毅遠(yuǎn)基金創(chuàng)立之初有兩大愿景，毅遠(yuǎn)取名自論語(yǔ)古訓(xùn)“士不可以不弘毅，任重而道遠(yuǎn)”。

毅就是堅(jiān)韌，遠(yuǎn)就代表長(zhǎng)久。

致力為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)是我們第一大愿景。

之所以選擇定增領(lǐng)域，并將其作為核心的投資方向，主要有兩種原因，一是定增領(lǐng)域自身所帶來折價(jià)的優(yōu)勢(shì)，具體下文我會(huì)講解道；二是我們創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)深耕定增領(lǐng)域十幾年，有能力、有把握為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)。

第二大愿景是成為投資者隨時(shí)溝通見面的鄰家私募。我們非常重視與投資者近距離的交流溝通。

資管行業(yè)是專業(yè)度非常高的一個(gè)行業(yè)，它的專業(yè)性不僅僅體現(xiàn)在投資能力，更體現(xiàn)在資產(chǎn)與資金匹配的能力，而后者常常被不少專業(yè)機(jī)構(gòu)忽視。

行業(yè)內(nèi)存在很多問題，比如說風(fēng)險(xiǎn)偏好低的資金屬性匹配到了高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，或者說短線資金配置到了長(zhǎng)線的資產(chǎn)。

還有一種問題是，牛市行情中，在高點(diǎn)瘋狂地募資，導(dǎo)致客戶站在高點(diǎn)上，要解決這個(gè)問題就需要和客戶多溝通交流。

了解客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及其資金屬性，是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者還是風(fēng)險(xiǎn)偏愛者，是長(zhǎng)線資金還是短線資金。

等我們了解清楚之后，才會(huì)給他匹配適合他的策略。

一.定增領(lǐng)域市場(chǎng)現(xiàn)狀

定增的全稱是“定向增發(fā)”，是指已上市的公司，再融資的一種方式，通過一種募資來進(jìn)行公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張或者研發(fā)等等，是一種金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要方式。

從2019年開始，中央一以貫之提倡加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策，所以定增投資屬于國(guó)家政策的一個(gè)投資方向。

2013年-2021年各融資渠道規(guī)模上看，定增是規(guī)模最大的融資渠道。

1.定增特點(diǎn)

定向增發(fā)有四大特點(diǎn)。

第一，參與門檻高，單一定增項(xiàng)目一般需要幾千萬(wàn)甚至是上億的資金才能參加。

第二，發(fā)行對(duì)象特定，一般不超過35個(gè)特定對(duì)象。

第三，折價(jià)發(fā)行，定增價(jià)通常比市價(jià)有一定折扣，這也是我們做定增投資利潤(rùn)的重要來源。

第四，鎖定期限制，最新政策里，定增股票的鎖定期是6個(gè)月，也就是說參與定增了，未來6個(gè)月之內(nèi)沒辦法賣出，只能等6個(gè)月之后解禁了才能賣出。

前兩大特點(diǎn)說明了定增的門檻比較高，第三個(gè)折價(jià)發(fā)行特點(diǎn)是最大的優(yōu)勢(shì)，最后一個(gè)鎖定期是相應(yīng)要付出的代價(jià)。

總之，定增既有優(yōu)勢(shì)，又有限制。

以上的四大特點(diǎn)，都是政策所規(guī)定，定增政策也是經(jīng)歷過一些演變。

2.定增政策演變歷程

2006年，定增處于初始萌芽期。

當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)定增的規(guī)則是，發(fā)行對(duì)象是實(shí)名，發(fā)行價(jià)格不低于基準(zhǔn)日前20交易日均價(jià)的90%，鎖定期當(dāng)時(shí)規(guī)定的是12個(gè)月。

之后，定增市場(chǎng)經(jīng)歷了勃發(fā)展的十年，到2016年達(dá)到了一個(gè)頂峰，2017年因發(fā)展過于迅速而產(chǎn)生了一些亂象。

