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中信建投

來源：泰然健康網時間：2025年06月01日 06:03

中信建投(22.980, -0.07, -0.30%)證券研究發(fā)展部醫(yī)藥大健康研究團隊一周核心推薦邏輯精選如下：

醫(yī)藥行業(yè)周度復盤

《醫(yī)藥行業(yè)周度復盤》

回顧醫(yī)藥行業(yè)周度表現，制藥、CXO、上游及科學服務板塊本周表現較好。醫(yī)療器械及服務板塊本周漲跌多與事件催化相關，港股基本呈分化行情。中藥、生物制品及醫(yī)藥商業(yè)板塊跑贏大盤，跑輸醫(yī)藥指數。A股醫(yī)藥行業(yè)本周整體跑贏大盤，原料藥及CROCMO表現較好。港股醫(yī)藥行業(yè)本周整體跑贏大盤，生物制藥及保健品表現較好。25Q1公募基金醫(yī)藥持倉環(huán)比有所提升，創(chuàng)新藥、CXO行業(yè)加配明顯。

細分行業(yè)周度復盤

制藥產業(yè)鏈：1）周度行情：制藥、CXO、上游及科學服務板塊本周表現較好。2）行業(yè)觀點：①制藥板塊：政策趨勢溫和，創(chuàng)新藥占比高的企業(yè)表現較好。近期關注創(chuàng)新藥放量、BD推進、支持政策以及學術大會。繼續(xù)看好創(chuàng)新+出海+估值切換/提升為主的3條主線相關標的。②CXO板塊：海外訂單持續(xù)增長，國內底部拐點將至，我們持續(xù)看好CXO板塊成長空間。③上游板塊：行業(yè)觸底企穩(wěn)，25年復蘇可期。3）行業(yè)更新：三生制藥PD-1/VEGF雙抗授權給輝瑞，12.50億美元預付款+48億美元里程碑付款；恒瑞醫(yī)藥(54.740, 0.64, 1.18%)登陸港交所，募資98.9億港元；蘆康沙妥珠單抗逐步展露出“同類最佳”的潛力。

醫(yī)療器械及服務：1）周度行情：本周板塊內公司股價漲跌多與事件催化相關，港股基本呈分化行情。2）行業(yè)觀點：①醫(yī)療器械板塊：看好醫(yī)療設備、高值耗材等賽道，以及腦機接口、外骨骼機器人(16.160, -0.28, -1.70%)、AI醫(yī)療、手術機器人等新興技術方向。②醫(yī)療服務：短期受多方面因素影響業(yè)績增速承壓，多家公司2025年估值有望修復。

中藥、生物制品及商業(yè)：1）周度行情：中藥、生物制品及醫(yī)藥商業(yè)板塊跑贏大盤，跑輸醫(yī)藥指數。2）行業(yè)觀點：①中藥：風物長宜放眼量，頂層設計引領行業(yè)高質量發(fā)展。②疫苗：終端銷售及渠道庫存承壓，部分產品競爭格局趨于激烈。③血制品：2024年維持穩(wěn)健增長，25Q1價格因素導致利潤端承壓。④醫(yī)藥商業(yè)板塊：行業(yè)恢復，看好頭部企業(yè)穩(wěn)健經營。

25Q1公募基金醫(yī)藥持倉：環(huán)比有所提升，創(chuàng)新藥、CXO行業(yè)加配明顯。公募基金25Q1醫(yī)藥持倉比例為8.87%，較前一季度提升0.53個百分點；剔除指數基金、醫(yī)藥基金后的持股比例為2.80%，較前一季度提升0.02個百分點。拉長來看，目前基金持倉比例低于歷史平均水平。25Q1創(chuàng)新藥、CXO行業(yè)持股基金增加明顯。

風險提示：行業(yè)政策風險：因為行業(yè)政策調整帶來的研究設計要求變化、價格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報銷范圍及比例變化等風險。尤其是集采、醫(yī)保支付等政策的變化，對行業(yè)發(fā)展預期影響較大。研發(fā)不及預期風險：新藥和器械在研發(fā)過程中，存在臨床入組進度不確定、療效結果及安全性結果數據不確定等風險。審批不及預期風險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化等因素導致的審批周期延長等風險。宏觀環(huán)境波動風險：全球經濟增速進一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關系、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風險。

報告來源

證券研究報告名稱：《醫(yī)藥行業(yè)周度復盤》

對外發(fā)布時間：2025年5月25日

報告發(fā)布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

賀菊穎 SAC 編號：S1440517050001/SFC 編號：ASZ591

袁清慧 SAC 編號：S1440520030001/SFC 編號：BPW879

王在存 SAC 編號：S1440521070003

劉若飛 SAC 編號：S1440519080003/SFC 編號：BVX723

湯然 SAC 編號：S1440524100001

《中國創(chuàng)新藥行業(yè)：閃耀國際舞臺》

過去一周，中國創(chuàng)新藥行業(yè)閃耀國際舞臺，其中三件行業(yè)或公司事件值得重點關注。一是本周2025年ASCO大會摘要公布，超70項中國研究亮相，ADC、雙抗和新一代小分子均有優(yōu)秀數據披露；二是5月20日三生制藥發(fā)布公告，將PD-1/VEGF雙抗的中國外全球權益授權給輝瑞。根據協議，輝瑞支付12.50億美元預付款，48億美元里程碑付款，以及雙位數百分比的銷售分成，該項首付款再次刷新行業(yè)記錄，應證了中國創(chuàng)新藥研發(fā)能力進一步獲得國際認可；三是恒瑞醫(yī)藥登陸港交所，募資98.9億港元，加速“創(chuàng)新+國際化”雙輪驅動戰(zhàn)略。我們繼續(xù)堅定看好優(yōu)質創(chuàng)新藥和制藥公司的投資機會。

行業(yè)回顧及展望：改革進入深水區(qū)，高質量增長成為常態(tài)。從過去幾年已經出臺的各項行業(yè)政策看，“三醫(yī)聯動”頂層制度設計的各項改革措施已經逐步落地。醫(yī)藥領域的改革政策已進入常態(tài)化階段，醫(yī)保領域最值得關注的增量政策是建立多元復合的醫(yī)保支付方式改革，醫(yī)療領域即將迎來薪酬制度及分級診療等“深水區(qū)”的改革。整體符合預期。我們看好2025年醫(yī)藥行業(yè)投資機會，建議重點關注新增量（創(chuàng)新、出海、邊際變化）和行業(yè)整合機會。