1.Vega Trade思想
基于投資者對(duì)期權(quán)IV現(xiàn)狀和變動(dòng)方向的預(yù)估
靈活運(yùn)用現(xiàn)貨/期貨+期權(quán)組建合理組合以達(dá)到IV變化的投資機(jī)會(huì)
。Vega Trade主要分為三類
，包括基于波動(dòng)率曲面縱/橫切面IV曲線的IV差價(jià)交易
（我認(rèn)為可以將其歸為Vega Trade
）、預(yù)期IV上升的做多Vega交易以及預(yù)期IV下降的做空Vega交易
。其中基于波動(dòng)率曲面縱/橫切面IV曲線的交易一般在投資者預(yù)期某切面IV曲線結(jié)構(gòu)將出現(xiàn)變化時(shí)運(yùn)用
，如判斷大眾對(duì)標(biāo)的價(jià)格預(yù)期由漲轉(zhuǎn)跌會(huì)讓IV曲線向低行權(quán)價(jià)方面偏斜時(shí)
；預(yù)期IV上升時(shí)的做多Vega交易一般運(yùn)用在價(jià)格連續(xù)運(yùn)行至高/低位或大事件臨近
，避險(xiǎn)
、落袋需求升溫且IV較低時(shí)
，如2015年上證5000點(diǎn)時(shí)期的50ETF期權(quán)時(shí)
；預(yù)期IV下降時(shí)的做空Vega交易一般運(yùn)用在與做多Vega交易情景相對(duì)時(shí)
，如2015年9月上證回落至3000點(diǎn)下的50ETF期權(quán)時(shí)
。2.組合理論原則與形式
1).判斷大眾對(duì)標(biāo)的價(jià)格預(yù)期由漲轉(zhuǎn)跌
并預(yù)期IV曲線向低行權(quán)價(jià)偏斜
（即低行權(quán)價(jià)IV相對(duì)位置更高
）時(shí)的IV差交易
組合理論原則
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
組合形式及示例
賣出N份ATM認(rèn)沽期權(quán)+買入M份OTM認(rèn)沽期權(quán)+x份現(xiàn)貨/期貨對(duì)沖
Sell N份 ATM Put Option + + Buy M份 OTM Put Option + x份Future/Spot
圖示為2015.12.8日50ETF期權(quán)組合
1張Sell下月2.35Put + 1張Buy下月2.2Put + 0.19份50ETF空頭組合收益曲線及Greeks曲線
$圖表備注
a.示例基本組合只做理論舉例
，真實(shí)交易時(shí)0.19份50ETF空頭均需結(jié)合實(shí)際情況調(diào)整
；b.圖示增加了波動(dòng)率變化情況理論曲線
，曲線制作的假設(shè)是IV差按預(yù)期方向變化隨機(jī)程度
，其他條件不變
；c.圖示數(shù)字為變化后的相應(yīng)損益和Greeks值
。交易過(guò)程中的事項(xiàng)與技巧
：a. 同理Gamma Trade篇
，初始狀態(tài)N與M數(shù)量取決于投資者賬戶資金與Greeks中性情況
，盡量控制Option建倉(cāng)后Greeks Neutral
；b. Sell Option頭寸不一定是一步式建倉(cāng)
，在賬戶資金狀況允許的情況下
，初始Option組合在行情變化中的的Greeks沖銷可利用新Option頭寸實(shí)現(xiàn)
，但一定要根據(jù)賬戶實(shí)際狀況設(shè)置頭寸限額
，否則最終敞口可能過(guò)大
；c. X份現(xiàn)貨/期貨對(duì)沖目的是實(shí)現(xiàn)Greeks Neutral
，若Option頭寸建立時(shí)可實(shí)現(xiàn)Greeks Neutral
，則初期可不配合建現(xiàn)貨/期貨頭寸
；d. 沖銷過(guò)程中
，Delta依然是重點(diǎn)沖銷的Greek
，Gamma和Vega其次
，不過(guò)因本交易的自身特點(diǎn)在行權(quán)價(jià)間距合適的前提下
，Greeks變化較小
，交易中較少達(dá)到?jīng)_銷條件