導(dǎo)致政策又開始收緊，在再融資規(guī)模、時(shí)間間隔、定價(jià)方式以及募集資金投向等方面做了很多限制。

畢竟定增還是一個(gè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要方式，所以，到2020年，證監(jiān)會(huì)再次頒布一個(gè)再融資的新政，此后，定增進(jìn)入了放開期。

3.新政變化

折價(jià)率由原來的不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的九折變?yōu)榘苏郏凑劭墼黾恿艘槐?，投資安全邊際明顯提高，也使得我們做定增投資的潛在收益提高一倍。

限售期有原來的12個(gè)月降為6個(gè)月，直接減了一半，定增投資的流動(dòng)性顯著提高。

不過，它的意義遠(yuǎn)不止于流動(dòng)性提高，結(jié)合折價(jià)率來看，原來12個(gè)月我們有10%左右的折扣收益，也就是說有年化10%的折扣收益。

新規(guī)頒布之后，半年的時(shí)間就有潛在20%的折扣收益，年化就是40%。

光折扣收益這塊，新規(guī)前和新規(guī)后就增加了4倍，這也是這次新政最大的意義所在。

所以我們通過解讀這樣一個(gè)再融資新政，將其定性為大松綁帶來大機(jī)遇。

二.數(shù)據(jù)回溯

2006年-2016年，定增規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2016年規(guī)模接近17000億元，期間有九年加權(quán)收益率都是正收益，只有2011年是負(fù)收益。

2017年-2020年1月，收資管新規(guī)、減持新規(guī)出臺(tái)的影響，A股定增規(guī)模連續(xù)3年持續(xù)下降，實(shí)施定增的上市公司數(shù)量與募集金額均出現(xiàn)大幅下滑。

2020年2月以來，再融資新規(guī)發(fā)布后，市場(chǎng)迅速?gòu)?fù)蘇，截止2022年6月，募資金額超17800億元，募資家數(shù)988家。

定增的收益貢獻(xiàn)主要來源折扣率、市場(chǎng)波動(dòng)收益Beta和個(gè)股成長(zhǎng)性收益Alpha這三方面。

其中，折扣率是定增投資收益的最重要來源，貢獻(xiàn)度約56.97%；市場(chǎng)波動(dòng)收益Beta貢獻(xiàn)度，貢獻(xiàn)約為23.33%；最后，個(gè)股成長(zhǎng)性收益Alpha貢獻(xiàn)度約19.7%。

三.投資策略

我們毅遠(yuǎn)基金的投資策略主要解決以下三個(gè)問題：

第一個(gè)問題，如何才能讓普通投資者以及資金量較小的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來？

第二個(gè)問題，個(gè)股波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)問題如何解決？

第三個(gè)問題，參與單個(gè)項(xiàng)目是必須持有六個(gè)月到期，然后再參與下一個(gè)項(xiàng)目又要持有六個(gè)月到解禁，怎么樣解決流動(dòng)性問題。

針對(duì)以上三個(gè)問題，我們?cè)O(shè)計(jì)了定增組合的投資策略。

我們通過產(chǎn)品去投資定增項(xiàng)目，作為我們的客戶就不受金額的限制，只要符合我們合格投資者認(rèn)定的都可以參與進(jìn)來。

如圖所示，我們會(huì)有85%左右的倉(cāng)位用作定增的多頭組合，通過分散化的投資就解決掉個(gè)股波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)問題。

我們產(chǎn)品運(yùn)作之后，自然而然就解決了流動(dòng)性問題，只要過了最開始的有關(guān)私募產(chǎn)品規(guī)定的鎖定期，就能隨時(shí)申贖，不用等任何項(xiàng)目的解禁。

上圖中，除了剛才提及的85%多頭組合，剩下的15%倉(cāng)位就是期指空頭，主要是為了控制回撤，控制風(fēng)險(xiǎn)。

之所以會(huì)有14%倉(cāng)位的期指空頭作為對(duì)沖，是因?yàn)槲覀兌囝^端，是一個(gè)多票多行業(yè)分散的組合，它與這個(gè)指數(shù)走勢(shì)的相關(guān)性非常高。

一旦整個(gè)行情出現(xiàn)大幅下跌的情況，就能去控制波動(dòng)。

四.毅遠(yuǎn)基金優(yōu)勢(shì)

