根據(jù)港交所公開(kāi)發(fā)布信息，奈雪的茶已于6月6日通過(guò)上市聆訊。如后續(xù)如期進(jìn)展，奈雪將搶跑成為全球“新式茶飲第一股”。奈雪的茶此次IPO計(jì)劃募資5億美元，其中一家牽頭行以自身的模型給出的估值為311億元~346億元。在該模型下，以2022財(cái)年計(jì)，給出奈雪的市銷率為4.6倍~5.1倍。本次赴港上市由摩根、招銀及華泰國(guó)際擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。

圖片來(lái)源：招股書(shū)

奈雪的茶于2015年由彭心和趙林夫婦創(chuàng)立于深圳，從2017年底根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，截至目前運(yùn)營(yíng)超500間直營(yíng)茶飲店，擁有超3000萬(wàn)會(huì)員?，F(xiàn)階段奈雪的茶處于快速擴(kuò)張期，尚未顯著盈利。按2020年零售消費(fèi)總值計(jì)，奈雪的茶在中國(guó)高端現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)中為第二大茶飲店品牌，市場(chǎng)份額為18.9%。按2020年零售消費(fèi)總值計(jì)，奈雪的茶在中國(guó)整體現(xiàn)制茶飲店行業(yè)中為第七大茶飲店品牌，市場(chǎng)份額為3.9%。

茶一直是中國(guó)最受歡迎的飲品，截至2020年的零售消費(fèi)價(jià)值計(jì)，占中國(guó)非酒精飲料市場(chǎng)約三分之一，通常被認(rèn)為是咖啡的更健康替代品。截至2020年12月31日，我國(guó)約有34.8萬(wàn)間現(xiàn)制茶飲店，平均售價(jià)13元。總體來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)制茶飲店分為高中低三檔：

（1）低端茶飲主要以售價(jià)不高于10元／杯波霸奶茶為主，以街店的形式經(jīng)營(yíng)，其中蜜雪冰城表現(xiàn)最為突出。2020-2025年市場(chǎng)規(guī)模有望從212億元增長(zhǎng)至528億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為20%；

（2）中端茶飲主要指售價(jià)介乎10-20元／杯的奶茶，仍以街店為主，中端茶飲店競(jìng)爭(zhēng)最激烈，迄今門(mén)店超1萬(wàn)家，以Coco、一點(diǎn)點(diǎn)、茶顏悅色為代表。2020-2025年市場(chǎng)規(guī)模有望從324億元增長(zhǎng)至1060億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到27%；

（3）近年來(lái)，隨著產(chǎn)品升級(jí)、現(xiàn)制茶飲供應(yīng)鏈逐漸優(yōu)化、社交場(chǎng)景化，以喜茶、奈雪的茶等為代表的高端茶飲店開(kāi)始引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。高端茶飲為售價(jià)不低于20元／杯的鮮果茶和冷泡茶，市場(chǎng)規(guī)模增速最快，2020-2025年市場(chǎng)規(guī)模有望從129億元增長(zhǎng)至522億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到32%。

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隨著年輕消費(fèi)群體對(duì)新式餐飲體驗(yàn)的需求不斷增長(zhǎng)，她們更愿意為提升整體體驗(yàn)支付更多的費(fèi)用，因此涌現(xiàn)了高端的現(xiàn)制茶飲店。我國(guó)現(xiàn)制茶市場(chǎng)從新生代的悅己消費(fèi)中孕育而來(lái)，且該消費(fèi)方式變革有望伴隨年輕一代成長(zhǎng)而持續(xù)加深，因此，市場(chǎng)空間足夠大且高端市場(chǎng)增速最快。

根據(jù)招股書(shū)，奈雪的茶近年來(lái)處于快速擴(kuò)張階段，茶飲店數(shù)量由2017年的44間迅速增長(zhǎng)至2020年的491間，截至目前最后實(shí)際可行日進(jìn)一步增至556間。2018-2020年的營(yíng)收分別為10.87億元、25億元及30.6億元。主要受疫情影響，2020年業(yè)績(jī)并沒(méi)有因?yàn)榈昝鏀?shù)量的擴(kuò)張而大幅增加。

