?在政策驅動技術迭代市場的演進下，醫(yī)療健康投資發(fā)展進入新的格局，受新冠疫情、地緣政治、經濟周期等因素的影響，醫(yī)療健康行業(yè)依然面臨新的挑戰(zhàn)。當中國健康醫(yī)療產業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展已成為必然，未來的健康醫(yī)療投資我們應該著眼何處，風險和機遇在哪里？下一步應該做什么？

9 月 23 日，BEYOND 組委會聯(lián)合中國太平主辦的生命科學峰會醫(yī)療健康投資圓桌論壇中，醫(yī)療投資界和產業(yè)界的 5 位重量級特邀嘉賓共話未來醫(yī)療健康的投資策略創(chuàng)新與技術領域探索。

與時俱進的醫(yī)療健康投資策略

自 2020 年新冠疫情爆發(fā)之后，國際市場變得更加復雜，結合復雜多變的國際環(huán)境和資本市場環(huán)境，醫(yī)療健康行業(yè)如何實現(xiàn)高質量發(fā)展的破局，已經成為投資機構和業(yè)內人士思考的新問題。在后疫情時代，機構對于醫(yī)療健康的投資策略和布局有什么變化？

主投中后期醫(yī)療項目的華興醫(yī)療產業(yè)基金管理合伙人顧哲毅認為，過去五年的醫(yī)療健康產業(yè)是增量市場，受益于此，華興在此期間投資的 20 家公司中有 10 家已經上市，從當年小型的的企業(yè)逐漸成長為各個細分領域的龍頭。從那時起，華興就已經在呼吁醫(yī)療行業(yè)的并購整合與創(chuàng)新并舉，但大趨勢尚未形成。

但如今，醫(yī)療健康市場已逐漸顯現(xiàn)出存量市場的跡象，在地緣政治和醫(yī)保的宏觀環(huán)境下，未來從整個醫(yī)療領域效率的提升包括控費會成為驅動行業(yè)增長的外因。與此同時，以前從國外獲取先進的技術，中國做成 me better/ first in class，還是有很多科學家、工程師、醫(yī)生還有自由交流的空間。

顧哲毅醫(yī)療健康行業(yè)的創(chuàng)新將變得更加重要：過去五年的確是醫(yī)療的大時代，流動性和技術的爆發(fā)是大時代，未來五年和過去五年賺錢的方式會變，提高生產的方式也會變。曾經醫(yī)療行業(yè)的優(yōu)勢在于供給側、需求端相對固定，但供給端已經逐漸從曾經的跨國公司變成中國公司，行業(yè)格局也從以前蓬勃的百花齊放變成越來越像美國和歐洲龍頭壟斷的格局。他堅信未來五年醫(yī)療行業(yè)仍會有較好的發(fā)展趨勢，需要在產業(yè)投資中進行更深入的挖掘。

清松資本創(chuàng)始合伙人 CEO 張松看到，新冠疫情以來，中國的醫(yī)療市場先揚后抑，從 2020 年的火熱變?yōu)?2021 年下半年的清冷。但在此過程中，中國的醫(yī)療市場尤其是生命科學的增長趨勢并未改變。到如今，對于醫(yī)療健康的投資又重新回歸理性，重新回歸到需求端、臨床端能夠真正的去跟隨相關企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。張松認為，當下醫(yī)療健康其實進入了的更好投資階段。反觀市場大熱時期的投資，其實更有壓力。

在市場環(huán)境變化的幾年中，清松資本也對投資策略進行了適當?shù)恼{整：比如中美貿易摩擦確實給清松的投資和產業(yè)鏈條帶來了一些不確定性，但這些不確定性也倒逼資本在國內盡快完善產業(yè)鏈條，這也帶來新的投資機會，形成了新的投資邏輯。

近兩年，me better/first in class的投資明顯承壓。如今，在加大內循環(huán)的過程中，一些本土的優(yōu)質企業(yè)，雖然暫時與國際巨頭有一定的技術差異，但可以很好利用現(xiàn)階段的窗口，迅速搶占國內市場形成技術迭代，同時集聚力量增強實力，逐漸走向海外市場，在國際上也具備一定的競爭力。

