??文 | 郭概靦

部分快消品行業(yè)巨頭起初是依靠營養(yǎng)品發(fā)家，此后轉(zhuǎn)入其他賽道。如1995年從兒童保健品賽道抽身賣水的娃哈哈創(chuàng)始人宗慶后，又比如靠養(yǎng)生堂龜鱉丸掘到第一桶金的農(nóng)夫山泉董事長鐘睒睒。

但合生元是一個(gè)例外，創(chuàng)始人羅飛選擇在營養(yǎng)品賽道持續(xù)深耕：由合生元益生菌進(jìn)入嬰幼兒營養(yǎng)品市場，之后業(yè)務(wù)擴(kuò)充到了成人營養(yǎng)品，最近又開始布局寵物營養(yǎng)品賽道。

2021年8月23日，港股上市公司健合國際控股有限公司（筆者注：此前公司名為“合生元”，下稱“健合”）（1112.HK）發(fā)布公告稱：將以6.1億美元收購美國寵物保健品品牌Zesty Paws 100%股權(quán)。該交易完成后，目標(biāo)公司將成為健合的間接全資附屬公司，且目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)業(yè)績、資產(chǎn)及負(fù)債將并入健合集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表。

公開資料顯示，在中國，寵物營養(yǎng)品這一產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過2000億，而健合集團(tuán)可以說是中國首個(gè)發(fā)起海外并購并進(jìn)軍寵物營養(yǎng)品市場的營養(yǎng)品企業(yè)。

其實(shí)早在2020年11月，健合就以1.63億美元收購了美國首個(gè)全方位寵物營養(yǎng)品公司素力高（Solid Gold）100%權(quán)益。收購?fù)瓿珊蟛坏饺齻€(gè)多月，健合就宣布，素力高中國正式上線。

動(dòng)作如此迅速，展現(xiàn)出健合對未來寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品領(lǐng)域的信心。這個(gè)致力成為全球高端家庭營養(yǎng)及護(hù)理領(lǐng)導(dǎo)者的企業(yè)，未來發(fā)展走向也令外界充滿好奇。

據(jù)此前健合披露的素力高2018年度、2019年度及2020年前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該板塊有著強(qiáng)勁的增長能力。

（圖片來源：公告截圖）

據(jù)健合上市公告顯示：公司2020年1-9月實(shí)現(xiàn)收入77.68億元，較去年同期增長3.1%；中國市場增長了11%。截至2020年9月，素力高品牌近12個(gè)月的營收為5500萬美元、凈利潤為670萬美元；同期，中國市場貢獻(xiàn)近30%，約有1億元銷售額，市場潛力可見一斑。

與此同時(shí)，素力高產(chǎn)品線覆蓋貓狗干糧，貓罐頭等，在美國的PetCo，Petsmart、社區(qū)寵物商店、亞馬遜和Chewy.com 等渠道有售。在國內(nèi)市場，素力高此前推出的無谷貓狗糧，一經(jīng)上線就在“養(yǎng)寵家庭”間風(fēng)靡。在2020年阿里系貓主糧中，素力高 GMV排名TOP5。

作為一家主業(yè)以嬰幼兒與成人營養(yǎng)護(hù)理為驅(qū)動(dòng)的港股上市公司，健合進(jìn)軍寵物行業(yè)的意圖令人好奇。

寵物逐漸成為家庭一份子

健合首席執(zhí)行官安玉婷對此做過解釋：這一決策與此前健合定位“全球高端營養(yǎng)及健康領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者”的目標(biāo)相一致，也是基于對快速增長的寵物營養(yǎng)及護(hù)理業(yè)務(wù)的看好。

換言之，這其實(shí)與健合集團(tuán)自身的發(fā)展理念相契合——從創(chuàng)辦之初的母嬰營養(yǎng)品業(yè)務(wù)，再到納入公司的成人營養(yǎng)品業(yè)務(wù)，該公司均是聚焦全家庭成員健康營養(yǎng)需求的解決方案。

出生于海南的羅飛，1994年帶著兩個(gè)弟弟奔赴廣州打拼事業(yè)，并前瞻性地在將快消品行業(yè)兩項(xiàng)最好做的生意女人和小孩的生意都做了。

中國的化妝品生產(chǎn)基地在廣東，廣東的化妝品加工在廣州。扎根廣州的羅飛三兄弟，瞄準(zhǔn)這一商機(jī)，于1994年成立廣州市百好博有限公司，給廣州及珠三角地區(qū)的化妝品公司供應(yīng)“香精、香料”產(chǎn)品。

