11月26日，阿里健康發(fā)布了其2019年的中期業(yè)績財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月30日止的6個(gè)月內(nèi)，營收41.17億元人民幣，同比增長119.1%；毛利10.32億元，同比增長95%；虧損金額為760萬元，相比去年同期的9000萬元大幅收窄91.5%；經(jīng)調(diào)整后的凈利潤達(dá)1.39億元，去年同期為0.11億元，同比提升1230.6%。

核心數(shù)據(jù)看來，新一份的財(cái)報(bào)表現(xiàn)尚可。截至目前，股價(jià)報(bào)8.52港元，漲3.4%，最新市值1024.48億港元。

阿里健康主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)、醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)、消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)、追溯業(yè)務(wù)以及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)五大板塊，在業(yè)內(nèi)的地位也是有目共睹。有觀點(diǎn)認(rèn)為，無論從平臺(tái)GMV，還是從用戶規(guī)模、活躍度等方面進(jìn)行評(píng)估，由阿里健康運(yùn)營的醫(yī)藥電商平臺(tái)已成為國內(nèi)第一大醫(yī)藥電商平臺(tái)。而這次的新財(cái)報(bào)表現(xiàn)也再一次證明了阿里健康的實(shí)力。

只不過，隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這一賽道眾多參賽者的不斷涌入，目前仍處于初期階段，況且這一行業(yè)本身就存在投資大，回報(bào)不確定等一系列的行業(yè)問題，這也是阿里健康成立九年才逐漸看清盈利風(fēng)向的一大原因。接下來，港股研究社通過這份這份財(cái)報(bào)對(duì)阿里健康的挑戰(zhàn)和機(jī)遇進(jìn)行分析。

營收凈利潤同比增長 醫(yī)療電商、消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力

據(jù)阿里健康最新財(cái)報(bào)顯示，截至2019年9月30日的前六個(gè)月內(nèi)，營收41.17億元，同比增長119.1%；虧損額為人民幣760萬元，相比去年同期的虧損額人民幣9000萬元收窄91.5%。；經(jīng)調(diào)整后的凈利潤達(dá)1.39億元，相比去年同期的0.11億元增長明顯。營收和毛利的強(qiáng)勁增長主要由于期內(nèi)醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)、醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)以及消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)快速成長所致。

從業(yè)務(wù)來看，醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)營收34.35億元，同比增長114.6%。這一業(yè)務(wù)營收占據(jù)了期內(nèi)總營收83.4%的比例，很明顯，成為營收的主要貢獻(xiàn)者。此外，期內(nèi)來自醫(yī)療消費(fèi)業(yè)務(wù)的收入比去年同期增長274.4%，達(dá)1.1億元。

財(cái)報(bào)表示，阿里健康還繼續(xù)著力拓展消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)，涵蓋醫(yī)美、口腔、疫苗、體檢等領(lǐng)域，將繼續(xù)深化與上游企業(yè)的合作，持續(xù)通過手淘、支付寶、口碑等多個(gè)陣地為用戶對(duì)接安全、專業(yè)、普惠的消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)提供方，并繼續(xù)在不同板塊推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)很有可能會(huì)是其下一個(gè)營收和凈利潤增長的強(qiáng)勁引擎。

在用戶活躍度方面來看，報(bào)告期內(nèi)，阿里健康所運(yùn)營的天貓醫(yī)藥平臺(tái)所產(chǎn)生的商品交易總額(GMV)超過人民幣 370億元。截至2019年9月30日止十二個(gè)月，天貓醫(yī)藥平臺(tái)的年度活躍消費(fèi)者（于過往十二個(gè)月內(nèi)在天貓醫(yī)藥平臺(tái)實(shí)際購買過一次及以上商品的消費(fèi)者）超過1.6億。在過去的12個(gè)月，天貓醫(yī)藥平臺(tái)的年度活躍消費(fèi)者超1.6億，半年增長3000萬；在線自營店年度活躍消費(fèi)者半年新增1000萬。

