矽亞投資CEO、扭虧為盈專家 張?zhí)m丁

張?zhí)m丁

從事投資行業(yè)14年，近30年企業(yè)管理工作、22年CEO工作經(jīng)歷。

熟悉國內(nèi)外資本市場的運(yùn)作及結(jié)構(gòu)設(shè)計，在產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與并購、扭虧為盈、危機(jī)處理等領(lǐng)域具有卓越的成績。早期從事IT行業(yè)10年，20世紀(jì)90年代初，率先引入韓國三星產(chǎn)品進(jìn)入中國，并得到三星嘉獎；2004年進(jìn)入資產(chǎn)管理領(lǐng)域，從事股權(quán)投資工作，并以幫助虧損企業(yè)扭虧為盈著稱，帶領(lǐng)團(tuán)隊創(chuàng)造了諸多卓越的成績。

《投資時報》記者 田文會

全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)皆面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，如何在未來發(fā)展得更好？通過歷史上百年產(chǎn)業(yè)變遷，或許可以讓我們洞悉未來。同時，產(chǎn)業(yè)變遷也成為資本市場投資熱點和方向的重要指引。

12月10日，由標(biāo)點財經(jīng)研究院聯(lián)合投資時報社主辦的“見未來·2019第二屆資本市場高峰論壇暨金禧獎年度頒獎盛典”在北京隆重舉行。超過300家上市公司及金融機(jī)構(gòu)的嘉賓共聚一堂，圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)、旅游消費、證券市場投資、大健康產(chǎn)業(yè)、全球產(chǎn)業(yè)變遷以及創(chuàng)新賦能與高質(zhì)發(fā)展新動力、金融創(chuàng)新與多元資管新未來等多個議題展開了分享和討論。

矽亞投資CEO、扭虧為盈專家張?zhí)m丁參會并發(fā)表了名為《跨越周期的智慧—全球產(chǎn)業(yè)百年變遷》的主題演講。張?zhí)m丁表示，行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)決定了一家企業(yè)好壞的80%，傳奇企業(yè)通用電器（GE）在百年產(chǎn)業(yè)的變遷中，行業(yè)占比的變化透露了其基業(yè)長青的秘密，而股市的誕生也幫助企業(yè)可以通過更便捷的并購和剝離，來決定對行業(yè)的取舍。同時，美國財富五百強(qiáng)的行業(yè)占比、美國前十大市值公司和中國前一百大市值公司中行業(yè)占比的變化，皆鮮明地反映了產(chǎn)業(yè)變遷對資本市場發(fā)展和投資的巨大影響。

產(chǎn)業(yè)變遷除了資本助推，動力根源是技術(shù)創(chuàng)新。張?zhí)m丁表示，在矽亞投資的研究中發(fā)現(xiàn)，全球過去經(jīng)歷的五次康波周期，清晰地顯示科技對整個產(chǎn)業(yè)變遷的巨大影響。

從事投資行業(yè)14年的張?zhí)m丁，對國內(nèi)外資本市場的運(yùn)作及結(jié)構(gòu)設(shè)計頗為熟悉，在產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與并購、扭虧為盈、危機(jī)處理等領(lǐng)域具有卓越的成績。據(jù)他介紹，在全球產(chǎn)業(yè)的變遷中，經(jīng)濟(jì)可以分為三層：一類是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，即傳統(tǒng)制造型企業(yè)，不斷通過科技創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型來實現(xiàn)未來發(fā)展。而矽亞投資正是因幫助傳統(tǒng)企業(yè)扭虧為盈而受到尊重。另一類是基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)，以設(shè)備、機(jī)床、材料為主，這是一個國家的中堅力量，而中國在這個方面還有非常大的發(fā)展空間，需要大量的研發(fā)投入。還有一類是新經(jīng)濟(jì)，新經(jīng)濟(jì)永遠(yuǎn)是經(jīng)濟(jì)中非常亮麗的一幕，但發(fā)展不是特別穩(wěn)定。

