核心觀點(diǎn)

    　　24 年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司聚焦核心品牌、核心渠道、核心品類(lèi)，調(diào)整部分品牌運(yùn)營(yíng)策略和資源投放。另外，公司兩大核心產(chǎn)品迭代升級(jí)的進(jìn)程慢于原規(guī)劃，導(dǎo)致公司24 年表現(xiàn)承壓。公司改革內(nèi)部銷(xiāo)售管理架構(gòu)，提高策略制定和資源分配效率，看好公司多品類(lèi)發(fā)展?jié)摿?，持續(xù)通過(guò)大單品模式布局藍(lán)海賽道。同時(shí)，公司繼續(xù)提升分紅率，24 年分紅率提升至92.8%，上市以來(lái)公司累計(jì)現(xiàn)金分紅金額占累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的比例超過(guò)70%，積極回饋全體股東。

    　　事件

    　　公司發(fā)布2024 年年報(bào)

    　　公司24 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.38 億元，同比下滑27.3%；歸母凈利潤(rùn)6.53 億元，同比下滑62.62%；扣非凈利潤(rùn)6.26 億元，同比下滑60.78%；

    　　其中單Q4 單季收入11.05 億元，同比下滑31.99%；歸母凈利潤(rùn)-2.16 億元。23Q4 虧損1.55 億元；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.81 億元，23Q4

    　　虧損2.01 億元。

    　　簡(jiǎn)評(píng)

    　　兩大核心產(chǎn)品迭代升級(jí)的進(jìn)程慢于原規(guī)劃，公司24 年承壓分品牌來(lái)看，主品牌“湯臣倍健”收入37.37 億元，同比下滑30.8%，其中單Q4 同比下滑38.9%，降幅較Q3 有所收窄，核心單品蛋白粉、維生素等受渠道去庫(kù)存、產(chǎn)品升級(jí)及需求疲軟影響?！敖×Χ唷笔杖?.08 億元，同比下滑-31.5%，其中單Q4 同比下滑39.9%，降幅較Q3 環(huán)比收窄。Life-Space 國(guó)內(nèi)收入3.14 億元，同比下滑29.4%，境外LSG 收入8.72 億元同比下滑11.8%，澳元口徑同比12.2%，益生菌賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，跨境業(yè)務(wù)增速回落。

    　　分渠道來(lái)看，公司24 年線下渠道收入34.18 億元，同比下滑29.8%，藥店渠道價(jià)值鏈重構(gòu)背景下，公司推動(dòng)渠道優(yōu)化但短期陣痛。線上渠道收入33.63 億元，同比下滑25.4%，直播電商低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)沖擊價(jià)格體系，公司主動(dòng)收縮低效投入。

    　　24 年經(jīng)營(yíng)調(diào)整期，盈利能力承壓

    　　公司24 年毛利率66.69%，同比下滑2.2pcts，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率44.33%，同比+3.3pct，營(yíng)收下滑下廣告及平臺(tái)費(fèi)用支出較為剛性，加大盈利壓力，公司管理費(fèi)用率8.15%，同比+2.89pct，綜合影響下公司歸母凈利率9.55%，同比下滑9.02pcts，扣非凈利率9.16%，同比下滑7.82pcts。公司堅(jiān)持實(shí)施“多品牌大單品全品類(lèi)全渠道單聚焦”戰(zhàn)略，隨著公司運(yùn)營(yíng)能力的逐步提升，銷(xiāo)售費(fèi)用仍有優(yōu)化空間，未來(lái)3-5 年內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率有望向35%-40%過(guò)渡，靜待行業(yè)需求復(fù)蘇。2025 年公司提出“以攻為首”，收縮非核心預(yù)算，加碼東南亞等國(guó)際市場(chǎng)，推動(dòng)藥店渠道價(jià)值鏈重塑。短期行業(yè)陣痛期業(yè)績(jī)承壓，公司主動(dòng)出清低效業(yè)務(wù)，聚焦核心品類(lèi)創(chuàng)新及國(guó)際化布局，長(zhǎng)期看產(chǎn)品科技力與渠道改革有望構(gòu)筑差異化優(yōu)勢(shì)。建議關(guān)注2025 年線下渠道修復(fù)、新品放量及費(fèi)用優(yōu)化進(jìn)展，靜待拐點(diǎn)驗(yàn)證。

    　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027 年收入分別為76.25/83.77/90.69 億元，同比增長(zhǎng)11.5%/9.9%/8.3%，歸母凈利潤(rùn)分別為10.93/13.46/15.88 億，同比增長(zhǎng)67.5%/23.1%/18.0%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

    　　1.食品安全問(wèn)題；公司的產(chǎn)品聚焦健康和保健功效，加工生產(chǎn)過(guò)程中需要嚴(yán)格控制，如果出現(xiàn)較多不良反應(yīng)或者食品安全事故，會(huì)對(duì)公司形象產(chǎn)品負(fù)面影響。2.競(jìng)爭(zhēng)加?。弘S著資本入局，新興網(wǎng)紅品牌可以借助新渠道快速崛起，在一些細(xì)分品類(lèi)里面創(chuàng)造較高銷(xiāo)售額，行業(yè)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)有可能促使各家品牌為了搶占市占率而大打折扣，使得行業(yè)利潤(rùn)水平下降。3.線上流量下滑，線上營(yíng)業(yè)額可能無(wú)法持續(xù)增長(zhǎng)。4.經(jīng)濟(jì)疲軟，居民消費(fèi)力下降，居民對(duì)可選食品的購(gòu)買(mǎi)欲望下降。5. 公司與宜通世紀(jì)科技股份有限公司就倍泰健康的股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛案仍在二審過(guò)程中，如果公司二審敗訴，將會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。

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