港股醫(yī)療三巨頭聚齊，京東健康上市首日最高漲70%。

2020年12月8日，中國最大在線醫(yī)療健康平臺――京東健康正式在聯(lián)交所掛牌交易，上市首日高開高走，開盤報94.5港元，上漲33.89%，午后漲幅擴大，最高漲幅達74.41%，尾盤收漲55.85%，市值超過3440億元，一舉超過市阿里健康3200億元市值。

京東健康可謂最年輕的獨角獸IPO，從拆分獨立到上市，僅僅用了19個月，身價翻倍。

根據(jù)招股書，IPO前，京東集團持股78.29%，為京東健康最大股東。高瓴資本持股4.34%，為公司第二大股東與最大機構股東。

2019年5月，京東健康獲得超過10億美元A輪融資，并從京東集團拆分，此時估值約70億美元，2020年8月，獲高瓴資本超8.3億美元B輪投資，投后估值達300億美元。一年時間，估值翻四倍。

投資者也是充滿熱情。京東健康認購人數(shù)84.6萬，超過9月農(nóng)夫山泉上市時70萬人認購，有人認為是此前為螞蟻打新留下的子彈，用在了京東健康上。

12月8日剛收盤，京東健康就被納入MSCI標準指數(shù)及大盤股指數(shù)，并于12月22日起生效。未來，跟蹤指數(shù)的基金也將買入京東健康。

醫(yī)藥電商賽道三巨頭模式相似

京東健康上市后，港股醫(yī)療健康板塊，已經(jīng)形成三足鼎立局面，阿里健康、平安好醫(yī)生迎來對手。

截至12月8日，阿里健康年內(nèi)漲幅超過150%，最新總市值3216億元，平安好醫(yī)生漲幅超過60%，最新總市值1050億元。從市值上來看，京東健康和阿里健康是一個級別的。

京東健康2020年上半年盈利3.7億元，之前虧損的阿里在2021財年上半年內(nèi)也盈利2.79億元，只有平安好醫(yī)生凈利潤虧損2.13億元。

三者業(yè)務較為相似，在醫(yī)藥電商、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、消費醫(yī)療、智慧醫(yī)療等領域均有布局，主要營收也均來自于醫(yī)藥電商。

醫(yī)藥電商占京東健康收入的絕對大頭。根據(jù)京東健康的招股書顯示，2017年-2019年以及2020年上半年，醫(yī)藥電商占總收入比例分別為88.4%、88.8%、87.0%及87.6%。

零售藥房業(yè)務產(chǎn)生的收入占總收入的大部分，而平臺服務收入分別占總收入的7.9%、7.4%、7.3%及6.8%。

京東健康的業(yè)務收入來源主要分為兩塊，一是自營業(yè)務銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品，二是向第三方商家收入傭金、服務費等。

最近三年收入增長迅猛，總收入2017-2019年分別為56億元、82億元、108億元。

商品收入分為藥品和非藥品兩類，藥物銷售占比29%，包括非處方藥和處方藥。

非處方藥銷售占目前銷售收入的大部分，隨著線上處方銷售未來發(fā)展，處方藥物占比將進一步提高。

非藥品包括保健產(chǎn)品和醫(yī)療用品、器械，如隱形眼鏡、成人用品、用于家庭保健的健康監(jiān)測設備等，2019年，非藥品收入占商品總收入的71%，加上非藥品相較于藥品的毛利率更高，成為利潤的主要來源。

但如果僅僅是做電商，線上賣賣藥物，這個格局就小了，僅靠醫(yī)藥銷售這一垂直領域業(yè)務，怎么可能支撐3000億市值。

想象力在哪里？

一切都源于國家政策，國家醫(yī)藥體制改革正在釋放巨大的市場紅利。

2019年新修訂的《中華人民共和國藥品管理法》通過，原文件中“不得通過藥品網(wǎng)絡銷售第三方平臺直接銷售處方藥”的規(guī)定被刪除，取而代之的是“網(wǎng)絡銷售藥品，應當遵守本法藥品經(jīng)營的有關規(guī)定”的“線上線下一致”原則。

