如何保持好的投資心態(tài)？霍華德·馬克斯最新分享，非常適合普通人的投資智慧
來源：泰然健康網(wǎng) 時間：2025年01月07日 22:13
“投資很難做到盡善盡美。”“你要接受有些東西你買了會下跌，而有些東西你買了會上漲，你賣了之后它還會繼續(xù)上漲。你不能讓自己因為追求絕對正確而發(fā)瘋，因為這本來就不可能做到。”“止損可以防止大的損失，但它也會讓你錯過一些成功的機會。你得決定，哪一點對自己更重要。這取決于你的財務(wù)狀況、你的性格、偏好等等因素。每個人都要為自己找到合適的策略，不可能做到完美?！?/strong>“有時候價格波動是有意義的。你可以把它當(dāng)作一個信號，用來思考問題，進行一些研究。但我要強調(diào)，得出這些結(jié)論需要非常高水平的專業(yè)知識、經(jīng)驗和見解，而大多數(shù)人并不具備這些能力?！?/strong>“對于普通人來說，看到一只股票本周上漲了20%，然后問，為什么會上漲？20%的漲幅是過度反應(yīng)還是不足反應(yīng)？它會繼續(xù)上漲嗎？我應(yīng)該買入嗎？大多數(shù)人并不具備做出這種決定的能力。如果試圖這么做，實際上是在自欺欺人?！?/strong>“當(dāng)你在處理未來的事件時，保持概率思維，因為哪怕小概率也可能會發(fā)生。你永遠不知道結(jié)果會怎樣，但意識到這一點，你會成為一個更快樂、更有效率的人?！?/strong>橡樹資本聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯最近做客《Global Money Talk》的訪談節(jié)目，談到投資中最重要的一些事情。這是一檔韓國的節(jié)目，所以主持人的很多問題跟之前訪談對話有很多不同。這次霍華德娓娓道來的話，真是再適合普通投資者不過了。尤其是如何保持好的心態(tài)，如何根據(jù)自己的情況、自己的承受力和偏好去做決定。他說沒有放之四海而皆準的一些原則，止盈或者止損、或者長期拿著，都是事關(guān)每個人自己的決定，看自己更在意什么。因為在做決定的時候，沒有哪個決定一定是對或者不對，最終的結(jié)果也是一種概率?；羧A德特別分享了自己讀大學(xué)時學(xué)習(xí)“亞洲研究”對于自己inner peace的助益。就我們所知，包括一些著名的企業(yè)家投資人，比如喬布斯、達利歐……都喜歡從亞洲文化里尋找平靜的力量?；羧A德還用自己的投資歷程和心態(tài)舉了很多例子，也是我們普通人在投資時會遇到的一些糾結(jié)。他引用這句話也很棒，“給我們勇氣去改變可以改變的事物，寧靜去接受無法改變的事物，以及智慧去辨別兩者的區(qū)別?！甭斆魍顿Y者（ID:Capital-nature）精譯分享給大家。
普通人很難通過市場信息做正確決定
每個人都要為自己找到合適的策略 主持人 在那篇備忘錄中，你還提到，投資中沒有任何固定的規(guī)則可以總是被依賴，產(chǎn)生相同的結(jié)果。然而，投資者往往會根據(jù)自己的經(jīng)驗制定規(guī)則，主要是為了防止重復(fù)同樣的錯誤。規(guī)則并不完美，但它們可以幫助投資者保持紀律。你有什么規(guī)則愿意與大家分享嗎？ 霍華德 有一句老話說，規(guī)則就是用來打破的。你可以制定一些通用的政策。但我認為重要的是，準備好在必要時打破這些規(guī)則。舉個例子，一些人會采用這樣的規(guī)則：如果你買入一只股票，它下跌了X百分比，你就應(yīng)該賣出。這叫做“止損”。假設(shè)你說，如果我買入一只股票，它下跌了10%，我就賣出。你需要思考，這意味著什么？這意味著如果你賣出每一只下跌10%的股票，你就永遠不會虧損20%、30%或40%。但有時你會遇到這樣的情況，你買入一只股票，它下跌了10%，你賣出，然后它上漲了100%，你就錯過了所有這些機會。