從成本支出方面來看，期內(nèi)銷售及市場推廣開支為3.33億元，相比上年同期的1.57億元翻了差不多一番。行政開支及產(chǎn)品研發(fā)開支分別為1.0.5億元及1.3.5億元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)在上年同期分別為8598萬及1.04億元。各項(xiàng)支出數(shù)據(jù)均大幅增長，這表明在營收增長的同時(shí)成本支出費(fèi)用也在隨之走高。

此外，截至11月，阿里健康"30分鐘送達(dá)、7X24小時(shí)送藥"服務(wù)已覆蓋杭州、北京、廣州、深圳、武漢、上海等10個(gè)城市。同時(shí)，截至2019年9月末，支付寶已經(jīng)簽約的醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)超過11,000家，其中二級(jí)和三級(jí)醫(yī)院數(shù)量超過3,600家，并在超過300家三級(jí)醫(yī)院接通了醫(yī)保支付。到今年9月，其在醫(yī)院場景下使用支付寶醫(yī)療健康服務(wù)的月度活躍用戶數(shù)超過1,700萬。

值得一提的還有，期內(nèi)，經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金流量凈額達(dá)到人民幣4.756億元。同時(shí)，阿里健康盈利能力的顯著提升，將有助于未來繼續(xù)探索醫(yī)藥零售新模式，加大在消費(fèi)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和智慧醫(yī)療等創(chuàng)新性業(yè)務(wù)的投入和布局。

綜合來看，阿里健康新一季的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)總體尚可，但通過財(cái)報(bào)結(jié)合市場來看，仍舊可以窺得其存在的一些挑戰(zhàn)。

各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速增長的背后 仍存不少隱憂

對(duì)阿里健康來說，營收大幅增長是事實(shí)，但隨之而來的銷售成本也是一路走高；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的熱潮市場已有感知，除了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的不斷完善還有互聯(lián)網(wǎng)巨頭們也聞風(fēng)加入，阿里健康即使擁有領(lǐng)先地位，也難免需要多留一個(gè)心眼。

1、營收大幅增長 但居高不下的成本開支不容忽視

最新財(cái)報(bào)顯示，阿里健康的期內(nèi)營收41.17億元，同比增幅達(dá)119.1%，將調(diào)整后的凈利潤達(dá)1.39億元。這一增長趨勢延續(xù)了上份財(cái)報(bào)的態(tài)勢。上一份財(cái)報(bào)顯示，阿里健康在2019年財(cái)年的營收為50.96億元，同比增長108.6%，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤達(dá)到了1.22億元。

但凈利潤實(shí)際上是剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響產(chǎn)生的，否則期內(nèi)虧損金額依舊有760萬元，雖然相比去年同期9000萬元的虧損金額收窄91.5%，但虧損的數(shù)字仍擺在那。

與此同時(shí)，需要注意的是，隨著營收的大幅增長，阿里健康的各項(xiàng)支出也在隨之走高。上一份財(cái)報(bào)中顯示，2019財(cái)年，為提升自營店的曝光量而增加了流量獲取費(fèi)用，阿里健康銷售及市場推廣開支為人民幣4.55億元，較去年增加了126.2%。營銷開支的增速顯然已經(jīng)高出了營收的增速。此外，產(chǎn)品開發(fā)支出成本為2.19億元，較去年增加了73.5%。

這份最新財(cái)報(bào)則顯示，其銷售及市場推廣開支為3.33億元，產(chǎn)品研發(fā)支出成本達(dá)1.35億元。當(dāng)然，銷售開支可以理解，但銷售開支的增速過高這是值得謹(jǐn)慎的信號(hào)。隨著業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)展，對(duì)銷售運(yùn)營人員以及在線咨詢醫(yī)藥人員的增加也勢必會(huì)是趨勢，銷售成本的進(jìn)一步增長怕是難以避免。同時(shí)，隨著行業(yè)競爭的加劇，研發(fā)開支也會(huì)進(jìn)一步承壓。各項(xiàng)成本支出的增長將對(duì)利潤產(chǎn)生相應(yīng)的影響。那么，如何優(yōu)化成本和營收之間的結(jié)構(gòu)也就有顯得尤為關(guān)鍵了。

2、 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療參賽者眾多 阿里健康如何應(yīng)對(duì)？

