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12月21日，衛(wèi)寧年康召開(kāi)第三次臨時(shí)股東大會(huì)，審議通過(guò)了一審再審的《關(guān)于對(duì)沄鑰科技存量債權(quán)調(diào)整為可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資暨關(guān)聯(lián)交易的議案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《議案》）。

就在11月16日的第二次臨時(shí)股東大會(huì)上，這一《議案》還卡在審議階段，同批次其他三個(gè)審議事項(xiàng)均以99%以上的高比例贊成票通關(guān)，上述《議案》只拿到了罕見(jiàn)地未超過(guò)44%的贊成票。

眼下，歷時(shí)一個(gè)多月“與投反對(duì)票部分股東溝通”后，這項(xiàng)《議案》終獲通過(guò)，這也標(biāo)志著過(guò)去半年以來(lái)，衛(wèi)寧健康啟動(dòng)的針對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊的重組合并階段性落地。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)即互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康板塊，包括“云醫(yī)”、“云藥”、“云險(xiǎn)”三部分，對(duì)應(yīng)的三大業(yè)務(wù)公司分別是沄鑰科技、納里健康、衛(wèi)寧科技。

自2015年啟動(dòng)大健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型至今，衛(wèi)寧健康形成了傳統(tǒng)與創(chuàng)新“雙輪驅(qū)動(dòng)”的格局，其中的創(chuàng)新一輪已經(jīng)發(fā)展8年，成效卻不盡如人意。去年6月到今年，衛(wèi)寧健康對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)展開(kāi)了大手筆的重組，具體表現(xiàn)形式首先是為三大創(chuàng)新業(yè)務(wù)公司進(jìn)行股權(quán)優(yōu)化。

其中，占比最大的“云藥”業(yè)務(wù)是本輪大重組推進(jìn)最艱難的部分，上演了數(shù)次戲劇化的轉(zhuǎn)折與動(dòng)蕩，直到21號(hào)《議案》重新審議通過(guò)，現(xiàn)今初步落幕。

據(jù)鈦媒體App梳理研究發(fā)現(xiàn)，這次重組背后蘊(yùn)藏著復(fù)雜的設(shè)計(jì)，相關(guān)博弈也在一次又一次的審議、反對(duì)、再審議過(guò)程中浮出水面。

即便經(jīng)過(guò)所謂的“溝通”，在最新一次臨時(shí)股東會(huì)上能夠階段性解決爭(zhēng)議，但通過(guò)重組來(lái)實(shí)現(xiàn)虧損累累的“云藥”業(yè)務(wù)出表已難以實(shí)現(xiàn)。此前的算計(jì)故此淪為部分失算。

而對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，就需在重組完成后就其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)變化以及對(duì)股價(jià)的深遠(yuǎn)影響繼續(xù)進(jìn)行謹(jǐn)慎觀察。

“云藥”重組頻現(xiàn)“卡頓”

從收入規(guī)模來(lái)看，衛(wèi)寧健康的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)板塊中，“云藥”的地位最靠前，在這次大刀闊斧的股權(quán)優(yōu)化行動(dòng)中，“云藥”一波三折，“云醫(yī)”“云險(xiǎn)”絲滑推進(jìn)。

2023年4月，衛(wèi)寧科技通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股的方式引入部分戰(zhàn)投，并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，交易完成后，上市公司所持股權(quán)由36.82%下降至28.04%。

2023年5月，納里股份（主體為原納里健康）通過(guò)增資擴(kuò)股的方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，實(shí)施完成后，上市公司對(duì)納里股份總持股由 69.37%下降至 55.49%。

到了沄鑰科技，衛(wèi)寧健康的處置方案幾經(jīng)變更。

2022年6月，衛(wèi)寧健康將持股從45.70%稀釋至 38.22%，今年初又為其提供財(cái)務(wù)支持，上半年終于找到了合并重組的“新東家”，又不得不兩度自掏腰包增加持股。到現(xiàn)在，衛(wèi)寧健康對(duì)沄鑰科技的持股比例為42.17%。

鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

之所以要對(duì)三大業(yè)務(wù)公司進(jìn)行股權(quán)優(yōu)化，主要原因是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康板塊虧損加劇，不斷侵蝕上市公司利潤(rùn)。