“相信在科技創(chuàng)新和資本的推動下，中國的企業(yè)經(jīng)過調(diào)整，未來也會發(fā)展得越來越強(qiáng)大。中國必將迎來百年牛市?！睆?zhí)m丁說。

通用電氣百年長青的秘密

能夠跨越百年牛熊周期的企業(yè)甚為稀少。

據(jù)張?zhí)m丁對135年數(shù)據(jù)的統(tǒng)計總結(jié)，美國中小企業(yè)的平均壽命是7年，大型企業(yè)的平均壽命是40年，而中國民營企業(yè)的平均壽命只有2.9年，中小企業(yè)的平均壽命僅為2.5年，大型企業(yè)的平均壽命為7.8年。

1895年，人類歷史上第一只股票指數(shù)誕生，當(dāng)時包含了11種工業(yè)股票，到1897年一分為二，其中一只包含了12種工業(yè)股票，但這12家上市公司里只有一家公司活到今天，它的名字是“通用電氣”。為什么通用電器能夠活到百年后的今天？張?zhí)m丁表示，這家公司在百年之中的發(fā)展非常值得所有上市公司學(xué)習(xí)。

世界第一家上市公司由荷蘭人創(chuàng)立，同時，荷蘭人創(chuàng)立了今天全球股票交易的游戲規(guī)則，賦予了上市公司并購套利的機(jī)會?！吧鲜泄究梢酝ㄟ^不斷兼并，收購好的行業(yè)和好的企業(yè)，同時逐漸剝離掉處于下行周期的企業(yè)，永葆青春，所以，我們看到通用電器歷經(jīng)百年一直走到了今天?！睆?zhí)m丁說。

通用電氣的發(fā)展和百年變遷也從另一個角度反映出整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展端倪。1932年之前主要是查爾斯·科芬時代，以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，如照明、交通、家電、材料、航空、醫(yī)療設(shè)備等。1932年GE資本成立之后，一直到2015年接近百年都是科技與金融結(jié)合，包括查爾斯·威爾遜時代、拉爾夫·科迪納爾時代，一直到上個世紀(jì)杰克·韋爾奇時代，金融行業(yè)占GE整體的50%。但到了近二十年，金融行業(yè)從占GE業(yè)務(wù)收入超過50%下降到今天不到7.8%，GE逐漸回歸到實體行業(yè)中。

五百強(qiáng)企業(yè)近百年的變化也很大。發(fā)展到今天，五百強(qiáng)企業(yè)已非常強(qiáng)大，占全球制造業(yè)的40%，占全球商品貿(mào)易的50%，占全球技術(shù)性貿(mào)易的60%，占全球ODI投資（境外直接投資）的90%。五百強(qiáng)企業(yè)上世紀(jì)初平均在榜時間是70年，而現(xiàn)在只有15年，五百強(qiáng)企業(yè)CEO平均任職周期一度為十年，而2019年只有4.5年。全球投資者給予經(jīng)營者的壓力越來越大。2000年前，發(fā)展中國家在五百強(qiáng)企業(yè)只占有5%，現(xiàn)在已經(jīng)接近三分之一。2019年中國在全球五百強(qiáng)企業(yè)中有129家公司，超過美國121家公司。五百強(qiáng)企業(yè)收入可以分為勞動密集型、資本密集型、技術(shù)密集型和專業(yè)知識密集型，其中，500強(qiáng)企業(yè)上個世紀(jì)專業(yè)知識密集型收入只有17%，而今天已超過三分之一。

張?zhí)m丁介紹到，矽亞在研究全球各國企業(yè)的情況時，發(fā)現(xiàn)中型企業(yè)消失殆盡。中型企業(yè)是指年銷售額5000萬美元到5億美元之間的企業(yè)。為什么會發(fā)生這種情況？因為大型企業(yè)研發(fā)較強(qiáng)，在未來會有很好的發(fā)展。比如，2018年，全球研發(fā)前20強(qiáng)的企業(yè)中，瑞士羅氏制藥投入研發(fā)經(jīng)費114億美元，占銷售額的18.6%，而羅氏制藥三款抗癌藥物全球銷售額210億美元。小型企業(yè)因為靈活度高，可以非?？斓馗鶕?jù)市場的情況進(jìn)行調(diào)整。而中型企業(yè)麻雀雖小，但五臟俱全。中型企業(yè)有三個出路，第一是努力做大做強(qiáng)，跨越中型企業(yè)陷阱；第二是賣掉，全球90%的并購都是圍繞著中型企業(yè)進(jìn)行；第三就是破產(chǎn)倒閉。