近年來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療成為了一個(gè)比較熱門的話題。無論是各家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，均聞風(fēng)而入。無論新老對(duì)手，對(duì)阿里大健康生態(tài)的構(gòu)建也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。

我們來看，已經(jīng)在美上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥健康領(lǐng)軍企業(yè)111集團(tuán)的最新財(cái)報(bào)，今年三季度，其凈收入達(dá)11.1億元，實(shí)現(xiàn)123.2%的同比增幅，凈收入已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度超出給資本市場的收入指引上限；毛利額更是同比增長204.3%，創(chuàng)歷史新高。此外，還有背靠平安集團(tuán)的平安好醫(yī)生在市面上的不斷布局，已經(jīng)率先開啟了家庭醫(yī)生等付費(fèi)板塊。盡管阿里健康已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域充當(dāng)了患者、醫(yī)院、醫(yī)生、醫(yī)藥、保險(xiǎn)等多個(gè)角色，但目前阿里健康的核心盈利來源依舊在醫(yī)藥新零售。最新財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)，來自醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)的營收達(dá)34.35億元，占據(jù)了整個(gè)營收83.4%的比例。拋開醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)，要想與垂直領(lǐng)域內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)相匹敵仍需不斷完善。

對(duì)阿里健康來說，最值得關(guān)注的或許是京東、騰訊的相繼入局。今年5月，京東成立了"京東健康"，整合了京東旗下醫(yī)藥零售、醫(yī)藥批發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康城市四個(gè)業(yè)務(wù)版塊，欲將其打造成京東的第三只獨(dú)角獸。雖然目前不足以攪動(dòng)現(xiàn)有醫(yī)藥新零售市場的格局，但互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加入不能輕視，畢竟京東本身就擁有自己成熟的生態(tài)圈。

而騰訊與阿里的生態(tài)大戰(zhàn)也不是一兩天的事了，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域亦不例外。騰訊目前布局"智慧醫(yī)院""智慧藥店"、商業(yè)健康險(xiǎn)、醫(yī)療AI、醫(yī)療云等業(yè)務(wù)，醫(yī)療板塊被納入到了云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群中。從其戰(zhàn)略上來看，注重To B，面向產(chǎn)業(yè)。那么，對(duì)阿里健康的B端業(yè)務(wù)會(huì)造成直面的沖擊。

在C端，我們注意到，今年上半年有消息稱微信支付頁面將增加醫(yī)療健康服務(wù)，基本涵蓋了問診、購藥、掛號(hào)、綁定電子社保卡等功能。只不過目前該入口仍處于灰度測試階段，并未正式上線。而阿里健康主要的C端入口是支付寶，以支付寶為主要陣地為用戶提供醫(yī)療健康服務(wù)。一旦騰訊微信支付頁面的醫(yī)療健康入口正式上線，二者以微信和支付寶為陣地再次正面交鋒也是遲早的事。

綜上來看，阿里健康在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)雖然較好，但存在的隱患仍舊不少。不過，在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療較為火熱的背景下，阿里健康的大健康生態(tài)的構(gòu)建仍有許多的機(jī)遇。

在未來AI的賦能之下 阿里健康的大健康生態(tài)會(huì)如何成長？

阿里健康的智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)涉及的領(lǐng)域非常廣，包括人工智能、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)學(xué)聯(lián)盟、醫(yī)學(xué)科研平臺(tái)、臨床輔助決策系統(tǒng)、遠(yuǎn)程影像平臺(tái)、區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)安全解決方案等。而阿里健康的優(yōu)勢在于，阿里集團(tuán)擁有阿里云做支持。

1、AI加持下 長遠(yuǎn)來看阿里健康有看點(diǎn)

資料顯示，2019年3月，阿里云研發(fā)出基于深度學(xué)習(xí)模型的腦電波癲癇診斷產(chǎn)品，可顯著提升醫(yī)生的腦電圖讀圖效率。同時(shí)，阿里健康還搭建了阿里健康A(chǔ)I中心，較好的將AI技術(shù)運(yùn)用到自身的建設(shè)當(dāng)中來。

