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　　相比其他行業(yè)而言，醫(yī)療健康行業(yè)的早期企業(yè)因投入巨大、現(xiàn)金流支撐困難等問(wèn)題，被視為所有行業(yè)中早期存活最艱難的行業(yè)之一。但往往投資人受到醫(yī)療健康行業(yè)早期項(xiàng)目估值較低、高回報(bào)的可能性所吸引，在醫(yī)療健康行業(yè)的早期投資相當(dāng)活躍。

　　與早期項(xiàng)目相比，處于成長(zhǎng)期的醫(yī)療健康項(xiàng)目盡管往往估值高企，但由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和回報(bào)的可確定性增強(qiáng)，同樣受到投資人的青睞。與早期投資看重技術(shù)、團(tuán)隊(duì)背景等基本邏輯相比，醫(yī)療健康行業(yè)的中后期投資又應(yīng)該怎么做？

　　成長(zhǎng)期與早期項(xiàng)目的區(qū)別

　　“總的來(lái)說(shuō)，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，投資機(jī)會(huì)非常多。如何選擇項(xiàng)目，無(wú)論是處于哪個(gè)階段，基本邏輯需要看技術(shù)是否領(lǐng)先、核心優(yōu)勢(shì)是否能長(zhǎng)期持續(xù)、價(jià)格估值是否合理、項(xiàng)目的行業(yè)地位以及團(tuán)隊(duì)能力?！币淮遒Y本合伙人黃曉濱接受記者采訪時(shí)如是說(shuō)。

　　他指出，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，早期的初創(chuàng)企業(yè)往往沒(méi)有收入、現(xiàn)金流支撐有困難，因此更看重技術(shù)的領(lǐng)先性和團(tuán)隊(duì)背景，估值也因?yàn)闆](méi)有標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支撐，因而比較難判斷。在他看來(lái)，早期投資更多是看投資人和創(chuàng)始人之間的溝通交流情況，是否合拍。

　　而與早期投資相比，成長(zhǎng)期的項(xiàng)目有比較明確的財(cái)務(wù)指標(biāo)，在公司團(tuán)隊(duì)已經(jīng)運(yùn)營(yíng)到一定階段后，判斷其估值主要依靠財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、銷售規(guī)模、毛利率等內(nèi)容，跟早期投資區(qū)別很大。

　　“在成長(zhǎng)期的投資，更重要的是看如何退出、何時(shí)退出以及投資的安全性，更傾向于投資的穩(wěn)健性，對(duì)收益率要求盡管不高，但對(duì)絕對(duì)收益規(guī)模要求更多一些。”黃曉濱說(shuō)。

　　如何區(qū)分早期和成長(zhǎng)期的項(xiàng)目，盛世景醫(yī)藥投資部總經(jīng)理周碩表示，從他們的實(shí)踐來(lái)看，可以用兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)界定。第一，和資金的來(lái)源密切相關(guān)，存續(xù)期較長(zhǎng)的基金可以投早期項(xiàng)目，存續(xù)期較短的則只能往后期去投；第二，按照階段劃分，如果臨床實(shí)驗(yàn)藥品二期A和二期B過(guò)了以后，都可以看做是成長(zhǎng)期項(xiàng)目，之前都是早期項(xiàng)目。

　　周碩認(rèn)為，這兩個(gè)階段的投資理念不同?！俺砷L(zhǎng)期投資更加主動(dòng)，除了客觀對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查以外，還要主觀對(duì)企業(yè)進(jìn)行商業(yè)模式的重塑和提升，以及相應(yīng)資源的整合和導(dǎo)入。對(duì)于早期項(xiàng)目賭的就是概率，越是早期項(xiàng)目干預(yù)的力度越小?！?/p>

