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【專題】雞蛋期貨十年回顧（中）

來源：泰然健康網(wǎng) 時間：2024年12月16日 00:38

行情圖

　　來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

　　【20241203】專題：雞蛋(3976, -26.00, -0.65%)期貨十年回顧（中）

　　觀點(diǎn)小結(jié)

　　2018年是禽流感后雞蛋市場相對平穩(wěn)的一年，期現(xiàn)波動幅度相對較小，基本是按需求淡旺季波動。2019年因豬瘟導(dǎo)致生豬價格持續(xù)上漲，替代需求成為上半年雞蛋價格上漲的驅(qū)動邏輯，從2020年全年價格走勢來看，2019年需求的驅(qū)動現(xiàn)貨市場補(bǔ)欄熱情過度，替代需求端并沒有達(dá)到市場預(yù)期，持續(xù)累積的供給以及囤貨導(dǎo)致四季度的暴跌。

　　2020年是去產(chǎn)能的一年，但由于疫情以及對去能預(yù)期樂觀的偏差，導(dǎo)致市場出現(xiàn)急漲急跌的現(xiàn)貨價格波動，整體來看2019年以及2020年市場情緒化以及資本化較為嚴(yán)重的兩年，資本化以及情緒化的結(jié)果就是期現(xiàn)價格超出理性的范圍，而大多數(shù)期現(xiàn)價格即使站在高點(diǎn)，情緒依然較為高漲。

　　因此行情分析時，在出現(xiàn)較大行情驅(qū)動的情況下，要給市場合理性范圍以外留有較大的空間，同時也需要關(guān)注超出合理性范圍以外的風(fēng)險。

　　1 2018年行情回顧及探討

2018年春節(jié)前現(xiàn)貨價格延續(xù)了2017年的弱勢震蕩，中間雖有局部反彈，但整體以區(qū)間震蕩為主，主要是春節(jié)前是需求旺季，加上供給端去產(chǎn)能完成，因此春節(jié)前現(xiàn)貨價格相對有支撐，但春節(jié)后現(xiàn)貨價格進(jìn)入快速下跌模式，現(xiàn)貨一直到3月下旬跌至3元關(guān)口才止跌企穩(wěn)，并在4月初底部反彈，4月下旬反彈至階段高點(diǎn)3.5元關(guān)口，隨后再度窄幅偏弱震蕩，并直到6月底再度跌至3元關(guān)口，上半年現(xiàn)貨價格下跌主要是17年下半年市場在高利潤情況下，補(bǔ)欄情緒較強(qiáng)，在供強(qiáng)需弱情況下，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)低迷。在此期間2405合約，基本跟隨現(xiàn)貨價格波動，但中間也有差異，現(xiàn)貨價格是從2月就開始下跌，但期貨繼續(xù)反彈至2月底才開始下跌，一方面是基差回補(bǔ)，其二是5月需求是要好于節(jié)后2月以及3月，因此1805合約是在2月底平水后跟隨現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌，此外4月到5月中旬期貨反彈幅度是要高于現(xiàn)貨價格，一方是18年中美貿(mào)易戰(zhàn)有增加養(yǎng)殖成本預(yù)期，二是18年上半年蛋雞淘雞節(jié)奏相對較快，蛋雞存欄呈現(xiàn)持續(xù)環(huán)比下滑趨勢，因此4、5、6月期貨盤面基本都是升水。

進(jìn)入7月，逐步進(jìn)入需求旺季，因上半年市場淘雞節(jié)奏較強(qiáng)，加上在此期間 7、8 月份高溫酷暑天氣下，蛋雞高溫應(yīng)激反應(yīng)明顯，產(chǎn)蛋率大幅下降，市場供需逐步進(jìn)入偏緊節(jié)奏，現(xiàn)貨價格快速反彈，8月中旬觸及5元關(guān)口，在階段性回調(diào)后，9月初再度反彈，但并未達(dá)到5元關(guān)口，隨后開始震蕩下跌，至9月底跌破3.5元關(guān)口。在此期間，期貨1808合約大幅反彈，高位觸及5000關(guān)口，但9月合約波動幅度較小，高點(diǎn)并未達(dá)到4500關(guān)口，交割月跟隨現(xiàn)貨波動。這個需求旺季周期，主要是冷庫貿(mào)易商炒作情緒比較強(qiáng)烈，因此現(xiàn)貨價格高點(diǎn)提前到來。

