（以下內(nèi)容從華西證券《Q2業(yè)績承壓，健康消費(fèi)品穩(wěn)健增長》研報(bào)附件原文摘錄）
穩(wěn)健醫(yī)療(300888)
事件概述
穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入42.67億元，同比-17.28%；歸母凈利潤6.82億元，同比-23.66%;扣非后歸母凈利潤5.50億元，同比-32.97%。其中，單季度Q2公司實(shí)現(xiàn)收入19.15億元，同比-32.48%；歸母凈利潤3.05億元，同比-43.13%。此外，2023H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.58億元，同比-80.26%，主要系本期公司預(yù)收客戶貨款減少且本期支付上年稅金及貨款較多所致。
分析判斷:
收入端：健康生活消費(fèi)品增長穩(wěn)健，醫(yī)用耗材有所承壓。
分業(yè)務(wù)看，2023H1公司健康生活消費(fèi)品、醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)銷售額分別為20.63、21.73億元，同比分別+11.07%、-33.27%。受益于居民線下消費(fèi)活動的較好恢復(fù)以及公司線下渠道的拓店順利（線下門店收入同比+17.75%），公司健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)本期實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長；其中干濕棉柔巾產(chǎn)品、成人服飾、其他有紡制品產(chǎn)品2023H1年銷售額分別為5.45億元、4.00億元、1.93億元，同比分別+9.96%、30.10%、24.36%，增勢較好；受到本期內(nèi)公共衛(wèi)生事件影響的持續(xù)減弱，相關(guān)產(chǎn)品需求端及渠道端庫存高企，動銷處于非常態(tài)的低速水平疊加前期高基數(shù)影響，醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)本期表現(xiàn)有所承壓；其中，收入占比較高的感染防護(hù)產(chǎn)品2023H1銷售額為7.34億元，同比-67.38%，對整體業(yè)績拖累較大。此外，公司積極調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)力方向，優(yōu)化了收入結(jié)構(gòu)；其中，常規(guī)醫(yī)藥耗材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步發(fā)展（傳統(tǒng)敷料產(chǎn)品同比+9.73%；高端敷料產(chǎn)品同比+73.33%；手術(shù)室耗材產(chǎn)品同比+75.39%）。以“Purcotton全棉時代”為品牌的健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)通過加大線上渠道投入（線上收入同比+10.44%），其收入占主營業(yè)務(wù)收入本期提升了12.38pct至48.70%。
盈利端：毛利率提升明顯，期間費(fèi)用率有較大提升。
2023H1公司毛利率、凈利率分別為51.45%、16.55%，同比分別+2.65pct、-0.85pct；其中，醫(yī)用耗材、健康生活消費(fèi)品毛利率分別為45.21%、58.20%，分別同比-1.04pct、+4.67pct。期間費(fèi)用率方面，2023H1公司期間費(fèi)用率為32.62%，同比+4.69pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.51%、6.79%、4.56%、-1.24%，同比分別+4.09pct、+0.48pct、-0.07pct、+0.19pct。公司銷售費(fèi)用率的較大增長主要系本期銷售費(fèi)用保持穩(wěn)定的同時，營業(yè)收入下降所致。
投資建議
穩(wěn)健醫(yī)療以“棉”為核心，通過醫(yī)療背書+高品質(zhì)產(chǎn)品+線上線下渠道發(fā)力，構(gòu)建強(qiáng)大護(hù)城河。公司將繼續(xù)推進(jìn)“產(chǎn)品領(lǐng)先、卓越運(yùn)營”的核心戰(zhàn)略，聚焦主業(yè)，堅(jiān)持醫(yī)療與消費(fèi)并駕齊驅(qū)，內(nèi)生與外延協(xié)同發(fā)展。考慮到公司占比較高的感染防護(hù)產(chǎn)品市場需求下降幅度過大以及回遷物業(yè)對公司的財(cái)務(wù)影響（預(yù)計(jì)2023年公司歸母凈利潤新增13.6億元）我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別由125.13/141.80/159.80億元調(diào)整至96.09/108.72/124.44億元，2023-2025年EPS分別由4.26/4.84/5.48元調(diào)整至4.48/3.04/3.37元，對應(yīng)2023年8月16日41.94元/股收盤價，PE分別為9/14/12倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
線下門店拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；原材料價格大幅提升。

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