新華財(cái)經(jīng)上海11月13日電（葛佳明） 隨著市場(chǎng)押注美國(guó)“再通脹”概率上升，北京時(shí)間11月13日（周三）21:30即將發(fā)布的美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美國(guó)10月CPI同比上漲2.6%，較9月的2.4%上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，將處于三個(gè)月來(lái)高位；環(huán)比增速為0.2%，與前值持平；扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比和環(huán)比漲幅分別維持在3.3%和0.3%，高于美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)。

分析師普遍認(rèn)為，因9月美國(guó)核心通脹略好于預(yù)期，使得美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在11月議息會(huì)議上關(guān)于通脹問(wèn)題的擔(dān)憂明顯增多，如果10月份的通貨膨脹率再次超出預(yù)期，那么在美聯(lián)儲(chǔ)看來(lái)，通脹與失業(yè)的相對(duì)重要性可能會(huì)再次發(fā)生變化。這將對(duì)市場(chǎng)的降息預(yù)期產(chǎn)生新一輪的影響。

美國(guó)10月通脹料難降溫

富國(guó)銀行（Wells Fargo)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩拉·豪斯（Sarah House)在近期發(fā)布的報(bào)告中稱，預(yù)計(jì)美國(guó)通脹水平仍將高于美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)，美國(guó)10月CPI的環(huán)比增速為0.2%，與9月份的增速持平；同比增幅或從9月的2.4%升至2.5%。

豪斯稱，核心CPI仍將具有粘性，二手車(chē)拍賣(mài)價(jià)格近期反彈，預(yù)示著CPI指數(shù)中的二手車(chē)價(jià)格可能出現(xiàn)一年來(lái)的最大環(huán)比漲幅。10月美國(guó)核心CPI將連續(xù)第三個(gè)月維持在0.3%的環(huán)比增幅，同比增速則維持在3.3%。

克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的通脹預(yù)測(cè)模型顯示，10月份整體通脹環(huán)比增速將為0.18%，同比增速為2.56%；核心CPI環(huán)比增速為0.27%，同比增速為3.34%，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。

高盛在近期發(fā)布的報(bào)告中稱，從具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，預(yù)計(jì)10月食品價(jià)格上漲0.2%，但能源價(jià)格下降1.3%，使得整體CPI數(shù)據(jù)較為穩(wěn)定。但從核心CPI數(shù)據(jù)來(lái)看，高盛預(yù)計(jì)10月核心CPI預(yù)測(cè)與8月和9月的增速一致，但高于此前三個(gè)月0.13%的平均增速。

高盛稱，核心CPI此前維持較低增速主要受益于機(jī)票價(jià)格和二手車(chē)價(jià)格的大幅下降，但10月的數(shù)據(jù)顯示，機(jī)票價(jià)格和二手車(chē)價(jià)格的下行動(dòng)力將有所減弱，二手車(chē)拍賣(mài)價(jià)格出現(xiàn)回升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)將同比上漲2.5%，機(jī)票價(jià)格預(yù)計(jì)因季節(jié)因素同比上漲 1.0%。

高盛的分析稱，汽車(chē)保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)的漲幅將有所不同。從汽車(chē)保險(xiǎn)看，由于保險(xiǎn)公司成本上升（包括汽車(chē)保險(xiǎn)、維修、醫(yī)療和訴訟費(fèi)用），保險(xiǎn)公司正逐步提高保費(fèi)，但由于與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)商過(guò)程，漲價(jià)的傳導(dǎo)存在滯后。大部分保費(fèi)與成本之間的差距已基本消除，預(yù)計(jì)汽車(chē)保險(xiǎn)CPI的增幅將在明年回歸到疫情前的水平。

對(duì)于健康保險(xiǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)六個(gè)月的健康保險(xiǎn)通脹讀數(shù)將同樣保持溫和，預(yù)計(jì)10月為下降0.1%。

圖片來(lái)源：高盛報(bào)告

美聯(lián)儲(chǔ)下一步如何行動(dòng)

在美國(guó)大選塵埃落定后，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)“再通脹”的擔(dān)憂愈演愈烈，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)政策的不確定性仍然很高。

美聯(lián)儲(chǔ)在2024年11月議息會(huì)議上如期將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.5-4.75%，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾明確表示，需要考慮12月暫停降息的可能性，且對(duì)后續(xù)降息路徑將更為謹(jǐn)慎。