　　退出路徑、企業(yè)家是判斷主要因素

　　周碩指出，成長(zhǎng)期項(xiàng)目的投資邏輯從退出角度來(lái)說(shuō)特別簡(jiǎn)單?！肮乐?、對(duì)賭、回購(gòu)、法務(wù)、財(cái)務(wù)、第三方盡調(diào)做完了，基本就差不多了。這個(gè)邏輯很清晰，退出路徑很明確。”但對(duì)于早期項(xiàng)目，這一套不適用?！霸缙陧?xiàng)目有很大的不確定性，我們更愿意給企業(yè)更寬松的環(huán)境，讓它在不確定性中尋求自己可能的路徑以及成功的可能性。對(duì)于投資人本身要約束自己，管住自己該管的，不該管的放手不要管，投資項(xiàng)目才有更大的成功概率?！?/p>

　　周碩強(qiáng)調(diào)，要從整體上考慮項(xiàng)目成功率，不能單獨(dú)從項(xiàng)目本身看項(xiàng)目，還要從項(xiàng)目所在的行業(yè)、政策、時(shí)代大背景看待這個(gè)項(xiàng)目，其跟并購(gòu)?fù)顺鼍o密相關(guān)。“上市公司的并購(gòu)標(biāo)的基本上符合時(shí)代的熱點(diǎn)，越熱的東西對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)市值管理更有價(jià)值，投資邏輯想得更簡(jiǎn)單一點(diǎn)，認(rèn)為好的趕緊裝上去，股價(jià)一炒就出來(lái)。”

　　他還特別提到了上市地點(diǎn)的選擇問(wèn)題。首先，A股上市估值很高，能堅(jiān)持到企業(yè)上市那一天是很好的，問(wèn)題是投資人能否堅(jiān)持。其次，海外上市面臨稅的問(wèn)題，而且不是一次性的，是每年都有，成本非常大。拆VIE也很復(fù)雜，但是海外上市的好處是對(duì)利潤(rùn)沒(méi)有很多要求。

　　也有投資人指出，企業(yè)家是他們考慮的最重要的因素。凱輝基金執(zhí)行總裁楊海鼎提出，投資企業(yè)家是最主要的因素，投資都是幫助企業(yè)家提高效率的。“PE(私募股權(quán))更多是看企業(yè)家是否能接受PE長(zhǎng)期陪伴、一起工作，雙方是否能互相有理解，有共同認(rèn)識(shí)。”

　　如何選擇企業(yè)家，國(guó)和創(chuàng)新醫(yī)療基金合伙人陰杰表示，企業(yè)家有各種各樣的，各種類型里面都有成功和失敗的例子，沒(méi)有包治百病的靈丹妙藥。但是對(duì)于每一個(gè)投資基金來(lái)說(shuō)，根據(jù)自己的策略和投資風(fēng)格選擇一個(gè)比較適合你合作的企業(yè)家。

　　“從過(guò)往看到的很成功的企業(yè)家來(lái)說(shuō)，有幾個(gè)共性，一個(gè)是比較愿意分享，能夠在適時(shí)的階段引進(jìn)不同的人彌補(bǔ)不足。其次，很多企業(yè)家很偏執(zhí)，能夠把企業(yè)從死亡邊緣帶過(guò)來(lái)。作為投資人，我們一直在修正自己，不要一棒子把一個(gè)企業(yè)家打死，沒(méi)有一種類型通吃的情況?！标幗苷f(shuō)。

　　這些領(lǐng)域被投資人看好

　　對(duì)于未來(lái)醫(yī)療健康行業(yè)的投資趨勢(shì)，投資人又是怎么看的？

　　黃曉濱直言，醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資是一個(gè)永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)，很多投資人長(zhǎng)期看好，至少未來(lái)10到20年都是行業(yè)的投資黃金周期。

　　他指出，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，生物制藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)等領(lǐng)域，其細(xì)分行業(yè)中都有不少優(yōu)秀公司標(biāo)的。隨著科技進(jìn)步，越來(lái)越多的新技術(shù)、新方法會(huì)應(yīng)用于一些醫(yī)療健康領(lǐng)域，當(dāng)中有很多很好的投資機(jī)會(huì)。

