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DONGXINGSECURITIES
行業(yè)研究
植物蛋白飲品行業(yè)系列報(bào)告（一）：乘風(fēng)
健康消費(fèi)，空間廣闊、賽道革新
2021年9月16日
看好/首次
食品飲料行業(yè)報(bào)告
投資摘要：
健康飲食、素食主義、環(huán)保消費(fèi)成為植物蛋白飲品發(fā)展長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。植物蛋白飲品指通過(guò)浸泡、研磨、高壓均質(zhì)、壓榨等方
式將植物加工成類(lèi)似于動(dòng)物奶的顏色和口感的飲品；具有不含膽固醇、脂肪含量低、不含乳糖、熱量相對(duì)較低的特點(diǎn)，含有
動(dòng)物奶中缺少的微量元素。因此植物蛋白飲品成為乳糖不耐受人群（亞洲人95%乳糖不耐受）、追求健康飲食人群攝入蛋白質(zhì)
的良好方式。此外，“清潔環(huán)?！憋嬍骋渤蔀橹参锏鞍罪嬈芬淮篁?qū)動(dòng)力。聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織數(shù)據(jù)顯示，畜牧業(yè)排放的溫室氣
體占全球排放量的14.5%；每生產(chǎn)1公斤植物基食品，就為環(huán)境節(jié)省了96%的土地浪費(fèi)與破壞，87%的生產(chǎn)用水、89%的溫
室氣體排放。
對(duì)標(biāo)海外與港臺(tái)，我國(guó)植物蛋白飲品空間廣闊；觸底反彈后未來(lái)趨勢(shì)是高端化。美國(guó)植物蛋白飲品銷(xiāo)售額2020年占乳制品整
體規(guī)模的比重達(dá)20.4%，對(duì)標(biāo)海外經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)我國(guó)植物奶對(duì)動(dòng)物奶的替代率長(zhǎng)期也有望達(dá)到20%，行業(yè)長(zhǎng)期空間有望達(dá)到900
億甚至更高，而2020年我國(guó)植物奶規(guī)模僅為500余億；人均來(lái)看，大陸植物奶年人均消費(fèi)量?jī)H為的臺(tái)灣/香港的60.38%/28.32%，
行業(yè)提升空間十分廣闊。經(jīng)過(guò)2013年前的高速發(fā)展后，我國(guó)植物蛋白行業(yè)規(guī)模緩慢下降，在2017年降至511億；2018年
來(lái)，隨著巨頭入局、各類(lèi)中高端新品推出，市場(chǎng)規(guī)模逐步恢復(fù)，隨著高端、發(fā)酵市場(chǎng)被打開(kāi)，各細(xì)分領(lǐng)域也將迎來(lái)升級(jí)。
植物奶市場(chǎng)呈現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域集中度高、但總體格局分散的特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)植物奶各細(xì)分品類(lèi)龍頭品牌例如養(yǎng)元六個(gè)核桃、露露杏仁
露、椰樹(shù)椰汁、維維豆奶、維他奶等，各自均在垂直領(lǐng)域擁有7成以上的份額；但在整體植物蛋白飲料行業(yè)中，格局依舊較
為分散，份額最高的養(yǎng)元飲品市占率僅25%。緣于賽道過(guò)于細(xì)分的傳統(tǒng)使得行業(yè)的產(chǎn)品邊界難以打破，新品研發(fā)少，口味難
以升級(jí)；長(zhǎng)期依賴(lài)大單品也限制了企業(yè)自身發(fā)展。我們看好豆基植物奶以及燕麥奶未來(lái)的趨勢(shì)。大豆的蛋白質(zhì)含量高于其余
植物基類(lèi)別，且有助于降低膽固醇水平、改善新陳代謝，骨密度；豆基植物奶在本身高蛋白質(zhì)含量的基礎(chǔ)下，易于復(fù)合其余
植物基進(jìn)行口味、配方提升；且大豆口感中性，存在更多產(chǎn)品升級(jí)和口味換代可能性。燕麥富含碳水化合物、脂肪、蛋白質(zhì)
和膳食纖維，攝入可降低血清總膽固醇和低密度脂蛋白膽固醇水平；富含的β-葡聚糖是典型的可溶性膳食纖維，對(duì)高血糖、
高血清膽固醇人群也十分有益。燕麥奶口感時(shí)尚、營(yíng)養(yǎng)豐富的綜合因素，加之OATLY、OATOAT等燕麥奶企業(yè)近年在我國(guó)的
消費(fèi)者培育，賽道進(jìn)入高增長(zhǎng)區(qū)間。
投資建議：關(guān)注豆基/燕麥基植物蛋白飲品的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。如瑞典品牌OATLY燕麥奶在國(guó)內(nèi)的滲透、渠道擴(kuò)張，與下沉；養(yǎng)元
飲品的植物蛋白奶布局；伊利植選植物奶的發(fā)展；達(dá)利豆本豆植物奶發(fā)展等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：植物蛋白市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。