作者：七佰

8月20日，平安健康（1833.HK）公布2024年中期業(yè)績。

從財報上來說，作為非互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、在移動醫(yī)療領(lǐng)域另辟蹊徑的平安健康，算是交出了一份不錯答卷。

財報顯示，2024年上半年受部分業(yè)務模式變化導致收入確認延后影響，平安健康實現(xiàn)收入20.93億元。與此同時，受益于AI、信息化等技術(shù)賦能、資源配置及投產(chǎn)管控持續(xù)優(yōu)化，公司組織人效及經(jīng)營效率不斷提升，費用大幅下降，實現(xiàn)盈利上岸。財報顯示，平安健康上半年加速扭虧為盈，錄得盈利6060萬元。

隨著戰(zhàn)略2.0的持續(xù)推進，平安健康商業(yè)模式逐漸開始兌現(xiàn)其盈利能力。

跨越盈虧平衡點 平安健康戰(zhàn)略2.0兌現(xiàn)盈利能力

作為最早探索管理式醫(yī)療的企業(yè)，伴隨著平安健康逐步跨越盈虧平衡點，這也側(cè)面驗證該模式的可行性。

中報顯示，2024年上半年平安健康成功跨越盈虧平衡點，實現(xiàn)超過6000萬元的凈利潤，調(diào)整后的凈利潤近9000萬元，這標志著平安健康的管理式醫(yī)療模式開始兌現(xiàn)其盈利能力。

具體來看，保險及金融客戶（F端）業(yè)務板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，服務收入達到11.2億元，同比增長3.4%，持續(xù)加強滲透市場地位。值得注意的是，企業(yè)端（B端）健康管理服務收入實現(xiàn)跨越式增長，實現(xiàn)營收7.1億元，同比增長58.8%，體現(xiàn)了平安健康在企業(yè)健康管理領(lǐng)域的深厚積淀與強勁的市場發(fā)展?jié)摿?。截至報告期末，平安健康累計服務的“體檢+”企業(yè)客戶數(shù)達1,070家，累計同比增長48.2% ；累計服務的“健管+”企業(yè)客戶數(shù)達771家，累計同比增長38.9%。

此外，平安健康還通過加大信息化、數(shù)字化的深度融合以及AI技術(shù)的廣泛應用，資源配置效率實現(xiàn)質(zhì)的提升，費用率較去年同期下降了17.9%，展現(xiàn)出平安健康在運營效率與成本控制上的成效。

由此可見，平安健康戰(zhàn)略2.0在報告期內(nèi)展現(xiàn)出的成果，不僅是其首次實現(xiàn)盈利，而且也兌現(xiàn)了其管理式醫(yī)療模式的盈利能力，值得一提的是，平安健康還通過擴大家醫(yī)會員規(guī)模、提升服務頻次與覆蓋率，以及深度融入平安集團醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈，顯著增強了客戶粘性與價值。

中報顯示，家醫(yī)會員權(quán)益用戶數(shù)突破1400萬，年人均使用頻次增長8%，主動服務全面覆蓋。同時，借助平安醫(yī)博通多模態(tài)醫(yī)療大模型，醫(yī)療服務效率與質(zhì)量大幅提升，用戶滿意度高達98%，電子病歷甲級率達99.8%。戰(zhàn)略業(yè)務付費用戶數(shù)穩(wěn)步增長，特別是面向企業(yè)客戶的B端業(yè)務增長顯著，累計服務企業(yè)數(shù)量同比增長46%，整體展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭與市場競爭力。

中國管理式醫(yī)療，平安健康把最難的事干成了

事實上，盡管同為移動醫(yī)療企業(yè)，但深耕管理式醫(yī)療的平安健康與以藥品銷售為核心的阿里健康和京東健康，在業(yè)務邏輯上有著本質(zhì)不同。