回顧過(guò)去，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)炙手可熱，衛(wèi)寧健康也曾乘風(fēng)而起。2015年6月，其股價(jià)創(chuàng)歷史新高至28.75元，2020年7月，其股價(jià)漲至第二高位27.31元。無(wú)獨(dú)有偶，兩次均與公司發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)不無(wú)關(guān)系——8年前是轉(zhuǎn)型探索新風(fēng)口，3年前是疫情期間互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療利好不斷。

狂熱過(guò)后，如今行業(yè)重歸平庸。

再看衛(wèi)寧健康，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)也隨之褪去華服，從支撐想象力的功臣降階至業(yè)績(jī)包袱，其中又以收入規(guī)模最大的“云藥”業(yè)務(wù)虧損最多，公司成立8年累計(jì)虧損達(dá)3.65億元。

燒錢(qián)大戶(hù)自此走上了坎坷的重組合并之路。

為何只能重組合并而非打包賣(mài)出？為何重組合并頻現(xiàn)“卡頓”？究其原因還在于公司本身質(zhì)地不佳，先天基礎(chǔ)不牢靠“拼湊”，后天運(yùn)營(yíng)不當(dāng)砍布局。

“云藥”起底：拼湊起來(lái)的身軀

“云藥”業(yè)務(wù)搭建之初，布局完備，線上健康管理、線下連鎖藥店均有占位，但都半途而廢。

2018年，沄鑰科技并購(gòu)了成立于2007年的無(wú)錫星洲百姓人家藥店（已更名為“衛(wèi)寧沄鑰（無(wú)錫）醫(yī)藥連鎖”，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“無(wú)錫連鎖”），意欲打造“醫(yī)藥”線上線下整體聯(lián)動(dòng)的平臺(tái)。

根據(jù)天眼查，無(wú)錫連鎖曾擁有55家線下藥店，但近年來(lái)卻密集注銷(xiāo)，現(xiàn)僅存10家。而無(wú)錫連鎖旗下的沄鑰廣東大藥房曾擁有的10家藥店，在2022年8月、9月全部注銷(xiāo)。

如今，沄鑰科技的線下藥店版圖中，僅有無(wú)錫連鎖的零星“殘兵”，以及持有上海九和堂國(guó)藥連鎖7.5%的股權(quán)。

目前，無(wú)錫連鎖由沄鑰科技全資子公司上海帝林生物科技控股。而在硬幣的另一面，上海帝林曾經(jīng)的地位也非同一般，承載了沄鑰科技押注線上業(yè)務(wù)的野心。

上海帝林自2009年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)“如醫(yī)醫(yī)生”，這一一款專(zhuān)注于腫瘤醫(yī)生管理復(fù)診患者的應(yīng)用軟件，包含移動(dòng)診所、醫(yī)患社區(qū)、余藥捐贈(zèng)平臺(tái)，曾在安卓各大應(yīng)用市場(chǎng)上線，與好大夫在線、京東健康等如今耳熟能詳?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)并排而立。

2018年7月，沄鑰科技將其收入囊中，5年后，“如醫(yī)醫(yī)生”銷(xiāo)聲匿跡。鈦媒體App查詢(xún)“衛(wèi)寧藥聯(lián)體”公眾號(hào)發(fā)現(xiàn)，2021年6月，如醫(yī)商城平臺(tái)宣布關(guān)停。

上海帝林融資歷程（圖源自天眼查）

攤子鋪得大，卻慘淡收?qǐng)?，沄鑰科技不得不收縮規(guī)模。

衛(wèi)寧健康在2022年年報(bào)中表示，沄鑰科技將重點(diǎn)著力于已形成閉環(huán)的業(yè)務(wù)方向開(kāi)展工作，優(yōu)化人員和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2023年上半年，沄鑰科技繼續(xù)業(yè)務(wù)調(diào)整和人員優(yōu)化。

根據(jù)最新的財(cái)年報(bào)告，沄鑰科技的業(yè)務(wù)是提供數(shù)字化解決方案及RiNGNEX“醫(yī)藥健險(xiǎn)聯(lián)合運(yùn)營(yíng)”SaaS平臺(tái)，連接醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥品企業(yè)、零售藥房、商業(yè)保險(xiǎn)、健康管理服務(wù)。

