2021年是整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“黑天鵝”之年，在線教育這樣的“高光賽道”風(fēng)光不再，一直以來備受關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)也遭遇了一輪大幅回調(diào)。行業(yè)三巨頭阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生股價輪番腰斬，是短暫回調(diào)，還是一蹶不振，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的未來將何去何從？

三巨頭股價腰斬 行業(yè)趨勢高開低走

2020年12月，京東健康成功香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，僅僅幾個交易日，開盤后的股價就比發(fā)行價上漲近2倍，市值一度突破6000億港元。短期內(nèi)，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”這個概念在股市成為炙手可熱的寵兒。2021年2月，阿里健康和平安好醫(yī)生股價均創(chuàng)出歷史新高：分別達(dá)到30.5港元和148.5港元。京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生叱咤互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療藍(lán)海，一時之間呈三足鼎立的態(tài)勢。然而，轉(zhuǎn)折來的猝不及防，在2021年年末，三巨頭市值暴跌，阿里健康領(lǐng)跌超七成。截至12月23日收盤，各家市值分別是京東健康1928億、阿里健康892億、平安好醫(yī)生324億，行業(yè)趨勢可謂是高開低走，曾經(jīng)萬億級別的賽道如今還“香”么？

三巨頭股價近一年漲跌幅

市場狂熱到理性回歸

一直以來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療都處于政策界限不清、監(jiān)管相對真空的狀態(tài)，行業(yè)發(fā)展主要靠企業(yè)摸著石頭過河。在京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生三家巨頭高歌猛進(jìn)的勢頭下，整個市場狂熱且混沌。直到2018年，國務(wù)院出臺《關(guān)于促進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》明確支持互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展，行業(yè)正式進(jìn)入良性發(fā)展階段。新冠肺炎疫情爆發(fā)以后，國家對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展給出了更明確的支持態(tài)度，大眾的認(rèn)可度也極大提高，進(jìn)一步加速了整個行業(yè)的發(fā)展。然而，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療一時風(fēng)光無限的背后，盈收壓力加之醫(yī)藥板塊獨(dú)大等問題依舊十分棘手，股價雖暴漲也難掩整個行業(yè)的盈利困境?，F(xiàn)如今，三巨頭股價腰斬下跌，實(shí)則是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療整個市場狂熱后趨向理性的回歸。

阿里健康：轉(zhuǎn)盈為虧 業(yè)績疲弱

來源：阿里健康財報

11月24日晚間，阿里健康發(fā)布2022財年中期業(yè)績公告，截至2021年9月30日止六個月，阿里健康收入為93.6億元人民幣，同比增長30.7%；毛利18.7億元，調(diào)整后凈虧2.83 億，本年度境況非常難堪。畢竟去年同期營收增幅超過60%，盈利4.36 億。阿里健康從盈利重新轉(zhuǎn)虧，落差屬實(shí)較大。

具體來看，報告期內(nèi)，阿里健康醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)收入達(dá)91.3億元，同比增長31.1%。阿里健康醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)收入達(dá)81.2億元。阿里健康醫(yī)藥電商平臺向消費(fèi)者提供商品超4000萬個SKUs，服務(wù)商家超2.5萬個。自營藥房中，藥品收入占比達(dá)64%，處方藥業(yè)務(wù)收入增長127.3%。自營業(yè)務(wù)慢病用戶人數(shù)達(dá)500萬，同比增長170%，人均用藥時長和用戶復(fù)購率持續(xù)提升。截至2021年9月30日，線上自營店的年度活躍消費(fèi)者達(dá)9000萬。

10月下旬，阿里健康預(yù)虧公告發(fā)布后，國家衛(wèi)生健康委員會發(fā)布新的監(jiān)管文件《關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則(征求意見稿)公開征求意見的公告》，內(nèi)容涵蓋醫(yī)療機(jī)構(gòu)、人員、業(yè)務(wù)、質(zhì)量安全等維度的監(jiān)管，還有監(jiān)管責(zé)任等。其中，禁止“以藥養(yǎng)醫(yī)”、禁止AI替代醫(yī)師接診等要求是重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容。這個文件并不會直接影響平臺短期財務(wù)面，但幾家頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市公司連續(xù)多日全部大跌，非常明顯地，這一周期內(nèi)任何監(jiān)管面強(qiáng)化都可能帶來一些波動，甚至?xí)l(fā)資本市場的恐慌。

