微電生理（688351）深度研究
電生理國(guó)產(chǎn)破局者，引領(lǐng)尖端壁壘重塑
2024年04月24日
【投資要點(diǎn)】
?電生理實(shí)力國(guó)產(chǎn)領(lǐng)先，冰火電三大能量協(xié)同布局打破外資尖端壁壘。
成立于2010年的微創(chuàng)電生理，經(jīng)過(guò)十余年的創(chuàng)新發(fā)展，在心臟電生
理領(lǐng)域完成了全面涵蓋電生理手術(shù)的產(chǎn)品布局，已實(shí)現(xiàn)“射頻+冷凍”
兩大主流消融能量產(chǎn)品的協(xié)同布局，脈沖電場(chǎng)消融產(chǎn)品的研發(fā)也在穩(wěn)
兩大主流消融能量產(chǎn)品的協(xié)同布局，脈沖電場(chǎng)消融產(chǎn)品的研發(fā)也在穩(wěn)
步推進(jìn)中，是全球市場(chǎng)中少數(shù)同時(shí)完成心臟電生理設(shè)備與耗材完整布
局的廠商之一，亦是首個(gè)能夠提供三維心臟電生理設(shè)備與耗材完整解
決方案的國(guó)產(chǎn)廠商。公司近年?duì)I收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2015-2023年?duì)I收
CAGR達(dá)31.41%，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.29億元，同比增長(zhǎng)26.46%。
?行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)突破瓶頸，術(shù)式治療地位攀升，拓寬藍(lán)海市場(chǎng)增量空間。
心血管疾病下的心律失常潛在需求龐大，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我
國(guó)心律失?；颊咴?000萬(wàn)人以上，預(yù)計(jì)2025年房顫、室上速、室速
患病人數(shù)將分別達(dá)2266.63萬(wàn)、355.11萬(wàn)、274.93萬(wàn)人。隨著臨床
證據(jù)的不斷積累豐富，導(dǎo)管消融術(shù)憑借創(chuàng)口小、有效性和安全性高、
并發(fā)癥少、手術(shù)時(shí)間短等優(yōu)勢(shì)在臨床中迅速推廣，彌補(bǔ)了藥物治療效
果有限、外科治療手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)高的不足。賽道技術(shù)革新也將提升電生理
手術(shù)滲透率，標(biāo)測(cè)技術(shù)的升級(jí)使三維手術(shù)成為行業(yè)主流發(fā)展趨勢(shì)，磁
電結(jié)合實(shí)現(xiàn)了高清化的標(biāo)測(cè)過(guò)程，三大消融術(shù)的協(xié)同發(fā)展，和多功能
高精度導(dǎo)管的技術(shù)突破進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)高效化的消融治療。
?手術(shù)量高速增長(zhǎng)時(shí)代，國(guó)產(chǎn)技術(shù)跟進(jìn)，集采加速國(guó)產(chǎn)化關(guān)鍵過(guò)彎進(jìn)程。
目前正值心臟電生理各適應(yīng)癥手術(shù)量高速增長(zhǎng)期，據(jù)弗若斯特沙利文
數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)總手術(shù)量預(yù)計(jì)達(dá)57.46萬(wàn)例，2021-2025年CAGR
將達(dá)28%，其中占比較大的房顫手術(shù)量CAGR達(dá)39.56%，但未被滿足
的需求缺口仍較大，2019年美國(guó)電生理手術(shù)滲透率在我國(guó)10倍以上。
2020-2024年國(guó)產(chǎn)電生理醫(yī)療器械市場(chǎng)CAGR達(dá)42.3%，包括公司在內(nèi)
的國(guó)產(chǎn)廠商的成熟壯大以及寬松的集采政策傾斜，將利好國(guó)產(chǎn)龍頭企
業(yè)持續(xù)放量，加速搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，并在遠(yuǎn)期實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代和市場(chǎng)洗牌。
?公司重磅新品頻出彰顯研發(fā)實(shí)力，在研脈沖電場(chǎng)消融補(bǔ)齊最后拼圖。
近年公司在研產(chǎn)品陸續(xù)成功獲批，產(chǎn)品矩陣日益完善。23Q1上市的國(guó)
產(chǎn)首例壓力導(dǎo)管TrueForce?正在全面商業(yè)化推廣中，預(yù)計(jì)2024年國(guó)
內(nèi)入院量超4000臺(tái)。23Q3公司IceMagic?冷凍消融系列產(chǎn)品與第四
代Columbus?三維心臟陸續(xù)電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)分別于8月和11月獲批，
腎動(dòng)脈消融導(dǎo)管已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，可伸縮針消融導(dǎo)管等項(xiàng)目也在
研發(fā)推進(jìn)中，PFA消融項(xiàng)目已完成臨床入組，進(jìn)入隨訪階段，預(yù)計(jì)今
年遞交注冊(cè)申請(qǐng)。未來(lái)，公司計(jì)劃在技術(shù)的創(chuàng)新與突破方面持續(xù)發(fā)力，
完成三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)持續(xù)迭代、脈沖電場(chǎng)消融、腎動(dòng)脈消融、磁導(dǎo)航技
術(shù)等關(guān)鍵性能突破及里程碑跨越，潛力可期。
目標(biāo)價(jià)：29.58元
證書(shū)編號(hào)：S1160517110001