本報(bào)告導(dǎo)讀：

    公司發(fā)布2020 三季報(bào)，業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，收入環(huán)比加速，費(fèi)用提升及匯兌損益影響表觀扣非后歸母凈利潤，呼吸領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)不變，維持增持評(píng)級(jí)。

    投資要點(diǎn)：

    維持“增持”評(píng)級(jí)。2020Q1-3 收入101.03 億元（同比+8.7%），歸母凈利潤9.27 億元（同比+19.1%），扣非后歸母凈利潤8.03 億元（同比+9.8%），其中Q3 單季收入36.27 億元（同比+20.7%），歸母凈利潤2.51億元（同比+8.1%），扣非后歸母凈利潤2.11 億元（同比-6.7%），維持2020-2022 年盈利預(yù)測(cè)EPS 為0.53/0.64/0.77 元，維持增持評(píng)級(jí)，考慮公司長期競(jìng)爭(zhēng)力不變，維持目標(biāo)價(jià)23.04 元，對(duì)應(yīng)2021 年P(guān)E 36倍。

    三季度收入增速加快趨勢(shì)明顯。Q3 單季除去子公司麗珠集團(tuán)的化藥制劑艾普拉唑、中藥制劑抗病毒顆粒及新冠相關(guān)抗體檢測(cè)帶動(dòng)增長，預(yù)計(jì)公司自身化學(xué)制劑板塊的美羅培南注射液隨醫(yī)院恢復(fù)，銷售下降趨勢(shì)較上半年有所縮窄，原料藥板塊的美羅培南混粉預(yù)計(jì)有較好增長，吸入制劑產(chǎn)品加速進(jìn)行渠道建設(shè)和進(jìn)院工作，后續(xù)研發(fā)梯隊(duì)進(jìn)展有序，預(yù)計(jì)在Q4 之后有較好收入貢獻(xiàn)。

    費(fèi)用率上升和匯兌損益影響扣非凈利潤增速。Q3 費(fèi)用率同比、環(huán)比皆有所增長，Q3 單季銷售費(fèi)用11.31 億元（同比+16.8%），管理費(fèi)用2.29 億元（同比+18.0%），研發(fā)費(fèi)用3.23 億元（同比+46.8%）。其中，銷售費(fèi)用增長主要因疫情后公司加大推廣，研發(fā)費(fèi)用加大主要用于吸入制劑和重組人源化抗人IL-6R 單抗研發(fā)推進(jìn)所致。同時(shí)，匯兌損益使得Q3 財(cái)務(wù)費(fèi)用為正，且用于對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具帶來投資收益約1955 萬，多因素影響下扣非后歸母凈利潤較低。

    催化劑：原料藥或藥品銷售超預(yù)期；吸入制劑取得里程碑進(jìn)展。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

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