　　楊海鼎判斷，未來(lái)五年將是醫(yī)療健康領(lǐng)域投資的黃金時(shí)間。第一，政府會(huì)出臺(tái)相應(yīng)政策，催生新市場(chǎng)的誕生。跟醫(yī)療相關(guān)的新藥研發(fā)、養(yǎng)老、社保等方面，在他看來(lái)會(huì)出現(xiàn)至少600到700億之間的新市場(chǎng)。第二，中國(guó)很多國(guó)字號(hào)的基金積極進(jìn)入到醫(yī)療健康領(lǐng)域尤其是養(yǎng)老領(lǐng)域的投資。第三，生產(chǎn)要素越來(lái)越充沛，很多投資人自己也創(chuàng)業(yè)做平臺(tái)型的工作，資本市場(chǎng)的退出渠道相比從前也更加豐富。

　　周碩則認(rèn)為，中國(guó)目前正在推進(jìn)的醫(yī)療體制改革，要解決的核心問(wèn)題是未來(lái)醫(yī)保不夠用的情況下，如何解決老百姓看病問(wèn)題。目前，國(guó)內(nèi)存在醫(yī)療質(zhì)量不高、看病貴、看病難、醫(yī)保支付力度不夠等四大難題。

　　在他看來(lái)，未來(lái)這些方向是值得投資的。從資產(chǎn)配置邏輯上看，能提供質(zhì)量好的產(chǎn)品、降低成本和藥價(jià)的項(xiàng)目，都是可以接受的?！拔覀冎攸c(diǎn)關(guān)注和老年病、慢性病相關(guān)的醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的醫(yī)院，如果后面還跟著保險(xiǎn)公司，將是一個(gè)非常好的投資邏輯?！?/p>

　　而從醫(yī)保端來(lái)看資產(chǎn)配置，只要能為社保省錢(qián)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，在周碩看來(lái)都是值得投資的?！袄缟虡I(yè)保險(xiǎn)開(kāi)發(fā)新的健康險(xiǎn)品種，包括鏈條上的產(chǎn)品、服務(wù)、配送、支付等環(huán)節(jié)，都可以配置。主要看自己本身背后的產(chǎn)業(yè)資源、資金能力和時(shí)間配置。”

　　他強(qiáng)調(diào)，未來(lái)大數(shù)據(jù)和醫(yī)療健康的結(jié)合極其緊密?！坝辛舜髷?shù)據(jù)支撐，可以明確做到醫(yī)?？刭M(fèi)、實(shí)行藥品的國(guó)家價(jià)格談判制度、解決分級(jí)診療里面患者的引流和服務(wù)問(wèn)題以及未來(lái)的醫(yī)養(yǎng)結(jié)合問(wèn)題。在我看來(lái)，以大數(shù)據(jù)為出發(fā)點(diǎn)的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)在未來(lái)是非常有前景的?！?/p>

　　與一味看好醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)前景的其他投資人不同，陰杰則表現(xiàn)出了自己的擔(dān)憂。他直言，醫(yī)療行業(yè)已經(jīng)繁榮了20年，但任何一個(gè)事情都有周期或者遵循一個(gè)最基礎(chǔ)的規(guī)律。“醫(yī)療健康行業(yè)投資真正起來(lái)也就是2013年開(kāi)始，尤其是最近一兩年有很多退出。但未來(lái)真的很難確定，因?yàn)榇笮袠I(yè)的增長(zhǎng)已經(jīng)在降低了，過(guò)去繁榮了這么久，美國(guó)的VC投資基本上是七八年一個(gè)周期，其平均回報(bào)也就10%左右。中國(guó)目前的熱錢(qián)太多了，平均回報(bào)應(yīng)該會(huì)下降，未來(lái)五年我持擔(dān)憂態(tài)度。”

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