五

　　一假日期間，一位多年的客戶向我咨詢：現(xiàn)在資訊如此發(fā)達(dá)，宏觀經(jīng)濟(jì)、國家政策，地球任何地方發(fā)生的事情，全世界在幾分鐘之內(nèi)就都知道了。但個(gè)人理財(cái)這點(diǎn)事，各路專家眾說紛紜莫衷一是，看了他們的分析讓我們更加無所適從。

　　你常說財(cái)富有其內(nèi)在的運(yùn)動(dòng)規(guī)律。那么你說影響財(cái)富運(yùn)動(dòng)走向的最根本的因素是什么?你不要說得太復(fù)雜。只說一條，最重要的?？粗呀?jīng)成了老友的客戶，我在咖啡館的墊桌紙上寫了一個(gè)公式：V=E/I，然后解釋道：這是一個(gè)最簡單的資產(chǎn)定價(jià)模型。看似簡單，只要真正讀懂了這個(gè)公式，個(gè)人理財(cái)基本就夠了。V是一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值;E是該資產(chǎn)每年帶來的收益;I就是利率。比如，宏觀經(jīng)濟(jì)向好，一項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益就可能上升，因此其價(jià)格也就會(huì)上升。所以，資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)是正相關(guān)的。

　　還要看到，資產(chǎn)產(chǎn)生的收益并不都屬于資產(chǎn)所有者。其收益首先要交一部分給國家，剩下的才屬于資產(chǎn)所有者。這個(gè)要交給國家的部分就叫“稅”。比如，我們假設(shè)房產(chǎn)產(chǎn)生的收益原來不要交稅，現(xiàn)在國家規(guī)定，房產(chǎn)產(chǎn)生的收益都要交50%的稅。理論上說該房產(chǎn)的價(jià)值就下降了50%。所以稅收政策可以嚴(yán)重影響資產(chǎn)的價(jià)值。國家也很樂意用稅收的手段來調(diào)節(jié)資產(chǎn)的價(jià)格。但對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響最大的卻是利率。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣或者稅收政策產(chǎn)生的影響一般有20%~30%就已經(jīng)很大了。

　　但利率升降對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響可能達(dá)到數(shù)倍。利率從2%升到8%，理論上，資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)該下降四分之三。格林斯潘當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)主席的時(shí)候，投資界有一個(gè)說法，格老是這個(gè)世界影響力最大的人。而格老只有一個(gè)權(quán)力，就是制定美元的利率政策。事實(shí)上，次貸泡沫的產(chǎn)生，以及后來泡沫破裂導(dǎo)致次貸危機(jī)的真正原因正是格老把美元的利率調(diào)下調(diào)上的結(jié)果。所以，影響資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)鍵在于利率。解鈴還須系鈴人?？刂瀑Y產(chǎn)泡沫的關(guān)鍵也在于利率。

　　上世紀(jì)90年代，我國也出現(xiàn)過資產(chǎn)的泡沫，當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)掌門人靠什么調(diào)控的?最重要的手段就是利率。在我們老百姓的個(gè)人理財(cái)中，要做的就是眼睛緊盯著利率。本世紀(jì)的前十年，我國一直處于低利率狀態(tài)。這基本就決定了中國財(cái)富的價(jià)格走勢。在本專欄中，我們介紹過，要做好個(gè)人理財(cái)應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)負(fù)債。除了因?yàn)闀?huì)負(fù)債理財(cái)更加積極進(jìn)取外，更重要的是過去十年，我們負(fù)債的成本太低了。在本專欄中，我們還介紹過中國的資產(chǎn)定價(jià)就應(yīng)該比發(fā)達(dá)國家高一些。發(fā)達(dá)國家股市市盈率20倍就算高了，我們40倍才算高。除了因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)發(fā)展速度比發(fā)達(dá)國家更快以外，更重要的是即使我們的經(jīng)濟(jì)景氣已經(jīng)很好了，卻仍然維持一個(gè)相當(dāng)?shù)偷睦仕?。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)景氣水平如果達(dá)到中國目前的水平，其利率早調(diào)到4%~5%以上了，而我們目前的利率水平只有這個(gè)數(shù)字的一半。因此，我國的資產(chǎn)價(jià)格是發(fā)達(dá)國家的一倍也就不奇怪了。

　　在本專欄中，我們還介紹過在中國獲得財(cái)富成功的關(guān)鍵在于要擁有產(chǎn)權(quán)而不要擁有債權(quán)。也就是有了錢，要將其變成資產(chǎn)(股票、房產(chǎn)等)，而不應(yīng)該借給別人(比如存錢、買債券就是將錢借給了銀行和債券發(fā)行人)。其根本原因還在于我們的利率太低了。利率高低的分水嶺是多少?大約就在4%～5%的水平。利率在4%以下，我們前面介紹的很多理財(cái)原則都可以繼續(xù)實(shí)行。利率到了這個(gè)水平之上了，就要小心了。事實(shí)上，本世紀(jì)前十年只有2007年的利率調(diào)升到4%以上，而且在2008年又迅速地調(diào)下來了?；仡^看看，我們確實(shí)應(yīng)該持有資產(chǎn)直到2007年下半年將其賣出，并且在2008年再將其買回來。

　　最近央行調(diào)升了銀行存款準(zhǔn)備金率，很多人都很擔(dān)心。其實(shí)，我們真正應(yīng)該擔(dān)心的是利率是否會(huì)調(diào)升。至于其他一些局部的、行政的政策不影響資產(chǎn)價(jià)格的本質(zhì)走勢。從中國自身經(jīng)濟(jì)來看已經(jīng)具備升息的條件。但人民幣的利率與美元利率有關(guān)，美元是否升息的關(guān)鍵在于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。所以最后，中國資產(chǎn)的價(jià)格關(guān)鍵看美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，中國資產(chǎn)價(jià)格就不看好。這就是這個(gè)全球化的世界資產(chǎn)價(jià)格走勢的邏輯。(作者為上海理財(cái)專修學(xué)院執(zhí)行院長)

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