老齡化浪潮，加速來(lái)襲。

當(dāng)一個(gè)國(guó)家65歲及以上老年人口，占總?cè)丝诒壤^(guò)7%時(shí)，就意味著進(jìn)入了老齡化。

2023年，我國(guó)65歲及以上人口數(shù)量2.17億人，在總?cè)丝谥姓急?5.4%。

隨著生育率的持續(xù)下降以及人均壽命的延長(zhǎng)，老年人口比例預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)上升。

根據(jù)國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)預(yù)計(jì)，2035年，我國(guó)65歲及以上老年人口占比將超過(guò)20%，進(jìn)入超老齡化社會(huì)。

老齡化成為無(wú)法忽視的事實(shí)，刺激醫(yī)療保健品需求爆發(fā)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司將有望受益。

目前，A股一共有6家業(yè)務(wù)比較多元、覆蓋面較廣的保健品企業(yè)，分別是湯臣倍健、健康元、百合股份、仙樂(lè)健康、哈藥股份、西王食品。

從盈利能力、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)份額三個(gè)方面比較，湯臣倍健均是令人眼前一亮的那個(gè)，綜合實(shí)力最強(qiáng)。

論盈利能力，湯臣倍健毛利率近70%，連續(xù)3年行業(yè)第一。

毛利率是公司扣除成本之后，盈利能力的體現(xiàn)。

2019年到2023年，湯臣倍健毛利率最低是62.82%、最高68.89%，在6家保健品企業(yè)中穩(wěn)居第一。

毛利率高，要么是同樣的產(chǎn)品，價(jià)格更高；要么是同樣的價(jià)格，成本更低。

前者體現(xiàn)的是品牌護(hù)城河，后者體現(xiàn)的是規(guī)模護(hù)城河。

而湯臣倍健二者兼具。

當(dāng)然，毛利率不是衡量企業(yè)盈利能力的唯一標(biāo)準(zhǔn)，盈利能力強(qiáng)的完美表現(xiàn)是，毛利率高、凈利率也高。

按照凈利率排名，湯臣倍健僅次于百合股份，這是因?yàn)楣窘鼉赡昙訌?qiáng)品牌建設(shè)，銷(xiāo)售費(fèi)用投入很多，一定程度上壓制了凈利率。

論成長(zhǎng)性，湯臣倍健經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增速〉凈利潤(rùn)增速〉營(yíng)業(yè)收入增速，正處于快速成長(zhǎng)期。

對(duì)于企業(yè)而言，現(xiàn)金流相當(dāng)于血液，利潤(rùn)是過(guò)冬的棉衣。按照重要性排序，現(xiàn)金流〉凈利潤(rùn)〉收入。

所以，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速、凈利潤(rùn)增速、營(yíng)業(yè)收入增速，是分析企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)鍵指標(biāo)。

一般而言，這三個(gè)指標(biāo)都大于0，說(shuō)明企業(yè)的成長(zhǎng)能力有所提升。如果，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速〉凈利潤(rùn)增速〉營(yíng)業(yè)收入增速，則說(shuō)明企業(yè)的成長(zhǎng)質(zhì)量特別高。

在這6家保健品企業(yè)中，只有湯臣倍健、百合股份，滿足上面的條件。

而湯臣倍健的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增速、凈利潤(rùn)增速都高于百合股份，成長(zhǎng)性更強(qiáng)。

論市場(chǎng)份額，湯臣倍健業(yè)務(wù)最專(zhuān)注，市占率全國(guó)第一。

保健品分為膳食補(bǔ)充劑、運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品、體重管理和傳統(tǒng)滋補(bǔ)四大類(lèi)。

其中，膳食補(bǔ)充劑2023年行業(yè)規(guī)模2253億元，在保健品行業(yè)占比58%，是最有潛力的細(xì)分賽道。

國(guó)內(nèi)保健品行業(yè)魚(yú)龍混雜，大多數(shù)是醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通企業(yè)，順便做點(diǎn)保健品生意。

只有湯臣倍健長(zhǎng)期專(zhuān)注膳食補(bǔ)充劑生產(chǎn)、銷(xiāo)售，并在2018年成功超越安利、無(wú)極限、完美等保健品企業(yè)，成為市占率全國(guó)第一的龍頭。

2023年，公司在膳食補(bǔ)充劑行業(yè)市占率10.4%，比行業(yè)第二、行業(yè)第三分別高出3.4%、5%。

對(duì)比下來(lái)，湯臣倍健綜合實(shí)力領(lǐng)先對(duì)手，是老齡化最受益龍頭。

而且，公司未來(lái)還有繼續(xù)成長(zhǎng)的潛力，有望成為一家業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的長(zhǎng)壽企業(yè)。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，老齡化趨勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)、并購(gòu)項(xiàng)目將是拉動(dòng)公司成長(zhǎng)的三駕馬車(chē)。