從上月下旬開始，阿里健康股價已經(jīng)歷兩輪跳水式大跌，此時市值相比巔峰時已經(jīng)縮水超過2000億港元。

阿里健康股價兩輪跳水式下跌

阿里健康最新股票行情

不過，業(yè)績虧損并非全部都是壓力，它甚至是在預(yù)期范圍內(nèi)的虧損。真正的挑戰(zhàn)是：進(jìn)入后疫情時代大眾對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療O2O平臺的訴求已從2020年藥品依賴轉(zhuǎn)向更多元的訴求，加上數(shù)字化與電商新基建風(fēng)潮，正倒逼阿里健康重構(gòu)全鏈路+全渠道+全場景的服務(wù)，整個業(yè)務(wù)增長從單一走向綜合。

盡管如上，筆者仍然推測，阿里健康正按計劃進(jìn)入它所擅長的節(jié)奏與周期。

京東健康：全速發(fā)展 未來可期

來源：京東健康財報

京東健康在風(fēng)云詭譎的市場中可以穩(wěn)步前行，在于它背后擁有穩(wěn)固的商業(yè)基本盤。透過最新發(fā)布的2021半年報拆解來看，京東健康背靠京東集團(tuán)的電商新基建，在整個醫(yī)藥零售領(lǐng)域已形成了堅不可摧的護(hù)城河壁壘。

財報顯示，2021上半年，京東健康總營收達(dá)到136.4億元，同比大增55.4%。上半年毛利率連續(xù)兩年同比下降超過1%。截至2021年6月30日，過去12個月的年度活躍京東健康用戶數(shù)量達(dá)到1.09億，相比于截至2020年底年度活躍用戶數(shù)凈增加超過1880萬，實(shí)現(xiàn)了用戶信賴度的大幅提升。以京東大藥房為核心的自營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)商品銷售收入達(dá)到117.62億元，同比增長52.88%。同期，在線平臺業(yè)務(wù)方面，截至6月底，京東健康線上平臺已擁有約14000家第三方商家。它們與自營藥房形成了服務(wù)互補(bǔ)效應(yīng)，為用戶提供包括處方藥、非處方藥、醫(yī)療器械與耗材、保健滋補(bǔ)產(chǎn)品在內(nèi)的超過4000萬個SKU醫(yī)藥產(chǎn)品。

京東健康強(qiáng)悍的的供應(yīng)鏈能力在其醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)了全渠道布局且滿足了用戶的及時需求。京東健康使用了京東集團(tuán)全國范圍的17個藥品倉庫和超過350個非藥倉庫，并聯(lián)合京東物流構(gòu)建了全國超過100個城市的藥品“自營冷鏈”能力?；诖耍〇|健康已能在全國超過300個城市為用戶提供當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)、30分鐘、7×24小時快速送達(dá)服務(wù)。

醫(yī)藥零售賽道到產(chǎn)業(yè)鏈上游的銜接使得互聯(lián)網(wǎng)在線醫(yī)療成為京東健康的另一決勝武器。2021上半年，京東健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院開設(shè)的?？浦行囊言鲋?4個，平臺自有和外部合作醫(yī)生及醫(yī)療專家超過13萬名。伴隨中國最優(yōu)質(zhì)醫(yī)療團(tuán)隊資源的加入，京東健康互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院上半年在線咨詢量已超過16萬人次/日。

京東健康最新股票行情

對于京東健康的股價表現(xiàn)，證券分析師王蓬表示，由于疫情、物流配送的便利性、在線問診概念等因素疊加，當(dāng)時的股價被高估。同時京東健康還處于不斷投入、構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施的前期狀態(tài)，種種因素導(dǎo)致今年股價出現(xiàn)不斷下滑。

整體看，京東健康整體業(yè)務(wù)仍然依賴醫(yī)藥和健康產(chǎn)品零售?！熬〇|大藥房”為主的自營業(yè)務(wù)收入占總收入的86.2 %。其他業(yè)務(wù)收入也以數(shù)字營銷服務(wù)和傭金為主，在線醫(yī)療健康服務(wù)收入占比較小。線上問診是未來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展的一個重要增長方向，應(yīng)該繼續(xù)發(fā)展成為第二增長線。

從京東健康上半年的運(yùn)營情況來看，公司正處于全速發(fā)展階段，未來的成長空間非?？善?，尤其在毛利率方面還有較大的探索增長空間。

平安好醫(yī)生：亟待轉(zhuǎn)型 短期陣痛

來源：平安好醫(yī)生財報

根據(jù)平安好醫(yī)生2021財報披露的數(shù)據(jù)，上半年雖有38.18億元營收，可歸母凈利潤仍為虧損，8.8億元的凈虧損接近2020全年，這意味著平安好醫(yī)生的盈利能力遠(yuǎn)未達(dá)標(biāo)。