沒有任何規(guī)則可以幫助你應(yīng)對這種情況。不是說下跌10%或20%就是固定的，沒有自動的規(guī)則能夠同時保證你安全，又不讓你錯過機會。你知道，我一直采取的做法是，如果你賺了很多，你應(yīng)該賣出一些。這樣如果高點是暫時的，你也不會把所有的收益都還回去。但問題不在于（部分止盈）這個規(guī)則是對的還是錯的，在于它對當(dāng)下的你來說是否合適。就像止損動作一樣，它可以防止大的損失，但它也會讓你錯過一些成功的機會。你得決定，哪一點對自己更重要。這取決于你的財務(wù)狀況、你的性格，以及類似的因素。我會用部分止盈的方式，比如漲30%賣一些，再漲30%再賣些。所以每個人都要為自己找到合適的策略，不可能做到完美。
在投資和生活中保持平和的心態(tài) 丹 你最近和你的合伙人布魯斯·卡什（Bruce Karsh）以及國際象棋特級大師莫里斯·阿什利（Maurice Ashley）進行了一次對話。在那次對話中，布魯斯談到了作為一個投資者，內(nèi)心平和的重要性。我非常同意這一點，這確實非常重要。你能不能告訴我們，如何才能做到這一點？這也與你提到的“對自己來說什么是正確的”這個問題有關(guān)。 霍華德 這也與我大學(xué)時的輔修課程——亞洲研究——有關(guān)。亞洲研究中有很多關(guān)于滿足感、內(nèi)心平和、接納的內(nèi)容。嗯，關(guān)于如何實現(xiàn)這些目標，并沒有一本操作手冊。但是，如果你想改變自己的個性，這就是我們在談?wù)摰膬?nèi)容，那需要刻意練習(xí)。你必須問自己，如何才能獲得更大的寧靜？而其中一個重要的點是，你不能是一個完美主義者。投資很難做到盡善盡美。我以前有個朋友，彼此經(jīng)常開玩笑。有天我們決定列出所有你可能出錯的方式。第一個是你買入，結(jié)果股價下跌；第二個是你沒有買入，結(jié)果股價上漲；第三個是它先上漲，然后你買入，它又下跌了；第四個是你買入了，它下跌了，你賣出，結(jié)果它又上漲了；還有第五種情況是它上漲了，你賣出，結(jié)果它繼續(xù)上漲。有無數(shù)種方式可以出錯。只有一種方式是對的，那就是你買入，它上漲，然后你賣出，它再也不漲了。但你不可能總是做到這一點，對吧？所以你必須在生活的各個方面達到一種平和的心態(tài)，不僅僅是在投資中。你要接受有些東西你買了會下跌，而有些東西你買了會上漲，你賣了之后它還會繼續(xù)上漲。你不能讓自己因為追求絕對正確而發(fā)瘋，因為這本來就不可能做到。我小時候聽約翰·F·肯尼迪常引用這句話：“給我們勇氣去改變可以改變的事物，寧靜去接受無法改變的事物，以及智慧去辨別兩者的區(qū)別?！?/strong>我認為這是最偉大的引言之一。 丹 投資者所處的環(huán)境對于實現(xiàn)這種內(nèi)心的平和非常重要，你是否為橡樹的投資決策者們建立了一種能夠保持平和的文化？包括你們在追求哪些類型的策略，又有哪些策略是故意不去追求的？你們對虧損和錯誤的容忍度如何？ 霍華德 我們非常幸運，因為我們投資于所謂的“信貸”（credit）。信貸的意思是我們把錢借給別人，他們與我們簽訂合同，承諾會定期支付利息，然后在某個時間點還錢給我們。所以我們的結(jié)果不是完全開放的，我們的結(jié)果是通過合同定義的。大多數(shù)時候，人們會遵守承諾，按時支付利息，我們也會獲得預(yù)期的回報。有時他們不會付款，而我們作為未支付的債權(quán)人，有權(quán)尋求解決方案。大多數(shù)情況下，這個過程是可以解決的。當(dāng)你是信貸投資者或貸款人時，回報的上行空間是有限的，像持有英偉達、微軟或亞馬遜那樣，獲得巨大的回報。但另一方面，你的損失也很少。嗯，我們很少有大的損失。所以這非常符合我的性格，也符合我們公司的文化，以及我們的客戶預(yù)期。