SaaS服務(wù)平臺(tái)RiNGNEX發(fā)布于2020年，主要是打通保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、連鎖藥店、衛(wèi)健委及三級(jí)醫(yī)院的信息化工具，最終實(shí)現(xiàn)保司客戶(hù)在藥房商保直付，進(jìn)一步地，沄鑰科技也在構(gòu)建商保直賠直付醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)。

此外，依托衛(wèi)寧健康的IT服務(wù)能力，沄鑰科技也在為公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供平臺(tái)搭建服務(wù)，比如上海市兒童醫(yī)院瀘定路院區(qū)特需門(mén)診在2021年遷新居，沄鑰科技為其打造了醫(yī)藥健險(xiǎn)整合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

沄鑰科技當(dāng)前的卡位是為藥品流通打通商保支付通道，其服務(wù)的最主要買(mǎi)單方是商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，其次是連鎖藥店和醫(yī)院。沄鑰科技于保司合作推出企健網(wǎng)卡，保司客戶(hù)可在達(dá)成合作的線上或線下藥房直接刷卡支付。

天眼查信息顯示，沄鑰科技一共對(duì)外投資了9家公司，現(xiàn)存續(xù)的5家中，由其控股的北京仁和國(guó)康技術(shù)發(fā)展有限公司所擁有的“企健網(wǎng)”，以及沄鑰科技旗下的“鑰健康”，均為商保直付服務(wù)平臺(tái)，此外，企健網(wǎng)、鑰健康的線上商城都專(zhuān)為保司客戶(hù)而開(kāi)。

至此，從“拼湊組局”到業(yè)務(wù)收縮，再到僅聚焦保險(xiǎn)用戶(hù)，在宏大敘事與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、高科技等概念層層包裹下，構(gòu)成了衛(wèi)寧健康創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊最大最核心部分——“云藥”。

但是，花哨的概念無(wú)法掩蓋冰冷的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，沄鑰科技的業(yè)績(jī)年年比爛。

燒錢(qián)無(wú)底洞，利潤(rùn)“吞噬機(jī)”

成立8年多，沄鑰科技都沒(méi)有學(xué)會(huì)“養(yǎng)活自己”，還成了上市公司的業(yè)績(jī)負(fù)擔(dān)。

鈦媒體App查閱2015年至今公告及財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，沄鑰科技自成立就連年虧損，且在2022年錄得1.66億元巨虧。

鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告及財(cái)報(bào)

既然沄鑰科技已經(jīng)確定圍繞保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)，那么，2022年公司巨虧的背后，是相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)乏力。

當(dāng)年，沄鑰科技合作的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)從50余家增至60家，但接入的醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)從上年的200家減至超100家，2021年，沄鑰科技接入8萬(wàn)余家藥房，2022年原地踏步，仍是超8萬(wàn)家。

江河日下的沄鑰科技帶給衛(wèi)寧健康財(cái)報(bào)的影響最為顯著。

沄鑰科技于2020年11月末并表上市公司，衛(wèi)寧健康從那之后就開(kāi)始負(fù)重前行，首先體現(xiàn)在毛利率上。

2021年，衛(wèi)寧健康總體毛利率同比下降7.73個(gè)百分點(diǎn)至46.35%，對(duì)此，公司解釋稱(chēng)是并表子公司沄鑰科技業(yè)務(wù)毛利率較低導(dǎo)致，扣除該業(yè)務(wù)后的毛利率為51.43%，變化幅度較小。

作為對(duì)比，納里健康于2016年7月并表上市公司，但對(duì)公司整體毛利率的影響并不明顯。

鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

在創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊，沄鑰科技發(fā)展最快，即便以權(quán)益法計(jì)算，其占板塊收入的比重也應(yīng)是排在首位。

以2022年為例，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康板塊收入5.63億元，“云醫(yī)”納里健康收入1.51億元，“云藥”沄鑰科技收入4.58億元。具體到?jīng)V鑰科技的收入結(jié)構(gòu)，又是以毛利率較低的藥品業(yè)務(wù)為主。

今年5月，知乎平臺(tái)有用戶(hù)控訴沄鑰科技拖欠員工工資，另有匿名用戶(hù)指出，“公司找人接盤(pán)，據(jù)說(shuō)是環(huán)球”。