此后，線上藥品零售興起，但是光賣藥不行，還得有平臺問診、開具處方以及銷售處方藥的資質(zhì)和能力，如此一來，相當于有了健康產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、私人健康管理助手等，才能撐得起市場想象力。

這是戰(zhàn)略選擇問題。阿里做健康一直都是以自營賣藥為主，這是來自電商品類擴張思維的慣性，很容易理解，但不是真正成熟的數(shù)字化大健康。

阿里此前還是電商品類擴張的思維，自營賣藥為主，但不是真正的數(shù)字化健康，各種健康監(jiān)測服務、咨詢服務、慢性病管理、養(yǎng)老管理等，都還有很大發(fā)展空間。

行業(yè)市場巨大且增速快：中國數(shù)字大健康市場19-25年行業(yè)CAGR預計達37.9%，到2025年有望成為1.5萬億元級別的巨大市場。

目前整體互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)線上化率極低，以用戶最常使用的在線問診為例，2019年，在線問診量僅占總體門診量6.0%，市場空間巨大。

京東健康已經(jīng)實現(xiàn)了基本的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療基建，隨著用戶醫(yī)療消費習慣的培養(yǎng)、政策的逐漸明朗預計將進入爆發(fā)階段。

在京東一開始做健康的時候，京東內(nèi)部很多人認為，最好的辦法是繼續(xù)做大藥品零售，以此為基礎再順帶提供一些健康服務。

聽起來很穩(wěn)，但是拆分京東健康，就已經(jīng)表明了劉強東的意愿，進入健康產(chǎn)業(yè)，再造一個京東，而非跟著零售走。

想法是美好的，但現(xiàn)實情況是，目前京東健康離這樣的目標還比較遠。

短板明顯“以藥養(yǎng)醫(yī)”

在京東健康的招股書中，對商業(yè)模式的闡述是藥房業(yè)務與醫(yī)療健康服務兩者相輔相成。

一方面，零售藥房業(yè)務將客戶導向醫(yī)療健康服務，進行在線問診，提供增值服務；另一方面，通過方便的線上服務，例如慢性病管理、家庭醫(yī)生等，在線醫(yī)療服務能夠預判用戶需求，并將用戶導向零售藥房業(yè)務，進而購買商品。

本質(zhì)上，不就是把醫(yī)院的一部分功能，從線下搬到了線上嗎？線上醫(yī)療喊了很久，既能解決醫(yī)療資源不足的問題，又能提高患者的就醫(yī)體驗。

只是，這個閉環(huán)，目前京東健康做得還遠遠不夠好，京東電商出身，賣東西很在行，但短板在于線上醫(yī)療服務，目前處在“以藥養(yǎng)醫(yī)”階段。

對比競爭對手，京東健康的在線醫(yī)療服務還不夠深入。

拿在線問診來說，在線醫(yī)生數(shù)量，影響到在線問診的規(guī)模，這方面，最突出的要屬好大夫。

好大夫“網(wǎng)上門診”的公立醫(yī)院醫(yī)生數(shù)量多達21萬，收錄全國6000多家公立醫(yī)院和65萬醫(yī)生出停診信息。

這個數(shù)字，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺里位居前列，只有春雨醫(yī)生、杏仁醫(yī)生和微醫(yī)可與之相比。

京東健康截至2020年9月20日，自有和外部醫(yī)生超過6.5萬。

2020年上半年，京東健康的日均在線問診量達到了近9萬次，好大夫在疫情期間問診量最高達12萬，2019年，好大夫提供了3200萬次問診服務。

但平安好醫(yī)生的數(shù)據(jù)驚人，疫情高峰期間，平安好醫(yī)生上半年其日均咨詢量達83萬人次。

截至2020年3月，平安好醫(yī)生App春節(jié)期間日均活躍人數(shù)為542.7萬人，而春雨醫(yī)生、微醫(yī)等同類應用的日均活躍人數(shù)均未超過18萬。

目前來看，線上問診率不高，京東健康的賣藥為主的模式還有待突破。

京東畢竟處在賽道頭部，搶灘上市港交所，從二級市場上融更多的錢，未來才能在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領域“再造一個新的京東”。

來源: 同花順金融研究中心

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