在積累一定規(guī)模資金后，因頻繁接觸國外大型日化、食品原料生產(chǎn)商，羅飛嗅到了保健食品的發(fā)展商機(jī)，于1999年在廣州成立了第二家公司，主賣嬰童食品“合生元”。

2002年，合生元與法國拉曼公司達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在中國開始推行“益生菌”產(chǎn)品。以“益生菌”為企業(yè)主流產(chǎn)品線，“水果營養(yǎng)粉”為輔助，開啟合生元益生菌大單品時(shí)代。

2007年，在幾乎無競爭對手的領(lǐng)域，合生元用益生菌做到了近兩個(gè)億的生意量。嘗到嬰童保健食品的甜頭后，合生元開始謀劃進(jìn)入嬰幼兒奶粉領(lǐng)域。

2008年三鹿奶粉事件爆發(fā)，殃及了大部分國產(chǎn)奶粉品牌。通過三聚氰胺檢測合格的合生元，有了更足底氣進(jìn)軍該賽道。

健合集團(tuán)目前已有星耀（阿爾法星、貝塔星、派星）、有機(jī)、可貝思羊奶粉、沃藍(lán)、滿樂、素加和貝素貝加共9個(gè)系列嬰幼兒配方奶粉通過配方注冊，打造的嬰幼兒配方奶粉矩陣聚焦高端、超高端以及有機(jī)、羊奶、HMO等細(xì)分領(lǐng)域。

2015年9月，合生元出資13.86億澳幣收購澳洲SWISSE品牌83%股份，開辟第二大業(yè)務(wù)線——成人營養(yǎng)及護(hù)理用品；2016年12月，其出資3.1億澳幣收購澳洲SWISSE剩余17%股份。兩次共出資102億人民幣全資收購，將SWISSE品牌納入合生元旗下。

這一動(dòng)作為合生元在資本市場增添份量，單是香港股價(jià)就從原先15元/股漲到了60元/股。企業(yè)也更名為“健合”。

至此，健合在嬰幼兒（BNC）、成人（ANC）營養(yǎng)及護(hù)理兩大單元的布局初見成效。

今年二月初，健合國際中國區(qū)CEO李鳳婷在發(fā)表《2021年商業(yè)新愿景：加速多產(chǎn)業(yè)布局》主題演講時(shí)指出：“過去一年，健合集團(tuán)關(guān)注到了作為家庭新成員“寵物”的營養(yǎng)健康新需求，正式收購美國首間全方位寵物營養(yǎng)品公司素力高，發(fā)力高端寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品領(lǐng)域作為集團(tuán)的第三發(fā)展支柱?！?/p>

2021中國新消費(fèi)品牌增長峰會(huì)上，CBNData數(shù)據(jù)分析師黃怡同樣指出：“寵物在家庭生活中逐漸成為家人式的角色，寵物主對寵物進(jìn)行了情感擬人化，后者的家庭屬性進(jìn)一步加強(qiáng)?！?/p>

海外成熟寵物市場數(shù)據(jù)也顯示：美國家庭養(yǎng)寵占比率達(dá)到67%，歐盟約為38%，澳洲為57%，日本為38%，中國的家庭養(yǎng)寵占比率不足10%，其中一線城市在11%-13%。相較海外市場，中國寵物家庭養(yǎng)寵率仍有上升空間。

如今，寵物逐漸成為家庭成員的一份子。對于健合集團(tuán)來說，滿足寵物需求，進(jìn)一步鞏固自身在家庭健康營養(yǎng)市場地位，是一個(gè)順理成章且很有想象空間的戰(zhàn)略選擇。

“增收不增利”引發(fā)資本反饋

除契合公司發(fā)展理念外，從健合自身嬰幼兒（BNC）、成人（ANC）營養(yǎng)及護(hù)理業(yè)務(wù)的王牌產(chǎn)品——益生菌和SWISSE現(xiàn)狀看，布局寵物行業(yè)也是尋找第三增長曲線的戰(zhàn)略需求。

梳理2011年至2019年財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，健合的營業(yè)增速從2012年開始便一路放緩。2012年-2015年的同比增加率分別為54.5%、34.9%、3.74%、1.84%。

直到2016年，這一數(shù)據(jù)才有了“回暖”跡象——2016年-2018年增長率分別為4.3%、6.2%、21.3%。

這是因?yàn)?，?015年9月-2016年12月之間，健合前后出資102億人民幣全資收購了澳洲SWISSE。SWISSE于1969年創(chuàng)立，如今已建立起一套覆蓋日常免疫健康、日常營養(yǎng)健康、母嬰成長健康、女性護(hù)理健康、美容健康等多方面的營養(yǎng)健康產(chǎn)品體系，滿足家庭多方位的健康需求。

