過去幾年，全民健身需求井噴式爆發(fā)，線上健身行業(yè)迎來快速增長。

智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)指出，目前我國的運動健康A(chǔ)PP行業(yè)份額相當(dāng)集中，CR4的市場份額合計超過85%，Keep是當(dāng)之無愧的頭號玩家，以32.5%的市場份額位居行業(yè)第一。

資料來源：智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院

3月28日，Keep發(fā)布了上市之后的第一份年報。作為行業(yè)龍頭，Keep基本扛住了“居家健身”紅利消退的壓力，毛利率繼續(xù)提升，凈虧損大幅收窄，經(jīng)營效率與質(zhì)量進一步提升。

從當(dāng)前的估值情況來看，Keep現(xiàn)金占總市值的比重超過80%，P/S（市銷率）僅為1.03，相比同類可比公司而言低不少。4月2日，Keep大漲11%，說明市場也認(rèn)識到了Keep的便宜。

2023年Keep營收結(jié)構(gòu)變化顯著，其線上會員及付費內(nèi)容業(yè)務(wù)，以46.6%的占比超越自有品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)成為第一大收入來源。財報顯示， 2023年Keep線上會員及付費內(nèi)容業(yè)務(wù)收入9.96億元，同比增長11.4%。

數(shù)據(jù)來源：iFind

過去幾年，Keep持續(xù)深耕內(nèi)容及服務(wù)，不斷優(yōu)化會員體驗，為會員提供包括有氧運動、跳繩、瑜伽、冥想、力量訓(xùn)練等豐富多樣的課程，推動付費會員業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長。

與其他業(yè)務(wù)相比，付費會員課程業(yè)務(wù)運營成本相對更低，利潤率也更高。過往兩年，Keep付費會員錄播課程總數(shù)，從截至2022年12月31日的1873節(jié)，上升到了截至2023年12月31日的4225節(jié)，過去一年同比增加126%。當(dāng)前在線的官方課程總數(shù)已經(jīng)超過了5000節(jié)。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

目前Keep平臺上已經(jīng)積累了眾多熱門健身課程，例如與知名健身達人歐陽春曉、帕梅拉等合作推出的錄播課程等。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，2023年Keep的會員課程鍛煉次數(shù)，較2022年增長超過200%。

另一方面，虛擬體育賽事對Keep的業(yè)務(wù)發(fā)展促進明顯。自2018年上線首場線上賽事，這一業(yè)務(wù)形態(tài)迅速成為了Keep新的增長點，并在近兩年迎來了持續(xù)性爆發(fā)。

Keep通過舉辦線上體育賽事，激勵用戶參加新穎有趣的活動，取得各種健身成就，并授予對應(yīng)的獎牌和虛擬權(quán)益的方式，提升產(chǎn)品活躍度。同時，設(shè)計精巧的獎牌不僅吸引了專業(yè)跑者，連部分不太參與運動的人群，也成為了獎牌收集的愛好者。

虛擬賽事弱化了比賽的嚴(yán)肅和競爭，轉(zhuǎn)而將其轉(zhuǎn)化為一種具有社交屬性的、有趣的生活方式，這一點對于年輕人有著極大的吸引力。

更多IP聯(lián)動讓線上賽事的獎牌持續(xù)出圈，有趣的是，在小紅書平臺上，圍繞“Keep獎牌”的話題瀏覽量已達到2.7億次。

來源：小紅書

可以推測，此項業(yè)務(wù)仍舊有很高的商業(yè)化天花板。2023年每名虛擬體育賽事付費用戶的平均收入再創(chuàng)新高，與2022年相比增長超過30%。

除了線上會員與付費內(nèi)容業(yè)務(wù)收入同比增長之外，廣告及其他業(yè)務(wù)收入1.96億元，同比增長8.6%。此外，自有品牌運動產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入9.46億元，同比略有下降。