明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席尼爾·卡什卡利11月12日（周二）暗示，如果通脹在12月之前出現(xiàn)意外上升，這可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息。

卡什卡利認(rèn)為，未來(lái)美國(guó)的中性利率可能比疫情前更高，而更高的中性利率可能是未來(lái)降息次數(shù)減少的一個(gè)理由。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)減緩降息步伐的預(yù)期似乎逐漸增強(qiáng)。美國(guó)銀行分析師認(rèn)為，盡管12月美聯(lián)儲(chǔ)可能再次降息25個(gè)基點(diǎn)，但通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，增加了美聯(lián)儲(chǔ)中期政策前景的不確定性。

根據(jù)芝商所（CME）美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月暫停加息的概率為35%，較一周前的29.5%上行，明年1月繼續(xù)降息的可能性僅為17.3%。從利率終值來(lái)看，利率期貨市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)僅剩3次，終點(diǎn)為3.75-4%。

需要注意的是，當(dāng)前美國(guó)居民仍認(rèn)為通脹將是中長(zhǎng)期的困擾。國(guó)泰君安分析師周浩稱，影響中期通脹走勢(shì)的最重要因素是通脹預(yù)期。從密歇根大學(xué)發(fā)布的通脹預(yù)期數(shù)據(jù)看，1年期和5-10年期的通脹預(yù)期間的分歧越來(lái)越明顯。

從下圖可以看出，密歇根大學(xué)5-10年期的通脹預(yù)期在過(guò)去的一年時(shí)間中并沒(méi)有太大的變化，基本維持在3%左右的水平上，似乎也預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)期望將通脹水平長(zhǎng)期控制在2%目標(biāo)值附近的較為困難。

周浩稱，通脹短期變化與中期通脹預(yù)期之間的沖突，會(huì)帶來(lái)幾個(gè)重要的問(wèn)題。首先，美聯(lián)儲(chǔ)仍然會(huì)選擇降息，但終點(diǎn)利率大概率會(huì)處于“限制性”，即需要維持實(shí)際正利率來(lái)保證對(duì)于通脹的壓制。第二，10年期美債利率會(huì)處于相對(duì)波動(dòng)的狀態(tài)，其反映出市場(chǎng)時(shí)不時(shí)會(huì)出現(xiàn)的對(duì)于通脹失控的擔(dān)憂。第三，在開(kāi)始降息后，市場(chǎng)反而會(huì)更加重視相關(guān)的“不確定”，這導(dǎo)致了降息的作用開(kāi)始被質(zhì)疑，所以導(dǎo)致了降息的“片段化”——即每次降息無(wú)法簡(jiǎn)單推導(dǎo)出下一次的貨幣政策舉動(dòng)。

市場(chǎng)會(huì)如何反應(yīng)

從股市來(lái)看，根據(jù)高盛股票衍生品和資金流動(dòng)分析師庫(kù)倫·摩根（Cullen Morgan）測(cè)算，若10月美國(guó)核心CPI環(huán)比漲幅大于0.4%，標(biāo)普500指數(shù)可能會(huì)跌1.5%；若核心CPI增速在0.35%-0.4%之間，標(biāo)普指數(shù)可能會(huì)跌0.8%；若增速在0.31%-0.34%之間，標(biāo)普指數(shù)小幅震蕩；若增速為0.25%-0.3%之間，標(biāo)普500指數(shù)漲0.8%；若漲幅小于0.25%，標(biāo)普500指數(shù)漲幅或超過(guò)1.2%。

盡管特朗普尚未公布具體的施政方案，但市場(chǎng)對(duì)于減稅等政策的預(yù)期，導(dǎo)致了美債利率快速上行，以基準(zhǔn)的10年期美債利率為例，在特朗普勝選后的一周內(nèi)上行大約15個(gè)基點(diǎn)，并開(kāi)始逼近4.5%的關(guān)口。

花旗的利率策略師表示，如果10月份的美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)超出預(yù)期，這可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)的國(guó)債收益率繼續(xù)維持在較高水平，甚至可能進(jìn)一步加劇美國(guó)與德國(guó)之間國(guó)債收益率利差擴(kuò)大。

編輯：王曉偉

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