我在46年前加入花旗銀行債券部門時，就發(fā)現(xiàn)了這種適合我性格、基因和智力結(jié)構(gòu)的投資方式。你剛才提到，如何建立這種文化呢？我認為文化中最重要的一點是，不要追究責(zé)備。我希望每個人都能做出正確的決策，但我接受沒有人能只做出正確的決策。對我們所有人來說，都是一個“打擊率”的問題。一個人支持了一項賠錢的投資，第一，這并不罕見；第二，這是可以理解的；第三，這并不意味著這個人是壞人或者他們懶惰，而且這個人不應(yīng)該因為這個而受到批評。想象一下，如果你是棒球投手，每次你投出一個壞球，或者對方打出安打時，你都會被批評，那會怎樣？我們試圖避免指責(zé)和羞辱，同時要理解什么是人類行為的極限，什么是可以實現(xiàn)的。當(dāng)然，如果有人在很長一段時間內(nèi)反復(fù)做出錯誤決策，那么我們可以得出結(jié)論，這個人可能不適合這個工作，可能不適合在橡樹資本工作。
追求大量的合理成功，避免大的失敗 丹 是不是在債券投資中應(yīng)用這種哲學(xué)比在股票投資中更合適呢？ 霍華德 我們的哲學(xué)是，追求大量的合理成功，避免大的失敗。債務(wù)投資正是為此設(shè)計的，我寫過一篇備忘錄，標題是《更少的失敗或更多的成功》（Fewer Losers or More Winners），這正是這個哲學(xué)的核心。每一個想成為投資者的觀眾都應(yīng)該問：自己的目標是要優(yōu)于市場，還是可以接受平均水平？你知道，平均水平其實相當(dāng)不錯。在美國，標普500指數(shù)在過去一百年里年均增長大約10%，這意味著如果你一百年前有1美元，現(xiàn)在你大概會有15000美元，這并不差對吧？而且這只是平均水平?，F(xiàn)在大多數(shù)人不會活一百年，也無法投資一百年，但即使如此，如果你的投資年回報率是10%，你的資金每7年翻一番。所以如果你能持續(xù)35年，它會翻5次，1美元變成2、4、8、16、32。如果你想要超越平均水平，我并不鼓勵業(yè)余投資者去追求這個目標，因為業(yè)余投資者通常沒有能力做到超越平均水平。他們應(yīng)該欣然接受平均水平。好處是，通過像指數(shù)基金這樣的工具，你可以以較低的成本確保獲得平均水平的回報。你可能會虧錢，但你不會低于平均水平。如果有人說：“不，我不滿足于平均水平，我想要超越平均水平，我知道我可能會失敗?！边@就引出了我的備忘錄：你會選擇哪條通向成功的道路？你是想要比普通投資者獲得更多的成功，還是想要減少失敗？或者兩者兼而有之？但這很難做到，因為防守型思維方式能讓你減少失敗，而進攻型思維方式則是你獲得更多成功的必要條件，很難同時兼具這兩種思維方式。所以你應(yīng)該問自己：“我是什么樣的人？哪種策略對我更合適？”我喜歡我們的方式，無論是對我自己還是對我的客戶來說，這比“全力一擊”后有時遭遇徹底失敗要好得多。但每個人都要面對這個問題。看看英偉達，去年它上漲了四倍多。問題是，你會不會因此懊惱，因為你沒有買它？人性會讓你懊惱，但你必須提醒自己：“等一下，我不是已經(jīng)說過我想要減少失敗嗎？我可以接受錯過所有贏家的結(jié)果?！?nbsp;人性中有強烈的“錯失恐懼”（FOMO），我們看到別人的成功時，會感到非常難受，而這對投資是有害的。有一本關(guān)于泡沫和崩盤的書，作者說，沒有什么比看到你的朋友變富更傷害你的心理健康了。不幸的是，這就是人性。我們必須盡力去克服它。
