作者 | Noah's Arc Capital Management

編譯 | 華爾街大事件

盡管麥當(dāng)勞(290.85, -1.83, -0.63%)公司(NYSE:MCD?)的股票今天因美國各門店爆發(fā)大腸桿菌疫情而遭到拋售，但自夏季中旬以來，其股價總體上已出現(xiàn)強勁反彈。事實證明，美國消費者的適應(yīng)力比預(yù)期更強。

為了推動這一舉措，麥當(dāng)勞推出了一系列新的菜單優(yōu)惠，以吸引門店客流量。到目前為止，這一舉措似乎很有效。

然而，讓消費者走進(jìn)商店購買這些超值商品只是故事的一部分。為了讓麥當(dāng)勞真正通過這些超值商品提高利潤，這家快餐連鎖店需要優(yōu)先考慮優(yōu)化和自動化。這正是他們正在做的事情。

該快餐連鎖店在其金拱門門店的多個區(qū)域投入了大量資金進(jìn)行自動化改造，以幫助加快運營速度并最大限度地降低勞動力成本。

麥當(dāng)勞和其他快餐公司受到了“為15美元而戰(zhàn)”運動的壓力。這場運動的本質(zhì)是爭取將聯(lián)邦最低工資提高到每小時15美元。目前，美國聯(lián)邦最低工資僅為每小時7.25美元，自2009年以來一直沒有提高。這項運動始于2012年，現(xiàn)已發(fā)展成為一場全球運動。盡管許多州已將最低工資提高到7.25美元以上，但聯(lián)邦最低工資仍為7.25美元。

顯然，如果這場“為15美元而戰(zhàn)”取得成功，聯(lián)邦政府將最低工資提高到每小時15美元，這將對麥當(dāng)勞等公司構(gòu)成重大威脅。麥當(dāng)勞依靠最低工資來支持其平價快餐菜單。

最低工資從7.25美元漲至15美元，增幅將達(dá)到106%，這將使麥當(dāng)勞的勞動力成本增加一倍以上。

這家快餐公司已經(jīng)在為這種可能性做規(guī)劃。麥當(dāng)勞已經(jīng)開始對其許多門店實施自動化，甚至在快餐業(yè)最低工資為每小時20美元的加利福尼亞州也是如此。

麥當(dāng)勞為實現(xiàn)餐廳自動化所做的主要工作之一就是采用自助服務(wù)亭。這些自助服務(wù)亭提供的最大好處是，它們允許餐廳一次接收更多訂單。據(jù)估計，如果自助服務(wù)亭之類的自動化技術(shù)可以讓快餐店（如麥當(dāng)勞）減少8名員工，那么這可以幫助每個連鎖店每年節(jié)省高達(dá)326,312美元。如果由于自助服務(wù)亭之類的自動化技術(shù)（或更多如我們從麥當(dāng)勞試點中看到的全方位服務(wù)）而減少這個數(shù)字的一半（即4名員工），那么每個門店每年仍可節(jié)省163,156美元。這可是一筆大買賣。

麥當(dāng)勞公司如何通過自動化獲得更多利潤？每家麥當(dāng)勞門店每年需要向麥當(dāng)勞公司支付大約5%的總銷售額作為特許權(quán)使用費（這是公司實體收入的很大一部分）。隨著自動化程度的提高，每家門店可以以更低的成本提供更多的食物（從而進(jìn)一步增加客流量）。這對特許經(jīng)營商和公司來說都是雙贏的。

事實上，這些新菜單項（由于自動化而在一定程度上具有經(jīng)濟(jì)可行性）直接被列為這家快餐巨頭的客流量驅(qū)動因素。

麥當(dāng)勞最大的競爭對手Wendy's也一直在其免下車取餐窗口使用人工智能，讓消費者無需與真人交談即可點餐。麥當(dāng)勞曾短暫嘗試過這項技術(shù)，但后來它已停止在免下車取餐窗口使用人工智能點餐（分析師認(rèn)為他們稍后會回歸這項技術(shù)）。

麥當(dāng)勞表示，它正在尋求“評估長期、可擴(kuò)展的解決方案”，以實現(xiàn)免下車取餐通道中的人工智能訂餐，并希望在2024年底前找到解決方案。我對這些自動化技術(shù)將帶來的好處也持樂觀態(tài)度。

盡管人們對大腸桿菌疫情有所擔(dān)憂，但隨著客流量的增加，麥當(dāng)勞未來幾個季度的盈利預(yù)測仍然看好。28位分析師預(yù)測該公司每股收益為3.20美元，營收為68.1億美元。他們將于10月29日盤前公布報告。

從現(xiàn)在開始，增長將加速。到2026年第四季度，每股收益預(yù)計將達(dá)到3.44美元/股。在第二季度財報電話會議上，執(zhí)行副總裁Ian Borden談到了自動化如何在各個方面對業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響。