；e. 沖銷方式同理Gamma Trade篇
，以Delta為例
，Delta沖銷方式一般分為Delta區(qū)間閥沖銷法和價(jià)格區(qū)間閥沖銷法
，前者指Option組合Delta在未超過(guò)設(shè)定閥值前不做沖銷處理
，后者指標(biāo)的價(jià)格未超過(guò)設(shè)定閥值前不做沖銷處理
；f. Delta區(qū)間閥一般參考Gamma的大小設(shè)置
，同樣Option頭寸Gamma大時(shí)Delta區(qū)間閥建議大于Gamma小時(shí)Delta區(qū)間閥
，注的注意的是
，IV差交易策略本身的理論收益較低且Gamma較小
，區(qū)間閥過(guò)窄易增加沖銷成本造成利潤(rùn)縮窄甚至虧損
；g. 價(jià)格區(qū)間閥一般參考Option頭寸盈利區(qū)間
，建議利用Option組合計(jì)算器計(jì)算組合預(yù)期交易結(jié)束日盈利區(qū)間
，并以該區(qū)間為基準(zhǔn)設(shè)置價(jià)格區(qū)間閥
。2).判斷大眾對(duì)標(biāo)的價(jià)格預(yù)期跌轉(zhuǎn)漲
，并預(yù)期IV曲線向高行權(quán)價(jià)偏斜
（即高行權(quán)價(jià)IV相對(duì)位置更高
）時(shí)的IV差交易
組合理論原則
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
組合形式及示例
賣出N份ATM認(rèn)購(gòu)期權(quán)+買入M份OTM認(rèn)購(gòu)期權(quán)+x份現(xiàn)貨/期貨對(duì)沖
Sell N份 ATM Call Option + + Buy M份 OTM Call Option + x份Future/Spot
圖示為2015.12.8日50ETF期權(quán)組合
1張Sell下月2.35Call + 1張Buy下月2.5Call + 0.19份50ETF多頭組合收益曲線及Greeks曲線
$ 圖表備注
略
。交易過(guò)程中的事項(xiàng)與技巧
：同理預(yù)期IV曲線向低行權(quán)價(jià)偏斜的IV差交易
。3).判斷標(biāo)的遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)事件可能造成大眾對(duì)該標(biāo)的波動(dòng)預(yù)期增加
，遠(yuǎn)月IV與近月IV相對(duì)位置將更高時(shí)的IV跨月差交易
組合理論原則
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
組合形式及示例
略
，同月期權(quán)切換為近遠(yuǎn)月
。交易過(guò)程中的事項(xiàng)與技巧
：a. 同理預(yù)期IV曲線向低行權(quán)價(jià)偏斜的IV差交易;
b. 因Option有跨月
需額外關(guān)注近月剩余時(shí)間對(duì)頭寸的影響
，建議在建倉(cāng)開(kāi)始前投資者利用Option計(jì)算器根據(jù)自己對(duì)該IV差調(diào)整機(jī)會(huì)結(jié)束的預(yù)期提前預(yù)估近月Option剩余時(shí)間變化的影響
。4).判斷標(biāo)的遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)事件較少可能造成大眾對(duì)該標(biāo)的波動(dòng)預(yù)期減低
，遠(yuǎn)月IV與近月IV相對(duì)位置將走低時(shí)的IV跨月差交易
組合理論原則
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
組合形式及示例
略
，同月期權(quán)切換為近遠(yuǎn)月
。交易過(guò)程中的事項(xiàng)與技巧
：a. 同理預(yù)期IV曲線向低行權(quán)價(jià)偏斜的IV差交易;
b. 因Option有跨月
需額外關(guān)注近月剩余時(shí)間對(duì)頭寸的影響