第一，老齡化帶動(dòng)保健品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張。

正如開(kāi)頭所說(shuō)，2023年65歲及以上老年人口占比15.4%，預(yù)計(jì)2035年這一比例將超過(guò)20%。

老年人是保健品消費(fèi)的主力軍，將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)保健品市場(chǎng)規(guī)模從2023年3916億元，增加到2028年的5067億元。

第二，湯臣倍健擁有渠道護(hù)城河。

2023年，中國(guó)保健品線上渠道占比約56%，線下占比44%。無(wú)論線上還是線下，湯臣倍健都掌握著渠道優(yōu)勢(shì)。

線下，保健品銷(xiāo)售主要依賴藥店。

只有經(jīng)過(guò)國(guó)家食品監(jiān)管局認(rèn)證的“藍(lán)帽子”保健品，才能在藥店售賣(mài)，老年人對(duì)藥店也更信賴。

2023年年報(bào)數(shù)據(jù)，湯臣倍健有300多個(gè)藍(lán)帽子產(chǎn)品，數(shù)量是對(duì)手的10倍甚至幾十倍。

而且，藍(lán)帽子商標(biāo)從申請(qǐng)到獲批至少需要2到3年，湯臣倍健短期內(nèi)很難被趕超。

另外，湯臣倍健給藥店的讓利很高，藥店在保健品上的毛利率可達(dá)50%到60%。

藥店是湯臣倍健的優(yōu)勢(shì)渠道，公司的健力多、益生菌Life Space藥店滲透率分別超過(guò)40%、50%。

線上，誰(shuí)有錢(qián)誰(shuí)說(shuō)了算。

由于線下藥店有入駐門(mén)檻，加之年輕人更喜歡網(wǎng)上購(gòu)物，所以保健品在線上的競(jìng)爭(zhēng)比線下要激烈許多。

這個(gè)時(shí)候，有資金實(shí)力且愿意投錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)的公司就更有優(yōu)勢(shì)。

2022年開(kāi)始，湯臣倍健加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)力度，銷(xiāo)售費(fèi)用31.69億比2021年增加7億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率從33%提升到40%。

2023年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用38.59億元，占總營(yíng)收的40%。其中，市場(chǎng)推廣費(fèi)、平臺(tái)費(fèi)用和廣告費(fèi)合計(jì)30.33億元，占比78.59%，營(yíng)銷(xiāo)投入極高。

猛增的銷(xiāo)售費(fèi)用，也就解釋了為什么公司2022年增收不增利。

不過(guò)，增加銷(xiāo)售費(fèi)用是為了打品牌，搶線上的市場(chǎng)，最終有利于公司業(yè)績(jī)的提升，無(wú)傷大雅。

第三，收購(gòu)的項(xiàng)目開(kāi)始扭虧為盈。

益生菌可以促進(jìn)消化，對(duì)減肥有間接功效，非常受年輕消費(fèi)者的青睞。

湯臣倍健2018年通過(guò)收購(gòu)澳洲企業(yè)LSG，進(jìn)入益生菌賽道，并產(chǎn)生了20多億的商譽(yù)。由于業(yè)績(jī)不及預(yù)期，2019年公司計(jì)提商譽(yù)減值10.09億，直接讓當(dāng)年凈利潤(rùn)變?yōu)樨?fù)數(shù)。

不過(guò)，令人欣喜的是，2021年開(kāi)始益生菌產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，這樣一來(lái)有兩個(gè)好處：

一個(gè)是，益生菌貢獻(xiàn)了新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/strong>

2023年，公司益生菌產(chǎn)品營(yíng)收14.34億元，已經(jīng)成為僅次于“湯臣倍健”的第二大品牌。

一個(gè)是，收購(gòu)的項(xiàng)目業(yè)績(jī)達(dá)到預(yù)期，公司就不用計(jì)提商譽(yù)減值，業(yè)績(jī)也就更穩(wěn)定。

總的來(lái)看，老齡化背后蘊(yùn)含著巨大投資機(jī)會(huì)，湯臣倍健在盈利能力、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)份額方面，都優(yōu)于對(duì)手，從而吸引269家機(jī)構(gòu)搶籌。

未來(lái)，在保健品市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)、渠道護(hù)城河、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的帶動(dòng)下，湯臣倍健將成為一家業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)壽企業(yè)。

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