在此過程中，張松也看到各個細分領域不斷冒出這樣的機會。從大的方向上，清松資本也表示堅定看好中國的醫(yī)療市場和中國生命科技企業(yè)快速發(fā)展的系統(tǒng)性機遇。

醫(yī)療健康投資的三大新風向

在當前的市場環(huán)境下，醫(yī)療健康行業(yè)中的各種主體都在呈現(xiàn)什么樣的變化的趨勢，未來的行業(yè)格局有哪些突出的變化？有哪些新的投資機會？

與醫(yī)療專項產業(yè)基金相比，管理資產規(guī)模達 100 多億的晨壹投資屬于偏向后期并購整合的綜合型基金，醫(yī)療在其中占比較大但并不是全部。晨壹投資創(chuàng)始人董事長劉曉丹表示，與大型投資機構相比，晨壹投資對于未來趨勢的看法既有共性也有行業(yè)差異性。

劉曉丹認為，未來有三類機構將在醫(yī)療投資市場中持續(xù)活躍：一是綜合類大平臺，醫(yī)療對于對于這一類機構來說是很重要的配置；二是垂直的醫(yī)療類的基金，他們可以在一二級市場進行很好的聯(lián)動；第三類是 CVC，一些有醫(yī)療產業(yè)背景的機構開始下場。

如今，醫(yī)療投資一級市場遭遇了非常嚴峻的考驗，很多公司上市敲鐘以后都出現(xiàn)了股價倒掛的情況。但劉曉丹認為醫(yī)療投資的三大風向仍有機會：

一是早期，VC 永遠有機會。在醫(yī)療健康這樣坡長雪厚的賽道里創(chuàng)新永無止境，無論是藥物、器械還是交叉學科的創(chuàng)新都有無限機會，如果能回歸本質，投資真正創(chuàng)新的產品，就會具備很大的成長性。

二是在已經上市醫(yī)療健康公司中也出現(xiàn)了二級市場的機會。已經登陸資本市場的公司往往有很多先天優(yōu)勢，晨壹投資的統(tǒng)計數(shù)據顯示，率先上市的醫(yī)療健康公司已經開始了整合，只不過這種整合有漸進的過程，需要合適的價格和時機。

三是真正的并購基金業(yè)務的，過去一段時間，中國的各類 GP中，VC 和 PE的區(qū)分并不清晰，而在海外，很多大型PE在很長時間里并未過多介入醫(yī)療的新藥研發(fā)等風險性很高的行業(yè)，他們的并購大多發(fā)生在醫(yī)療服務等現(xiàn)金流很穩(wěn)定的行業(yè)。

最近幾年，大型 PE 也開始介入藥品的Ⅲ期臨床實驗，并在最后由藥企回購；也有原本投資醫(yī)療的 VC 合作介入到大健康領域，但依然呈現(xiàn)出很強的偏后期策略。劉曉丹認為未來，VC 和 PE 的區(qū)隔將更加清晰，早期 PE 也將在國內顯露。

對于并購整合，劉曉丹的看法是，雖然國內很多第一代醫(yī)療創(chuàng)業(yè)者對于企業(yè)的并購及未來發(fā)展游移不定，推動加速與整合也充滿困難。但由 PE 輔助產業(yè)資本、以及 PE 直接控股的整合方式也還有機會。

此外，差異化將在未來的市場當中表現(xiàn)得非常明顯?！耙驗檫^去無論醫(yī)療還是其他領域投資都特別紅海和內卷，這種市場環(huán)境下大家會嘗試著調整自己的策略，尋找并執(zhí)行符合自身特點和基因稟賦的投資策略。”市場格局的變化悄然發(fā)生，影響每一個主體，應對這種變化大家未來的分工更加明確，VC、PE、CVC、產業(yè)整合基金會各司其職更加專注。

