過(guò)去幾年，全民健身需求井噴式爆發(fā)，線(xiàn)上健身行業(yè)迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)指出，目前我國(guó)的運(yùn)動(dòng)健康A(chǔ)PP行業(yè)份額相當(dāng)集中，CR4的市場(chǎng)份額合計(jì)超過(guò)85%，Keep是當(dāng)之無(wú)愧的頭號(hào)玩家，以32.5%的市場(chǎng)份額位居行業(yè)第一。

資料來(lái)源：智研瞻產(chǎn)業(yè)研究院

3月28日，Keep發(fā)布了上市之后的第一份年報(bào)。作為行業(yè)龍頭，Keep基本扛住了“居家健身”紅利消退的壓力，毛利率繼續(xù)提升，凈虧損大幅收窄，經(jīng)營(yíng)效率與質(zhì)量進(jìn)一步提升。

從當(dāng)前的估值情況來(lái)看，Keep現(xiàn)金占總市值的比重超過(guò)80%，P/S（市銷(xiāo)率）僅為1.03，相比同類(lèi)可比公司而言低不少。4月2日，Keep大漲11%，說(shuō)明市場(chǎng)也認(rèn)識(shí)到了Keep的便宜。

2023年Keep營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化顯著，其線(xiàn)上會(huì)員及付費(fèi)內(nèi)容業(yè)務(wù)，以46.6%的占比超越自有品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)成為第一大收入來(lái)源。財(cái)報(bào)顯示， 2023年Keep線(xiàn)上會(huì)員及付費(fèi)內(nèi)容業(yè)務(wù)收入9.96億元，同比增長(zhǎng)11.4%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

過(guò)去幾年，Keep持續(xù)深耕內(nèi)容及服務(wù)，不斷優(yōu)化會(huì)員體驗(yàn)，為會(huì)員提供包括有氧運(yùn)動(dòng)、跳繩、瑜伽、冥想、力量訓(xùn)練等豐富多樣的課程，推動(dòng)付費(fèi)會(huì)員業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

與其他業(yè)務(wù)相比，付費(fèi)會(huì)員課程業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)更低，利潤(rùn)率也更高。過(guò)往兩年，Keep付費(fèi)會(huì)員錄播課程總數(shù)，從截至2022年12月31日的1873節(jié)，上升到了截至2023年12月31日的4225節(jié)，過(guò)去一年同比增加126%。當(dāng)前在線(xiàn)的官方課程總數(shù)已經(jīng)超過(guò)了5000節(jié)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

目前Keep平臺(tái)上已經(jīng)積累了眾多熱門(mén)健身課程，例如與知名健身達(dá)人歐陽(yáng)春曉、帕梅拉等合作推出的錄播課程等。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，2023年Keep的會(huì)員課程鍛煉次數(shù)，較2022年增長(zhǎng)超過(guò)200%。

另一方面，虛擬體育賽事對(duì)Keep的業(yè)務(wù)發(fā)展促進(jìn)明顯。自2018年上線(xiàn)首場(chǎng)線(xiàn)上賽事，這一業(yè)務(wù)形態(tài)迅速成為了Keep新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并在近兩年迎來(lái)了持續(xù)性爆發(fā)。

Keep通過(guò)舉辦線(xiàn)上體育賽事，激勵(lì)用戶(hù)參加新穎有趣的活動(dòng)，取得各種健身成就，并授予對(duì)應(yīng)的獎(jiǎng)牌和虛擬權(quán)益的方式，提升產(chǎn)品活躍度。同時(shí)，設(shè)計(jì)精巧的獎(jiǎng)牌不僅吸引了專(zhuān)業(yè)跑者，連部分不太參與運(yùn)動(dòng)的人群，也成為了獎(jiǎng)牌收集的愛(ài)好者。

虛擬賽事弱化了比賽的嚴(yán)肅和競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)而將其轉(zhuǎn)化為一種具有社交屬性的、有趣的生活方式，這一點(diǎn)對(duì)于年輕人有著極大的吸引力。

更多IP聯(lián)動(dòng)讓線(xiàn)上賽事的獎(jiǎng)牌持續(xù)出圈，有趣的是，在小紅書(shū)平臺(tái)上，圍繞“Keep獎(jiǎng)牌”的話(huà)題瀏覽量已達(dá)到2.7億次。

來(lái)源：小紅書(shū)

可以推測(cè)，此項(xiàng)業(yè)務(wù)仍舊有很高的商業(yè)化天花板。2023年每名虛擬體育賽事付費(fèi)用戶(hù)的平均收入再創(chuàng)新高，與2022年相比增長(zhǎng)超過(guò)30%。

除了線(xiàn)上會(huì)員與付費(fèi)內(nèi)容業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)之外，廣告及其他業(yè)務(wù)收入1.96億元，同比增長(zhǎng)8.6%。此外，自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入9.46億元，同比略有下降。