進(jìn)入四季度，國慶過后存欄偏低成為市場關(guān)注焦點(diǎn)，現(xiàn)貨雖然進(jìn)入需求淡季，但整體表現(xiàn)淡季不淡，在非洲豬瘟持續(xù)發(fā)酵影響下，雞蛋消費(fèi)刺激性增長，雞蛋現(xiàn)貨價格持續(xù)圍繞 4 元/斤運(yùn)行。四季度期貨合約波動與現(xiàn)貨差異較大，1810以及1901合約基本都是從9月中旬進(jìn)入快速上漲模式，并在10月下旬之后高位震蕩，整體來說支撐較強(qiáng)。

2018年蛋雞存欄整體相對穩(wěn)定，因此現(xiàn)貨價格在區(qū)間震蕩時候較多，期貨盤面整體波動不大，只是因旺季貿(mào)易商對冷庫蛋投機(jī)情緒較強(qiáng)，因此現(xiàn)貨高點(diǎn)來的時間較早，波動幅度較大。

　　圖1：2018年雞蛋主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨均價走勢圖

　　2 2019年行情回顧及探討

2019年是雞蛋驚心動魄的一年，1月初因春節(jié)前中秋備貨，現(xiàn)貨價格有短暫反彈，1月中旬之后現(xiàn)貨開始高位快速回落，到3月上旬，現(xiàn)貨價格跌破3元關(guān)口。隨后需求端逐步回暖，現(xiàn)貨價格進(jìn)入快速反彈階段，一直到5月中旬現(xiàn)貨價格逼近4.5元關(guān)口，隨后快速下跌到6月中旬現(xiàn)貨價格跌至3.5元關(guān)口。3月之后的上漲，除了季節(jié)性需求回暖提振現(xiàn)貨價格外，也跟生豬價格快速上漲，雞蛋替代需求以及投機(jī)需求增加有關(guān)，而5月之后的下跌主要是因生豬價格上漲帶來的看漲情緒，刺激囤貨商囤貨熱度較高，端午節(jié)備貨結(jié)束加上梅雨時節(jié)囤貨難度增加，因此貿(mào)易端集中拋貨，現(xiàn)貨價格快速回調(diào)。而期貨端二季度合約上漲啟動時間要早于現(xiàn)貨，從2月底期貨價格開始快速反彈。

6月底，隨著生豬價格持續(xù)上漲，現(xiàn)貨價格開始再度反彈，到7月底現(xiàn)貨價格上漲到4.5元關(guān)口，7月下旬經(jīng)過短暫快速回調(diào)后再度反彈，一直到9月上旬現(xiàn)貨價格上漲至5.5元關(guān)口，一方面是需求旺季，其二是生豬價格持續(xù)上漲，替代需求增加。因1908合約以及1909合約是旺季合約，兩個合約從今年2月就開始持續(xù)震蕩上行，直到7月下旬現(xiàn)貨價格回調(diào)，在開始跟隨大幅震蕩回調(diào)，回調(diào)幅度遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨，因此7月現(xiàn)貨價格快速回調(diào)，跟多頭期現(xiàn)集中拋物造成市場短暫性恐慌性踩踏有關(guān)，直到8月中旬1909合約在臨近交割月，基差回歸的驅(qū)動才開始大幅反彈。

中秋節(jié)后現(xiàn)貨價格震蕩回調(diào)，月底回調(diào)至4.5元關(guān)口，國慶之后現(xiàn)貨價格再度反彈，月底反彈至5.5元關(guān)口，隨后開始震蕩下跌，年底跌至3.5元關(guān)口。四季度合約中，1910、1911以及1912合約從8月中旬之后進(jìn)入開始快速上漲，一是回補(bǔ)空頭的打壓空間，二是生豬價格持續(xù)創(chuàng)新高，替代需求的邏輯加強(qiáng)，讓多頭持續(xù)推高盤面價格，10月底，11合約以及12合約都漲破5500關(guān)口，并在11月初隨著現(xiàn)貨價格持續(xù)回落，1912合約開始暴跌。2001合約因?qū)儆诠?jié)后合約，因此高點(diǎn)并未突破5000點(diǎn)，但最后伴隨著現(xiàn)貨下跌，加上需求淡季，在年底跌破3000關(guān)口。

2019年是雞蛋需求端主導(dǎo)的一年，上半年上漲，一是需求替代，二是18年補(bǔ)欄水平相對一般。因現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，2019年3月以來雞苗補(bǔ)欄量維持，高水平，雖然四季度生豬價格維持高位，但替代需求已經(jīng)達(dá)到極限，超額的供給量加上三季度持續(xù)囤貨的看漲熱情導(dǎo)致四季度市場供給端嚴(yán)重過剩，四季度現(xiàn)貨價格出現(xiàn)暴跌。此外2019年1909合約在交割月前回歸以及1912年過度上漲，可以看出2019年雞蛋無論現(xiàn)貨端還是期貨端都超出理性范圍。

