投資邏輯

　　本周醫(yī)藥板塊創(chuàng)新藥表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，一方面康方生物/三生制藥為代表的PD-1/VEGF相關(guān)標(biāo)的持續(xù)高景氣，同時(shí)往具備潛力早研管線的中小型biotech外溢，另一方面中國(guó)生物制藥/翰森制藥/石藥集團(tuán)/信立泰為代表的pharma表現(xiàn)同樣亮眼。歷經(jīng)十批仿制藥集采后，頭部pharma集采風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，在強(qiáng)大的研發(fā)&臨床資源下，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新藥管線嶄露頭角。本周中國(guó)生物制藥發(fā)布公告，將以5億美金100%收購禮新醫(yī)藥，進(jìn)一步展示出頭部pharma強(qiáng)大的國(guó)際化及資源整合能力，建議關(guān)注頭部pharma轉(zhuǎn)型成果。

　　我們認(rèn)為創(chuàng)新藥依舊是投資主線，在全球MNC面臨專利懸崖，積極尋找大單品潛力創(chuàng)新藥BD合作的浪潮下，可重點(diǎn)關(guān)注泛癌種潛力的雙/多抗藥物、解決未滿足臨床需求的慢病藥管線的創(chuàng)新藥板塊投資機(jī)會(huì)。同時(shí)關(guān)注半年報(bào)潛在業(yè)績(jī)超預(yù)期的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。

　　藥品板塊：本周A/H股創(chuàng)新藥行情加速向上，我們持續(xù)看好本來創(chuàng)新藥上漲行情的可持續(xù)性。7月18日，泰恩康發(fā)布公告，其CKBA乳膏玫瑰痤瘡適應(yīng)癥申報(bào)新藥II/III期臨床試驗(yàn)取得受理。目前玫瑰痤瘡好發(fā)于中青年女性，對(duì)患者容貌及心理造成較大壓力，而目前治療市場(chǎng)均是“老藥新用”，治療未滿足空間大、競(jìng)爭(zhēng)格局好，泰恩康前瞻布局的CKBA有望成為該領(lǐng)域最佳分子。

　　生物制品：司美格魯肽CKD適應(yīng)癥獲批，F(xiàn)LOW研究顯示可進(jìn)一步降低CKD&T2DM患者的主要腎臟復(fù)合事件風(fēng)險(xiǎn)達(dá)24%，糖尿病并發(fā)癥眾多，建議持續(xù)關(guān)注GLP-1類藥物在體重管理/T2DM以外領(lǐng)域的適應(yīng)癥擴(kuò)展。

　　中藥：近年來，中藥公司或通過BD引入新管線，或通過自主研發(fā)新藥布局，積極尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們繼續(xù)推薦關(guān)注創(chuàng)新藥管線布局有望帶來中藥公司的估值提升機(jī)會(huì)，相關(guān)公司如在減重/降糖、銀屑病等眾多領(lǐng)域有新藥管線布局的康緣藥業(yè)、干細(xì)胞研發(fā)管線持續(xù)推進(jìn)的九芝堂等。

　　醫(yī)療器械：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)獲批，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)有望逐步恢復(fù)。心脈醫(yī)療發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，新產(chǎn)品Talos及Fontus入院家數(shù)及終端植入量均增長(zhǎng)較快，Q2單季度業(yè)績(jī)環(huán)比實(shí)現(xiàn)快速恢復(fù)。中科益安高氮無鎳金屬藥物洗脫冠脈支架創(chuàng)新產(chǎn)品獲批，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化落地開始加速。

　　醫(yī)療服務(wù)及消費(fèi)醫(yī)療：7月14日，國(guó)家醫(yī)保局7月14日發(fā)布《2024年全國(guó)醫(yī)療保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》（以下簡(jiǎn)稱《公報(bào)》）。整體來看，全國(guó)基本醫(yī)療保險(xiǎn)（含生育保險(xiǎn)）基金累計(jì)結(jié)存雙位數(shù)增長(zhǎng)，醫(yī)保收支狀況總體穩(wěn)健。

　　投資建議

　　我們繼續(xù)對(duì)醫(yī)藥板塊在2025年走出反轉(zhuǎn)行情抱有強(qiáng)烈信心，創(chuàng)新藥主線和左側(cè)板塊困境反轉(zhuǎn)依然是2025年醫(yī)藥板塊的最大投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注泛癌種潛力的雙/多抗藥物、解決未滿足臨床需求的慢病藥管線的創(chuàng)新藥板塊投資機(jī)會(huì)。同時(shí)建議關(guān)注半年報(bào)潛在業(yè)績(jī)超預(yù)期的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。

　　重點(diǎn)標(biāo)的

　　信達(dá)生物、康方生物、科倫博泰、恒瑞醫(yī)藥、諾誠(chéng)健華、華東醫(yī)藥、特寶生物、益豐藥房、太極集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療、長(zhǎng)春高新、三諾生物、固生堂等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　匯兌風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)外政策風(fēng)險(xiǎn)、投融資周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、并購整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

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