“...我們在美國的客戶滿意度得分在今年達(dá)到了歷史最高水平，”博登說。

我們在全球范圍內(nèi)都看到了這種趨勢。我們的速度越來越快，我們提供的體驗越來越好。當(dāng)你把所有這些結(jié)合起來時，這就是消費者價值的定義。我們當(dāng)然會堅定不移地在每個市場都做好這一點，以取得勝利-Q2 Call。

盡管這些看漲的每股收益預(yù)測大多是在上周大腸桿菌爆發(fā)之前做出的，但分析師仍然對長期前景持看漲態(tài)度。

從傳統(tǒng)估值角度來看，我們可以明確一點：麥當(dāng)勞股票的預(yù)期GAAP市盈率比行業(yè)中位數(shù)18.56（為27.06）高出45.77%，因此該快餐連鎖店的量化評級為D+。

盡管如此，分析師認(rèn)為用傳統(tǒng)的市盈率指標(biāo)來評估公司的價值忽略了主要思想。正如1961年至1984年擔(dān)任麥當(dāng)勞首席執(zhí)行官的雷·克洛克(Ray Kroc)所說，麥當(dāng)勞從事的是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。克羅克曾對一群哈佛學(xué)生說：“我不是漢堡包生意。我的生意是房地產(chǎn)?！比缃?，麥當(dāng)勞本質(zhì)上也從事這一行業(yè)，通過向特許經(jīng)營商收取租金并收取5%的特許權(quán)使用費。這是更穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

麥當(dāng)勞業(yè)務(wù)的整個目標(biāo)是讓其特許經(jīng)營商更加成功，這樣特許經(jīng)營商開設(shè)店鋪的房地產(chǎn)價值就會更高。然后麥當(dāng)勞收取租金，收取食品和用品運送到店的費用，他們還借錢給特許經(jīng)營商?？紤]到所有這些因素，他們的現(xiàn)金流仍然比普通餐飲店更可預(yù)測。我認(rèn)為麥當(dāng)勞的市盈率為27.06倍，尤其是在自動化程度越來越高的情況下，實際上是非常合理的（如果不是被低估的話）。

從現(xiàn)在開始，分析師我堅信隨著麥當(dāng)勞采用更多自動化技術(shù)，每股收益增長將會加速。麥當(dāng)勞的市盈率接近35倍。如果股價收斂到這一預(yù)期市盈率，則意味著上漲空間為29.34%。

大腸桿菌是風(fēng)險，但自動化也可以提供幫助。

麥當(dāng)勞面臨的主要風(fēng)險集中在美國消費者的整體健康問題上。既包括消費者的實際身體健康，也包括他們的財務(wù)健康。在此次大腸桿菌疫情爆發(fā)之前，過去18個月里，由于菜單商品價格上漲速度超過通貨膨脹率，麥當(dāng)勞許多門店的客流量都在下降。這些新的超值優(yōu)惠有助于吸引顧客回店消費。但此次大腸桿菌疫情爆發(fā)可能只是暫時的阻礙。

與此同時，其他快餐連鎖店也開始實施價值戰(zhàn)略來支持自己的品牌。麥當(dāng)勞的競爭對手Subway最近推出了6.99美元的1英尺長三明治特惠。

為了與其他連鎖店（如Subway）競爭并消除對大腸桿菌的擔(dān)憂，麥當(dāng)勞可以進(jìn)一步利用自動化，不僅可以進(jìn)一步控制勞動力成本，還可以提高食品質(zhì)量。新的工業(yè)自動化系統(tǒng)實際上可以掃描肉類中的疾病（這將有助于該品牌顯著提高商店的食品質(zhì)量并降低疾病風(fēng)險）。Veritide等公司提供工具來幫助檢測生肉上的糞便，從而降低麥當(dāng)勞餐廳供應(yīng)受污染肉類的可能性。

麥當(dāng)勞（面臨大腸桿菌疫情和員工工資壓力）知道它必須適應(yīng)并繼續(xù)在美國（以及全球）以實惠的價格提供標(biāo)志性食品。

該公司一直是快餐業(yè)的先驅(qū)，擁有新的自動化系統(tǒng)?？觳瓦B鎖店推出的新自動化工具確實讓公司能夠在更短的時間內(nèi)服務(wù)更多的顧客。這為麥當(dāng)勞公司帶來了更多的收入（和更多的特許權(quán)使用費）。

相信麥當(dāng)勞已經(jīng)為自己贏得了有利地位，即使聯(lián)邦最低工資提高到每小時15美元，成本上漲對公司的影響也不會那么大。這是因為自動化工具的普及將有助于降低門店層面的整體勞動力成本。有了這個，麥當(dāng)勞有一個獨特的機會來加速每股收益增長。

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