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　　國泰君安 易鏡明

　　投資要點：

　　2010年中報預(yù)增：主營收入、營業(yè)利潤分別為20.91、5.63億元，分別同比上升25.38%、35.75%，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長；凈利潤3.68億元，同比上升77.78%，重回上升軌道；EPS為0.28元，ROE為10.56%，基本符合市場預(yù)期。

　　近期，受到頭孢原料藥和制劑需求放緩的影響，7-ACA價格出現(xiàn)松動，有部分投資者擔(dān)心近期7-ACA價格的下跌對公司業(yè)績影響，我們認(rèn)為其影響有限：1、公司通過擴產(chǎn)能實現(xiàn)以量補價；2、生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，成本控制較好，盈利能力強；3、業(yè)務(wù)比重小，對集團整體影響不大。

　　公司倍能和美羅培南上半年銷售出色，增幅與去年相當(dāng)，預(yù)計全年同比增長能繼續(xù)保持在30%以上。由于培南類市場國內(nèi)正處于發(fā)展期，前景十分廣闊，預(yù)計歐美認(rèn)證11年前通過，我們看好公司這塊業(yè)務(wù)在未來3年的增長，有望成為業(yè)績的爆發(fā)點。

　　我們認(rèn)為公司主營業(yè)務(wù)可分為制劑和原料藥兩塊，應(yīng)考慮給予不同水平的估值：公司原料藥給予15倍PE，資產(chǎn)股價在2.25元左右；公司其他醫(yī)藥資產(chǎn)過去幾年能保持穩(wěn)定增長，我們給予30倍PE，則這部分股價在10.5元；我們認(rèn)為公司合理股價在12元~13元。

　　投資建議：我們認(rèn)為7-ACA價格下調(diào)對公司業(yè)績影響不大，培南類制劑若獲得認(rèn)證，能享受廣闊的歐美市場空間，有望成為業(yè)績增長的爆發(fā)點。我們維持公司10年、11年eps為0.50元、0.59元，目前股價7.7元，相當(dāng)于10年15倍，未能反映公司集團價值，存在低估，安全邊際較大。我們給予“增持”建議，目標(biāo)價12元。

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