2023年Keep營(yíng)收為21.38億元。從各大電商平臺(tái)的數(shù)據(jù)也能看出來(lái)，整體消費(fèi)者情緒低于預(yù)期，短期內(nèi)對(duì)于Keep自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品產(chǎn)生了一定的影響。

當(dāng)然，Keep線(xiàn)上會(huì)員與付費(fèi)內(nèi)容業(yè)務(wù)的增幅，也并不是通過(guò)大量的推廣營(yíng)銷(xiāo)來(lái)獲得的，過(guò)去的一年，其對(duì)產(chǎn)品的擴(kuò)張也采取了相對(duì)審慎的策略。

2023年Keep營(yíng)業(yè)成本為11.76億元，同比下降了10.3%。其中，線(xiàn)上會(huì)員及付費(fèi)內(nèi)容業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本下降了9.5%。自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的成本由于銷(xiāo)售減少也下降了16.3%。

在更加精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)策略之下，Keep的毛利及毛利率進(jìn)一步增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，Keep毛利由2022年的9億元，增長(zhǎng)6.8%至2023年的9.62億元。毛利率由2022年的40.7%，增加至2023年的45.0%。值得注意的是，從2019年至2023年，Keep毛利已連續(xù)四年增長(zhǎng)。

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相應(yīng)的，Keep的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)有了明顯的好轉(zhuǎn)。Keep的經(jīng)調(diào)整凈虧損同比收窄55.7%，從2022年的6.67億元下降到2023年的2.95億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損率從30.2%收窄至13.8%。

2023年，Keep的平均月活躍用戶(hù)為為2976萬(wàn)人，平均月度訂閱會(huì)員為319萬(wàn)人。

值得注意的是，Keep的用戶(hù)黏性持續(xù)提高。從會(huì)員滲透率上來(lái)看，2023年上升到10.7%，過(guò)去5年年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到25.04%；平均每名用戶(hù)每月平均收入同比提高了17.6%，過(guò)去5年年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18.74%。

這也表明Keep的平臺(tái)價(jià)值在持續(xù)增長(zhǎng)，用戶(hù)對(duì)于Keep平臺(tái)有著非常大的依賴(lài)度。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

此外，Keep也有著獨(dú)特的不可替代性，并已經(jīng)形成了強(qiáng)大的品牌效應(yīng)。

在Keep上線(xiàn)之前，隨時(shí)隨地就能健身并不是一件容易的事情，線(xiàn)下付費(fèi)私教成本高昂，線(xiàn)上平臺(tái)則信息分散、同質(zhì)化嚴(yán)重，大部分普通人沒(méi)有合適的健身工具。Keep出現(xiàn)之后這一問(wèn)題得到了很好的解決。

Keep創(chuàng)始人王寧曾在多個(gè)場(chǎng)合講過(guò)，Keep 的愿景是做運(yùn)動(dòng)健身界的“谷歌”——人們想搜東西的時(shí)候會(huì)谷歌一下，想運(yùn)動(dòng)健身的時(shí)候就會(huì)Keep一下。

Keep的發(fā)展歷程也完美的驗(yàn)證了這句話(huà)。Keep改變了健身訓(xùn)練的刻板印象，打破了地域和時(shí)間的限制，同時(shí)，也擁有不遜健身房的專(zhuān)業(yè)性。

在2022年線(xiàn)上健身熱度最高的時(shí)候，抖音、B站等泛內(nèi)容平臺(tái)崛起，劉畊宏一個(gè)月漲了6000萬(wàn)粉絲，那個(gè)時(shí)候有人擔(dān)心Keep這類(lèi)平臺(tái)會(huì)被搶走流量?，F(xiàn)在看來(lái)，這樣的擔(dān)心完全是多余的，泛內(nèi)容平臺(tái)反而為線(xiàn)上健身帶來(lái)了更多的流量，將部分用戶(hù)導(dǎo)流到Keep這樣更專(zhuān)業(yè)的垂類(lèi)平臺(tái)。

在良性的內(nèi)循環(huán)與外循環(huán)之下，Keep的軟硬件一體化生態(tài)逐漸穩(wěn)固。線(xiàn)上健身內(nèi)容、智能健身設(shè)備、配套運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，彼此相輔相成，覆蓋了用戶(hù)的整個(gè)健身周期。

當(dāng)前，我國(guó)的健身市場(chǎng)依舊有廣闊的發(fā)展空間。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的報(bào)告，中國(guó)的線(xiàn)上健身行業(yè)規(guī)模，2023年已達(dá)到5272億元，并將以23.1%的年化復(fù)合增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)在2027年時(shí)，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.29萬(wàn)億元。

我國(guó)的健身人口滲透率相比于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，乃至全球平均水平都有著不小的差距。對(duì)于Keep而言，仍然有著巨大的空間。

