原標(biāo)題：體檢業(yè)務(wù)下滑，51億商譽(yù)或?qū)⒈祝好滥杲】?5.640, -0.05, -0.88%)年關(guān)難過 來源：百家號(hào)

“699元的套餐，目前折扣是最高的，只有一折多一點(diǎn)?！痹谙蛎滥甏蠼】底稍凅w檢時(shí)，每家門店的工作人員都會(huì)推薦這個(gè)體檢套餐，并說：其他套餐都不如這個(gè)優(yōu)惠力度大。

2020年的第二天，美年大健康牡丹園店里，往來體檢的客人有不少，只有保安比較謹(jǐn)慎地望著每一個(gè)來人，生怕出了什么岔子。門口掛著“安翰磁控膠囊胃鏡系統(tǒng)“的大牌子，雖然安翰科技科創(chuàng)板上市未成功，但美年大健康董事長俞熔對(duì)它還是不離不棄。

這是美年大健康在北京最大的一家門店，日接待體檢的能力是500人左右，現(xiàn)場(chǎng)看到的情況是，這家單店的上客率還有很大的提升空間。

（圖為美年大健康北京牡丹園店）

但市場(chǎng)可能等不到 美年健康 去慢慢提升上客率。公司三季報(bào)顯示，2019年前三個(gè)季度公司營業(yè)收入為62.78億元，增幅7.89%，而2018年同期，公司收入增幅高達(dá)43.04%。表面上看，公司業(yè)務(wù)收入還在增長，但考慮到并入公司財(cái)務(wù)報(bào)表的體檢門店數(shù)在增加，每家門店的平均業(yè)務(wù)是在下滑的。

更為重要的是，美年健康這幾年來大肆并購，積累了大量商譽(yù)。剛剛宣布2019年業(yè)績爆雷的 湯臣倍健(11.700, 0.00, 0.00%) ，正是因?yàn)楦哌_(dá)10億元的商譽(yù)減值，拖累公司2019年預(yù)虧3.7億元左右。

美年健康的商譽(yù)高達(dá)51億元以上，門店收入下滑，達(dá)不到盈利預(yù)期，減值在所難免。

2020年，美年健康必定不會(huì)好過。

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單店收入下滑的事實(shí)，美年健康一直隱而不報(bào)。

2015年借殼上市以來，美年健康幾乎一直處于并購擴(kuò)張的狀態(tài)。根據(jù)公司年報(bào)，2017年末公司控股門店數(shù)為208家，參股家數(shù)為170家，2018年底時(shí)控股門店數(shù)為256家，參股292家。而2019年中報(bào)里，公司控股門店數(shù)為288家，參股家數(shù)305家。

之所以強(qiáng)調(diào)控股門店數(shù)，是因?yàn)榘凑諘?huì)計(jì)制度，控股門店?duì)I業(yè)收入計(jì)入公司報(bào)表，而參股門店只按持股比例計(jì)算投資收益。

簡單計(jì)算不難看出，2019年上半年美年健康體檢服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入34.78億元，公司每家控股門店平均實(shí)現(xiàn)1200萬，平均每天6.67萬元的收入。按照公司披露的平均客單價(jià)500元/人計(jì)算，每家控股門店平均每天接待量是122人。

而2018年年報(bào)中，體檢服務(wù)收入為81.83億元。計(jì)算下來256家控股門店每家實(shí)現(xiàn)收入為3200萬元，平均每天8.78萬元。如果還按500元/人計(jì)算，每家控股門店每天接待165人。

單店接客數(shù)量半年之內(nèi)下降了25%，這就是美年健康最大的隱患。

2018年時(shí)，美年健康還在年報(bào)中披露，“根據(jù)衛(wèi)健委數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國體檢人次由2007年1.85億人升至2017年4.06億人，近5年復(fù)合增長率為2.05%，進(jìn)入穩(wěn)步增長階段?！憋@然，目前美年遭遇的不是穩(wěn)步增長帶來的體檢紅利，而是體檢人數(shù)下滑的危機(jī)。

美年健康2018年所有門店的體檢數(shù)量是2778萬人次，計(jì)劃2019年實(shí)現(xiàn)3600萬人次的目標(biāo)。而在2019年半年報(bào)中，公司披露上半年體檢人次1038萬，和2018年的“超過1000萬”差不多，實(shí)現(xiàn)3600萬人次似乎有難度。

也就是說，在門店增加的情況下，美年健康體檢人數(shù)沒有增長。而且經(jīng)營性現(xiàn)金流也顯示，2019年前三季度公司實(shí)際體檢業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入和去年相當(dāng)。

不進(jìn)則退，單店接客數(shù)量下降可以坐實(shí)。

下滑的具體原因是什么？美年管理層應(yīng)該比拇指君更清楚。但下滑的結(jié)果是可以預(yù)見到的：單店業(yè)績不及預(yù)期，收購門店面臨商譽(yù)減值的壓力。2019年中報(bào)，美年健康披露公司商譽(yù)高達(dá)51.29億元，這些都是溢價(jià)收購體檢中心產(chǎn)生的，按規(guī)定每年年底進(jìn)行減值測(cè)算。

