最近，體檢行業(yè)進(jìn)入了下半年的黃金季節(jié)，美年健康也公布了2024年半年度報(bào)告。

先來說說美年健康的“喜”，2024年上半年，美年健康的體檢客單價(jià)已經(jīng)達(dá)到了653元，客單價(jià)繼續(xù)保持穩(wěn)定提升，且個(gè)人客戶占收入比已超過3成，一般來說，上半年是體檢的淡季，美年健康的客單價(jià)穩(wěn)定提升，自然會(huì)利好下半年。

但是自2021年之后，美年健康的股價(jià)一直處于震蕩下行的狀態(tài)中，從去年年中到現(xiàn)在，股價(jià)跌了超過一半。

投資者們認(rèn)為，影響股價(jià)最直接的原因，是美年健康的客單價(jià)上漲、營收大體也在上漲，卻敵不過利潤的下滑。上半年，美年健康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.05億元，同比下降5.53%（和上半年的季節(jié)性有關(guān)）；凈利潤為-2.16億元，同比下滑4228.59%；毛利率為35.47%，同比下降1.76%。

仔細(xì)來看，上半年美年健康的虧損集中在一季度。

今年一季度，美年健康營收為18.01億元，同比下降14.91%，凈利潤為-2.87億元。二季度雖然凈利潤扭虧為盈，但是對(duì)比上年同期還是有所下滑，今年二季度營收為24.04億元，同比增長2.98%，凈利潤為7984萬元，同比下降60.02%。

對(duì)于上半年業(yè)績虧損的原因，美年健康解釋稱，上半年收入同比下降主要系去年一季度的基數(shù)較高。 而且上半年單店平均收入下滑，參轉(zhuǎn)控分院數(shù)量增加后在淡季營收未有充分釋放，而淡季的房租、人員工資等還在固定支出，所以利潤下降。

美年健康的凈利潤不穩(wěn)定，始終是懸在它頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。2023年，美年健康營收晉級(jí)為百億俱樂部成員，但是凈利潤僅為5.06億元。

拉長時(shí)間線來看，從2020年到2023年，美年健康分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.48億元、92.16億元、86.16億元、108.94億元；而同期凈利潤分別為5.51億元、0.62億元、-5.59億元、5.06億元，利潤都很“薄”。

其實(shí)體檢是一個(gè)成本低、利潤高的生意。投中網(wǎng)曾報(bào)道，在行業(yè)內(nèi)普通體檢的毛利率可以高達(dá)30%-40%，高端體檢的利潤則更高，美年健康的毛利率也在這個(gè)區(qū)間。特別是對(duì)于像驗(yàn)血、X光的日常檢查來說，體檢完全可以發(fā)揮規(guī)模效益，實(shí)際上幾百人和幾十人做檢查的成本其實(shí)差不多，體檢的人數(shù)越多，利潤反而越高，按理說美年健康的利潤應(yīng)該越來越厚實(shí)，但為什么會(huì)出現(xiàn)增收不增利的情況？

一方面，美年健康管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用不高，但是營銷費(fèi)用不低，今年上半年美年健康的銷售費(fèi)用為10.76億元，研發(fā)投入為4798.43萬元，銷售費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用。

另外，美年健康的研發(fā)投入，今年上半年為4798.43萬元。去年美年健康的研發(fā)投入為9825.27萬元，研發(fā)投入一直都不高，但是營銷費(fèi)用（獲客成本）居高不下，例如今年上半年美年健康的銷售費(fèi)用10.76億元，是管理費(fèi)用（4.17億元）的兩倍有余。

從毛利潤計(jì)算凈利潤時(shí)，要扣除期間費(fèi)用（管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等）、稅金及附加和其他收益或減去損失（如投資收益、營業(yè)外收入、營業(yè)外支出等）。高企的營銷費(fèi)用，是影響美年健康凈利潤的重要經(jīng)營因素。

上海一會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)經(jīng)理表示，

除了一些經(jīng)營因素外，利潤越來越薄，是美年健康在“做大”的情況下，熱衷于收購導(dǎo)致的。

例如今年上半年，美年健康投資額為1.93億元，投資額增長87.87%，新并表形成商譽(yù)、存在業(yè)績承諾的公司共四家，形成的相關(guān)商譽(yù)金額總計(jì)1.18億元，這四家公司2024年業(yè)績承諾金額總計(jì)1948.75萬元。

該人士進(jìn)一步指出，商譽(yù)年末需要進(jìn)行減值測(cè)試，所以被收購的未達(dá)收益預(yù)期，就有不小的商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，而商譽(yù)減值又會(huì)直接減少公司的利潤。例如針對(duì)美年健康的券商研報(bào)，在風(fēng)險(xiǎn)提示時(shí)，都把商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)提到了明面上。

而美年健康之所以能成為“體檢第一股”，跟大筆收購脫不開關(guān)系。

2016年，美年健康 26.97億元的價(jià)格收購慈銘72.22%的股權(quán)，隨后，又以1.53億元收購了西昌美年等7家公司相應(yīng)股權(quán)。

2018年美年健康以1.17億元收購了德陽美年等5家公司相應(yīng)股權(quán)后，又以3.58億元收購了武漢美年等14家公司相應(yīng)股權(quán)。

2019年美年健康以3.47億元收購了西寧美年等19家公司相應(yīng)股權(quán)、又以1.28億元收購了安徽諾一51%股權(quán)等。

2023年，美年健康新增的子公司總共有27家，其中購買了16家子公司新設(shè)立了11家子公司。2023年的投資額約為4.23億元，同比2022年增長37%。前文也提到2024年上半年，美年健康再次新增子公司9家，投資額為1.93億元，同比增長87.87%。

截至今年上半年，美年健康商譽(yù)賬面價(jià)值為47.45億元，相當(dāng)于同期凈資產(chǎn)的63.87%，對(duì)于業(yè)績?cè)鲩L來說，是一個(gè)不小的隱患，也難以讓投資者們給予美年健康更高的估值和期待。

目前美年健康在覆蓋城市、分院、年體檢人次總量上均穩(wěn)居行業(yè)第一位。所以美年健康的發(fā)展，在做大的同時(shí)，似乎更需要考慮做強(qiáng)的問題。例如平衡好收購和精細(xì)化運(yùn)營、平衡好銷售和研發(fā)，成為更有抗風(fēng)險(xiǎn)能力的“體檢第一股”。

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