榮泰健康2020年報(bào)姍姍來遲。

雖然之前便預(yù)期2020年業(yè)績(jī)將跑輸2019年，但披露的業(yè)績(jī)比個(gè)人預(yù)期還要低一些。2020年全年?duì)I收同比下降12.68%；歸母凈利潤(rùn)同比大幅下降34.71%。

可能管理層心里也明白，這份年報(bào)發(fā)出來，大概率不及市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)下行壓力大，便同時(shí)發(fā)布表現(xiàn)尚可的2021年Q1預(yù)增公告報(bào)沖抵下行壓力。21年Q1扣非凈利潤(rùn)為 5800-6350 萬元，同比增加162%-187%（2020年Q1受疫情影響大，沒啥可比性），比19年Q1增加36%-49%，業(yè)績(jī)不算亮眼，但考慮到公司一直到21年一季度末仍被產(chǎn)能卡脖子，這個(gè)增幅算是及格吧。

2020年業(yè)績(jī)（凈利潤(rùn)）大幅下滑主要原因有三。

一是上半年疫情影響。根據(jù)公司披露的信息，生產(chǎn)端方面，受疫情影響，公司產(chǎn)線停了一段時(shí)間，一季度受影響最大，產(chǎn)能利用率不足50%，正常季度可達(dá)到甚至超過100%；銷售端方面，線上銷售沒受什么影響，但線下門店上半年受影響較大，下半年逐漸恢復(fù)。

二是競(jìng)爭(zhēng)加大，使得產(chǎn)品毛利率有所下降。這一點(diǎn)在上半年并不明顯，由于開工晚產(chǎn)品供不應(yīng)求，所以不需要降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，上半年線上銷售的火熱帶動(dòng)了更多廠家加大生產(chǎn)供應(yīng)，下半年，隨著產(chǎn)線復(fù)工，供應(yīng)增加，競(jìng)爭(zhēng)增加，產(chǎn)品毛利率開始下滑。榮泰健康按摩椅的毛利率從上半年的35.5%下滑至下半年的28.9%，奧佳華按摩椅的毛利率也出現(xiàn)了下滑。

毛利率的下降一方面是競(jìng)爭(zhēng)加劇，另一方面是會(huì)計(jì)政策的變更。新收入準(zhǔn)則適用后，公司的產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)用調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本，使得銷售費(fèi)用降低（由2019年的2.66億降至2020年的1.89億），營(yíng)業(yè)成本增加，從而使得毛利率下滑，這一原因造成的下滑不影響企業(yè)盈利能力。

三是非經(jīng)常性損益大幅增加。2020年大幅增加的非經(jīng)常性損益主要為信用減值損失3700萬元（上年度同期不足100萬元）及財(cái)務(wù)費(fèi)用3000萬（上年度同期為凈收入300萬元），二者加起來比上年同期增加了近7000萬元損失。

信用減值損失主要是長(zhǎng)期應(yīng)收款壞賬損失增加所致，根據(jù)公司年報(bào)會(huì)計(jì)科目注釋，公司分期收款銷售商品項(xiàng)目增加壞賬準(zhǔn)備2900萬元，這個(gè)項(xiàng)目大概率是公司對(duì)下游運(yùn)營(yíng)商共享按摩椅的應(yīng)收款項(xiàng)，新冠疫情對(duì)共享按摩椅沖擊巨大，運(yùn)營(yíng)商回款能力變差，產(chǎn)生了一定壞賬。

財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是匯兌損益導(dǎo)致，這部分虧損是不可持續(xù)的。還有一小部分是新增可轉(zhuǎn)債利息的增加。

若剔除信用減值損失和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的影響，可謂本年度增加7000*75%=5250萬元凈利潤(rùn)。調(diào)整后2020年歸母凈利潤(rùn)=1.93+0.53=2.46億元，比2019年的歸母凈利潤(rùn)2.96億只少了0.5億，下降幅度為17%，再考慮到疫情的影響，這一下降幅度算是合理區(qū)間。

2020年榮泰健康的表現(xiàn)比奧佳華遜色了不少，一升一降的對(duì)比感受更加明顯。2020年是否是榮泰健康的低谷，2021年將觸底反彈？目前來看，業(yè)績(jī)低谷的可能性是比較大的，但觸底反彈的力度有多大目前尚未可知。