企業(yè)何以會發(fā)展得好或不好？

1896年，查爾斯·亨利·道提出，一個企業(yè)的好壞50%是由行業(yè)決定的。張?zhí)m丁稱，用投資人的話來說投資就是投給行業(yè)，投資起始于對行業(yè)的深刻研究和理解，行業(yè)決定一切。而宏觀經(jīng)濟(jì)決定一個企業(yè)好壞的30%。大部分的行業(yè)和企業(yè)都是順周期的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)好的時候行業(yè)也好，企業(yè)也好；當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行的時候，行業(yè)可能也會受到?jīng)_擊，企業(yè)也會受到影響。所以說行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)決定了一個企業(yè)好壞的80%，而企業(yè)自身則決定了一個企業(yè)好壞的20%，具有五倍杠桿?！捌髽I(yè)做的最重要決策是什么時間、什么地點進(jìn)入到什么行業(yè)，提供什么產(chǎn)品和服務(wù)，用什么方式參與競爭，我們稱之為戰(zhàn)略決策。企業(yè)在戰(zhàn)略決策的過程中最重要的是根據(jù)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)的情況，如何借力系統(tǒng)性機(jī)遇，如何抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險，這對企業(yè)來說非常重要。因為秋天來的時候，可能大部分企業(yè)要被掃地出局了?！睆?zhí)m丁表示。

企業(yè)生存兩大支撐：技術(shù)創(chuàng)新和資本推動

據(jù)張?zhí)m丁介紹，他們通過研究發(fā)現(xiàn)，一家企業(yè)能夠活下來，有兩方面非常重要：技術(shù)創(chuàng)新和資本推動。

他表示，通過全球過去經(jīng)歷的五次康波周期可以清晰地看到科技對整個產(chǎn)業(yè)變遷的巨大影響。

1765年，瓦特改良了蒸汽機(jī)，由此掀起了第一次技術(shù)浪潮，帶動了冶金、煤礦、紡織業(yè)的發(fā)展，推動了工業(yè)革命的進(jìn)程，英國在那個時代是整個世界的中心。第二次技術(shù)浪潮中，蒸汽機(jī)開始進(jìn)一步影響到鐵路、輪船、交通運(yùn)輸，這一次康波周期從1845年開始，沿襲了47年。英國在那個時代號稱“日不落帝國”，2%的人口卻占全世界50%的制成品貿(mào)易，第一次世界博覽會就是在英國舉行。第三次技術(shù)浪潮是鋼鐵、電力、重工程、化工、內(nèi)燃機(jī)的興起，這個時代注定是屬于美國的時代。第三次康波周期是1892年之后的56年間。美國從1890年成為世界經(jīng)濟(jì)第一，1894年成為世界制造業(yè)第一，到2010年才被中國超越。第四次技術(shù)浪潮的代表即石化和汽車，從1907年就開始，經(jīng)歷了一戰(zhàn)和二戰(zhàn)，到1948年對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響。

“我們今天所使用的這些技術(shù)主要出現(xiàn)在第五次技術(shù)浪潮，包括原子能、電子計算機(jī)、空間技術(shù)、生命科學(xué)和材料科學(xué)。我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷第六次技術(shù)浪潮，影響未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的科技趨勢包括人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)、云端計算、量子計算、混合現(xiàn)實、數(shù)據(jù)分析、人類增強(qiáng)、網(wǎng)絡(luò)安全、社交網(wǎng)絡(luò)、先進(jìn)的數(shù)碼科技、合成生物科技、3D打印、醫(yī)學(xué)、能源、食物和淡水科技、智能城市等。”張?zhí)m丁說。