，建議在建倉(cāng)開(kāi)始前投資者利用Option計(jì)算器根據(jù)自己對(duì)該IV差調(diào)整機(jī)會(huì)結(jié)束的預(yù)期提前預(yù)估近月Option剩余時(shí)間變化的影響
。5).判斷標(biāo)的遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)事件可能造成大眾對(duì)該標(biāo)的波動(dòng)預(yù)期增加
，IV在相對(duì)低位時(shí)進(jìn)行的做多Vega交易
組合理論原則
Delta Neutral
，+gamma Or Gamma Neutral
，+Vega
，-Theta
組合形式及示例
買入N份ATM遠(yuǎn)月認(rèn)沽期權(quán) + 買入M份ATM遠(yuǎn)月認(rèn)購(gòu)期權(quán) + 賣出X1份近月認(rèn)沽期權(quán)+賣出X2份近月認(rèn)購(gòu)期權(quán) + x份現(xiàn)貨/期貨對(duì)沖
Buy N份 ATM Put Option + Buy M份 ATM Call Option + Sell X1份 Put Option + Sell X2份Call Option + x份Future/Spot
圖示為2015.12.8日50ETF期權(quán)組合
1張Buy下月2.35Call + 1張Buy下月2.35Put組合收益曲線及Greeks曲線
$圖表備注
略
交易過(guò)程中的事項(xiàng)與技巧
a. 大部分基本技巧同理Gamma Trade篇中所述技巧
；b. 雖然組合形式以及大部分技巧均與做多Gamma Trade同理
，但要注意兩個(gè)交易的利潤(rùn)源不同
，組合Greeks控制目標(biāo)不完全相同
。Vega Trade除了Delta沖銷外
，還需要格外關(guān)注Gamma沖銷
，尤其是做空Vega的交易
，Gamma沖銷將對(duì)盈虧起決定性影響
。6).判斷標(biāo)的遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)事件較少可能造成大眾對(duì)該標(biāo)的波動(dòng)預(yù)期減低
，IV在相對(duì)高位時(shí)進(jìn)行的做空Vega交易
組合理論原則
Delta Neutral
，-gamma Or Gamma Neutral
，-Vega
，+Theta
組合形式及示例
賣出N份OTM遠(yuǎn)月/近月認(rèn)沽期權(quán) + 賣出M份OTM遠(yuǎn)月/近月認(rèn)購(gòu)期權(quán) + 買入X1份近月認(rèn)沽期權(quán)+買入X2份近月認(rèn)購(gòu)期權(quán) + x份現(xiàn)貨/期貨對(duì)沖
Sell N份 OTM Put Option + Sell M份 OTM Call Option + Buy X1份 Put Option + Buy X2份Call Option + x份Future/Spot
圖示為2015.12.8日50ETF期權(quán)組合
2張Sell下月2.5Call + 2張Sell下月2.2Put + 1張Buy當(dāng)月2.35Call + 1張Buy當(dāng)月2.35Put組合收益曲線及Greeks曲線
$ 圖表備注
略
交易過(guò)程中的事項(xiàng)與技巧
a. 大部分基本技巧同理Gamma Trade篇中所述技巧
；b. 做空Vega尤其需額外注意Gamma值的沖銷
，主要利用近月Gamma大于遠(yuǎn)月的期權(quán)特征進(jìn)行沖銷
，沖銷前務(wù)必利用Option計(jì)算器提前計(jì)算按照選擇沖銷方案沖銷后
，其他Greeks的變化
，一般情況下Gamma沖銷后都會(huì)有二次Delta沖銷的需求
，投資者需做好測(cè)算與平衡
；c. 做空Vega亦可以選擇同做空Gamma類似的Sell Straddle組合
，但當(dāng)投資者選擇此組合時(shí)需衡量Gamma沖銷需求增多可能帶來(lái)的成本
；3.示例
略
