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「行業(yè)一線」顏值經(jīng)濟(jì)崛起，醫(yī)美賽道是黃金還是陷阱？

來(lái)源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2024年12月27日 18:00

來(lái)源：財(cái)華網(wǎng)

　　“愛(ài)美之心，人皆有之”，越來(lái)越多的人選擇通過(guò)醫(yī)美和微整形來(lái)改善自身形象，引發(fā)了醫(yī)美板塊的火爆。資本市場(chǎng)上的新老玩家紛紛通過(guò)代理、投資或者收購(gòu)入局和拓寬業(yè)務(wù)面，未來(lái)的醫(yī)美是否黃金遍地？

1、顏值與資本齊飛

　　根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年醫(yī)美行業(yè)投融資事件約14起，其中千萬(wàn)元級(jí)別或以上的占一半。其中，不少老玩家通過(guò)縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈并橫向加碼布局開(kāi)拓業(yè)務(wù)提高競(jìng)爭(zhēng)力，很多新玩家則跨界收購(gòu)快速入局，以主營(yíng)業(yè)務(wù)加醫(yī)美的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)增值。

　　比如華東醫(yī)藥2018年收購(gòu)Sinclair全部股權(quán)，旗下Ellansé少女針于21年4月獲批，今年又宣布計(jì)劃收購(gòu)能量源型醫(yī)美器械公司High Tech。四環(huán)醫(yī)藥在2020年年底獲批獨(dú)家代理韓國(guó)產(chǎn)品“注射用A型肉毒毒素”（樂(lè)提葆），并表示將把醫(yī)美業(yè)務(wù)作為公司重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目。

　　房產(chǎn)企業(yè)奧園健康以6.97億收購(gòu)連天美，與暨源生物、大連肌源的業(yè)務(wù)合作，并設(shè)立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金，強(qiáng)化“醫(yī)美科技商、材料商、服務(wù)商”的戰(zhàn)略定位，搶占醫(yī)美行業(yè)賽道。以女裝起家的朗姿股份在5年前進(jìn)軍醫(yī)美行業(yè)后不但業(yè)績(jī)亮眼，股價(jià)更是屢創(chuàng)新高。金發(fā)拉比以婦嬰幼服飾及日用品生產(chǎn)銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)，在今年4月1日發(fā)布公告投資廣東韓妃醫(yī)院投資有限公司，合作設(shè)立醫(yī)學(xué)產(chǎn)業(yè)基金后并將打造“母嬰產(chǎn)品+醫(yī)療、醫(yī)美服務(wù)”的新業(yè)務(wù)模式，股價(jià)曾一度飆升。

2、上游企業(yè)業(yè)績(jī)更亮眼

　　隨著發(fā)展，醫(yī)美整體產(chǎn)業(yè)鏈條越發(fā)龐大，越見(jiàn)清晰完整。如果將其簡(jiǎn)化分為三部分，即是上游鏈條：主要指醫(yī)美原料供應(yīng)商以及代銷商，包括藥品、耗材、設(shè)備等，如愛(ài)美客、昊海生科、四環(huán)醫(yī)藥、華熙生物、華東醫(yī)藥、焦點(diǎn)生物、冠昊生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)等；中游鏈條：指大中小型醫(yī)美機(jī)構(gòu)，包括正規(guī)機(jī)構(gòu)的公立醫(yī)院整容科、整形專科醫(yī)院、大型連鎖醫(yī)美醫(yī)院、中小型醫(yī)美機(jī)構(gòu)以及非正規(guī)的私人診所和美容院等，如華韓整形、朗姿股份、瑞麗醫(yī)美、醫(yī)美國(guó)際等；下游鏈條：主要包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)導(dǎo)客引流，如新氧、更美等。

