餐飲端持續(xù)修復(fù)，盈利邊際回升

    　　從收入端來(lái)看，2023/2023Q4/2024Q1 調(diào)味品板塊總營(yíng)收分別為626.02/157.20/179.42 億元， 分別同比+2%/-4%/+7% ，2024Q1 營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)主要系春節(jié)錯(cuò)期影響，部分訂單延后釋放所致。2023 年市場(chǎng)需求修復(fù)不及預(yù)期，基調(diào)板塊較為承壓，隨著渠道庫(kù)存去化影響結(jié)束，企業(yè)內(nèi)部改革捋順，2024年基調(diào)企業(yè)有望重回增長(zhǎng)軌道；大B 端高基數(shù)下收入增速邊際收窄，但百勝等連鎖餐飲客戶(hù)依然延續(xù)強(qiáng)勁增勢(shì)，復(fù)調(diào)企業(yè)保持高增勢(shì)能。從盈利端來(lái)看，2023 年重點(diǎn)包材與原材料價(jià)格均有回落，期間費(fèi)用保持平穩(wěn)，其中中炬高新案件負(fù)債計(jì)提導(dǎo)致期間凈利率波動(dòng)較大，2023/2023Q4/2024Q1 調(diào)味品板塊歸母凈利潤(rùn)分別為109.71/49.79/33.36 億元，分別同增21%/264%/11%，隨著企業(yè)優(yōu)化銷(xiāo)售費(fèi)投結(jié)構(gòu)，疊加成本壓力持續(xù)緩解，調(diào)味品板塊盈利能力有望進(jìn)一步回升。

    　　需求穩(wěn)健修復(fù)，品牌打造貢獻(xiàn)勢(shì)能

    　　基礎(chǔ)調(diào)味品企業(yè)中，千禾味業(yè)2023 年受添加劑事件催化，收入同比高增，2024Q1 在高基數(shù)下增速邊際放緩，目前公司逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)生渠道挖掘/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展階段；海天味業(yè)、中炬高新分別得益于渠道庫(kù)存去化完成、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整落地，2024Q1 業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，金龍魚(yú)、安琪酵母、晨光生物主營(yíng)產(chǎn)品受大宗原材料價(jià)格下跌影響明顯，后續(xù)套保工具預(yù)計(jì)可抵消部分行情波動(dòng)影響。復(fù)合調(diào)味品企業(yè)中，寶立食品受新工廠產(chǎn)能爬坡影響盈利端承壓，但板塊整體B 端客戶(hù)開(kāi)發(fā)持續(xù)推進(jìn)，隨著定制化服務(wù)能力提升，品牌打造成效顯現(xiàn)，復(fù)調(diào)市場(chǎng)仍穩(wěn)步開(kāi)拓。

    　　行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略

    　　展望2024 年，餐飲復(fù)蘇仍?xún)?yōu)于整體,原材料價(jià)格壓力持續(xù)緩解，調(diào)味品行業(yè)利潤(rùn)望進(jìn)一步改善。經(jīng)銷(xiāo)商渠道庫(kù)存已恢復(fù)良性，調(diào)味品企業(yè)繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，內(nèi)部組織管理架構(gòu)逐漸理順，板塊整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。推薦海天味業(yè)、中炬高新、仲景食品等，關(guān)注蓮花健康、千禾味業(yè)、天味食品等。

    　　維持食品飲料行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

    　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等。

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