2021年，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《全民健身計(jì)劃（2021—2025年）》，旨在促進(jìn)全民健身更高水平發(fā)展?！队?jì)劃》明確，到2025年，經(jīng)常參加體育鍛煉人群比例將達(dá)到38.5%。對(duì)于Keep而言，未來(lái)依舊有望挖掘出大量潛在健身需求人群。

如今的Keep也在持續(xù)地拓寬自己的能力邊界，迎接更大的市場(chǎng)需求。

財(cái)報(bào)發(fā)布前，Keep發(fā)布了全新的8.0版本，通過(guò)全面便捷的功能拓展、創(chuàng)新的玩法設(shè)置以及運(yùn)動(dòng)內(nèi)容的智能化升級(jí)，為用戶(hù)呈現(xiàn)豐富互動(dòng)的運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)，進(jìn)一步提供全新的運(yùn)動(dòng)價(jià)值。

截至目前，Keep每周推出200場(chǎng)活動(dòng)，并已上線(xiàn)超140個(gè)運(yùn)動(dòng)俱樂(lè)部，Keep已累計(jì)推出超600場(chǎng)獎(jiǎng)牌賽事，擁有超1000萬(wàn)賽事用戶(hù)。

同時(shí)，Keep將投入更多資源在戶(hù)外場(chǎng)景。據(jù)Keep聯(lián)合創(chuàng)始人彭唯介紹，Keep 8.0已覆蓋了全國(guó)300多個(gè)城市超10萬(wàn)條跑步路線(xiàn)，今年這一數(shù)據(jù)將擴(kuò)充至500萬(wàn)。

內(nèi)容層面，Keep在運(yùn)動(dòng)課程和數(shù)據(jù)方向繼續(xù)投入和升級(jí)。Keep將引入算法能力以提升專(zhuān)業(yè)度，并上線(xiàn)運(yùn)動(dòng)評(píng)估體系。

彭唯表示：“當(dāng)前，Keep在線(xiàn)有5000節(jié)官方運(yùn)動(dòng)課程，其中15%為AIGC生產(chǎn)。今年我們將會(huì)投入AI資源，提升這一比例?！?/p>

隨著AIGC的持續(xù)發(fā)展，AI將對(duì)健身生態(tài)產(chǎn)生巨大的促進(jìn)作用，未來(lái)AI課程的比例將會(huì)持續(xù)提升，這也有助于Keep內(nèi)容成本的進(jìn)一步降低。

另外，Keep近期的一項(xiàng)重大戰(zhàn)略調(diào)整，便是收縮線(xiàn)下業(yè)務(wù)Keepland。實(shí)際上，即使通過(guò)優(yōu)選健身房，并與傳統(tǒng)健身房合作的模式降低成本，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的整體運(yùn)營(yíng)成本也依然高企。

對(duì)于未來(lái)，Keep將更加聚焦強(qiáng)勢(shì)主業(yè)。隨著行業(yè)滲透率的進(jìn)一步提高，線(xiàn)上會(huì)員、付費(fèi)內(nèi)容服務(wù)、自由品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)必將穩(wěn)步擴(kuò)張，其經(jīng)營(yíng)效率有望進(jìn)一步優(yōu)化。

方正證券研報(bào)顯示，目前Keep正積極進(jìn)行費(fèi)用控制，打磨自身的盈利模式，隨著未來(lái)的收入增長(zhǎng)，在一定階段調(diào)整后有望實(shí)現(xiàn)盈利，判斷Keep的盈利彈性會(huì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期釋放，并預(yù)測(cè)公司將在2025年實(shí)現(xiàn)盈利。

截至目前，Keep現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為16億元，而總市值僅為21.34億港元，現(xiàn)金占市值的比重為81%。

Keep的P/S（市銷(xiāo)率）僅為1.03， 而行業(yè)中位數(shù)為1.60；PE、PB也低于大部分同類(lèi)可比公司；ROE更是大幅領(lǐng)先同類(lèi)可比公司。從絕對(duì)估值上來(lái)看，Keep被大大的低估了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

此前，Keep也宣布不定時(shí)在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行股票回購(gòu)，視市場(chǎng)條件使用最多1600萬(wàn)港元。

港股市場(chǎng)這幾年相對(duì)比較低迷，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、新經(jīng)濟(jì)這類(lèi)型的公司產(chǎn)生了比較大的影響，導(dǎo)致很多同類(lèi)公司市值承壓。

不過(guò)，從中長(zhǎng)期來(lái)看，港股的流動(dòng)性已經(jīng)開(kāi)始趨于修復(fù)，現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位，持續(xù)發(fā)展、估值低位、積極回購(gòu)的Keep，賠率明顯是非常大的。

隨著未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)一步優(yōu)化，相信Keep的股價(jià)低谷期不會(huì)持續(xù)太久。

$KEEP(03650)$

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