看待港股醫(yī)藥板塊？

光磊：是的。華寶大健康納入港股為投資范圍。我們之所以這么考慮，其中的重點(diǎn)，也是前面剛給大家介紹的，因?yàn)橄愀凵鲜械囊慌容^有潛力的bio-tech公司，也就是所謂的研發(fā)型的公司，有比較不錯(cuò)的創(chuàng)新藥儲(chǔ)備品種，這些是我們這個(gè)大健康新基金未來關(guān)注和投資的重點(diǎn)。但是另外一方面，因?yàn)檫@個(gè)創(chuàng)新和定價(jià)其實(shí)也是一個(gè)非常復(fù)雜的問題，所以我們也會(huì)謹(jǐn)慎的考慮。

問：想了解下新環(huán)境下仿制藥廠會(huì)有哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

光磊：目前絕大多數(shù)藥廠的收入和利潤來源也是仿制藥，我們覺得在新的環(huán)境下，仿制藥的投資邏輯也變了，過去如果有一個(gè)很厲害的仿制藥品種，這樣的企業(yè)幾乎是可以躺著掙錢的，未來有降價(jià)的壓力在，所以仿制藥的邏輯也會(huì)分化，大部分仿制藥企業(yè)的好日子是一去不復(fù)返了，少數(shù)有品種優(yōu)勢，比如有很多品種儲(chǔ)備的，在規(guī)模上成本上生產(chǎn)上有優(yōu)勢的企業(yè)可能還會(huì)有投資機(jī)會(huì)。另外一方面，新環(huán)境下仿制藥企業(yè)的成本優(yōu)勢會(huì)非常明顯，所以給仿制藥企業(yè)供給原料藥的，如果有這塊比較優(yōu)質(zhì)的原料藥企業(yè)，它的機(jī)遇其實(shí)反而是在增加的。

問：2019年您更看好大市值的醫(yī)藥股，還是中小市值的醫(yī)藥股，此外，醫(yī)藥有很多個(gè)分領(lǐng)域，比如藥房連鎖，中藥、醫(yī)療機(jī)械等，光總更看好哪些分領(lǐng)域呢？

光磊：投資醫(yī)藥股并不僅僅是關(guān)注它當(dāng)前的市值，投資是投資它的未來，所以我們其實(shí)會(huì)更關(guān)注具體每個(gè)公司的業(yè)務(wù)、儲(chǔ)備品種以及研發(fā)管線這些東西。細(xì)分領(lǐng)域上剛剛給大家也介紹了我們比較看好的幾個(gè)領(lǐng)域，您所提到的這些比如說藥房連鎖也是非常好的，因?yàn)槲覀儑疫@個(gè)藥房也是面臨著品牌化集中化和連鎖化的大背景，行業(yè)的增長有接近10%，那么在集中化的背景下，龍頭企業(yè)優(yōu)勢也會(huì)越來越明顯。醫(yī)療器械相對來說是比較分散的一個(gè)領(lǐng)域，短期還沒有看到醫(yī)保降價(jià)的影響，所以短期這些公司盈利情況都還是不錯(cuò)的。

問：今年目前看風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，短期是否適合配置醫(yī)藥？

光磊：風(fēng)險(xiǎn)偏好確實(shí)有所提升，在這樣一種環(huán)境下，我們覺得醫(yī)藥反而是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，特別是對長期投資，希望能夠得到穩(wěn)定回報(bào)的投資者而言。 2019年，大家其實(shí)擔(dān)心的是經(jīng)濟(jì)增長速度的下滑，股票市場上漲可能是以體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好為主，但是我們作為醫(yī)藥行業(yè)增長的方向還是相對比較確定的。那在這種情況下，我們既有盈利的提升，也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，那么這樣帶來雙擊的結(jié)果。如果以長期投資的眼光來看醫(yī)藥行業(yè)的話，配置還是比較合適的。但對比較激進(jìn)的、希望博反彈的投資者而言，那就不一定是要選擇醫(yī)藥。

問：醫(yī)院近幾年一直在說醫(yī)藥零利潤，前幾年買藥，還經(jīng)常到藥店買，圖個(gè)便宜，這幾年在醫(yī)院工作的朋友都說買藥在醫(yī)院買就行，0利潤，反映到醫(yī)藥行業(yè)上，是不是醫(yī)藥行業(yè)賺的更少了？

光磊：醫(yī)院端想破除以藥養(yǎng)基，緩解醫(yī)患矛盾，所以整個(gè)醫(yī)院終端的藥品加價(jià)是希望是零利潤零差價(jià)的。但是我覺得這個(gè)事情得這樣看，第一，醫(yī)院端對外的銷售和醫(yī)藥公司向醫(yī)院的銷售這個(gè)是不受影響的，醫(yī)院對外的銷售利潤就被擠壓掉了，所以并不存在您所講的是醫(yī)藥行業(yè)賺的更少了的問題。第二，在藥店買的這個(gè)藥品跟醫(yī)院還是有差別的，特別是對處方藥其實(shí)管的還是比較嚴(yán)的，所以這個(gè)藥店的銷售和醫(yī)院銷售還是有所區(qū)別。

站在我們的角度，我們也覺得這個(gè)藥房的投資機(jī)會(huì)其實(shí)也是不錯(cuò)的。不光是這個(gè)銷售便利性的問題，藥房行業(yè)本身中國的幾家龍頭占率只有8%，存在品牌化和連鎖化集中的機(jī)會(huì)。

問：基金經(jīng)理在擇股特別是白馬股時(shí)對股息率指標(biāo)如何看？

光磊：我們的投資并不僅僅是局限在所謂的白馬股上，但如果您講這個(gè)白馬股的股息率指標(biāo)，個(gè)人是這么看的，還是要看這個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)，如果這個(gè)企業(yè)本身的ROE水平是足夠高的，那么理論上來講，它把這筆錢用于再生產(chǎn)或者是投入研發(fā)，它未來給股東帶來的潛在回報(bào)會(huì)更高，那么在這種情況下，不給大家分紅派息，反而是一個(gè)相對理性的選擇。而對于那種比較成熟的企業(yè)，如果不需要擴(kuò)大再生產(chǎn)，其收入利潤水平是穩(wěn)定的話，那股息水平應(yīng)該是相對越高越好。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

本文內(nèi)容和意見僅作為客戶服務(wù)信息，并非為投資者提供對市場走勢、個(gè)股和基金進(jìn)行投資決策的參考。我公司對這些信息的完整性和準(zhǔn)確性不作任何保證，也不保證有關(guān)觀點(diǎn)或分析判斷不發(fā)生變化或更新，不代表我公司或者其他關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的正式觀點(diǎn)。文中觀點(diǎn)、分析及預(yù)測不構(gòu)成對閱讀者的投資建議，如涉及個(gè)股內(nèi)容不作為投資建議。我公司及雇員不就本內(nèi)容對任何投資作出任何形式的風(fēng)險(xiǎn)承諾和收益擔(dān)保，不對因使用內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失而負(fù)任何責(zé)任。

（來源：華寶基金的財(cái)富號 2019-09-25 11:37） [點(diǎn)擊查看原文]

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