誰能穿越迷茫寒冬，成為醫(yī)療健康行業(yè)的下一個商業(yè)之王？

近日，36氪「尋找確定性」WISE2023商業(yè)之王·醫(yī)療健康新風(fēng)向大會在北京舉辦。大會攜手科學(xué)家、創(chuàng)業(yè)者和投資人，從真實臨床需求、技術(shù)革新出發(fā)，尋找值得被押注的產(chǎn)業(yè)“確定性”。

醫(yī)療健康是能夠穿越周期、發(fā)展?jié)摿薮蟮馁惖?，需要?0年10億美金”的投入，還需要肯坐冷板凳的苦功。當(dāng)下中國基礎(chǔ)研究能力正在勃發(fā)，創(chuàng)新勢力正在崛起。大變局中，新生代企業(yè)正聚焦臨床真痛點(diǎn)，突破技術(shù)卡脖子，跨越市場艱與險，步步為營，通過創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，實現(xiàn)社會價值與商業(yè)價值的雙贏。

當(dāng)日，惠每資本創(chuàng)始管理合伙人羅如澍受邀參加大會，并發(fā)表《全球醫(yī)療健康生態(tài)及投資趨勢》主題演講。羅如澍指出：

醫(yī)療產(chǎn)業(yè)價值鏈有許多機(jī)會，但同時要考慮產(chǎn)品是否具備支付體系和全球化能力；一定要做逆周期的投資，市場火熱時反而要非常小心。當(dāng)前投資機(jī)構(gòu)的組織以專業(yè)醫(yī)療背景人員為主，評估大家的核心能力是：能否有優(yōu)質(zhì)且獨(dú)特的項目源，能否在投后真正幫助企業(yè)。希望各位投資者都能穿越周期，在周期中挖掘確定性，相信中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)大有前途。

會議現(xiàn)場

以下是羅如澍先生演講實錄：

非常感謝36氪的邀請，我是惠每資本創(chuàng)始管理合伙人羅如澍。今天我們活動的主題圍繞“確定性”，盡管醫(yī)療投資同樣存在一些不確定性，但我相信在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展過程中，也有很多確定性。而自惠每資本成立以來，我們一直堅信中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更是如此，這是因為我從Mayo Clinic的工作中曾發(fā)現(xiàn)了醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈的生長過程存在相對確定的發(fā)展趨勢。

眾所周知，Mayo Clinic是世界排名第一的醫(yī)院，它也是現(xiàn)代醫(yī)學(xué)的奠基者。醫(yī)學(xué)發(fā)展中的多學(xué)科合作、住院制度培訓(xùn)和病歷書寫制度等都起源于Mayo Clinic，這些都是醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的劃時代創(chuàng)新。從臨床、藥物、醫(yī)療器械到診斷，Mayo Clinic都有重大貢獻(xiàn)，因此，它被稱為世界醫(yī)學(xué)診斷的“最高法院”、醫(yī)生的“麥加”以及患者的“醫(yī)療目的地”。當(dāng)然，作為一家醫(yī)療投資機(jī)構(gòu)，更重要的是我們能從Mayo Clinic學(xué)習(xí)到什么。

無論是公司還是個人，都必須有基本的價值觀，我認(rèn)為Mayo Clinic之所以是Mayo Clinic，是因為它有自己核心的價值觀，即“患者利益至上”。而對于我們惠每資本來說，也必須把LP的利益放在首位，這是我深刻體會并踐行的價值觀。

我們思考的第一個問題是：醫(yī)療的價值鏈發(fā)展是什么樣的？在Mayo Clinic，我學(xué)習(xí)了醫(yī)藥、醫(yī)療和醫(yī)保的“三醫(yī)合一”。對于任何一個醫(yī)療企業(yè)來說，除了好的醫(yī)療產(chǎn)品，還必須有能夠影響醫(yī)生、推廣產(chǎn)品的渠道，最后還必須有人買單，這一點(diǎn)在全世界都是相同的。從Mayo Clinic的角度來看，其認(rèn)為醫(yī)療產(chǎn)品和金融產(chǎn)品的實現(xiàn)場所都是醫(yī)療服務(wù)端，因此自己處于一個非常重要的位置。這也引發(fā)了當(dāng)年我們回國創(chuàng)業(yè)初期的思考：在美國，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的各個端口都有非常強(qiáng)勁的公司，這些公司很難融合在一起。而在中國的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展中，是否有貫穿“三醫(yī)合一”的機(jī)會？

因此，我們首先致力于在中國構(gòu)建“三醫(yī)合一”的平臺。這就是我們創(chuàng)辦實業(yè)公司惠每科技和惠每數(shù)科的原因。如今，惠每科技已經(jīng)進(jìn)入中國近800家大型醫(yī)院，尤其以三甲醫(yī)院為主?；菝繑?shù)科的客戶大多數(shù)是國際和創(chuàng)新藥企。那么，通過這個平臺，我們該如何利用自身的優(yōu)勢來為我們投資的企業(yè)提供賦能？市場和周期在不斷變化，我們又如何利用周期的變化來實踐逆周期投資？我們思考的第二個問題是：在中國的環(huán)境下，如何布局醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈為中國乃至全世界的創(chuàng)新企業(yè)提供賦能？