在平安健康之前，幾乎沒有人看好中國版管理式醫(yī)療。

因此，對于平安健康來說，扭虧為盈更重要的信號則是其所引領(lǐng)的管理式醫(yī)療模式得到了驗證。

在醫(yī)療領(lǐng)域，隨著健康意識的提升和人口老齡化趨勢加劇，如何有效控制醫(yī)療成本、提升服務質(zhì)量成為社會各界關(guān)注的焦點。在這一背景下，管理式醫(yī)療模式逐漸成為中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要方向。平安健康憑借其深厚的行業(yè)積淀與創(chuàng)新能力，打通了管理式醫(yī)療模式的商業(yè)路徑，成為了中國管理式醫(yī)療的領(lǐng)軍者。

管理式醫(yī)療模式，簡而言之，是一種通過深度整合醫(yī)療資源與保險服務，實現(xiàn)醫(yī)療成本有效控制與服務質(zhì)量雙重提升的新型醫(yī)療體系。它不僅關(guān)注疾病治療，更重視預防、健康管理和患者體驗的全過程優(yōu)化。通過構(gòu)建閉環(huán)的醫(yī)療服務生態(tài)系統(tǒng)，管理式醫(yī)療能夠有效減少不必要的醫(yī)療服務浪費，提高醫(yī)療資源的利用效率，同時為患者提供更加個性化、高效、便捷的醫(yī)療服務體驗。

平安健康依托平安集團強大的綜合金融服務平臺，實現(xiàn)了醫(yī)療資源的廣泛連接與深度整合。從頂級醫(yī)院到基層醫(yī)療機構(gòu)，從?？漆t(yī)生到全科醫(yī)生，平安健康構(gòu)建了一個覆蓋廣、層次多的醫(yī)療服務網(wǎng)絡。這種資源整合能力，使得平安健康能夠根據(jù)不同患者的需求，提供精準匹配的醫(yī)療服務方案，有效降低了患者的就醫(yī)成本和時間成本。

在管理式醫(yī)療模式下，保險服務不再僅僅是事后賠付的工具，更成為推動醫(yī)療服務質(zhì)量提升的重要驅(qū)動力。平安健康通過協(xié)同創(chuàng)新的保險產(chǎn)品，將健康管理、疾病預防、早期干預等理念融入保險權(quán)益中，幫助患者主動關(guān)注自身健康，控制疾病發(fā)生風險。

優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務是管理式醫(yī)療模式成功的關(guān)鍵。因此，平安健康不斷加大對醫(yī)療服務的投入，引入國際先進的醫(yī)療管理理念和技術(shù)手段，提升醫(yī)療服務的質(zhì)量和效率。同時，通過構(gòu)建線上線下融合的服務體系，為患者提供便捷的預約掛號、在線問診、遠程醫(yī)療等多元化服務渠道，極大地改善了患者的就醫(yī)體驗。

平安健康在中國管理式醫(yī)療領(lǐng)域的貢獻，不僅體現(xiàn)在其深度整合醫(yī)療資源、創(chuàng)新保險+服務模式、提升服務質(zhì)量與患者體驗等方面，而且更在于其敢于突破、立足未來的前瞻性。

對此，平安健康董事會主席及首席執(zhí)行官李斗在中報致辭中表示：“平安健康作為平安集團醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈的旗艦，全力踐行平安集團‘綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老’戰(zhàn)略，通過持續(xù)打造中國版管理式醫(yī)療模式，幫助廣大客戶實現(xiàn)省心、省時、又省錢的價值主張，構(gòu)建堅實的醫(yī)療養(yǎng)老資源壁壘和護城河，以‘匠心’打磨產(chǎn)品、以質(zhì)量締造口碑、打造可持續(xù)的商業(yè)模式，確保更長遠的高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

管理式醫(yī)療的核心正是資源整合、流程優(yōu)化與成本效益的雙重提升，無疑是醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的燈塔。不過，這一過程并非易事，它涉及醫(yī)療、保險、科技、數(shù)據(jù)等多個領(lǐng)域的深度融合，需要解決信息不對稱、利益協(xié)調(diào)難、服務質(zhì)量參差不齊等一系列復雜問題。