醫(yī)療機構的業(yè)務轉型與服務創(chuàng)新

醫(yī)院作為面向患者的服務終端對醫(yī)療健康領域的創(chuàng)新有什么樣的觀察？作為高質量醫(yī)療服務的提供者，和睦家的業(yè)務和管理也在過去幾年的發(fā)展過程中進行了精細化的調整。

和睦家醫(yī)療 CEO 吳啟楠透露，過去一段時間里，和睦家整體的業(yè)務發(fā)展相對健康，作為一家醫(yī)療機構，和睦家在去年疫情期間的第二季度受到一定的影響，但從三季度開始，純利潤和收入相比往年還是有比較健康的發(fā)展。

過去幾年，和睦家也進行了很多業(yè)務轉型。和睦家業(yè)務板塊呈現(xiàn)?？苹l(fā)展的特點，業(yè)務條線遵循 “1+x”的模式——每個城市會配置一個綜合醫(yī)院和多個?？漆t(yī)院。這來自于和睦家的四個核心產業(yè)：分別是包含了女性基礎的產科、婦科、宮腔鏡、青春期、更年期、醫(yī)美、心理健康、內分泌為核心的女性健康中心；從簡單的醫(yī)療到消化科到骨科的健康；外科和微創(chuàng)介入治療以及腫瘤科。

在產業(yè)核心充足的業(yè)務調整后，產科占比 15%，微創(chuàng)外科占比超過 40%，圍繞著從機器人、微創(chuàng)泌尿科、MSK、胸外科、消化中心等得到了比較好的發(fā)展。2021 年，和睦家的腫瘤科收入的、增長超過 70%，圍繞著創(chuàng)新化療和創(chuàng)新藥的使用、中西醫(yī)結合以及早篩都有新的血液中心支持，又重新組建了綜合性的平臺，和睦家保持綜合性的能力逐漸成為四個產業(yè)集聚發(fā)展。

在城市布局方面，和睦家也進行了一些調整，包括在北京推動北上廣深香港同城策略。今年，和睦家在上海、深圳、香港等重點城市新開了三家醫(yī)院。北京和上海逐漸形成專科+綜合的模式，新開的三家醫(yī)院都以專科為主。

今年第四季度，和睦家在北京東城區(qū)的第四家醫(yī)院即將開業(yè)，這是一家以外科、危急重癥+腫瘤為核心的外科醫(yī)院；在上海開了第三家上海和睦家醫(yī)院，將上海的三家醫(yī)院改造成以?？茷楹诵牡尼t(yī)院。

這樣的調整也收到了很好的效果，優(yōu)秀的綜合能力讓和睦家在?？品矫嬲紦聘唿c，在經濟效益方面也有明顯的優(yōu)化。新開的?？漆t(yī)院在 “1+x” 模式上使平均盈利時間從兩三年加速到六到十二個月，也降低了企業(yè)的財務壓力。當下，整個市場還是有一定的不確定性，但是醫(yī)療健康產業(yè)目前的發(fā)展策略偏向保守。

在服務領域的創(chuàng)新方面，吳啟楠認為當下也是私立醫(yī)院和創(chuàng)新藥企很好的合作契機?！捌鋵嵲谶^去一段時間我們也跟很多藥廠、設備廠有很深的討論，因為這些創(chuàng)新藥也需要市場，我們是中國高端商業(yè)保險最大的服務方，我們有相對比較高端的群體，他們也有一定的支付能力，所以最近很多新的創(chuàng)新藥都選擇在和睦家這邊推廣新藥的發(fā)布?！?/p>

比如最近推出的全新的泌尿科治療技術 UR lift，就與和睦家獨家合作進行了全國推廣。和睦家認為醫(yī)療機構與創(chuàng)新藥的研發(fā)、應用可能將有更多的結合，也希望能夠與更多的創(chuàng)新藥企業(yè)深入合作，和睦家也設立了相關投資機構，也會參與上下游產業(yè)的結合。