什么是“一個好的決定”，從人性角度比較難歸因 丹 我最喜歡你備忘錄中的一個故事，是關(guān)于你的一位朋友，他希望自己當(dāng)初在1892年像Ringe家族那樣，用30萬美元買下整個馬里布的故事。而你說，當(dāng)它漲到60萬美元時他就會賣掉它。我認為在股票投資中持有長期復(fù)利增長的股票是非常困難的，這和找到這樣一只股票一樣困難。困難的原因在于，審慎的做法是要重新平衡資產(chǎn)。那么從長期復(fù)利增長的股票中大幅獲利，是否真的只是運氣？ 霍華德 我不會說這只是運氣，但確實需要一點運氣。因為你買了一只股票，它翻倍了。嗯嗯。你決定不賣它。如果它繼續(xù)升值，確實有一點運氣成分在里面。你永遠不能說，“哦不，這肯定會發(fā)生。這顯然是一個明智的決定。”在市場的每個時刻，你都會看到一個股票、債券或不動產(chǎn)的價格，然后問自己，它是公平的，還是太高或太低了。并且沒有科學(xué)的工具可以確定這些事情。你得做出一個判斷。問題是，你的判斷是否幸運。嗯，幸運聽起來像是完全靠運氣，像擲骰子一樣。并不是這樣的。而即便如此，我們每天都在判斷某樣?xùn)|西的價格是否合理，是否太高或太低。用“幸運”二字不完全恰當(dāng)。當(dāng)一個決定成功時，它確實是你做出正確決策和有一些運氣的結(jié)合。生活如你所預(yù)期，甚至比預(yù)期還要好一些，于是你獲利了。我在其中一篇備忘錄中談到過亞馬遜，它在1999年被賣到9萬美元，在2001年跌到6000美元。問題是，如果你在6000美元買入，你會在12000美元時賣掉嗎？很多人會在翻倍時賣掉。你會在12000美元時賣掉嗎？在35000美元時呢？5倍的漲幅。6萬美元呢？10倍的漲幅了。當(dāng)它漲到60萬美元時，你已經(jīng)賺了一百倍。難道審慎的做法不是賣掉一些嗎？顯然，如果你賣掉了一部分，你就不能讓它全都留在那里繼續(xù)增長。我寫那篇備忘錄的時候，它已經(jīng)漲到了33萬美元。如果你認識一個人在6美元買入蘋果，當(dāng)它漲到33000美元時還持有它，從來沒有賣出過一股。你必須看看這個人，他賺了500倍，卻沒有賣掉一股。如果它崩盤了呢？所以，又回到那個問題：你的心態(tài)是什么？你的性格是什么？如果某樣?xùn)|西從6美元漲到3,000美元再跌回來，你會是什么感受？對于我們大多數(shù)凡人來說，我們可能會在600美元時賣出一些，在3000美元時再賣出一些，然后希望事情往好的方向發(fā)展，對吧？這又回到了人性的問題。人的本性有點復(fù)雜。在財務(wù)上，你可以通過結(jié)果看出某個決定是否是一個好決定。但在人性層面，描述一個好的決定可能是非常有挑戰(zhàn)性的。
現(xiàn)在市場處于居中狀態(tài)，經(jīng)濟不會明天就衰退 丹 明白了。稍微換個話題。你怎么看2020年的衰退？它是一次真正的衰退嗎？因此我們只是處于一個正常的經(jīng)濟周期中？還是說它只是一次中斷，因此我們現(xiàn)在已經(jīng)超出了通常的周期？ 霍華德 這是個很好的問題。我說過，規(guī)則就是用來打破的。有一個規(guī)則是每8到10年就會發(fā)生一次衰退。如果你不把那次算作一次正常的衰退，那么我們現(xiàn)在已經(jīng)處于第15或第16年了，對吧？按理我們明天就該迎來一次衰退了。不過我很確定明天不會發(fā)生衰退。但沒有人能說它是不是一次衰退。這是一次正常的經(jīng)歷嗎？它重啟了時鐘？會不會是2008年、2028年或2030年？沒人能說清楚。如果你盲目地依賴8到10年的規(guī)則顯然是愚蠢的。我會說，我的看法是，我不知道。但是當(dāng)我觀察周圍的環(huán)境時，我沒有看到經(jīng)濟中存在嚴重的過度。我沒有看到消費過于狂熱，沒有看到庫存積壓過高，也沒有看到天上有大量的建筑吊車，表明有過度建設(shè)。當(dāng)我看報紙時，有些好消息，也有些壞消息。某天他們說可能我們會面臨通貨膨脹的復(fù)燃，另一天又說我們很快會遇到經(jīng)濟衰退。這告訴我，目前情況屬于中間狀態(tài)。在這種居中狀態(tài)下，沒有什么顯著的結(jié)論可以得出。關(guān)于我們經(jīng)濟狀況，沒有任何高概率的判斷。所以我什么也不說。 丹 狂熱的市場通常會有我稱之為“元兇”的東西，通常是狂熱行為開始的地方。 