(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
事件：公司發(fā)布2024財(cái)年業(yè)績(jī)公告
點(diǎn)評(píng)
收入及利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期，保健品和醫(yī)療器械快速增長(zhǎng)。2024財(cái)年
公司實(shí)現(xiàn)收入270.3億元（+1.0%）。其中，
①醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入237.4億元（+0.6%）。在疫情物資高基
數(shù)影響下，公司通過(guò)打造爆品、豐富供給進(jìn)一步強(qiáng)化基本盤(pán)。公
司醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)下個(gè)人護(hù)理、保健、按摩器材類(lèi)目收入同比增長(zhǎng)
司醫(yī)藥自營(yíng)業(yè)務(wù)下個(gè)人護(hù)理、保健、按摩器材類(lèi)目收入同比增長(zhǎng)
超50%；SKUs實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。因精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力提升，平臺(tái)會(huì)
員人均產(chǎn)出顯著增長(zhǎng)，會(huì)員ARPU同比增長(zhǎng)17.2%。
②醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.3億元（+4.1%）。2024年1月
17日，公司正式完成對(duì)阿里巴巴集團(tuán)天貓健康類(lèi)目商家廣告運(yùn)營(yíng)
權(quán)的收購(gòu)，有望進(jìn)一步提升精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)能力、利于孵化優(yōu)勢(shì)類(lèi)目以
及提高平臺(tái)商家服務(wù)精準(zhǔn)度。根據(jù)公司公告，我們預(yù)計(jì)2025財(cái)年
該并表將貢獻(xiàn)超過(guò)12億元收入，并對(duì)毛利率和凈利率有顯著拉動(dòng)
作用。2024財(cái)年天貓平臺(tái)服務(wù)商家數(shù)量超過(guò)3.5萬(wàn)家（+28.0%）。
③醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.6億元（+2.6%）。2024
師和營(yíng)養(yǎng)師超過(guò)22萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)約2萬(wàn)人。其中，小鹿中醫(yī)注
冊(cè)中醫(yī)師超12萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)約2萬(wàn)人。公司以阿里健康互聯(lián)網(wǎng)
醫(yī)院為載體，慢病診療能力穩(wěn)步提升。
毛利率穩(wěn)步提升，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率顯著優(yōu)化。2024財(cái)年公司毛利率為
21.8%（+0.5pct），履約費(fèi)用率為8.9%（-1.9pct），銷(xiāo)售費(fèi)用率為
6.6%（持平），管理費(fèi)用率為1.3%（-0.1pct），研發(fā)費(fèi)用率為
2.6%（+0.1pct）。我們認(rèn)為公司履約費(fèi)用率顯著優(yōu)化的主要原因
包括1）2022年末疫情放開(kāi)及次年初甲流藥品等需求上漲帶來(lái)履約
壓力，F(xiàn)Y24H2履約費(fèi)用率約為8.3%（-4.4pct）；2）優(yōu)化倉(cāng)網(wǎng)使用
效率及物流鏈路。我們認(rèn)為隨公司倉(cāng)網(wǎng)使用效率進(jìn)一步提升及算
法優(yōu)化，履約費(fèi)用率有望進(jìn)一步改善。
利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期，2025財(cái)年利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。2024財(cái)年公
司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.8億元（+64.6%），對(duì)應(yīng)凈利率3.3%（+1.3pct），
實(shí)現(xiàn)凈調(diào)整凈利潤(rùn)約14.4億元（+90.8%）。公司利潤(rùn)端大幅增長(zhǎng)
主要因費(fèi)用率優(yōu)化，以及利息收入的增長(zhǎng)。2024財(cái)年公司利息收
入4.8億元（+44.4%）。截至2024年3月31日，公司賬面現(xiàn)金及
現(xiàn)金等價(jià)物95.5億元。
孟科含KehanMeng孫旭東XudongSun
kh.meng@htisec.comxd.sun@htisec.com
40
60
80
100
120
PriceReturnMSCIChina