投資要點(diǎn):2月規(guī)模保費(fèi)、原保費(fèi)增速維持在較高水平。健康險(xiǎn)高增速。產(chǎn)險(xiǎn)受春節(jié)因素影響保費(fèi)增速大幅回落。負(fù)債端與資產(chǎn)端均邊際改善,估值仍低,維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

    2月保費(fèi)增速仍較為理想:規(guī)模保費(fèi)同比+25%,原保費(fèi)同比+13%。1)2019年1-2月行業(yè)人身險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)13525億元,同比+27.7%,18年同期增速為-12%;2月單月規(guī)模保費(fèi)同比增速達(dá)25%。1-2月人身險(xiǎn)原保費(fèi)9426億元,同比+22%(其中健康險(xiǎn)同比+44%)、保戶(hù)投資新增交費(fèi)(萬(wàn)能險(xiǎn)為主)同比+50%、投連險(xiǎn)同比-74%;2月單月人身險(xiǎn)原保費(fèi)2435億元,同比+13%。2)中國(guó)人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)、新華人壽2月單月原保費(fèi)同比+13%、+10%、+3%、+11%。3)我們認(rèn)為1-2月保費(fèi)增速較好原因包括:①部分險(xiǎn)企4.025%預(yù)定利率年金險(xiǎn)銷(xiāo)售情況較好,年金險(xiǎn)新單同比降幅大幅收窄。②險(xiǎn)企“開(kāi)門(mén)紅”步入常態(tài)化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型,“開(kāi)門(mén)紅”及全年都重視常規(guī)保障型產(chǎn)品的銷(xiāo)售。③險(xiǎn)企普遍采用“年金險(xiǎn)+萬(wàn)能險(xiǎn)”的雙主險(xiǎn)產(chǎn)品形式,且同時(shí)注重萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品升級(jí),有效帶動(dòng)萬(wàn)能險(xiǎn)銷(xiāo)售。

    健康險(xiǎn)保費(fèi)2月同比+36%,上市險(xiǎn)企全年NBV有望實(shí)現(xiàn)10%左右增速。1)2019年1-2月,健康險(xiǎn)增速為+44%,18年同期為-18%。2月單月健康險(xiǎn)同比+36%。2)2016、2017、2018年健康險(xiǎn)占原保費(fèi)比重分別為18%、16%、20%,18年占比有明顯提升。3)多數(shù)上市險(xiǎn)企春節(jié)后全面轉(zhuǎn)型保障型產(chǎn)品銷(xiāo)售,預(yù)計(jì)保障型增速將高于整體新單增長(zhǎng)。在保障型產(chǎn)品的帶動(dòng)下,我們預(yù)計(jì)2019年上市險(xiǎn)企NBV有望實(shí)現(xiàn)10%左右的增速。

    2月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)受春節(jié)因素影響同比+1%,產(chǎn)險(xiǎn)公司健康險(xiǎn)(短期為主)占比已達(dá)9%。1)1-2月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)2213億元,同比+14%。2月單月保費(fèi)705億元,同比僅+1%。我們認(rèn)為1月保費(fèi)高增速和2月保費(fèi)增速下滑,主要是受春節(jié)因素影響、大量簽單提前至1月。2)19年前兩個(gè)月,車(chē)險(xiǎn)/健康險(xiǎn)/保證保險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/意外險(xiǎn)/工程險(xiǎn)/家財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入分別占比58%/9%/6%/6%/6%/4%/4%/1%/1%。2)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)1-2月保費(fèi)同比+23%,遙遙領(lǐng)先,平安產(chǎn)險(xiǎn)/太保產(chǎn)險(xiǎn)分別為+10%/+13%。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)累計(jì)保費(fèi)高增速主要受年初農(nóng)險(xiǎn)等非車(chē)險(xiǎn)增速高企影響,且中國(guó)財(cái)險(xiǎn)非車(chē)險(xiǎn)占比高,以2017為例,中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、平安、太保非車(chē)險(xiǎn)占比分別為29%、18%、22%。而平安2月非車(chē)險(xiǎn)出現(xiàn)罕見(jiàn)負(fù)增長(zhǎng)(-33%),拖累公司2月單月保費(fèi)同比-6%。3)我們認(rèn)為19年在“報(bào)行合一”的進(jìn)一步落實(shí)下,行業(yè)費(fèi)用率有望下降;若產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)手續(xù)費(fèi)稅前抵扣比例提高相關(guān)政策落地,龍頭險(xiǎn)企有望受益于所得稅減少,我們預(yù)計(jì)未來(lái)利潤(rùn)增速有望好轉(zhuǎn)。

    權(quán)益占比較年初+0.8ppt,股市上漲、2019年行業(yè)投資收益率有望達(dá)5%以上。1)19年2月末,行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)16.77萬(wàn)億元,環(huán)比+0.3%。銀行存款債券股票和基金非標(biāo)等分別占比15.0%33.9%12.5%38.6%,股票和基金占比較年初+0.8ppt。2)2018年行業(yè)投資收益率4.3%,隨著股市上漲,2019年投資收益率我們預(yù)計(jì)可達(dá)5%以上。

    資產(chǎn)端、負(fù)債端均邊際改善,估值仍低。資產(chǎn)端改善:1)長(zhǎng)端利率企穩(wěn),十年國(guó)債收益率企穩(wěn)回升至3.1%左右,險(xiǎn)資可配置固收類(lèi)資產(chǎn)包含協(xié)議存款、地方政府債、超長(zhǎng)期國(guó)債、信托等,新增固收類(lèi)資產(chǎn)投資收益率較前提升。2)股市上漲提升險(xiǎn)企權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資收益,我們預(yù)計(jì)一季報(bào)險(xiǎn)企利潤(rùn)有望顯著增長(zhǎng)。保費(fèi)端改善:1-2月,中國(guó)平安個(gè)人業(yè)務(wù)新單同比-17%, 預(yù)計(jì)中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單期交累計(jì)同比+90%、-25%、+4%,增速較年初明顯好轉(zhuǎn)。估值仍低:2019年3月28日股價(jià)對(duì)應(yīng)2019P/EV僅為0.74-1.10倍,處于歷史低位,推薦中國(guó)平安、中國(guó)人壽。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行;股市持續(xù)低迷;保障型產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期。

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