然而，重金收購的“救命稻草”SWISSE也于2019年出現(xiàn)下滑——從2018年的29.56億下滑到2019年的24.76億，下滑率高達(dá)16%。

到今年，健合依舊難掩下滑態(tài)勢。

2021年8月24日健合公布半年報(bào)：2021年上半年?duì)I業(yè)收入54.24億，同比增長5%，凈利潤5.01億，同比下跌30.2%。

從業(yè)務(wù)上看，這主要是ANC產(chǎn)品業(yè)績下滑導(dǎo)致。該部分收入為32.99億，同比下降6.5%。后疫情時(shí)期，在市場需求回落以及去年同期高基數(shù)等因素疊加下，益生菌下降幅度最大，由8.56億下降至4.64億，同比下降45.8%。

（圖片來源：財(cái)報(bào)截圖）

“增收不增利”也引發(fā)資本市場的反饋。8月24日財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，健合的股票開始出現(xiàn)大幅度下跌，股價(jià)從當(dāng)天最高價(jià)24.85元，跌至收盤價(jià)22.55元（截止9月13日），最高跌幅達(dá)12%。

事實(shí)上，健合股價(jià)今年便持續(xù)處于跌跌不休狀態(tài)。而除了營業(yè)利潤逐年下滑之外，健合的業(yè)務(wù)毛利率也呈現(xiàn)下降趨勢。

具體來看，ANC產(chǎn)品的毛利率由2020年上半年的66.1下降至2021年上半年的64.5%；BNC產(chǎn)品毛利率則由67%下滑至63.2%。

對于今年上半年毛利率下降的原因，健合在財(cái)報(bào)中表示：主要由于嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理產(chǎn)品組合變動(dòng)及成年人營養(yǎng)及護(hù)理用品存貨撥備增加所致。

在此之外，據(jù)公開資料顯示：健合2014年的負(fù)債為37.14億，但從2015年開始至今都保持在100多億，這部分負(fù)債大部分是用來收購澳洲SWISSE的。基于此，健合布局寵物可以說是迫在眉睫。

食品是養(yǎng)寵消費(fèi)中最大支持

近年來，寵物行業(yè)一直吸引著資本市場持續(xù)下注。即使在2020年新冠疫情肆虐之際，寵物經(jīng)濟(jì)也表現(xiàn)出逆勢增長，極具韌性。

據(jù)寵物行業(yè)垂直媒體寵業(yè)家梳理報(bào)道：2017-2020年，寵物行業(yè)在一二級投融資市場共吸金超過200億元。寵物食品、寵物醫(yī)療成為吸金熱門領(lǐng)域。從投融資輪次看，天使輪、Pre-A及A輪融資占多數(shù)，這表示多數(shù)企業(yè)還處在發(fā)展初級階段。

（圖片來源：艾媒）

與此同時(shí)，中國寵物行業(yè)在2017年也迎來了第一批本土成長起來的寵物上市公司，如中寵、佩蒂、多尼斯、波奇等，未來還將有天元寵物、依依股份、新瑞鵬、悠派、乖寶、源飛、森森等更多中國寵物公司扎堆IPO，未來三年內(nèi)有望迎來第二波上市潮。

根據(jù)PetHadoop派讀寵物行業(yè)大數(shù)據(jù)平臺《2020年中國寵物行業(yè)白皮書》（以下簡稱“白皮書”）數(shù)據(jù)：食品是養(yǎng)寵消費(fèi)中最大支出，占比達(dá)54.7%。市場規(guī)模超過1100億，主糧又是其中最大細(xì)分市場，市場規(guī)模約在740億左右。

（圖片來源：第一財(cái)經(jīng)）

寵物食品作為剛需，一直是市場上最大業(yè)務(wù)板塊，這對健合來說十拿九穩(wěn)。而素力高上線后的驕人業(yè)績也說明了這一點(diǎn)。

李鳳婷此前在接受外媒采訪時(shí)就曾表示：“通過并購技術(shù)、品牌和產(chǎn)品領(lǐng)先的海外成熟寵物營養(yǎng)企業(yè)，可以幫助健合更好抓住國內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)爆發(fā)式增長機(jī)遇。2021年我們有望推動(dòng)素力高實(shí)現(xiàn)越級式增長?！?/p>

