高端奶茶龍頭，加快擴(kuò)張步伐奈雪的茶（2150.HK）是中國(guó)領(lǐng)先的高端現(xiàn)制茶飲連鎖品牌。公司通過(guò)高端茶飲定位、社交空奈雪的茶（2150.HK）是中國(guó)領(lǐng)先的高端現(xiàn)制茶飲連鎖品牌。公司通過(guò)高端茶飲定位、社交空間打造形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。截至23年5月，公司門店總數(shù)達(dá)到1148家，領(lǐng)跑高端現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)。20/21/22年公司營(yíng)業(yè)收入分別為30.6/43.0/42.9億人民幣，扣除優(yōu)先股影響的凈利潤(rùn)分別為-2.0/-1.4/-4.7億元。受到疫情的影響，公司收入、利潤(rùn)端有所承壓，但在疫情期間一直保持開(kāi)店同時(shí)致力于降本增效，門店改造升級(jí)，強(qiáng)化自動(dòng)化運(yùn)營(yíng)模式，經(jīng)營(yíng)成本有效下降，效率不斷提高，單店模型不斷得到優(yōu)化。疫情結(jié)束后門店?duì)I收快速反彈，全年有望實(shí)現(xiàn)盈利。我們認(rèn)為公司正處于高景氣成長(zhǎng)階段，23年業(yè)績(jī)將獲得快速恢復(fù)，遠(yuǎn)期來(lái)看成長(zhǎng)空間大。我們預(yù)期23/24/25年公司凈利潤(rùn)達(dá)到2.8/5.3/8.1億，對(duì)應(yīng)EPS為0.18/0.35/0.53港港元，較最新收盤價(jià)有40%的上升空間。報(bào)告摘要疫情影響營(yíng)收，但今年盈利可期。21年之前，公司實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，收入從18年的10.9億人民幣增長(zhǎng)至21年的43.0億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)58.1%。門店由18年的155家增長(zhǎng)至22年的1068家，年化復(fù)合增長(zhǎng)62.0%。20/21/22公司收入為30.6/43.0/42.9億元，同比增長(zhǎng)22.2%/40.5%/-0.1%；扣除優(yōu)先股影響的凈利潤(rùn)為-2.0/-1.4/-4.7億元。隨著疫情的結(jié)束，公司表示今年一季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，全年盈利可期。公司定位高端茶飲，單店模型持續(xù)優(yōu)化。1）差異化競(jìng)爭(zhēng)，打造奶茶社交空間，空間是奈雪的特色產(chǎn)品，門店面積大多在80-200平方米，覆蓋商圈、高級(jí)寫字樓與住宅區(qū)。奈雪在不同場(chǎng)所為消費(fèi)者提供裝修精致的交流空間，強(qiáng)化奶茶店的社交屬性，與其它競(jìng)爭(zhēng)者形成差異。2）靈活定價(jià)，增大用戶群體，疫情導(dǎo)致消費(fèi)者消費(fèi)意愿和能力發(fā)生變化，公司通過(guò)對(duì)產(chǎn)品的規(guī)格和成分進(jìn)行調(diào)整，從原高價(jià)位產(chǎn)品中順勢(shì)演變出中低價(jià)位產(chǎn)品，迎合更多消費(fèi)者的選擇，擴(kuò)大用戶群體。3）一二線城市加密，建立品牌影響力，公司定位高端茶飲，因而門店選址主要集中在一二線城市以保證穩(wěn)定的客流量。截至23年12月公司共開(kāi)設(shè)1068家門店，其中一二線門店共972家，占比為91%?；诂F(xiàn)良好的財(cái)務(wù)狀況和資金條件，公司堅(jiān)持在現(xiàn)有一二線市場(chǎng)進(jìn)一步加大門店密度，以此增大品牌影響力，培養(yǎng)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，從而推動(dòng)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的提升。4）降本增效，單店模型改善，門店移除烘焙區(qū)，采用中央廚房統(tǒng)一制作烘焙產(chǎn)品并配送到各門店的形式，直接去除門店所需的烘焙面積和烘焙師，單店經(jīng)營(yíng)成本得到有效降低。其次，公司大力推進(jìn)數(shù)字化、自動(dòng)化運(yùn)營(yíng)模式，自創(chuàng)自動(dòng)制茶系統(tǒng)等，在降低對(duì)員工技能的要求，減少員工人數(shù)的同時(shí)增加產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度，提高門店的經(jīng)營(yíng)效率。現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)空間廣闊，行業(yè)頭部效應(yīng)明顯。中國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模從2017年的422億人民幣增長(zhǎng)至2021年的1003億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24.2%。疫情期間行業(yè)受到打擊，但預(yù)期疫情之后，市場(chǎng)規(guī)模有望快速恢復(fù)，并在2024年超過(guò)1700億元。由于進(jìn)入壁壘低，現(xiàn)制茶飲行業(yè)玩家多且競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。但頭部品牌如蜜雪冰城、喜茶和奈雪，依靠在培養(yǎng)消費(fèi)者習(xí)慣和門店擴(kuò)張上的累積優(yōu)勢(shì)，已脫穎而出，形成有效的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，繼續(xù)在各自賽道中領(lǐng)跑市場(chǎng)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為公司正處于高景氣成長(zhǎng)階段，23年業(yè)績(jī)將獲得快速恢復(fù)，遠(yuǎn)期來(lái)看成長(zhǎng)空間大。我們預(yù)期23/24/25年公司凈利潤(rùn)達(dá)到2.8/5.3/8.1億，對(duì)應(yīng)EPS為0.18/0.35/0.53港元，較最新收盤價(jià)有40%的上升空間。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本上漲壓力，消費(fèi)不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題人民幣百萬(wàn)2020A2021A2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入3,0574,2974,2926,99110,22714,002增長(zhǎng)率(%)40.54%-0.12%62.91%46.29%36.91%凈利潤(rùn)-203-4,526-472282534814增長(zhǎng)率(%)N/AN/AN/A88.92%52.53%毛利率(%)62.08%67.40%67.00%67.00%67.00%67.00%凈利潤(rùn)率(%)-6.65%-105.33%-11.00%4.04%5.22%5.81%每股收益(港元)-0.13-2.93-0.300.180.350.53每股凈資產(chǎn)(港元)-0.273.203.093.273.624.14市盈率N/AN/AN/A32.817.411.4市凈率N/A1.91.91.81.71.5凈資產(chǎn)收益率(%)N/AN/AN/A5.76%10.04%13.59%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，安信國(guó)際預(yù)測(cè)2023年6月21日奈雪的茶（2150.HK）首次覆蓋