高價(jià)收來的體檢中心，要是被證明根本不值那么多錢，那么當(dāng)年付出的高價(jià)就要被打回原形，這道理很簡單直白。

湯臣倍健就是一次性減值商譽(yù)10億元，才宣布業(yè)績預(yù)虧的。連續(xù)4年每年都利潤增長的美年健康，是否禁得住一次商譽(yù)減值測(cè)試？

2

美年健康的商譽(yù)“堰塞湖”是怎么來的呢？

有一種說法認(rèn)為是為了滿足借殼時(shí)的對(duì)賭需求，而大肆收購門店擴(kuò)充利潤。2015年借殼時(shí)，美年健康承諾2015-2018年，公司扣非后凈利潤將分別達(dá)到2.23億元、3.31億元、4.24億元和4.88億元。

（借殼時(shí)的業(yè)績承諾和完成數(shù)）

收購參股門店，是美年健康完成業(yè)績承諾的方式之一。2017年開始，美年健康大量收購各地的參股門店。這些門店建成規(guī)模有的尚不到1年，有的還處于虧損狀態(tài)，美年健康就按評(píng)估價(jià)值最高的方式溢價(jià)收購過來。

這些參股門店類似于美年健康的加盟店，絕大部分由加盟商出資成立，美年健康占股15%左右，成立后一兩年，美年就溢價(jià)收過來并入上市公司。對(duì)于加盟者來說，這樣短平快的退出方式比IPO更實(shí)際。

那么美年健康收購用的錢從哪里來呢？靠大量的借款。

截至2019年三季報(bào)時(shí)，美年健康短期借款高達(dá)24.37億元，1年內(nèi)到期的總流動(dòng)負(fù)債高達(dá)67.6億元，流動(dòng)比率僅有0.877，顯示公司資產(chǎn)流動(dòng)性極差。

更為奇怪的是，公司在業(yè)務(wù)幾乎沒有增長的情況下，2019年前三季度付給工人的工資卻增長了10%，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金也增長了10%。這直接使得公司2019年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)的6.59億元，與上年同期正的8.62億元現(xiàn)金流入形成巨大反差。

（2019年三季報(bào)的現(xiàn)金流量表部分摘錄）

這么說起來，美年健康的體檢業(yè)務(wù)真的不掙錢了。

這讓人聯(lián)想到俞熔與安翰科技的關(guān)系，此前安翰科技被媒體指出上市材料存疑，至今安翰科技登陸科創(chuàng)板還沒有下文。而安翰的最大客戶：美年健康也被指參與安翰業(yè)務(wù)量造假。俞熔本人更是被指持有安翰股份，兩公司構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系。

盡管美年健康隨后否認(rèn)，但俞熔從安翰科技2013年參加創(chuàng)業(yè)大賽開始，就一直看好這家公司，并將胃鏡膠囊業(yè)務(wù)接入美年健康，提供為安翰提供了大量業(yè)務(wù)收入，可以說一手促成了安翰科技敲門科創(chuàng)板?，F(xiàn)金流的奇異變化，是否與安翰的業(yè)務(wù)有關(guān)聯(lián)，值得做更深推敲。

與美年健康一樣，俞熔可能也缺錢。

1月1日21世紀(jì)20年代的第一天，美年健康發(fā)布公告，稱股東天億資產(chǎn)再次質(zhì)押了公司股份。作為俞熔的投資平臺(tái)，天億資產(chǎn)已經(jīng)將其持有的股份幾乎全部質(zhì)押，而俞熔和天億投資、天億控股等一致行動(dòng)個(gè)人也已經(jīng)將所持股份的72.53%質(zhì)押。

俞熔缺錢的說法是從2019年10月阿里入股美年健康開始的。俞熔和一致行動(dòng)人共向阿里和杭州信投轉(zhuǎn)讓美年健康16.16%的股權(quán)，俞熔套現(xiàn)73億元。

隨后就有消息傳出，俞熔的73億元并非完全可以自由支配，很大一部分要看阿里的眼色行事，投向指定項(xiàng)目。

另外從2016年開始，美年健康還四處設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，以杠桿方式投資或新建體檢中心。天億系等俞熔實(shí)際控制的資方是這些產(chǎn)業(yè)基金的主要參與者，另外還有大量外部資金，這些產(chǎn)業(yè)基金有分紅、退出等周期限制，同樣需要錢。

融資、投建、上市公司收購、收入和利潤擴(kuò)大，這一切的前提都有賴于體檢業(yè)務(wù)的一直向好，俞熔的美年事業(yè)才有可能形成閉環(huán)。

但現(xiàn)在，閉環(huán)中最大的缺口已經(jīng)打開了，美年的這個(gè)年關(guān)顯然不太好過。

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