生命科學領域有哪些創(chuàng)新方向？

近期，醫(yī)療產品的集中采購給市場帶來了很多變化，面對復雜環(huán)境，創(chuàng)新始終是建立競爭壁壘的重要手段。BEYOND 論壇的宗旨是超越傳統(tǒng)前瞻未來，論壇中的各位嘉賓也分享了自己看好的生命科學領域的創(chuàng)新方向。

劉曉丹發(fā)現(xiàn)，雖然說國外在藥物、器械、生命科學的上游有大的整合，但是很多領域的整合實際上是產業(yè)資本的添加，也就是說這些 PE 或者財務性投資可以企業(yè)去做一些事情。而在中國市場還看不到藥品、器械的、生命科學企業(yè)的大手筆整合，一些 License-in、Linense-out 的合作也許是整合的前奏。

從整合競爭終局的角度往前看，在大健康領域經過多方比較后，晨壹投資選擇在生命科學的上游進行整合，控股了一家生命科學上游頭部的公司。

在中國做整合不同于國外純粹的 BioOut，國外的方式是加杠桿以及價值創(chuàng)造、管理提升，但在國內各個行業(yè)的整合都沒有完成，規(guī)模較小且零散，創(chuàng)業(yè)公司的資本實力及整合理念都有待提升，這就是最大的機會。

晨壹投資選擇整合的標準包括：高成長的賽道、賽道足夠分散而非單一品類、非常優(yōu)秀的團隊。生命科學本身天花板較高，又具有國產替代的潛力。

從競爭終局的角度來看，如果看賽諾菲就是一個不斷并購整合的產物，無論是在實驗室賽道還是工業(yè)化生產賽道，單一品類都有自己的天花板。所以它才不斷地整合，而并購也已經成為這類巨頭公司的一種能力。

在中國，醫(yī)藥健康行業(yè)剛剛起步，還有很大的增長空間。很多的創(chuàng)業(yè)者也都意識到，即使把單品類做的很大也無法支撐一個大公司，所以他們愿意在資本的幫助下進行整合。

經過兩年多的準備，晨壹投資已經開始在賽道中控股了基礎的交易和基礎的團隊，未來將與控股企業(yè)一起掃描行業(yè)內所有生命科學相關公司，將價值觀、理念、產業(yè)方向都吻合的企業(yè)整合到平臺上。

而在醫(yī)療器械方面，晨壹投資表示愿意擔任整合者的輔助方。

顧哲毅則看到了醫(yī)療投資領域里中交易類型的創(chuàng)新，“我們在過去 5 年時間做幾件事，嘗試了一二代創(chuàng)始和傳承，親自下場聯(lián)合 LP 拿下控股權，支持創(chuàng)始人退居第二線，畢竟中國還是有很多醫(yī)療行業(yè)的創(chuàng)始人有一二代傳承的問題。”

為了幫助上述企業(yè)樹立文化、樹立結構，支持他們從 1 到 10 的發(fā)展。華興醫(yī)療產業(yè)基金研究過了國外所有的跨國醫(yī)療器械龍頭，發(fā)現(xiàn)其核心的內部創(chuàng)新和外部創(chuàng)新其實是其成長的必經之路，尤其是外部創(chuàng)新，中國的醫(yī)藥行業(yè)也會經歷這一步。

華興還嘗試了跨境并購，因為境外也有很多高性價比的創(chuàng)新的公司和資產。在疫情的兩年時間里，華興跨境完成了三個并購。顧哲毅表示采用這種投資方式的前提是中國的市場具備較高的成長性，而華興能夠做到的有三點：第一是接受和重建；第二是幫助相關境外公司在中國本土市場落地、放大、提升價值；第三是在企業(yè)上市并獲得較大的市值提升后，幫助企業(yè)從原公司中剝離。

顧哲毅還帶領團隊進行了帶量采購，這些都讓機構得以了解醫(yī)療產業(yè)的一線動態(tài)。不管是 CVC 還是垂直基金，重要的有深入產業(yè)的觸角和嗅覺，才能夠幫助基金更好的進行投資和降低風險，并且實現(xiàn)最終的協(xié)同效應。

