1.Vega Trade思想
基于投資者對期權IV現狀和變動方向的預估
靈活運用現貨/期貨+期權組建合理組合以達到IV變化的投資機會
。Vega Trade主要分為三類
，包括基于波動率曲面縱/橫切面IV曲線的IV差價交易
（我認為可以將其歸為Vega Trade
）、預期IV上升的做多Vega交易以及預期IV下降的做空Vega交易
。其中基于波動率曲面縱/橫切面IV曲線的交易一般在投資者預期某切面IV曲線結構將出現變化時運用
，如判斷大眾對標的價格預期由漲轉跌會讓IV曲線向低行權價方面偏斜時
；預期IV上升時的做多Vega交易一般運用在價格連續(xù)運行至高/低位或大事件臨近
，避險
、落袋需求升溫且IV較低時
，如2015年上證5000點時期的50ETF期權時
；預期IV下降時的做空Vega交易一般運用在與做多Vega交易情景相對時
，如2015年9月上證回落至3000點下的50ETF期權時
。2.組合理論原則與形式
1).判斷大眾對標的價格預期由漲轉跌
并預期IV曲線向低行權價偏斜
（即低行權價IV相對位置更高
）時的IV差交易
組合理論原則
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
組合形式及示例
賣出N份ATM認沽期權+買入M份OTM認沽期權+x份現貨/期貨對沖
Sell N份 ATM Put Option + + Buy M份 OTM Put Option + x份Future/Spot
圖示為2015.12.8日50ETF期權組合
1張Sell下月2.35Put + 1張Buy下月2.2Put + 0.19份50ETF空頭組合收益曲線及Greeks曲線
$圖表備注
a.示例基本組合只做理論舉例
，真實交易時0.19份50ETF空頭均需結合實際情況調整
；b.圖示增加了波動率變化情況理論曲線
，曲線制作的假設是IV差按預期方向變化隨機程度
，其他條件不變
；c.圖示數字為變化后的相應損益和Greeks值
。交易過程中的事項與技巧
：a. 同理Gamma Trade篇
，初始狀態(tài)N與M數量取決于投資者賬戶資金與Greeks中性情況
，盡量控制Option建倉后Greeks Neutral
；b. Sell Option頭寸不一定是一步式建倉
，在賬戶資金狀況允許的情況下
，初始Option組合在行情變化中的的Greeks沖銷可利用新Option頭寸實現
，但一定要根據賬戶實際狀況設置頭寸限額
，否則最終敞口可能過大
；c. X份現貨/期貨對沖目的是實現Greeks Neutral
，若Option頭寸建立時可實現Greeks Neutral
，則初期可不配合建現貨/期貨頭寸
；d. 沖銷過程中
，Delta依然是重點沖銷的Greek
，Gamma和Vega其次
，不過因本交易的自身特點在行權價間距合適的前提下
，Greeks變化較小
，交易中較少達到沖銷條件
；e. 沖銷方式同理Gamma Trade篇
，以Delta為例
，Delta沖銷方式一般分為Delta區(qū)間閥沖銷法和價格區(qū)間閥沖銷法
，前者指Option組合Delta在未超過設定閥值前不做沖銷處理
，后者指標的價格未超過設定閥值前不做沖銷處理
；f. Delta區(qū)間閥一般參考Gamma的大小設置
，同樣Option頭寸Gamma大時Delta區(qū)間閥建議大于Gamma小時Delta區(qū)間閥
，注的注意的是
，IV差交易策略本身的理論收益較低且Gamma較小
，區(qū)間閥過窄易增加沖銷成本造成利潤縮窄甚至虧損
；g. 價格區(qū)間閥一般參考Option頭寸盈利區(qū)間
，建議利用Option組合計算器計算組合預期交易結束日盈利區(qū)間
，并以該區(qū)間為基準設置價格區(qū)間閥
。2).判斷大眾對標的價格預期跌轉漲
，并預期IV曲線向高行權價偏斜
（即高行權價IV相對位置更高
）時的IV差交易
組合理論原則
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
組合形式及示例
賣出N份ATM認購期權+買入M份OTM認購期權+x份現貨/期貨對沖
Sell N份 ATM Call Option + + Buy M份 OTM Call Option + x份Future/Spot
圖示為2015.12.8日50ETF期權組合