財報中，平安好醫(yī)生將收入分為消費(fèi)醫(yī)療、在線商城、醫(yī)療服務(wù)、健康管理及互動四部分。其中在線商城服務(wù)占比最高，收入19.09億元，同比增長27.9%；醫(yī)療服務(wù)次之，收入10.67億元，同比增長50.6%；消費(fèi)醫(yī)療緊隨其后，收入為7.14億元，同比增長66.1%；最后是健康管理和互動，收入1.29億元，同比增長11.2%。比起既看病又賣藥的同行，平安好醫(yī)生主營業(yè)務(wù)專注在線醫(yī)療，隨后拓展其他業(yè)務(wù)。缺乏電商基因?qū)е缕桨埠冕t(yī)生在在線醫(yī)療方面處于劣勢。

相比京東健康，平安好醫(yī)生的獨(dú)特的競爭優(yōu)勢在于自身擁有強(qiáng)大的醫(yī)生團(tuán)隊。截至2021年6月30日，平安好醫(yī)生合作醫(yī)院約3000家，三甲醫(yī)院約占總數(shù)的50%；簽約合作的外部醫(yī)生超過3.8萬名，較2020年底增加約1.7萬名。

平安好醫(yī)生最新股票行情

今日來看，在阿里健康892億，京東健康1928億的面前，平安好醫(yī)生以僅存的324億的市值似乎宣告著昔日輝煌時期正在逐漸遠(yuǎn)去，其折損程度卻絲毫不亞于其他兩個巨頭。

摩根士丹利調(diào)低了平安好醫(yī)生評級至“與市場同步”，目標(biāo)價亦大削56%至43元。但預(yù)期平安好醫(yī)生將提早于2024年達(dá)至收支平衡。

匯證表示實(shí)施新業(yè)務(wù)策略需要一段時間后效果才能顯現(xiàn)，短期內(nèi)難以恢復(fù)市場信心。同時調(diào)低平安好醫(yī)生的目標(biāo)價格，將評級由“買入”降至“持有”。

未來預(yù)判

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的門檻不斷被拔高，行業(yè)狀況喜憂參半，萬億級別的賽道還“香”么？筆者認(rèn)為，行業(yè)都有周期，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這個行業(yè)和其他垂直賽道不同，不是比拼速度，戒驕戒躁堅定長期戰(zhàn)略才能考驗看家本身。其次是政策影響，醫(yī)療行業(yè)壁壘偏多，醫(yī)療健康規(guī)范化發(fā)展已是大勢所趨。行業(yè)與用戶端也需要一個互相融合的過程，拼耐力跟長期投入。

截至2021年6月，全國已建成互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院超1600家，隨著政策加持，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)獲得資本青睞，行業(yè)內(nèi)融資加速。今年10月，國家衛(wèi)健委發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則(征求意見稿)》，明確指出互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展過程中存在的問題，包括AI開方、先買藥后補(bǔ)方、藥品回扣等，也劃清醫(yī)療、醫(yī)藥和技術(shù)服務(wù)之間的邊界，明確要求互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療最大程度地與實(shí)體診療“同質(zhì)量、同監(jiān)管”。同時《關(guān)于完善“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)價格和醫(yī)保支付政策的指導(dǎo)意見》中指出，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)網(wǎng)診療，由不同級別的醫(yī)務(wù)人員提供服務(wù)，均按普通檢查類項目進(jìn)行收費(fèi)。新政策出臺對收費(fèi)價格上的限制管控意味著將影響醫(yī)生在線診療的積極性，未來的醫(yī)患供需平衡可能需要新的調(diào)試。

總體來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療還處于藍(lán)海時期，有未知且廣闊的市場等待被挖掘，但企業(yè)想要從中分一杯羹還需不斷規(guī)范化經(jīng)營，目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)已經(jīng)走到了被要求規(guī)范化的節(jié)點(diǎn)，企業(yè)除了抓住市場機(jī)遇，還需要注重高質(zhì)量的提升，才能滿足政策和行業(yè)對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)發(fā)展的期待，不被劣幣驅(qū)逐良幣、洗牌請出局。

End

參考資料：

[3]https://caifuhao.eastmoney.com/news/20210916174257348642660

[4]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1708894928357381963&wfr=spider&for=pc

[5]https://m.thepaper.cn/baijiahao_14530870

[6]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1715320743312806650&wfr=spider&for=pc

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