當(dāng)月15日A股收盤(pán)后，衛(wèi)寧健康發(fā)布《關(guān)于向控股子公司沄鑰科技增資暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，所謂“接盤(pán)方”就此浮出水面——衛(wèi)寧健康、沄鑰科技與北京環(huán)球醫(yī)療及其股東（中國(guó)衛(wèi)生服務(wù)投資有限公司）簽署《衛(wèi)寧沄鑰科技（上海）有限公司與北京環(huán)球醫(yī)療救援有限責(zé)任公司合并備忘錄》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《合并備忘錄》），約定各方擬通過(guò)協(xié)商后的結(jié)構(gòu)實(shí)施換股合并重組。

如按期完成合并重組后，北京環(huán)球醫(yī)療原股東將成為沄鑰科技第一大股東，公司實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)李重遠(yuǎn)將成為沄鑰科技實(shí)際控制人，沄鑰科技也將不再納入公司合并報(bào)表范圍。

新東家是找到了，但沄鑰科技成色幾何，衛(wèi)寧健康與北京環(huán)球醫(yī)療之間的信息差料想不會(huì)太大。一場(chǎng)資本博弈也就此拉開(kāi)帷幕，這當(dāng)中既有衛(wèi)寧健康真金白銀的屢次妥協(xié)，也有博弈之后對(duì)上市公司權(quán)益的維護(hù)找補(bǔ)。

重組式“賣(mài)子”中的伏筆與博弈

第一輪博弈中，北京環(huán)球醫(yī)療先是在此重組合并中埋下伏筆，而一心要將子公司“踢出”財(cái)報(bào)的衛(wèi)寧健康，在這場(chǎng)重組式的“賣(mài)子”交易之初，可以說(shuō)誠(chéng)意滿(mǎn)滿(mǎn)、“陪嫁”豐厚。

根據(jù)5月15日的公告，衛(wèi)寧健康以自有資金3500萬(wàn)元、沄鑰科技董事長(zhǎng)馬萬(wàn)軍以現(xiàn)金1000 萬(wàn)元，各自認(rèn)繳了沄鑰科技新增注冊(cè)資本。衛(wèi)寧健康持有沄鑰科技的股份從上年末的38.22%增至43.70%。

衛(wèi)寧系合共出資4500萬(wàn)元，金額遠(yuǎn)高于合并重組的另一重要參與方——上海中衛(wèi)醫(yī)療健康董事長(zhǎng)、北京環(huán)球醫(yī)療董事李凌波在增資中認(rèn)繳1000萬(wàn)元。

第二輪博弈中，北京環(huán)球醫(yī)療出手大方，顯示了“迎親”誠(chéng)意，衛(wèi)寧健康則是繼續(xù)自掏腰包準(zhǔn)備“嫁妝”，同時(shí)，為此前的一筆借款謀求了新的利己處置方案。

李凌波在新的增資中認(rèn)繳 1500 萬(wàn)元，李重遠(yuǎn)控制的雄安蘊(yùn)認(rèn)繳現(xiàn)金6000萬(wàn)元。衛(wèi)寧健康以自有資金5000萬(wàn)元認(rèn)繳新增注冊(cè)資本，持股比例稀釋至42.17%。

在11月16日衛(wèi)寧健康召開(kāi)的第二次臨時(shí)股東大會(huì)上，有兩個(gè)審議事項(xiàng)與沄鑰科技的合并重組相關(guān)——一是《關(guān)于引入投資者對(duì)控股子公司沄鑰科技增資及部分放棄優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的議案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《關(guān)聯(lián)交易議案》），二是債權(quán)轉(zhuǎn)為可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資的《議案》。后者并非獨(dú)立事項(xiàng)，而是包含在前一《關(guān)聯(lián)交易議案》內(nèi)。

根據(jù)《議案》，衛(wèi)寧健康年初向沄鑰科技提供了6492.51萬(wàn)元的借款，需在今年末前還本付息，但合并重組方案開(kāi)始推進(jìn)后，衛(wèi)寧健康打算將這筆借款的存量債權(quán)調(diào)轉(zhuǎn)成可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資，既可以選擇在轉(zhuǎn)股債權(quán)投資期限到期（2025年末）之前收回本息，也可以選擇在適當(dāng)條件下轉(zhuǎn)為股權(quán)。