雖然沒有查詢到阿里健康A(chǔ)I醫(yī)療產(chǎn)品的具體落地情況，但從騰訊公開的數(shù)據(jù)來看，阿里AI技術(shù)的運(yùn)用也將是一大趨勢。資料顯示，騰訊醫(yī)療AI影像已輔助醫(yī)生閱片2.7億張，服務(wù)近160萬名患者，提示高風(fēng)險(xiǎn)21萬次；AI輔診累計(jì)分析門診病歷 800多萬份，提示高風(fēng)險(xiǎn)16萬次。

我們知道，對(duì)阿里健康而言關(guān)鍵是要打造出屬于自身的大健康生態(tài)，只不過這個(gè)生態(tài)仍需很長一段時(shí)間的來構(gòu)建，關(guān)鍵點(diǎn)仍然是要回顧到自身業(yè)務(wù)上。就當(dāng)下來說，國內(nèi)家庭醫(yī)療設(shè)備比較少，通過線上網(wǎng)絡(luò)購藥也并不普及，隨著大家對(duì)于健康的重視，這塊的空間是非常大的。

就最新財(cái)報(bào)看來，醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)34.35億元，占據(jù)總營收83.4%的比例，仍是主角，對(duì)這一業(yè)務(wù)的加強(qiáng)和完善也是未來發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)。只不過，仍需面對(duì)111集團(tuán)、京東健康等一眾的參賽者。

2、消費(fèi)醫(yī)療快速增長 醫(yī)美會(huì)是一塊好蛋糕么？

從阿里健康最新的財(cái)報(bào)來看，不僅醫(yī)藥零售表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長力，消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出了不凡的戰(zhàn)斗力。財(cái)報(bào)顯示，阿里健康的消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)營收1.1億元，占期內(nèi)總營收2.7%的比例，但同比增長274.4%。上一份財(cái)報(bào)顯示，來自消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)的收入達(dá)到人民幣1.28億元，雖然貢獻(xiàn)的營收占比僅為2.52%，但同比增長275.5%。

數(shù)據(jù)表明已經(jīng)成為集團(tuán)下一步營收和利潤增長的又一個(gè)強(qiáng)勁引擎。就拿這其中的醫(yī)美行業(yè)來說，當(dāng)下熱潮不減，也已經(jīng)釋放除了巨大的市場潛力。而在整個(gè)消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，醫(yī)美是沖在最前線的，阿里健康在消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域的布局也是先從醫(yī)美開始發(fā)力。

據(jù)《2019全球醫(yī)美消費(fèi)者趨勢報(bào)告》指出，中國女性人均醫(yī)美消費(fèi)已達(dá)690美元左右，遠(yuǎn)高于第二位的韓國，位居全球第一。隨著生活水平的問題是高，大眾審美要求的不斷提高，未來仍具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

弗若斯特沙利文發(fā)布的一組數(shù)據(jù)顯示，2018年中國醫(yī)美服務(wù)行業(yè)總收入規(guī)模達(dá)到1217億元，預(yù)計(jì)行業(yè)收入規(guī)模到2023年將達(dá)到 3601億元，2018年至2023年的年均復(fù)合增長率提高至24.2%。

只不過，就互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美來說，這一賽道也已經(jīng)是熱鬧非凡。新氧、悅美、美爾貝、更美、美黛拉、美唄等多家公司的相繼涌入，在資本的助推下，相互之間的暗暗較勁也會(huì)越來越明顯。此外，值得注意的是，美團(tuán)也開始在醫(yī)美領(lǐng)域下功夫，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們手握流量和重金，都期望在千億醫(yī)美市場乃至消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域分一杯羹。而且互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美領(lǐng)域存在著"黑中介"這一行業(yè)現(xiàn)象，層出不窮的負(fù)面新聞也成為行業(yè)發(fā)展的阻礙，未來具體走勢如何還要看市場如何變化。

綜合來看，阿里健康新一份的財(cái)報(bào)整體表現(xiàn)尚可，營收大幅增長，虧損大幅收窄，各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭尚可。在未來AI賦能之下，阿里健康的發(fā)展仍有看點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也有望迎來新一輪的行業(yè)變革。港股研究社將繼續(xù)關(guān)注阿里健康以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)未來的發(fā)展。

本文來源：港股研究社——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道港股企業(yè)，對(duì)港股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

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