　　圖2：2019年主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨均價走勢圖

　　3 2020年行情分析及探討

2020年1月現(xiàn)貨價格依然處于快速下跌階段，銜接了2019年四季度下跌的慣性，在2月初現(xiàn)貨價格見底，隨后震蕩反彈并在4月中旬突破3元關(guān)口，然后再度回落。2020年上半年的現(xiàn)貨均價僅僅低于2017年上半年，主要是2019年全年的高補(bǔ)欄，導(dǎo)致上半年產(chǎn)能過剩。由于上半年疫情封城，終端囤貨積極性較強(qiáng)，因此2月之后現(xiàn)貨價格震蕩反彈。隨著逐漸解封，流通相對順暢，終端需求囤貨熱情下降，而由于疫情導(dǎo)致節(jié)假日外出受限，餐飲、學(xué)校等團(tuán)餐需求下跌幅度較大，因此4月中旬現(xiàn)貨價格開始逐步回落，在5月下旬見底后，現(xiàn)貨價格在2.5元關(guān)口震蕩到6月底。在此期間，2003~2006合約走勢基本相同，都有隨現(xiàn)貨的短暫反彈而反彈，但整體都是大幅下跌趨勢，這主要是在1月現(xiàn)貨價格暴跌時，2020年上半年期貨跌幅較小，因此基差大幅走弱，2月之后基差隨著期貨大跌，基差才逐步回歸。這主要是市場對2019年春節(jié)前淘雞節(jié)奏較快后，對上半年現(xiàn)貨價格有相對支撐的預(yù)期，且上半年現(xiàn)貨價格當(dāng)時已經(jīng)在養(yǎng)殖成本線附近。

進(jìn)入7月現(xiàn)貨價格進(jìn)入快速上漲模式，從7月初的2.5元關(guān)口一度漲到4元關(guān)口，上漲之快主要是上半年現(xiàn)貨價格持續(xù)低迷導(dǎo)致淘汰節(jié)奏較快以及一季度封城導(dǎo)致市場雞苗補(bǔ)欄水平較低，加上疫情不確定中下游以及終端囤貨熱情較高，在追漲殺跌的刺激下，現(xiàn)貨價格快速上漲。但進(jìn)入8月，隨著終端囤貨完成，加上冷庫蛋提前釋放，因此現(xiàn)貨價格開始快速下跌，在8月中旬止跌反彈，但由于疫情影響，工業(yè)需求以及團(tuán)餐需求不及預(yù)期，因此9月現(xiàn)貨價格并未達(dá)到4元關(guān)口，也是近10年以來旺季均價的最低值。期貨方面，三季度期貨合約基本跟隨現(xiàn)貨波動，但2009合約因市場對中秋節(jié)后現(xiàn)貨價格偏低，因此期貨呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢，由于上半年供給端充裕，對預(yù)期較為悲觀，因此三季度合約基差呈現(xiàn)持續(xù)反彈趨勢。

9月中旬現(xiàn)貨價格高位回調(diào)，并在國慶節(jié)后進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，高點(diǎn)并未突破3.5元關(guān)口，11月底現(xiàn)貨價格開始快速震蕩走高，并在12月底達(dá)到4元關(guān)口。12月現(xiàn)貨價格大幅上漲，一方面是2020年以來因現(xiàn)貨價格整體不及預(yù)期，加上玉米(2388, 9.00, 0.38%)價格持續(xù)上漲，飼料成本增加，養(yǎng)殖利潤虧損擴(kuò)大，養(yǎng)殖端持續(xù)去產(chǎn)能，二是春節(jié)前生豬價格持續(xù)上漲，替代需求增加，因此現(xiàn)貨價格持續(xù)反彈。期貨方面，9月中旬之后現(xiàn)貨價格雖然回調(diào)，但2011合約以及2012合約已經(jīng)開始震蕩反彈，主要是給予淘雞節(jié)奏較快，利好遠(yuǎn)期合約，但11月因現(xiàn)貨價格高位回調(diào)，現(xiàn)貨價格堅(jiān)挺不及預(yù)期，期貨跟隨下跌，但12月伴隨現(xiàn)貨快速反彈，2012合約以及2101合約再度反彈。

2020年是飼料成本逐步增加以及持續(xù)去產(chǎn)能的一年，在疫情封控改變短時運(yùn)輸節(jié)奏以及終端短時集中囤貨情況下，市場出現(xiàn)短時波動較為較大，而飼料成本的增加也改變了未來的價格區(qū)間。

　　圖3：2020年雞蛋主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨均價走勢圖