霍華德 我會這樣說，狂熱需要有某種東西來催化它。我猜你的問題是，你是否看到這些元兇的存在？ 丹 根據(jù)你剛才所說的，我猜答案可能是“不”，你沒有看到任何這種情況。在過去的幾十年里，最大的過度行為并不是在經(jīng)濟中，而是在金融市場上。 霍華德 1999-2000年期間，我們在科技股出現(xiàn)了泡沫，過度樂觀。2008年，我們在房地產(chǎn)及其相關(guān)債務(wù)上也出現(xiàn)泡沫。盡管我們在實體經(jīng)濟中沒有很大的過度行為，我們?nèi)匀唤?jīng)歷了一些嚴重的衰退，因為金融部門的投資矯枉過正帶來了損害，將經(jīng)濟拖了下來。所以，你說得對，目前我沒有看到那個元兇。順便說一下，我不認為股市現(xiàn)在瘋狂地高漲。它有點高，但遠沒有瘋狂。我也不認為信貸市場現(xiàn)在非常不合理，只是（過于）有點高枕無憂了。有些逆向投資者像我一樣會擔(dān)心的事情，還沒到讓人寸步難行的時候。 丹 你能分享一些嗎？ 霍華德 現(xiàn)在是2024年第三季度，如果你回到兩年前，世界非常悲觀，這意味著投資回報率很高，因為人們感覺非常低落，資產(chǎn)價格很合理?，F(xiàn)在大多數(shù)人相當(dāng)樂觀。股市已經(jīng)反彈了將近兩年。你知道，我喜歡在大家都悲觀的時候買入，價格中沒有包含樂觀情緒。而今天，大多數(shù)人相當(dāng)樂觀，談不上瘋狂樂觀，但幾乎不含任何悲觀情緒。我喜歡在價格中包含大量悲觀情緒時買入，而這不是今天的情況。今天可以投資，但這不值得讓人激動。
用概率思維，你的生活會更快樂 丹 大多數(shù)人從“是否正確”的角度考慮投資，而你一直都是從概率的角度考慮問題嗎？還是這個思維方式是隨著時間演變而來的？ 霍華德 這是個很棒的問題，好像之前沒有人問過我。我認為這是一個成熟的過程。我在1969年進入投資行業(yè)，1978年轉(zhuǎn)到實際管理資金，加入花旗銀行的債券部門。在1978年到1988年期間的某個時候，我不再從“是或否”的角度思考，而是加強了我的概率性思維。1963年紐約法拉盛有一個世界博覽會，IBM的展館上，他們展示了一個有趣的東西。兩塊有一系列桿子連接的有機玻璃板，在頂部有一個開口，他們從頂部倒進一堆小球，小球就這樣下來。小球撞擊桿子，然后到達底部時，堆積成一個形狀。我就在現(xiàn)場，那是我第一次接觸到概率的概念，當(dāng)時我17歲。大多數(shù)事情會按預(yù)期發(fā)生，但也有一些事情會以意想不到的方式發(fā)生。偶爾還會發(fā)生你以為永遠不會發(fā)生的事情，也就是我們稱之為“尾部事件”的情況。這是我對生活的看法，需要高度關(guān)注。有篇備忘錄中，我講了一個故事。那是2016年的超級碗比賽（我不太擅長記足球比賽的日期），卡羅萊納黑豹隊對陣丹佛野馬隊。當(dāng)時有一個前橄欖球運動員，他沒有去過芝加哥大學(xué)，也沒有拿到投資學(xué)的博士學(xué)位，但有人問他：“你認為誰會贏？”他給了一個非常聰明的回答，他說：“10次里有8次卡羅萊納黑豹隊會贏。”但他說了一句很重要的話：“這次可能就是那另外的兩次之一?！贝蠖鄶?shù)人不會加上這后半句話。但實際上，有兩次丹佛會贏。而且有時候就是會發(fā)生那樣的事。你必須擺脫非黑即白的思維，我一直在強調(diào)這一點，無論是投資還是生活。當(dāng)你在處理未來的事件時，你永遠不知道結(jié)果會怎樣，你必須意識到這一點。這樣你會成為一個更快樂、更有效率的人。 —— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——排版：伊娜責(zé)編：艾暄 - 小彩蛋 - 點擊下方讓我知道你在看喲
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