每經(jīng)特約評論員 熊錦秋

近日，中央經(jīng)濟工作會議對2025年經(jīng)濟工作作出部署，會議提出要“穩(wěn)住樓市股市”，明確的一個改革舉措是“深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應性”。

12月14日，中國證監(jiān)會黨委書記、主席吳清主持召開黨委（擴大）會議，傳達學習中央經(jīng)濟工作會議精神，結(jié)合全國金融系統(tǒng)工作會議要求，研究部署證監(jiān)會系統(tǒng)貫徹落實工作。

其中明確，深化資本市場投融資綜合改革。抓好推動中長期資金入市工作，協(xié)同構(gòu)建完善全國社保基金、保險、年金、理財?shù)取伴L錢長投”的制度環(huán)境，進一步打通卡點堵點，充沛源頭活水。

推動股票發(fā)行注冊制走深走實，深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所改革，健全多層次資本市場服務體系。把握好改革的時度效，適時推出一批典型案例，以點帶面激發(fā)市場活力。堅持以開放促改革，穩(wěn)步推進與境外市場互聯(lián)互通，更好支持企業(yè)用好兩個市場、兩種資源。完善REITs管理基礎制度，助力盤活存量資產(chǎn)。

筆者認為，投資功能和融資功能是資本市場功能的一體兩面，深化資本市場投融資綜合改革，切中了當前資本市場的核心癥結(jié)，通過改革牽引，破解各種深層次矛盾和問題，有利于推動資本市場健康發(fā)展，穩(wěn)住股市也就有了更為堅實的體制機制基礎。

在投資端，一方面要打通中長期資金入市的卡點堵點，針對保險資金、社?；稹B(yǎng)老保險基金等中長期資金特點，優(yōu)化入市政策安排；另一方面要全力提高投資者的投資回報，包括上市公司加大分紅力度提升股息率，通過上市公司回購股份、股東增持等方式加強市值管理等。

當然，上市公司要完善治理架構(gòu)、提高經(jīng)營管理水平、賺取更多的利潤，這是根本。

在融資端，要考慮資本市場的承受能力，科學合理把握新股發(fā)行和再融資節(jié)奏。要按照證監(jiān)會出臺的“支持科技十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購六條”等政策措施，進一步增強資本市場制度的包容性、適應性，引導資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力集聚。

比如“科創(chuàng)板八條”提出，支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)，這些制度對“硬科技”企業(yè)的包容性極強。

在筆者看來，深化資本市場投融資綜合改革，一個不可忽視的關(guān)鍵配套工作，就是要打造一個成熟、以價值投資為主流導向的二級市場。如果二級市場定價錯得離譜，素質(zhì)差的上市公司反而能高價圈錢，投融資改革要想取得好的成效也不容易。

題材概念炒作、低價股炒作、游資炒作、連續(xù)漲停板、跨行業(yè)重組，成為近期A股市場的爆點。業(yè)績平平或經(jīng)營遇到瓶頸的上市公司跨行業(yè)重組，股價可能翻上幾番；而游資選擇的炒作標的，大多避開了業(yè)績較好的股票，因為價值投資者扎堆業(yè)績優(yōu)良的股票，有了一定漲幅就可能拋售，游資炒作會比較吃力。由此在市場上形成了一種負向激勵，即業(yè)績較差、股價較低的股票，反而受到一些投資者的青睞。

對二級市場進行治理，必須要遵循價值規(guī)律。也就是說，有關(guān)部門應引導股票價格圍繞價值上下波動。上市公司基本面沒有什么改變，估值過度偏離同行業(yè)、偏離內(nèi)在價值，這種情況要追根溯源查找過度偏離的原因，如果存在市場主體的操縱等違法違規(guī)行為，應該嚴懲不貸。

對跨行業(yè)重組也需進一步規(guī)范，“并購六條”支持運作規(guī)范的上市公司開展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購。何為運作規(guī)范，這需要予以明確定義，對“并購六條”或需出臺相關(guān)配套規(guī)則。

二級市場治理還需注意捍衛(wèi)“三公”原則。近期，部分上市公司在宣布重大重組前股價出現(xiàn)異動，存在內(nèi)幕信息泄露之嫌，對此監(jiān)管部門應抽絲剝繭，嚴查背后可能的內(nèi)幕交易行為。

總之，深化資本市場投融資綜合改革是個系統(tǒng)工程，有關(guān)部門應高度重視二級市場治理，為改革順利推進營造良好的環(huán)境和條件。

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