定增投資看似簡(jiǎn)單，實(shí)則其門檻要求較高，得有能夠參與全市場(chǎng)定增的一個(gè)渠道。

我們毅遠(yuǎn)基金就具備定增渠道優(yōu)勢(shì)。

全市場(chǎng)的定增項(xiàng)目，只要我們想?yún)⑴c便都能參與其中，而且是以我們想要的價(jià)格參與。

由于要做到個(gè)股分散和行業(yè)分散，就必須具備全行業(yè)的投研能力。

我們的投研團(tuán)隊(duì)有7人，大家行業(yè)的覆蓋互補(bǔ)，且都是有十幾年項(xiàng)目調(diào)研和行業(yè)分析的經(jīng)驗(yàn)，所以我們每年能夠在三百多家定增項(xiàng)目中選出最優(yōu)質(zhì)的錢20%項(xiàng)目，這就是我們投研能力。

然后還有我們的對(duì)沖能力，我們有自己的量化對(duì)沖模型，可以保證我們?cè)趽駮r(shí)上的一個(gè)準(zhǔn)確率。

最后，毅遠(yuǎn)基金創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在定增投資深耕了十幾年，對(duì)定增政策歷史的演變、市場(chǎng)數(shù)據(jù)的跟蹤我們占據(jù)很大的優(yōu)勢(shì)。

五.Q&A

桃哥：剛才羅總介紹到大概的對(duì)沖頭寸的占比，想了解一下毅遠(yuǎn)基金主要的對(duì)沖機(jī)制。

羅總：我們有兩個(gè)產(chǎn)品線，全程對(duì)沖和擇時(shí)對(duì)沖。

全程對(duì)沖是不擇時(shí)的，對(duì)沖的這種頭村與我們多頭的市值是等市值對(duì)沖，不留敞口。

擇時(shí)對(duì)沖的話，我們有自己的量化模型，通過一些趨勢(shì)的跟蹤提供對(duì)沖信號(hào)，那么當(dāng)信號(hào)出現(xiàn)的時(shí)候，我們也是等是指對(duì)沖。

倉(cāng)位上，因?yàn)槠谥缚疹^是以保證金制作，所以不需要去動(dòng)用全部的資金對(duì)沖，所以它只需要占我們產(chǎn)品倉(cāng)位的15%即可。這就是我們對(duì)沖的機(jī)制。

桃哥：目前定增項(xiàng)目，壹伴在行業(yè)的分布上和集中度情況大概是如何的？

羅總：這個(gè)問題也是要根據(jù)不同策略來看。首先，全程對(duì)沖策略中，我們盡量讓它和指數(shù)的理合度更高一些，也就是在行業(yè)上與指數(shù)匹配度要非常高。

期指的工具是中證500，我們會(huì)照著中證500的行業(yè)占比分布去配定增項(xiàng)目。

對(duì)于定增多策略，在行業(yè)上可能就相對(duì)于更靈活一點(diǎn)，因?yàn)橛行┬袠I(yè)它會(huì)出現(xiàn)一些情況，比如說去年的光伏、新能源出現(xiàn)的階段性產(chǎn)能過?；蛘咝袠I(yè)格局變差的情況。

在這種情況下，會(huì)盡量規(guī)避這些行業(yè)的配置，畢竟除了折扣的收益，還得賺選股、選行業(yè)的超額。

在定增多策略方面，集中度不會(huì)太高，因?yàn)橐刂撇▌?dòng)和回撤，一般單行業(yè)的集中度就是不會(huì)超過40%，單個(gè)股的倉(cāng)位占比不會(huì)超過5%。

桃哥：目前毅遠(yuǎn)基金參與的一些定增項(xiàng)目，折扣率一般都是維持在多少？

羅總：我們產(chǎn)品運(yùn)行了一年多的時(shí)間，一共參與了一百多個(gè)項(xiàng)目，平均的折價(jià)率是在85折到86折之間。

也就是說，我們折扣收益在半年周期內(nèi)是15%左右的這樣一個(gè)折扣收益。

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