從全球的角度來看，只要中國的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)還在發(fā)展，就存在無數(shù)機(jī)會。從中國產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展角度來看，一些著名企業(yè)的上市時間是很有規(guī)律的。而隨著產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，研發(fā)外包變得相對確切，整體來看，我們總結(jié)出一個規(guī)律：即從研發(fā)外包企業(yè)的逐步完善，到創(chuàng)新企業(yè)將崛起，到臨床試驗數(shù)字化平臺，到數(shù)字化的推廣平臺，再到學(xué)術(shù)教育平臺。而我們惠每實業(yè)體系擅長的是在后端的臨床試驗和推廣的平臺，以及如何在臨床中影響醫(yī)生的平臺。大概在2014年我們可以看到這個確定的結(jié)構(gòu)性機(jī)會大多在后端，問題在于如何去填補(bǔ)空白，去真正的把握這種確定性的投資。

現(xiàn)在，中國研發(fā)外包企業(yè)已經(jīng)有40多家上市公司，而研發(fā)外包只占生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈10%到15%，而營銷占據(jù)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈35%到40%。所以我認(rèn)為后端的機(jī)會更多。因此，我們從2015年開始推進(jìn)惠每科技進(jìn)入醫(yī)院端，在我們有足夠的醫(yī)院平臺之后，就開始進(jìn)入臨床試驗端和學(xué)術(shù)教育端。今天，惠每科技已經(jīng)成為中國醫(yī)院數(shù)據(jù)化和管理的核心平臺，我相信在不久的將來，大家一定會見證這家公司的成功。而惠每數(shù)科在營銷端也已經(jīng)與很多國際藥企及大多數(shù)創(chuàng)新醫(yī)療企業(yè)進(jìn)行了合作并取得了很大的成就。

在2019年惠每資本正式投資運(yùn)營之際，我們采用了同樣的策略，先是投資更多的細(xì)分領(lǐng)域的研發(fā)外包企業(yè)，現(xiàn)在其中很多已經(jīng)上市，例如普蕊斯、諾思格、泓博醫(yī)藥、集萃藥康等。然后我們向上下游擴(kuò)展，上游投資原料和耗材，下游投資冷鏈物流、臨床實驗的院外平臺，另外，我們惠每科技做的是院內(nèi)的平臺，我們還關(guān)注比如醫(yī)院的其他的管理平臺和營銷平臺。我們分析得出，在數(shù)字化的產(chǎn)業(yè)鏈上還有許多未解決的難題，從藥物研發(fā)到保險都有很多機(jī)會，尤其是在當(dāng)前降本增效的情況下，可以通過數(shù)字化平臺解決這些問題，這些是具有確定性的。

為什么要做這些？作為風(fēng)險投資者，我們的核心能力就在于尋找獨(dú)特的項目，并在投資后通過差異化的價值創(chuàng)造來賦能這些項目，真正創(chuàng)造價值。我們首先布局整個產(chǎn)業(yè)鏈，一方面，能夠擁有獨(dú)特的項目來源；另一方面，無論是在上市前還是在研發(fā)外包和精準(zhǔn)臨床試驗方面，都具備了賦能企業(yè)發(fā)展的必備能力。比如在上市之初，精準(zhǔn)的尋求醫(yī)生并且有效地教育醫(yī)生；在上市后，具備合規(guī)、高效、廣覆蓋地協(xié)助商業(yè)化及臨床合理診療；此外，由于我們的背景，我們還具備全球化的能力，可以帶領(lǐng)企業(yè)走向全球市場，服務(wù)全世界。

我想強(qiáng)調(diào)的是我們一定要投資有壁壘的企業(yè)。當(dāng)市場一窩蜂投資壁壘相對缺乏的方向，大家都順周期投資時是相對危險的，我們必須具備解決產(chǎn)業(yè)鏈上的核心痛點(diǎn)的能力，才能真正找到這樣的企業(yè)并且賦能其發(fā)展。我們也關(guān)注產(chǎn)品是否具備支付能力，正如我剛才講價值鏈的時候提到的那樣，一個好的產(chǎn)品不一定是好的投資機(jī)會，其必須有進(jìn)入醫(yī)院的渠道和教育醫(yī)生的能力，除此之外，有持續(xù)的支付體系支撐也是非常重要的。只有這三個方面都得到滿足，才算是好的投資機(jī)會。同時，產(chǎn)品能否走向全世界也是一個重要的考慮因素。