　　目前上游產(chǎn)業(yè)格局較為集中，由于大多數(shù)企業(yè)需要具備一定資質(zhì)或?qū)＠?，通常研發(fā)、注冊(cè)以及獲批流程所需時(shí)間較長(zhǎng)，從資本、技術(shù)和資質(zhì)牌照上都建立起較高的準(zhǔn)入壁壘，較高的研發(fā)成本、工藝水平、高毛利高凈利等特點(diǎn)使得上游企業(yè)有較高競(jìng)爭(zhēng)力和盈利水平，議價(jià)能力強(qiáng)。這是未來(lái)主要的投資方向。相比之下，中游美容服務(wù)行業(yè)需要滿足不同消費(fèi)者的個(gè)性化需求，長(zhǎng)期沉淀品牌影響力和客戶池，但由于市場(chǎng)上格局分散魚(yú)龍混雜，競(jìng)爭(zhēng)激烈，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，毛利低；下游平臺(tái)龍頭企業(yè)發(fā)展迅速，入局簡(jiǎn)單但新入局者營(yíng)銷及獲客成本高較難實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　上游標(biāo)的市場(chǎng)前景廣闊。以注射類為代表的輕醫(yī)美，較手術(shù)類醫(yī)美整形項(xiàng)目的創(chuàng)傷小、恢復(fù)快、價(jià)格及風(fēng)險(xiǎn)較低，加之產(chǎn)品使用具有一定的時(shí)效性和依賴性，目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有較高的認(rèn)可度和復(fù)購(gòu)率，尤其是玻尿酸、少女針、肉毒素等相繼入局以及產(chǎn)品的合規(guī)性加強(qiáng)，更加速非手術(shù)類醫(yī)美產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，備受資本市場(chǎng)和消費(fèi)者的青睞追捧。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019 年國(guó)內(nèi)注射類項(xiàng)目占到醫(yī)美療程的57%。其中玻尿酸注射是最受歡迎的注射類項(xiàng)目，占注射類項(xiàng)目的近7成，預(yù)計(jì)2021年，玻尿酸終端產(chǎn)品規(guī)模將突破50億元。2008至2020年，國(guó)家藥監(jiān)局已批準(zhǔn)6個(gè)國(guó)家、17家廠商的48款Ⅲ級(jí)醫(yī)療器械玻尿酸注射產(chǎn)品，包括了9家國(guó)產(chǎn)品牌的 29款產(chǎn)品。從2019年的市場(chǎng)份額看，三劍客愛(ài)美客、華熙生物、昊海生物合計(jì)占比約30%。

　　以愛(ài)美客和華熙生物為例。

　　愛(ài)美客是國(guó)內(nèi)玻尿酸市場(chǎng)乃至上游產(chǎn)業(yè)鏈絕對(duì)的龍頭，擴(kuò)張最為迅猛，市場(chǎng)份額大約14%，被稱為“女士的茅臺(tái)”。愛(ài)美客從去年上市后就備受矚目。上市當(dāng)日上漲187%，不到半年創(chuàng)下歷史最高價(jià)1331元，風(fēng)光無(wú)限。作為一間行業(yè)上游的醫(yī)美玻尿酸生產(chǎn)商，三款核心產(chǎn)品嗨體、愛(ài)芙萊、寶尼達(dá)，競(jìng)品少用戶粘性高，得到廣大醫(yī)療機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者的認(rèn)可。

　　根據(jù)其2020年年報(bào)及2021年第一季度財(cái)報(bào)，即使2020年因疫情對(duì)醫(yī)美行業(yè)有所影響，愛(ài)美客仍然業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，去年?duì)I收7.09億元，較2019年同期上漲超過(guò)27%。歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為4.4億元，同比增長(zhǎng)43.93%。今年一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)227.52%到達(dá)2.59億元，歸屬于上市公司股東凈利1.71億元，增長(zhǎng)296.5%。業(yè)績(jī)亮眼。其中，有63.07%的收入來(lái)自溶液類注射產(chǎn)品，35.56%的收入來(lái)自凝膠類注射產(chǎn)品。一季度毛利率92.5%，已經(jīng)超過(guò)茅臺(tái)91.68%的毛利率，愛(ài)美客在2018年到2020年毛利率分別為89.34%，92.63%，92.17%，長(zhǎng)期保持高位水平，可以位列2020年A股上市公司毛利率排名的前十，說(shuō)明其產(chǎn)品迭代結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并且持續(xù)受到市場(chǎng)歡迎。其凈利水平也逐年攀升，近三年分別為36.18%、53.43%和61.1%，今年一季度凈利率更達(dá)到63.94%。由于產(chǎn)品銷售渠道主要是直銷，且直銷客戶以非公立醫(yī)院占比超過(guò)9成，現(xiàn)已經(jīng)覆蓋全國(guó)約5000間醫(yī)美機(jī)構(gòu)，既降低了銷售費(fèi)用，又免受醫(yī)保集采和相關(guān)政策的影響，有利于提升凈利。此外，公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2018年的12.7%下降到2020年的2.19%，表明企業(yè)負(fù)債較少，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)，并且由于直銷模式回款速度快，現(xiàn)金流狀態(tài)較為充裕。

