核心要點及投資建議：

肥胖為“萬惡之源”，解決“病從口入”。依據(jù)《中國居民肥胖防治專家共識》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國成年人中超重及肥胖人群占比過半，預計國內人群超6億人。肥胖對個人健康造成嚴重威脅，和高血壓、糖尿病、高血脂等多種慢性疾病呈現(xiàn)顯著正相關，為健康的“萬惡之源”。隨著美國和中國批準多款減重藥物，我們認為減肥藥市場將迎來爆發(fā)，消費屬性強，空間大，值得重點關注。

GLP-1類藥物已成為肥胖首選藥物，多適應癥拓展勢如破竹。GLP-1是一種天然存在于人體的腸促胰島素，通過中樞神經和胃腸道發(fā)揮減肥作用。目前發(fā)展已有如下趨勢：1）長效化：從2-3次/日的艾塞那肽/貝那魯肽，延長到1天一次的利司那肽/利拉魯肽到1周/次的度拉糖肽/司美格魯肽，大大提高了依從性；2）從單靶點到多靶點：禮來的雙靶點替爾泊肽獲批上市，信達生物的雙靶點瑪仕度肽國內三期即將完成，禮來的三靶點Retatrutide刷新減重記錄；3）從單藥到組合：諾和諾德的CagriSema由司美格魯肽和卡格列肽固定劑量組合，禮來收購Versanis公司布局Bimagrumab（ActRIIA/B單抗）擬推動減脂肪增肌新亮點；4）從減肥到其他適應癥：國際巨頭已推動GLP-1類藥物其他適應癥開發(fā)，如NASH、阿爾茲海默、外周心血管疾病、慢性腎病、心衰和睡眠呼吸暫停綜合征等，根據(jù)23年5月AgingCell上發(fā)表的文章表示GLP-1類藥物可延長壽命，多適應癥拓展勢如破竹；5）口服VS注射，小分子VS多肽：口服便捷性高于注射，諾和諾德司美口服已獲批上市，多個口服小分子GLP-1藥物在臨床，安全性為核心考慮因素。

GLP1減重藥物市場暴發(fā)，空間千億美元量級，助力禮來及諾和諾德成為全球市值前三大藥企。美國資本市場高度認可GLP-1，諾和諾德司美格魯肽和禮來替爾泊肽爆發(fā)式增長，預計全年分別超200億美元和40億美元，在銷量超預期和臨床數(shù)據(jù)超預期的催化下，助力禮來5000億美元市值，諾和諾德4000億美元市值，成為全球市值前三大藥企。

國內市場即將爆發(fā)，多個產品已上市/臨床后期：我們根據(jù)產品類型及研發(fā)進度，同時考慮銷售能力，建議如下：1）GLP-1減重新藥，且管線較全的標的：美股重點-禮來、諾和諾德等；國內重點：信達生物、華東醫(yī)藥、石藥集團（新諾威）、恒瑞醫(yī)藥、博瑞醫(yī)藥、眾生藥業(yè)等；2）司美26年到期，關注進度快的企業(yè)：麗珠集團、聯(lián)邦制藥、四環(huán)醫(yī)藥和智飛生物等。

(來源：德邦證券)

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