事實(shí)上，這一打法，在寵物行業(yè)的發(fā)展史上有跡可循。

作為全球?qū)櫸锸袌龇蓊~最大的瑪氏集團(tuán)，便是在1935年收購英國公司Chappel Brothers, Ltd.進(jìn)軍寵物行業(yè)，此后通過“自有品牌孵化+外部品牌收購”不斷鞏固自身在全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)版圖；雀巢則以成熟品牌標(biāo)的收購為主——標(biāo)志性事件便是1985年收購喜躍Friskies品牌進(jìn)軍寵物行業(yè)，后又以120億美元收購全球第二大寵物食品公司普瑞納，寵物業(yè)務(wù)也因此躋身公司主營業(yè)務(wù)。

中國公司中，新希望集團(tuán)聯(lián)合亞太投資財(cái)團(tuán)于2017年12月以10億澳元收購澳洲真誠愛寵，重金入局寵物食品領(lǐng)域；而中寵股份則以約6800萬元并購了新西蘭ZEAL品牌母公司寵物食品制造商N(yùn)PTC&ZPF，以ZAEL品牌卡位高端市場，而自有品牌“頑皮”則瞄準(zhǔn)中端市場。

有業(yè)內(nèi)分析師分析指出，對健合而言，公司擁有自有品牌合生元20多年的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，且寵物市場與嬰幼兒市場具有一定相似性，這對其理解寵物市場來說并非難事。同時(shí)，公司在收購Swisse上積累了海外資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，可以幫助其在寵物品牌收購上發(fā)揮優(yōu)勢。盡管這兩種可能性同時(shí)存在，但就當(dāng)下市場機(jī)遇，相比孵化自有品牌，收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的更符合發(fā)展趨勢。

在收購素力高之后十個(gè)月內(nèi)，健合又收購了美國寵物保健品公司Zesty Paws 100% 股權(quán)。此舉也標(biāo)志著，健合布局寵物行業(yè)已是板上釘釘。

據(jù)健合集團(tuán)公告顯示：該收購事項(xiàng)將使得集團(tuán)進(jìn)一步擴(kuò)大寵物營養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)，Zesty Paws將與Solid Gold素力高共同為消費(fèi)者提供從寵物食品至寵物補(bǔ)充品等全面產(chǎn)品。

Zesty Paws2015年成立于美國特拉華州，是一家寵物營養(yǎng)補(bǔ)劑專業(yè)公司，市值約6.1億美元。該公司主要從事貓狗營養(yǎng)補(bǔ)充品的營銷及銷售業(yè)務(wù)。其產(chǎn)品透過亞馬遜、Chewy及直接面向消費(fèi)者的網(wǎng)站等主要平臺在線上銷售，并擴(kuò)展至美國線下零售。ZestyPaws爆款單品包含犬用過敏抵抗咀嚼軟糖、三文魚油、寵物健康補(bǔ)劑及寵物維生素零食、犬類活動(dòng)咀嚼片等產(chǎn)品。

截至2021年6月30日，Zesty Paws收入4826萬美元，除稅后純利可達(dá)737.8萬美元。

收購?fù)瓿珊螅琍NC業(yè)務(wù)單元旗下就擁有兩大品牌Solid Gold和Zesty Paws，前者聚焦寵物食品，后者則聚焦寵物營養(yǎng)補(bǔ)充劑。

天風(fēng)證券研究所副所長吳立在2020年12月長沙舉辦的中國寵業(yè)年度大會(huì)上指出，對標(biāo)美國、日本，根據(jù)寵物市場規(guī)模=家庭數(shù)量x戶均寵物數(shù)量x單只消費(fèi)金額的計(jì)算模式，假設(shè)單只寵物每年平均消費(fèi)4000元，戶均寵物數(shù)量0.4只，那么我國寵物市場潛在規(guī)模約為7200億元。

而公開資料顯示：2020年中國寵物消費(fèi)市場規(guī)模僅為2065億元，市場空間巨大。

由此，健合這一戰(zhàn)略選擇可以說是瞄準(zhǔn)了寵物消費(fèi)的藍(lán)海市場。

據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告顯示：如今年輕人是寵物消費(fèi)主力軍。從年齡來說，泛85后寵物主占比達(dá)74%，光是85-95這一階段就占了一半以上。

（圖片來源：艾瑞）

今年4月22日，健合首次公布素力高全渠道策略，大貿(mào)車（指通過正規(guī)海關(guān)進(jìn)口的車輛）與跨境齊發(fā)力，線上與大平臺深入合作，線下以授權(quán)經(jīng)銷模式尋求省級合作伙伴。截止今年5月，健合宣布已合作線下經(jīng)銷商有26家。

行業(yè)的火爆意味著更多資本入局，健合想要在激烈的競爭中脫穎而出，只有隨時(shí)關(guān)注行業(yè)發(fā)展趨勢，才能在這一快速增長的賽道“健康可持續(xù)”。

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