　　愛(ài)美客專攻玻尿酸針劑賽道，相比之下華熙生物的業(yè)務(wù)面則較廣，目前主要是四大業(yè)務(wù)板塊包括原料產(chǎn)品、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品、功能性食品。2020年?duì)I收26.33億元，較2019年增長(zhǎng)39.63%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.29%至6.46億元。其中，功能性護(hù)膚品以玻尿酸作為切入點(diǎn)實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，收入占總營(yíng)收超過(guò)一半，原料產(chǎn)品占比約26.7%，醫(yī)療終端產(chǎn)品約占22%。從2018到2020年毛利率分別為79.92%、79.66%、81.41%，同期凈利率分別為33.56%、31%和24.5%，略低于愛(ài)美客，應(yīng)是受其他板塊業(yè)務(wù)拖累。從研發(fā)投入來(lái)看，華熙生物對(duì)研發(fā)的力度逐年加大，從2018年的5000多萬(wàn)到2020年的1.41億增長(zhǎng)超1倍還要多，主要針對(duì)公司持續(xù)開(kāi)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品、生物活性物原料、醫(yī)療器械等多方面技術(shù)研究，以全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展以及技術(shù)的驅(qū)動(dòng)致勝。

　　與此同時(shí)，我們縱向?qū)Ρ戎杏纹髽I(yè)瑞麗醫(yī)美和華韓整形的毛利率和凈利率。在2018-2020年期間，瑞麗醫(yī)美的毛利率分別為58.2%、52.9%和48.7%，但凈利率卻只有11.6%、5.4%和3%，因上市開(kāi)支調(diào)整后2019年和2020年凈利率為13.4%和13.3%；同期，華韓整形的毛利率分別為51.3%、50.7%和50.5%，凈利率分別為0.5%，10.3%和13.5%。顯而易見(jiàn)，毛利率和凈利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上游企業(yè)的愛(ài)美客和華熙生物。一方面在于中游企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，另一方面在于醫(yī)療服務(wù)企業(yè)普遍存在較高的成本問(wèn)題，包括醫(yī)美耗材議價(jià)能力低、醫(yī)師的薪酬以及過(guò)高的獲客成本。

3、顏值革命還是消費(fèi)升級(jí)？

　　不可否認(rèn)，中國(guó)醫(yī)美行業(yè)起步晚于美國(guó)、韓國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，2013年開(kāi)始，由于改革開(kāi)放經(jīng)濟(jì)水平的提高以及民眾消費(fèi)水平提升的紅利，人們?cè)桨l(fā)追求顏值的提升，醫(yī)美進(jìn)入了高速成長(zhǎng)期，并逐步發(fā)展為朝陽(yáng)行業(yè)。2013年中國(guó)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為378億元，到2019年已經(jīng)達(dá)到1769億元。從經(jīng)濟(jì)水平來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于平穩(wěn)上升，盡管2020年因疫情影響造成了經(jīng)濟(jì)放緩，全年經(jīng)濟(jì)先抑后揚(yáng)V型反轉(zhuǎn)仍實(shí)現(xiàn)了超過(guò)2%的增長(zhǎng)率。2013年到2020期間，全國(guó)居民可支配收入由18311增長(zhǎng)到32189，其中城鎮(zhèn)居民人均可支配收入從26467元達(dá)到43834元，農(nóng)村居民人均可支配收入17131元。由于醫(yī)美屬于非必需消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)上漲和可支配收入的增加是我國(guó)民眾消費(fèi)升級(jí)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。

　　根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2020年全球醫(yī)療美容行業(yè)規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億人民幣，其中作為全球第二大醫(yī)美市場(chǎng)的中國(guó)成為全球增速最快的國(guó)家之一，2020年市場(chǎng)規(guī)模為1975億元，占全球醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)份額近15%。2021年中國(guó)有望超越美國(guó)成為第一，預(yù)計(jì)于2023年市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)3000億，2025年超過(guò)4000億元，2018至2023年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到24.2%。