我曾親身經(jīng)歷過美國的兩個周期，我以Mayo Clinic的資產(chǎn)負(fù)債表為例：2008年金融危機(jī)最危險的時候，Mayo Clinic的資產(chǎn)負(fù)債表顯示凈資產(chǎn)為46.5億美元，其中投資規(guī)模為28.2億美元，重資產(chǎn)為35.3億美元，負(fù)債為17億美元。而到2021年，Mayo Clinic的凈資產(chǎn)增加到了近200億美元，其中投資規(guī)模為180億美元，無論放在哪個公司這都是極其漂亮的一張資產(chǎn)負(fù)債表。這是因為在金融危機(jī)時，Mayo Clinic進(jìn)行了加杠桿操作，通過發(fā)行債券進(jìn)行逆周期投資的結(jié)果。當(dāng)時我們認(rèn)為只要是周期就一定會過去。我們不能追隨周期同方向的投資，而是要逆周期投資。還記得在2009年、2010年和2011年，全球資產(chǎn)價格極其便宜的情況下，Mayo Clinic反而是最活躍的投資者，這才導(dǎo)致了在2021年之后，Mayo Clinic的投資規(guī)模增加了6倍。而在當(dāng)前中國的環(huán)境下，也是一個進(jìn)行逆向投資的非常重要的機(jī)會。

此外，Mayo Clinic進(jìn)行的是全球化投資，因為在我看來，多元化是唯一抗風(fēng)險的能力。Mayo Clinic主要投資基金，直投只投資醫(yī)療領(lǐng)域。在直接投資中，有兩個重要的規(guī)則：一是有獨(dú)特的項目來源，要么是Mayo Clinic的網(wǎng)絡(luò)，要么是有專利保護(hù)的Mayo Clinic產(chǎn)品；二是有能力在投后真正幫助這些企業(yè)發(fā)展。同時，踐行多元化布局，尤其不追隨熱點(diǎn)。當(dāng)追隨熱點(diǎn)時，大概率投在山腰到山頂之間，導(dǎo)致回報不高。

將中國過去幾年的醫(yī)療投資變化以圖表形式展示出來，可以看到，在2019年由于P2P爆雷，醫(yī)療投資信心不足，但是醫(yī)療項目價格本身并未受影響，在這種情況下，我們將其定義為“資金荒”，此時可以往后投資一些IPO項目。在2020年9月后到2021年，醫(yī)療項目價格上漲明顯，這個時候大家都去搶項目，在我們看來，這是“資產(chǎn)荒”的表現(xiàn)，這個時候，要發(fā)揮團(tuán)隊的專業(yè)性，可以往前投一些。進(jìn)入2022年，是一個典型的泡沫后的恐慌，大家都不敢投資。我們覺得熊市是在投資中利用交易架構(gòu)進(jìn)行投資的最好的機(jī)會。當(dāng)然這也對團(tuán)隊的綜合能力要求較高，體現(xiàn)在不僅要認(rèn)知周期，也要對產(chǎn)品進(jìn)行專業(yè)判斷，還有交易的能力以及投資后幫助企業(yè)發(fā)展。

我認(rèn)為中國的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)有很多確定性的機(jī)會，無論是經(jīng)濟(jì)升級、老齡化帶來的需求增長，還是中國的創(chuàng)新發(fā)展，以及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。而我們一定要區(qū)分結(jié)構(gòu)性機(jī)會和周期性機(jī)會，今天這種需求是結(jié)構(gòu)性機(jī)會，而周期永遠(yuǎn)會回來，無論是長短。

在周期來臨時，我們作為投資者要發(fā)揮自己能力，那么如何才能創(chuàng)造穩(wěn)定的投資業(yè)績？在我看來，有三件事情非常重要：戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)和組織架構(gòu)。必須有明確可重復(fù)的戰(zhàn)略，隨著周期的變化隨時調(diào)整戰(zhàn)術(shù)，以及搭建一個組織架構(gòu)來支持戰(zhàn)略和執(zhí)行戰(zhàn)術(shù)。這適用于任何一個企業(yè)，無是投資企業(yè)還是實業(yè)。現(xiàn)階段，惠每資本在戰(zhàn)略方面，沿著醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展而布局的同時，投資有支付支持和有走向全球能力的創(chuàng)新企業(yè)。從戰(zhàn)術(shù)層面，我們堅定的執(zhí)行逆周期投資，不要順從周期投資。在組織架構(gòu)方面，從成立投資公司之初，我們就強(qiáng)調(diào)組建一支互補(bǔ)，有國際視野和本土執(zhí)行力的醫(yī)療健康專業(yè)人員為核心的團(tuán)隊，同時打造具備尋求優(yōu)質(zhì)項目以及在投資后賦能被投企業(yè)的生態(tài)體系，其中包括醫(yī)療背景LP，國內(nèi)外合作伙伴，被投企業(yè)等。

我們對中國的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的逐步完善及因經(jīng)濟(jì)升級、醫(yī)療需求的不斷增加而帶來的醫(yī)療創(chuàng)新充滿信心，希望與在座各位同仁一起穿越周期，挖掘確定性的投資機(jī)會。非常感謝大家！

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