該《議案》首次審議并未通過(guò)，衛(wèi)寧健康公告解釋稱(chēng)主要原因是“誤解造成的”。

對(duì)此，衛(wèi)寧健康證券部在回復(fù)致電時(shí)表示，一方面，有部分投資者沒(méi)有關(guān)注到兩項(xiàng)審議事項(xiàng)實(shí)為包含關(guān)系，而《關(guān)聯(lián)交易議案》已經(jīng)高票通過(guò)，另一方面，有部分投資者認(rèn)為，沄鑰科技總會(huì)出表，還將債權(quán)轉(zhuǎn)為可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資，或會(huì)損害上市公司利益。

衛(wèi)寧健康公告截圖

但詳細(xì)翻看這一債權(quán)轉(zhuǎn)為可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資的《議案》就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這更像是衛(wèi)寧健康多番妥協(xié)之后，終于在這場(chǎng)博弈中為自己爭(zhēng)取到了“甜頭”。

根據(jù)《議案》，無(wú)論是沄鑰科技有了新的股權(quán)融資，還是可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資期限到期（2025年末），又或是公司有半數(shù)以上股權(quán)被收購(gòu)等導(dǎo)致其控制權(quán)發(fā)生變更的交易進(jìn)行交割，三類(lèi)條件觸發(fā)其中任一轉(zhuǎn)股條件，衛(wèi)寧健康便能將前述可轉(zhuǎn)債權(quán)本金及未支付利息數(shù)額部分或全部轉(zhuǎn)為認(rèn)繳標(biāo)的公司的新增注冊(cè)資本。

而且，轉(zhuǎn)股可獲得的新增注冊(cè)資本數(shù)額要么是沄鑰科技下一輪融資中投前估值的0.9倍，要么是各方協(xié)商的公司投前估值。

轉(zhuǎn)股之外，關(guān)于可轉(zhuǎn)債權(quán)的償還，一是到期后按4.35%的年利率償還本息，二是沄鑰科技若能在可轉(zhuǎn)債權(quán)到期前完成IPO，則其需要在IPO前歸還本息，三是在此期限內(nèi)完成對(duì)外融資，沄鑰科技需要將所融資金的部分款項(xiàng)用于歸還借款本息。

不過(guò)在這一回合中，“技高一籌”的衛(wèi)寧健康也有失算之處。

第一版《關(guān)聯(lián)交易議案》中，衛(wèi)寧健康打算通過(guò)董事會(huì)改組，將子公司“踢出”其2023年財(cái)報(bào)。

根據(jù)公告，沄鑰科技董事會(huì)改組后有7名董事會(huì)成員，衛(wèi)寧健康將委派3名董事，并稱(chēng)“委派的董事人數(shù)未超過(guò)標(biāo)的公司董事會(huì)席位半數(shù)，公司將不能對(duì)標(biāo)的公司實(shí)施控制，標(biāo)的公司將不再納入公司財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍?！?/p>

可想而知，一旦沒(méi)了“拖油瓶”，衛(wèi)寧健康的盈利水平將會(huì)隨之改善。

但這最終未能如愿，前述增資協(xié)議公告發(fā)布僅11天后就發(fā)布了補(bǔ)充更正公告，稱(chēng)“對(duì)相關(guān)規(guī)定理解有偏差，不夠全面和深入”，沄鑰科技未能在年末出表，衛(wèi)寧健康仍將委派4名董事進(jìn)駐子公司董事會(huì)。

衛(wèi)寧健康證券部解釋稱(chēng)，因合并重組一攬子交易現(xiàn)在還未完結(jié)，后續(xù)的換股交易等一系列動(dòng)作尚未進(jìn)行，所以在會(huì)計(jì)師建議下發(fā)布了補(bǔ)充更正公告，沄鑰科技仍在合并報(bào)表范圍內(nèi)。

同時(shí)，衛(wèi)寧健康證券部也強(qiáng)調(diào)稱(chēng)，沄鑰科技是否會(huì)在年末出表，對(duì)上市公司全年利潤(rùn)的影響已經(jīng)不大，因?yàn)榘凑罩暗某霰頃r(shí)間點(diǎn)，已有11個(gè)月的利潤(rùn)正常并表。