　　從需求端來(lái)看，我國(guó)人口已經(jīng)超過(guò)14億，是美國(guó)的4倍，人口基數(shù)大，但2019年醫(yī)美項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)的滲透率僅為3.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于日本的11%、美國(guó)的16.6%以及韓國(guó)的20.5%，未來(lái)市場(chǎng)滲透率有很大提升空間。韓國(guó)目前擁有整形醫(yī)院和醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)各2500和10000多間，大約每十萬(wàn)人口有24間醫(yī)美機(jī)構(gòu)，對(duì)比中國(guó)這個(gè)數(shù)字僅有6.6間，而正規(guī)機(jī)構(gòu)只有不到1間。整體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)的現(xiàn)狀處于供給端資源緊張，大型醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量和醫(yī)師數(shù)量都較少，并且我國(guó)醫(yī)美行業(yè)集中度不高資源分布不均，地域特征比較明顯，集中在醫(yī)美需求較高的地區(qū)如一線城市、珠三角及長(zhǎng)三角等地。供遠(yuǎn)小于求，醫(yī)美在國(guó)內(nèi)仍有極大的發(fā)展空間。

4、風(fēng)口之下，如何監(jiān)管？

　　近年來(lái)醫(yī)美事故丑聞屢見(jiàn)不鮮。由于越來(lái)越多的人為了變美去嘗試醫(yī)美，也造成了醫(yī)美安全事故越來(lái)越多。主要原因可以歸結(jié)為“黑產(chǎn)品”“黑機(jī)構(gòu)”“黑醫(yī)生”數(shù)量過(guò)多。

　　根據(jù)2020年的《中國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書(shū)》，市面上流通的針劑正品率只有33.3%，這說(shuō)明在市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)所使用的三分之二的針劑是假貨或者水貨，被廣泛存在和使用，都可能對(duì)人體造成危害。此外由于購(gòu)買正規(guī)的醫(yī)美設(shè)備不但成本極高流程管控嚴(yán)，于是很多非正規(guī)機(jī)構(gòu)都使用黑設(shè)備?！?020年中國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書(shū)》數(shù)據(jù)有資料顯示，2019年國(guó)內(nèi)存在超過(guò)80000間非法經(jīng)營(yíng)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)，合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)僅占行業(yè)機(jī)構(gòu)總數(shù)的14%。這足以說(shuō)明目前國(guó)內(nèi)的正規(guī)醫(yī)美市場(chǎng)出現(xiàn)了供不應(yīng)求的現(xiàn)象，由于合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)要求嚴(yán)格，對(duì)于醫(yī)生、藥品、耗材和儀器都要進(jìn)行審核，需要花費(fèi)大量時(shí)間和費(fèi)用，消費(fèi)者的醫(yī)美需求已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了合法機(jī)構(gòu)和醫(yī)生的負(fù)荷，于是造成了“黑醫(yī)美”有機(jī)可乘甚至喧賓奪主。

　　近幾年，政府對(duì)于醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管趨于嚴(yán)格和規(guī)范化，并針對(duì)性的出臺(tái)了一系列法律法規(guī)：2011年的《美容醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療美容科（室）基本標(biāo)準(zhǔn)（2011版征求意見(jiàn)稿）》，2012年的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療美容管理工作通知》，2014年的《關(guān)于推進(jìn)和規(guī)范醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的若干意見(jiàn)》和《醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》，2017年的《中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)工作管理辦法》及2020年的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)醫(yī)療美容綜合監(jiān)管執(zhí)法工作的通知》，一方面打擊黑醫(yī)美，完善監(jiān)管體系，提高信息透明度，另一方面助力醫(yī)美體系有序發(fā)展，潛力巨大。

　　值得注意的是，盡管國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，但有些企業(yè)僅僅是想借用“醫(yī)美”這個(gè)東風(fēng)催化企業(yè)估值提升，業(yè)績(jī)上未必都能實(shí)現(xiàn)獲利甚至飛躍，仍要謹(jǐn)慎分析。

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