隨著帶量采購的深入，曾經被成為 “創(chuàng)新”的交易類型以后將越來越多，甚至可能變成一個主流的交易。

在投資的方向上，跳出傳統(tǒng)的醫(yī)療后，華興還關注到合成生物制造等新興增長市場，以及在生物科技上游投資了像奧浦邁等企業(yè)。拜登法案出臺后，生物制造被提到很高的高度。華興看到了生物技術產業(yè)的溢出效應，溢出到消費、工業(yè)、農業(yè)等領域，傳統(tǒng)意義上的合成生物也會是一個比較有潛力的增量市場，華興已對此進行資產和人才的布局。

作為一個專注醫(yī)療且覆蓋了中早期和中后期投資的基金，清松資本對于創(chuàng)新藥、器械以及生物科技上游的賽道更加細分，也會不斷關注新的技術突破和創(chuàng)新如何真正開始進入應用，并在此過程中不斷觀察和布局。

比如生命科學上游，清松資本投資了不少創(chuàng)新藥公司，5 到 10 年中國的生物醫(yī)藥發(fā)展非?？欤茖W的上游市場也快速擴張，由于地緣政治和行業(yè)周期以及國內企業(yè)的進口替代，陸續(xù)有不少優(yōu)勢公司迅速抓住這波機會，解決了不少卡脖子的問題。從中早期的投資來講，清松資本會在合適的時間點對這個領域進行布局。

最近，下游的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械診斷領域都感受到了些許寒意，上游也會感受到壓力，這也給整合并購帶來了更多的機會。

此外，在創(chuàng)新技術方面，CCT 是一個比較活躍的市場。雖然細胞治療在中國醫(yī)療市場并不是一個全新的技術，但在過去幾年底層技術不斷的發(fā)展完善中經歷了快速的發(fā)展，尤其是以美歐為主，2021 年，通過了接近 10 款基因治療藥物，估計 2022 年將達到同等數(shù)量級，一批相關公司經過多年積累越來越成熟。在國內，隨著一些基因編輯等技術的發(fā)展，這個領域也出現(xiàn)越來越多的機會，在下游的機會相對比較少的時候，清松資本也會先從上游的 CDMO、CERO 入手觀察。

這兩年，清松資本一方面不斷投資，另一方面也進一步在不同的細分領域中里捕捉到更多優(yōu)秀的機會，如何在境內的工藝等上游與國外形成協(xié)同。

從企業(yè)角度，并購并不是和睦家的核心任務，但在今年，和睦家分別收購了北京和上海的兩家醫(yī)院。隨著對高質量醫(yī)療的需求增多，優(yōu)質的整合機會也可以加速醫(yī)療機構的發(fā)展，帶來運營效率的提升。

“康復醫(yī)療是我們的一個很重要的發(fā)展賽道，我們目前也收購了湘雅博愛康復醫(yī)院，它是國內少數(shù)三甲康復醫(yī)院、全國重點學科中心?，F(xiàn)這對我們來說也是在能力的拓展。此外在供應鏈整合設備等方面也進行了小型收購，通過簡單的整合，每年節(jié)省了 7000 萬成本?！?規(guī)模化對和睦家來說意味著新的發(fā)展機會，近期和睦家也在考慮類似的收購。

在醫(yī)療健康投資策略的創(chuàng)新方面，太平醫(yī)療健康基金也在使用 F+D 策略，站在巨人和頭部的肩上，尋求直接投資的機會，提高投資收益率，促進和保險主業(yè)的協(xié)同。

在目前的市場環(huán)境下，機遇和風險并存，未來醫(yī)療健康產業(yè)還有大量整合創(chuàng)新提效的空間，醫(yī)療投資人需要更好的把握趨勢認知賦能才能穿越周期創(chuàng)造價值，促進健康產業(yè)的高質量發(fā)展。

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