回顧過去百年所有跨歷史時代的技術(shù)創(chuàng)新，從1765年瓦特改良蒸汽機(jī)開始，到1825年英國建成第一條鐵路，到1876年貝爾發(fā)明電話，1885年發(fā)明三輪汽車，1895年發(fā)明無線電報，1903年萊特兄弟發(fā)明飛機(jī)（這是二十世紀(jì)最耀眼的發(fā)明之一）。之后，科技繼續(xù)不斷開啟新的篇章，包括1957年蘇聯(lián)的人造衛(wèi)星，1969年人類邁出走向太空一大步的“登月”，1971年的微處理器、1973年的手機(jī)以及個人電腦、1975年的數(shù)碼相機(jī)，還有1979年的DOS系統(tǒng)、1980年的索尼隨身聽等等，我們都能夠看出科學(xué)技術(shù)在不斷往前發(fā)展。

張?zhí)m丁認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新是推動產(chǎn)業(yè)變遷、引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、大國崛起的主要力量。工業(yè)革命后，全球經(jīng)歷的五輪康波周期中，每一輪都是以一個突破性的技術(shù)為中心。

全球科技實力中，美國從上世紀(jì)70年代開始就一直遙遙領(lǐng)先，在全球諾貝爾獎獲得者中，70%都是美國人，全球20所頂尖大學(xué)中，美國占17所，全球最好的200所大學(xué)中，美國占75所，美國頂尖科學(xué)家有1465人。其次是英國，全世界200所最好的大學(xué)中，英國有32所，頂尖科學(xué)家英國有346人。排名英國之后的是日本、法國、德國。全球前10個國家投入的研發(fā)經(jīng)費占全球研發(fā)投入的80%，而中國和美國研發(fā)投入占全球的48%。2018年各國研發(fā)投入占GDP的比重，韓國排在第一，接下來是日本、德國、美國、法國和中國。

“資本是促進(jìn)科技發(fā)展的助推劑，我們可以看到當(dāng)大航海時代開始，麥哲倫、達(dá)·伽馬在海上顛簸的時候，資本已經(jīng)嶄露頭角。”張?zhí)m丁說。

目前，在資本市場中，全球有80個證券交易所，總的上市公司數(shù)量有52585家，全球上市公司總市值已超過85萬億美元。市值超過1萬億美元的交易所有18個，占2018年全球GDP的111%，18個交易所總市值占全部交易所市值89.96%。在全球資本市場的分布上，北美市場的三個交易所占了全球的43.55%的市值，歐洲交易所占15.63%，亞太包括上交所、深交所、港交所、東京交易所等占29.59%。

而PE市場，截至2017年，全球私募市場資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)5.23萬億美元，2018年全球GP募資7140億美元，截止到2019年9月底，中國基金業(yè)協(xié)會備案的基金管理公司超過了25000家，管理資產(chǎn)規(guī)模超過13.4萬億人民幣。

張?zhí)m丁介紹，全球基金的分布，并購基金占資產(chǎn)規(guī)模的31.45%，風(fēng)險投資基金占11.87%，成長基金僅有7.36%。

在技術(shù)創(chuàng)新和資本的推動下，全球經(jīng)歷了六次主要的并購浪潮。第一次是19世紀(jì)末，以美國為代表的橫向整合，美國有75%的公司因并購而消失。第二次并購浪潮以縱向整合為主， 85%的企業(yè)并購屬于縱向并購，由此導(dǎo)致行業(yè)的集中度進(jìn)一步提升。第三次并購浪潮是上個世紀(jì)60年代，這一次受相關(guān)法案影響，集團(tuán)公司時代開啟，這一輪的并購浪潮中，并購的規(guī)模、速度均超過了前兩次的并購浪潮。隨著日本企業(yè)廉價高質(zhì)的產(chǎn)品在70年代沖擊美國，第四次并購浪潮來臨，這一次是金融并購加上收縮時代，多元化并購導(dǎo)致一批大型企業(yè)的金融運(yùn)作與實業(yè)經(jīng)營嚴(yán)重脫節(jié)，經(jīng)營效率下降，這跟今天的中國有非常相近的地方。第五次并購浪潮是全球并購時代，這一次全球并購總額超過1.1萬億美元。第六次并購浪潮則由金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。