1張Sell下月2.35Call + 1張Buy下月2.5Call + 0.19份50ETF多頭組合收益曲線及Greeks曲線
$ 圖表備注
略
。交易過程中的事項與技巧
：同理預期IV曲線向低行權價偏斜的IV差交易
。3).判斷標的遠期風險事件可能造成大眾對該標的波動預期增加
，遠月IV與近月IV相對位置將更高時的IV跨月差交易
組合理論原則
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
組合形式及示例
略
，同月期權切換為近遠月
。交易過程中的事項與技巧
：a. 同理預期IV曲線向低行權價偏斜的IV差交易;
b. 因Option有跨月
需額外關注近月剩余時間對頭寸的影響
，建議在建倉開始前投資者利用Option計算器根據自己對該IV差調整機會結束的預期提前預估近月Option剩余時間變化的影響
。4).判斷標的遠期風險事件較少可能造成大眾對該標的波動預期減低
，遠月IV與近月IV相對位置將走低時的IV跨月差交易
組合理論原則
Delta Neutral
，gamma Neutral
，Vega Neutral
組合形式及示例
略
，同月期權切換為近遠月
。交易過程中的事項與技巧
：a. 同理預期IV曲線向低行權價偏斜的IV差交易;
b. 因Option有跨月
需額外關注近月剩余時間對頭寸的影響
，建議在建倉開始前投資者利用Option計算器根據自己對該IV差調整機會結束的預期提前預估近月Option剩余時間變化的影響
。5).判斷標的遠期風險事件可能造成大眾對該標的波動預期增加
，IV在相對低位時進行的做多Vega交易
組合理論原則
Delta Neutral
，+gamma Or Gamma Neutral
，+Vega
，-Theta
組合形式及示例
買入N份ATM遠月認沽期權 + 買入M份ATM遠月認購期權 + 賣出X1份近月認沽期權+賣出X2份近月認購期權 + x份現貨/期貨對沖
Buy N份 ATM Put Option + Buy M份 ATM Call Option + Sell X1份 Put Option + Sell X2份Call Option + x份Future/Spot
圖示為2015.12.8日50ETF期權組合
1張Buy下月2.35Call + 1張Buy下月2.35Put組合收益曲線及Greeks曲線
$圖表備注
略
交易過程中的事項與技巧
a. 大部分基本技巧同理Gamma Trade篇中所述技巧
；b. 雖然組合形式以及大部分技巧均與做多Gamma Trade同理
，但要注意兩個交易的利潤源不同
，組合Greeks控制目標不完全相同
。Vega Trade除了Delta沖銷外
，還需要格外關注Gamma沖銷
，尤其是做空Vega的交易
，Gamma沖銷將對盈虧起決定性影響
。6).判斷標的遠期風險事件較少可能造成大眾對該標的波動預期減低
，IV在相對高位時進行的做空Vega交易
組合理論原則
Delta Neutral
，-gamma Or Gamma Neutral
，-Vega
，+Theta
組合形式及示例
賣出N份OTM遠月/近月認沽期權 + 賣出M份OTM遠月/近月認購期權 + 買入X1份近月認沽期權+買入X2份近月認購期權 + x份現貨/期貨對沖
Sell N份 OTM Put Option + Sell M份 OTM Call Option + Buy X1份 Put Option + Buy X2份Call Option + x份Future/Spot
圖示為2015.12.8日50ETF期權組合
2張Sell下月2.5Call + 2張Sell下月2.2Put + 1張Buy當月2.35Call + 1張Buy當月2.35Put組合收益曲線及Greeks曲線
$ 圖表備注
略
交易過程中的事項與技巧
a. 大部分基本技巧同理Gamma Trade篇中所述技巧
；b. 做空Vega尤其需額外注意Gamma值的沖銷
，主要利用近月Gamma大于遠月的期權特征進行沖銷
，沖銷前務必利用Option計算器提前計算按照選擇沖銷方案沖銷后
，其他Greeks的變化
，一般情況下Gamma沖銷后都會有二次Delta沖銷的需求
，投資者需做好測算與平衡
；c. 做空Vega亦可以選擇同做空Gamma類似的Sell Straddle組合
，但當投資者選擇此組合時需衡量Gamma沖銷需求增多可能帶來的成本
；3.示例
略