2023年Keep營收為21.38億元。從各大電商平臺的數(shù)據(jù)也能看出來，整體消費者情緒低于預(yù)期，短期內(nèi)對于Keep自有品牌運動產(chǎn)品產(chǎn)生了一定的影響。

當(dāng)然，Keep線上會員與付費內(nèi)容業(yè)務(wù)的增幅，也并不是通過大量的推廣營銷來獲得的，過去的一年，其對產(chǎn)品的擴張也采取了相對審慎的策略。

2023年Keep營業(yè)成本為11.76億元，同比下降了10.3%。其中，線上會員及付費內(nèi)容業(yè)務(wù)營業(yè)成本下降了9.5%。自有品牌運動產(chǎn)品業(yè)務(wù)的成本由于銷售減少也下降了16.3%。

在更加精細化的運營策略之下，Keep的毛利及毛利率進一步增長。財報顯示，Keep毛利由2022年的9億元，增長6.8%至2023年的9.62億元。毛利率由2022年的40.7%，增加至2023年的45.0%。值得注意的是，從2019年至2023年，Keep毛利已連續(xù)四年增長。

數(shù)據(jù)來源：iFind

相應(yīng)的，Keep的財務(wù)狀況已經(jīng)有了明顯的好轉(zhuǎn)。Keep的經(jīng)調(diào)整凈虧損同比收窄55.7%，從2022年的6.67億元下降到2023年的2.95億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損率從30.2%收窄至13.8%。

2023年，Keep的平均月活躍用戶為為2976萬人，平均月度訂閱會員為319萬人。

值得注意的是，Keep的用戶黏性持續(xù)提高。從會員滲透率上來看，2023年上升到10.7%，過去5年年化復(fù)合增長率達到25.04%；平均每名用戶每月平均收入同比提高了17.6%，過去5年年化復(fù)合增長率達到18.74%。

這也表明Keep的平臺價值在持續(xù)增長，用戶對于Keep平臺有著非常大的依賴度。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

此外，Keep也有著獨特的不可替代性，并已經(jīng)形成了強大的品牌效應(yīng)。

在Keep上線之前，隨時隨地就能健身并不是一件容易的事情，線下付費私教成本高昂，線上平臺則信息分散、同質(zhì)化嚴(yán)重，大部分普通人沒有合適的健身工具。Keep出現(xiàn)之后這一問題得到了很好的解決。

Keep創(chuàng)始人王寧曾在多個場合講過，Keep 的愿景是做運動健身界的“谷歌”——人們想搜東西的時候會谷歌一下，想運動健身的時候就會Keep一下。

Keep的發(fā)展歷程也完美的驗證了這句話。Keep改變了健身訓(xùn)練的刻板印象，打破了地域和時間的限制，同時，也擁有不遜健身房的專業(yè)性。

在2022年線上健身熱度最高的時候，抖音、B站等泛內(nèi)容平臺崛起，劉畊宏一個月漲了6000萬粉絲，那個時候有人擔(dān)心Keep這類平臺會被搶走流量?，F(xiàn)在看來，這樣的擔(dān)心完全是多余的，泛內(nèi)容平臺反而為線上健身帶來了更多的流量，將部分用戶導(dǎo)流到Keep這樣更專業(yè)的垂類平臺。

在良性的內(nèi)循環(huán)與外循環(huán)之下，Keep的軟硬件一體化生態(tài)逐漸穩(wěn)固。線上健身內(nèi)容、智能健身設(shè)備、配套運動產(chǎn)品，彼此相輔相成，覆蓋了用戶的整個健身周期。

當(dāng)前，我國的健身市場依舊有廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)灼識咨詢的報告，中國的線上健身行業(yè)規(guī)模，2023年已達到5272億元，并將以23.1%的年化復(fù)合增長率，預(yù)計在2027年時，市場規(guī)模將達到1.29萬億元。