成本方面，根據(jù)招股書(shū)，奈雪的茶連續(xù)三年都是材料成本占比最高，并有逐年升高的趨勢(shì)。2018-2020年材料成本分別占總成本的35.3%、36.6%及37.9%，面對(duì)高昂的材料成本支出，創(chuàng)始人明確表示不會(huì)降低原材料成本，堅(jiān)持使用鮮果、鮮奶及優(yōu)質(zhì)茗茶。不得不說(shuō)此項(xiàng)支出會(huì)為奈雪打造高端現(xiàn)制茶飲，提升口感提供明顯優(yōu)勢(shì)。

而被外界經(jīng)常討論的租金成本支出反而僅占總成本支出的11%左右，這主要是由于大型商圈在引進(jìn)高端頭部品牌時(shí)，往往在租金方面會(huì)作出讓步，可見(jiàn)其品牌議價(jià)能力水平還不錯(cuò)。

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盈利方面，根據(jù)招股書(shū)，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）由2018年的5660萬(wàn)元大幅減少至2019年的1170萬(wàn)元，并在2020年扭轉(zhuǎn)盈利，盈利1660萬(wàn)元。未來(lái)隨著規(guī)模擴(kuò)張，成本開(kāi)支被攤薄后，公司整體盈利能力有望不斷顯現(xiàn)。

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奈雪能保持自身產(chǎn)品高質(zhì)量和大眾好口碑，離不開(kāi)公司對(duì)原材料的高度重視。公司堅(jiān)持使用上等茶葉、鮮牛奶及新鮮水果來(lái)制作茶飲產(chǎn)品，進(jìn)而來(lái)保證產(chǎn)品的品質(zhì)和口感。為了保持產(chǎn)品新鮮度，奈雪不斷完善核心菜單，平均每周推出大約一種新飲品，自2018年以來(lái)推出了約60種季節(jié)性產(chǎn)品。原材料的保證離不開(kāi)公司穩(wěn)定且強(qiáng)大的供應(yīng)鏈支撐。一方面，公司嚴(yán)格甄選供應(yīng)商，且為了減少對(duì)特定供應(yīng)商的依賴，奈雪已與超300家知名原材料供應(yīng)商開(kāi)展合作，并與其中十大供應(yīng)商有平均超過(guò)兩年的合作關(guān)系，前五大供應(yīng)商采購(gòu)份額占比不超過(guò)25%。另一方面，公司自建供應(yīng)鏈，在多地投建茶園、果園、花園等，以保證原材料不受季節(jié)性限制。

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另外，奈雪不斷推進(jìn)數(shù)字化進(jìn)程，全面部署技術(shù)基礎(chǔ)架構(gòu)及高級(jí)數(shù)據(jù)分析。2019年9月，奈雪開(kāi)始搭建會(huì)員體系，通過(guò)數(shù)字化的便攜會(huì)員體系提升線上客戶復(fù)購(gòu)率，保持客戶粘性。近兩年，奈雪會(huì)員數(shù)量迅速增長(zhǎng)，從2019年的930萬(wàn)大幅增長(zhǎng)至目前3470萬(wàn)會(huì)員人數(shù)。

于2020年，奈雪訂單總數(shù)中約49%來(lái)自于會(huì)員。隨著公司數(shù)據(jù)庫(kù)不斷擴(kuò)大，公司可以通過(guò)分析來(lái)優(yōu)化、開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，并針對(duì)用戶畫(huà)像制定個(gè)性化消費(fèi)場(chǎng)景，從而提升運(yùn)營(yíng)效率及客戶體驗(yàn)。奈雪憑借自身穩(wěn)定強(qiáng)大供應(yīng)鏈和數(shù)字化布局的戰(zhàn)略，品牌力和規(guī)模有望不斷擴(kuò)大，從而形成初步的護(hù)城河，在一定程度上提高了競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

不得不說(shuō)，目前新生代悅己消費(fèi)的理念已經(jīng)在不斷加深，現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模也在加速擴(kuò)張。目前，我國(guó)高端現(xiàn)制茶飲品牌寥寥無(wú)幾，而高端現(xiàn)制茶飲的競(jìng)爭(zhēng)壁壘并不低，喜茶和奈雪等頭部品牌占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)招股書(shū)，奈雪預(yù)計(jì)將在未來(lái)兩年分別新增300、350家新門(mén)店。作為“新茶飲第一股”，奈雪的茶有望在資本助力下快速實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，加速搶占高端現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)，為未來(lái)的規(guī)模擴(kuò)張創(chuàng)造更多可能性。

本文觀點(diǎn)僅作為知識(shí)分享，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！

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