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原標題：榮泰健康(15.260, -0.06, -0.39%)：共享按摩椅業(yè)務(wù)收縮 來源：中金

業(yè)績回顧　　2019年中期業(yè)績符合我們預(yù)期　　公司公布1H19業(yè)績：收入11.0億元，同比-11.2%；歸母凈利潤1.37億元，同比-3.1%，符合預(yù)期。對應(yīng)2Q19收入5.86億元，同比-7.4%；歸母凈利潤0.79億元，同比-4.7%。　　發(fā)展趨勢　　1H19財務(wù)分析：1）毛利率同比下降4.8ppt至29.4%，受到對Bodyfriend出口訂單毛利率下降影響。2）銷售費用、管理費用、研發(fā)費用合計下滑幅度與營收下滑一致。3）經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額2.34億，同比+74%?，F(xiàn)金流健康。4）凈利潤率12.5%，同比略增?！　“茨σ涡袠I(yè)增速放緩：1）經(jīng)濟不景氣時期可選品需求受到負面影響，按摩椅作為高單價的可選消費品需求受到抑制。淘數(shù)據(jù)監(jiān)測按摩器材線上零售額，2018/1Q19/2Q19/2019年7月，分別同比增長70%+/30%+/14%/1%，增速明顯呈現(xiàn)放緩的趨勢。考慮到線上增長高于線下，可以說二季度按摩椅零售市場需求低于預(yù)期。2）海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1H19按摩器具行業(yè)出口數(shù)量同比-3%，出口金額同比+10%。對比2018年出口數(shù)量同比+5%、出口金額同比+15%明顯放緩?！　」蚕順I(yè)務(wù)調(diào)整：1）1H19，稍息網(wǎng)絡(luò)（共享業(yè)務(wù)子公司）營收1.97億元，同比下降3%；虧損496萬元。2）原有共享按摩椅網(wǎng)點客流量受到競爭影響，公司開始收縮該業(yè)務(wù)。公司從2018年就已經(jīng)開始控制新增網(wǎng)點投放。1H19出售部分共享按摩椅，轉(zhuǎn)型做輕資產(chǎn)的運營?！　∮A(yù)測與估值　　由于共享按摩椅業(yè)務(wù)收縮，影響未來增長預(yù)測。下調(diào)2019/2020年EPS預(yù)測3%/4%至1.81/2.09元。維持中性評級。下調(diào)目標價13%至29.00元，對應(yīng)16x/14x2019/2020eP/E，較當前股價有11%漲幅空間。公司當前股價對應(yīng)14x/13x2019/20eP/E?！　★L(fēng)險　　市場需求波動風(fēng)險；共享按摩椅經(jīng)營風(fēng)險。

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