供給端方面。在公司新產(chǎn)線3月末才投入的情況下，公司披露的2021年Q1業(yè)績(jī)比2019年Q1預(yù)增40%左右，算是及格的成績(jī)，也吹響了公司業(yè)績(jī)反彈的前奏。隨著15萬臺(tái)按摩椅新增產(chǎn)線二季度的全面投產(chǎn)，2021年底-2024年還將有30萬臺(tái)新增產(chǎn)能，合計(jì)將達(dá)到72萬臺(tái)產(chǎn)能，因此產(chǎn)能方面（供應(yīng)端）將不再是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的障礙。

需求端與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。按摩椅滲透率在國(guó)內(nèi)仍然很低，按摩椅行業(yè)為長(zhǎng)坡厚雪賽道的邏輯依然不變，未來增長(zhǎng)空間依然很大，只是時(shí)間長(zhǎng)短的問題。

奧佳華2020年勢(shì)頭很猛，無論在產(chǎn)能、營(yíng)銷、線上銷售和線下門店方面，均在快速提升，大有重奪國(guó)內(nèi)按摩椅市場(chǎng)頭把交椅的架勢(shì)。

今年3月，筆者原計(jì)劃去本地的一家榮泰線下門店去實(shí)際體驗(yàn)下榮泰按摩椅，通過地圖標(biāo)注的位置找到門店后卻發(fā)現(xiàn)已經(jīng)變成奧佳華門店了，向店員咨詢?yōu)樯陡淖鰥W佳華了，店員對(duì)奧佳華一通夸，順便踩了榮泰兩腳，當(dāng)問及榮泰銷量不好嗎，對(duì)方表示榮泰銷量還不錯(cuò)，但是對(duì)經(jīng)銷商不太友好，價(jià)格體系較為混亂。所以，初步認(rèn)為，榮泰按摩椅依然受消費(fèi)者青睞，但要加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷體系的支持、合作與管理。否則，在奧佳華猛烈的攻勢(shì)下，可能會(huì)有越來越多經(jīng)銷商倒戈。

根據(jù)淘數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，天貓、淘寶平臺(tái)上的線上銷售數(shù)據(jù)，最近一個(gè)月，榮泰健康及子品牌摩摩噠的銷售額比奧佳華及子品牌ihoco要少很多。不過，這一數(shù)據(jù)也僅供參考，一是榮泰產(chǎn)能受限的情況下，加強(qiáng)線上營(yíng)銷銷售的動(dòng)力不足，二是榮泰及摩摩噠更重要的銷售平臺(tái)是京東和小米有品，但筆者查不到這兩個(gè)平臺(tái)的數(shù)據(jù)，如有球友可查到相關(guān)數(shù)據(jù)，也請(qǐng)分享下，多個(gè)平臺(tái)合計(jì)對(duì)比更有參考價(jià)值。（京東的銷售數(shù)據(jù)可在京東商智上查，但一個(gè)月400元的會(huì)員費(fèi)讓我望而卻步）

存貨方面，2020年末同比基本持平，存貨周轉(zhuǎn)率仍保持在較高水準(zhǔn)。

應(yīng)收賬款方面，2020年同比小幅下降，應(yīng)收賬款平均半個(gè)多月便可收回。

應(yīng)付賬款方面，2020年仍然保持較高水平，上游供應(yīng)商給了榮泰較長(zhǎng)的賬期。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額方面，2020年雖然同比下降了不少，但仍遠(yuǎn)高于歸母凈利潤(rùn)1.93億，說明回款狀況保持較高水平。

從以上幾個(gè)科目來看，公司財(cái)務(wù)基本面不存在惡化跡象。

榮泰健康2020年的整體表現(xiàn)略不盡人意，但目前來看屬于短期波動(dòng)，公司整體基本面沒發(fā)生重大不利變化，同時(shí)對(duì)于按摩椅行業(yè)依然看好，因此，將繼續(xù)持有榮泰健康，期待2021年的榮泰健康能交出一份靚麗的業(yè)績(jī)答卷。

更多關(guān)于榮泰健康的分析可參考這篇：

榮泰健康投資分析筆記

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