我國的健身人口滲透率相比于歐美發(fā)達國家，乃至全球平均水平都有著不小的差距。對于Keep而言，仍然有著巨大的空間。

2021年，國務(wù)院印發(fā)了《全民健身計劃（2021—2025年）》，旨在促進全民健身更高水平發(fā)展?！队媱潯访鞔_，到2025年，經(jīng)常參加體育鍛煉人群比例將達到38.5%。對于Keep而言，未來依舊有望挖掘出大量潛在健身需求人群。

如今的Keep也在持續(xù)地拓寬自己的能力邊界，迎接更大的市場需求。

財報發(fā)布前，Keep發(fā)布了全新的8.0版本，通過全面便捷的功能拓展、創(chuàng)新的玩法設(shè)置以及運動內(nèi)容的智能化升級，為用戶呈現(xiàn)豐富互動的運動體驗，進一步提供全新的運動價值。

截至目前，Keep每周推出200場活動，并已上線超140個運動俱樂部，Keep已累計推出超600場獎牌賽事，擁有超1000萬賽事用戶。

同時，Keep將投入更多資源在戶外場景。據(jù)Keep聯(lián)合創(chuàng)始人彭唯介紹，Keep 8.0已覆蓋了全國300多個城市超10萬條跑步路線，今年這一數(shù)據(jù)將擴充至500萬。

內(nèi)容層面，Keep在運動課程和數(shù)據(jù)方向繼續(xù)投入和升級。Keep將引入算法能力以提升專業(yè)度，并上線運動評估體系。

彭唯表示：“當(dāng)前，Keep在線有5000節(jié)官方運動課程，其中15%為AIGC生產(chǎn)。今年我們將會投入AI資源，提升這一比例?！?/p>

隨著AIGC的持續(xù)發(fā)展，AI將對健身生態(tài)產(chǎn)生巨大的促進作用，未來AI課程的比例將會持續(xù)提升，這也有助于Keep內(nèi)容成本的進一步降低。

另外，Keep近期的一項重大戰(zhàn)略調(diào)整，便是收縮線下業(yè)務(wù)Keepland。實際上，即使通過優(yōu)選健身房，并與傳統(tǒng)健身房合作的模式降低成本，這項業(yè)務(wù)的整體運營成本也依然高企。

對于未來，Keep將更加聚焦強勢主業(yè)。隨著行業(yè)滲透率的進一步提高，線上會員、付費內(nèi)容服務(wù)、自由品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)必將穩(wěn)步擴張，其經(jīng)營效率有望進一步優(yōu)化。

方正證券研報顯示，目前Keep正積極進行費用控制，打磨自身的盈利模式，隨著未來的收入增長，在一定階段調(diào)整后有望實現(xiàn)盈利，判斷Keep的盈利彈性會在經(jīng)濟復(fù)蘇期釋放，并預(yù)測公司將在2025年實現(xiàn)盈利。

截至目前，Keep現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為16億元，而總市值僅為21.34億港元，現(xiàn)金占市值的比重為81%。

Keep的P/S（市銷率）僅為1.03， 而行業(yè)中位數(shù)為1.60；PE、PB也低于大部分同類可比公司；ROE更是大幅領(lǐng)先同類可比公司。從絕對估值上來看，Keep被大大的低估了。

數(shù)據(jù)來源：iFind

此前，Keep也宣布不定時在公開市場上進行股票回購，視市場條件使用最多1600萬港元。

港股市場這幾年相對比較低迷，市場環(huán)境對于互聯(lián)網(wǎng)平臺、新經(jīng)濟這類型的公司產(chǎn)生了比較大的影響，導(dǎo)致很多同類公司市值承壓。

不過，從中長期來看，港股的流動性已經(jīng)開始趨于修復(fù)，現(xiàn)在這個點位，持續(xù)發(fā)展、估值低位、積極回購的Keep，賠率明顯是非常大的。

隨著未來業(yè)績持續(xù)增長，各項指標(biāo)進一步優(yōu)化，相信Keep的股價低谷期不會持續(xù)太久。

$KEEP(03650)$

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