平安健康依托平安集團的助力，堅持做了一件難而正確的事，最終成功打通了管理式醫(yī)療的商業(yè)路徑。尤為值得一提的是，平安健康在2024年中期的盈利表現(xiàn)，無疑是對其管理式醫(yī)療模式成功實踐的有力證明。這不僅意味著該模式在經(jīng)濟效益上的可行性，更預示著它在中國乃至全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)中的市場前景。

商業(yè)模式逐步跑通，資本市場價值持續(xù)釋放

平安健康的中報也正面回應了投資者最關(guān)注的兩個問題：何時扭虧為盈，商業(yè)模式能否跑通？

隨著戰(zhàn)略2.0的持續(xù)深度推進，平安健康已順利實現(xiàn)盈利上岸，預計下半年經(jīng)營表現(xiàn)將優(yōu)于上半年。

而在商業(yè)模式上，管理式醫(yī)療已經(jīng)得到了充分的驗證。同時，其業(yè)務形態(tài)不僅讓公司有別于其他互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，放眼整個資本市場也是稀缺資產(chǎn)。

此外，根據(jù)國家衛(wèi)生健康委員會測算，到2035年，60歲及以上老年人口將突破4億，在總?cè)丝谥械恼急瘸^30%。平安健康作為率先布局居家養(yǎng)老的企業(yè)，有望率先吃到行業(yè)紅利。

在估值層面，平安健康當前的市場估值與其內(nèi)在公允價值之間存在顯著偏離，這一現(xiàn)象主要歸咎于外部環(huán)境的雙重壓力：

一方面，近年來醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)疲軟，市場beta效應對該公司產(chǎn)生了不利影響，導致投資者情緒偏謹慎，進而影響了其估值表現(xiàn)；

另一方面，港幣匯率的持續(xù)承壓以及香港貨幣市場的流動性緊張狀況，作為宏觀經(jīng)濟環(huán)境的反映，也對包括平安健康在內(nèi)的整個權(quán)益資產(chǎn)板塊構(gòu)成了估值上的壓制，限制了其市場價值的充分釋放。

在逆境重重的宏觀背景下，平安健康仍然堅定推進其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與革新之路，展現(xiàn)出其戰(zhàn)略的堅定以及經(jīng)營的韌性與前瞻視野。隨著業(yè)績逐步顯現(xiàn)出穩(wěn)健回升的態(tài)勢，其盈利能力的穩(wěn)固確立，無疑為公司的估值提升打下了堅實的基礎，也為未來的估值上升開啟通道。

盡管在業(yè)績披露的關(guān)鍵時期，平安健康遭遇了市場大盤波動及行業(yè)板塊動態(tài)波動的影響，導致其股價在近期呈現(xiàn)出一定的波動性。不過，這也僅是市場情緒的暫時反映，從中報可以看出其基本面穩(wěn)固，且具備快速恢復并展現(xiàn)穩(wěn)健增長潛力的能力。

對此，中信證券也在研報中指出，平安健康作為平安集團管理式醫(yī)療戰(zhàn)略版圖的關(guān)鍵一環(huán)，自戰(zhàn)略2.0深化實施以來，精準聚焦高支付意愿、高增長潛力的F端與B端市場，成功構(gòu)建起線上線下融合的一站式服務平臺，其商業(yè)模式的日益成熟與清晰，為公司長遠發(fā)展奠定了堅實基礎，因而給出了“買入”的強烈推薦評級。

展望未來，平安健康在資本市場上的表現(xiàn)值得期待。隨著其業(yè)務的不斷拓展和深化，以及市場份額和品牌影響力將持續(xù)增強。特別是在居家養(yǎng)老、平安家醫(yī)、企業(yè)健管等領(lǐng)域的創(chuàng)新實踐，將為其帶來更加豐富的業(yè)務場景和盈利增長點。

同時，平安健康注重技術(shù)創(chuàng)新和模式創(chuàng)新，不斷推動產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型，將進一步提升其在資本市場上的估值水平和投資價值。隨著資本市場的逐漸成熟和投資者對醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的認可度提高，平安健康有望在未來實現(xiàn)更加穩(wěn)健和可持續(xù)的價值釋放。

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