但不可否認(rèn)的是，沄鑰科技出表，越早越好，衛(wèi)寧健康能早點(diǎn)輕裝上陣，股東也能更早安心，畢竟合并重組能否成功推進(jìn)，存在風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí)候，資本攢局猶如過(guò)家家，衛(wèi)寧健康也曾在高調(diào)宣布收購(gòu)創(chuàng)業(yè)慧康5天后，又一紙公告終止了合并。

若是重組合并順利完成，沄鑰科技的后續(xù)發(fā)展又將如何，近期密集發(fā)布的公告或已有所指。

分拆上市，夢(mèng)或難圓

在將債權(quán)轉(zhuǎn)為可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資的《議案》中，衛(wèi)寧健康都把沄鑰科技成功IPO列入為關(guān)鍵條件。在第一版“出爾反爾”的沄鑰科技董事會(huì)改組中，衛(wèi)寧健康將其歸因于“為鼓勵(lì)沄鑰科技獨(dú)立發(fā)展，有利于市場(chǎng)化融資”。

這為本次合并重組又增添了一絲分拆子公司上市的意味，這不免引人遐想事態(tài)后續(xù)走向。

一方面，從沄鑰科技當(dāng)前的發(fā)展來(lái)看，業(yè)務(wù)體量大大收縮，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)大跌眼鏡，企業(yè)本身能博得投資人青睞的魅力值或許已經(jīng)不高。

另一方面，沄鑰科技出自衛(wèi)寧健康，而衛(wèi)寧健康目前正值低谷，也難以為其增色。

今年以來(lái)，衛(wèi)寧健康耗費(fèi)巨資追趕大模型熱點(diǎn)，懷胎十月終于在10月18日正式發(fā)布了醫(yī)療領(lǐng)域大模型WiNGPT，但并未在資本市場(chǎng)掀起太大的水花。其股價(jià)仍是頹靡不前，截至11月21日收盤(pán)，市值僅156.78億元，與曾經(jīng)的股價(jià)高點(diǎn)相差300多億元。

業(yè)績(jī)不佳是核心因素。

截至年中，衛(wèi)寧健康連續(xù)交出了三份利潤(rùn)下滑的財(cái)報(bào)，Q1錄得虧損，上半年凈利潤(rùn)僅0.17億元，讓公司股東大受驚嚇，以致于被留置調(diào)查一個(gè)月的公司董事長(zhǎng)周祎正常履職的消息都沒(méi)能撼動(dòng)股價(jià)跌勢(shì)。

半年報(bào)發(fā)布當(dāng)月，衛(wèi)寧健康跌出了年底最低股價(jià)，8月29日，盤(pán)中最低為6.76元。

直到三季報(bào)公布，市場(chǎng)情緒才稍有緩和，公司前三季度凈利潤(rùn)增至1.52億元，在上一年低利潤(rùn)基數(shù)之上，公司有望擺脫利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。

但是前三季度，公司營(yíng)收增速僅1.60%，市場(chǎng)顧慮仍在，股價(jià)也未有改善，至今徘徊在7元左右。

鈦媒體App制圖，數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)

三季度略有好轉(zhuǎn)的衛(wèi)寧健康，頭頂懸掛的利劍不少，商譽(yù)過(guò)高、應(yīng)收賬款過(guò)高、壞賬風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高、研發(fā)資本化率過(guò)高等問(wèn)題長(zhǎng)期存在，公司在保持增長(zhǎng)時(shí)，市場(chǎng)會(huì)對(duì)企業(yè)的個(gè)性化問(wèn)題有高度包容，但是隨著業(yè)績(jī)的吸引力減弱，市場(chǎng)態(tài)度就會(huì)大轉(zhuǎn)。

不可否認(rèn)的是，在資本市場(chǎng)，悲觀情緒傳遞最為常見(jiàn)。在此情境之下，沄鑰科技若尋求上市，將會(huì)是一條更難走的路。合并重組出走龍?zhí)?，意欲上市又入虎穴?/p>

（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者丨劉敏、楊亞茹）

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