產(chǎn)業(yè)變遷指引股市投資方向

觀察近百年美國產(chǎn)業(yè)的變遷趨勢，從基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)開始，然后到重化工業(yè)，到服務(wù)類第三產(chǎn)業(yè)，再轉(zhuǎn)向新技術(shù)。在轉(zhuǎn)型過程中，我們看到美國財富五百強(qiáng)企業(yè)中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的占比從1955年的78.4%到現(xiàn)在的44.2%，而新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)從1955年的14.6%到現(xiàn)在的21.8%。金融行業(yè)在美國近二十年來得到飛速發(fā)展，金融業(yè)在美國財富五百強(qiáng)中占比達(dá)到17.8%。

從美國二級市場熱點中，也能看到股票演變的過程，19世紀(jì)初主要是運(yùn)河股，19世紀(jì)末是鐵路股和電信電報股。到20世紀(jì)，前20年是鋼鐵股、汽車股、航空股， 50年代基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)使鋁工業(yè)股成熱點， 60年代是電子工業(yè)股、半導(dǎo)體股、塑料股，70年代經(jīng)歷兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，石油公司開始發(fā)展。80年代是生物制藥股、微電子、房地產(chǎn)股，90年代是全球化的藍(lán)籌股，如麥當(dāng)勞、沃爾瑪、強(qiáng)生。1994年一直到現(xiàn)在我們看到網(wǎng)絡(luò)股、科技股得到飛速發(fā)展。從現(xiàn)在和120年前美國股票的市值分布上也能看出端倪，交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)生巨大變化，120年前占比38%，至今只有2%，取而代之的是通信、信息技術(shù)、健康醫(yī)療，占美國股票市值三分之一。

從美國前十大市值上市公司也可以看出產(chǎn)業(yè)變遷的痕跡，一百多年前市值最大的是美國鋼鐵、美國電話電報公司，以及標(biāo)準(zhǔn)石油等，等到五十年前，開始看到一些熟悉的科技公司，包括IBM、柯達(dá)、通用汽車、通用電氣等。但是到了今天，前五大市值公司全部變成科技型股票，它們是蘋果、Alphabet（谷歌母公司）、亞馬遜、微軟、臉書。

回顧一下中國百年產(chǎn)業(yè)變遷，剛解放時第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)占比68%、第二產(chǎn)業(yè)占比13%、第三產(chǎn)業(yè)占比19%，時至今天第一產(chǎn)業(yè)的占比不到7%、第二產(chǎn)業(yè)占比41%、第三產(chǎn)業(yè)占比52%。在解放后的三十年中，以輕工業(yè)和農(nóng)業(yè)為主。1979年開始，紡織業(yè)、家電、基建業(yè)得到快速發(fā)展。1992年到1997年，家電、食品飲料、紡織服裝、輕工制造快速崛起。1998年到2008年，汽車制造、機(jī)械電子、石油化工、航空航天、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、鋼鐵等得到了發(fā)展，2008年以后，金融、房地產(chǎn)、汽車行業(yè)成為中國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。

我們還可以從中國市值前100家公司的分布情況來看產(chǎn)業(yè)變遷的痕跡。改革開放初期，輕工業(yè)快速發(fā)展，那時崛起的主要是四川長虹、小天鵝等電器公司，1997年開始以房地產(chǎn)為支柱的重工業(yè)飛速發(fā)展，中國石化、寶鋼股份等成為發(fā)展的主要力量。2008年次貸危機(jī)到今天，金融、地產(chǎn)、汽車成為發(fā)展的主力軍。當(dāng)前A股市場從行業(yè)分布來看，銀行、非銀金融兩大行業(yè)分別以8.5萬億元和3.12萬億元總市值位居各行業(yè)之首。

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