前言：創(chuàng)新藥板塊近期迎來政策面多重利好。但技術(shù)迭代仍是板塊最強驅(qū)動力，2月以來，減肥藥技術(shù)突破頻頻出現(xiàn)，海外減肥創(chuàng)新藥龍頭披露較為亮眼的2023年業(yè)績，且花費重金擴充創(chuàng)新藥產(chǎn)能的舉措體現(xiàn)了企業(yè)對所處賽道長期空間的看好。政策面，國內(nèi)創(chuàng)新藥定價政策強調(diào)市場化靈活定價，體現(xiàn)了臨床價值導(dǎo)向的政策基調(diào)。海外利空政策影響弱化，造成的創(chuàng)新藥板塊情緒波動有望修復(fù)。融資面，美聯(lián)儲降息預(yù)期的延遲1月份已被充分定價，未來波動概率漸?。粐鴥?nèi)超預(yù)期降息降準(zhǔn)降低實體經(jīng)濟中長期融資成本，創(chuàng)新藥板塊呈現(xiàn)勝率賠率雙高的格局，配置價值凸顯。

工具選擇上，如果大家更看好減肥藥題材、看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈下游制劑藥企本身的業(yè)績空間，跟蹤指數(shù)布局港股稀缺創(chuàng)新藥標(biāo)的、創(chuàng)新藥企含量較高的港股創(chuàng)新藥ETF（159567）或值得關(guān)注，在當(dāng)前創(chuàng)新藥企行情來臨時，該指數(shù)有望展現(xiàn)較強彈性，配置價值凸顯。

如果大家看好泛創(chuàng)新藥板塊的行情（包括CXO、創(chuàng)新藥企、疫苗等），跟蹤指數(shù)布局創(chuàng)新藥板塊全產(chǎn)業(yè)鏈的A股創(chuàng)新藥ETF（159992）或許是較為合適的選擇。

一、題材面：減肥藥話題“熱辣滾燙”，海外巨頭業(yè)績兌現(xiàn)-擴產(chǎn)良性循環(huán)

2024年的電影春節(jié)檔表現(xiàn)亮眼，總票房突破80億元創(chuàng)歷史新高。其中票房冠軍涉及的減肥話題引發(fā)了較大的關(guān)注和討論。回顧2023年，針對GLP-1受體靶點的減肥創(chuàng)新藥開發(fā)已成為繼腫瘤相關(guān)靶點之后的臨床研究“新星”。據(jù)醫(yī)藥魔方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年世界范圍內(nèi)162項臨床研究涉及該減肥藥靶點，占所有臨床試驗靶點的32.7%。

圖：減肥創(chuàng)新藥靶點獲得全球創(chuàng)新藥企火熱布局

（信息來源：德邦證券）

GLP-1激動劑通過模仿天然GLP-1作用調(diào)節(jié)2型糖尿病患者的血糖水平。與天然激素相比，這類藥品具有更長的作用時間，能全天持續(xù)控制血糖。多年來，GLP-1激動劑不僅在改善2型糖尿病患者的血糖控制方面表現(xiàn)出色，還在降低心血管事件風(fēng)險和促進體重減輕方面呈現(xiàn)出顯著療效。2023年12月，頂級學(xué)術(shù)期刊將GLP-1激動劑評選為“2023年年度科學(xué)突破”。當(dāng)前減肥藥的話題性有望再度提振板塊情緒，引領(lǐng)創(chuàng)新藥板塊的估值修復(fù)。

圖：減肥降糖藥相對胰島素市場份額提升

（信息來源：太平洋證券）

除話題性外，減肥藥海外巨頭近期呈現(xiàn)“業(yè)績-擴產(chǎn)”良性循環(huán)，有望對國內(nèi)布局相關(guān)減肥藥管線的創(chuàng)新藥企形成映射。海外“降糖減肥”巨頭近期披露2023年業(yè)績，增長較為迅猛，由于減肥創(chuàng)新藥具有消費屬性，市場份額不斷提升，未來成長空間廣闊。近期海外減肥藥龍頭的擴產(chǎn)舉動也驗證了其對所處賽道的信心。2月5日，某減肥藥龍頭公布將花費110億美元收購多個灌裝工廠。本次收購旨在讓更多的糖尿病和肥胖癥患者接受目前和未來的治療，實現(xiàn)了生產(chǎn)規(guī)模和速度的擴張。整體呈現(xiàn)出“業(yè)績增加-產(chǎn)能擴張“的良好成長態(tài)勢，有望對國內(nèi)相關(guān)創(chuàng)新藥企形成映射。

技術(shù)迭代上，1月下旬國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)海外減肥藥龍頭口服司美格魯肽片在國內(nèi)上市，相較此前的注射方式，口服藥片顯然更符合“消費型“藥物的定位，減肥創(chuàng)新藥的技術(shù)突破有望加速國內(nèi)商業(yè)化，進一步為中長期業(yè)績提供支撐。

供給側(cè)：國內(nèi)創(chuàng)新藥企積極布局減肥藥靶點。從申報數(shù)量來看，GLP-1類減肥藥物近三年臨床申報已處于爆發(fā)期。2023年上半年臨床申請數(shù)量達99個，超過2022年。從供給側(cè)看，海外減肥藥龍頭的業(yè)績映射或可走通。

圖：國內(nèi)GLP-1靶點藥物臨床階段分布

（信息來源：德邦證券；截至2023H1）

需求側(cè)：國內(nèi)肥胖相關(guān)慢性病數(shù)量提升。肥胖既是獨立疾病，又是心腦血管疾病、多種癌癥、2型糖尿病、高血壓等多種慢性病的重要誘因，被世界衛(wèi)生組織列為導(dǎo)致疾病負擔(dān)的六大危險因素之一。國內(nèi)，根據(jù)《肥胖的流行病學(xué)現(xiàn)狀及相關(guān)并發(fā)癥的綜述》數(shù)據(jù)，過去20年間，我國超重率、肥胖率及相關(guān)慢性病患病率迅速攀升。至2020年，據(jù)機構(gòu)測算，成人超重及肥胖人群或已接近5.8億人。消費屬性的減肥創(chuàng)新藥在我國成長空間廣闊，關(guān)注創(chuàng)新藥ETF（159992）、港股創(chuàng)新藥ETF（159567）投資價值。

圖：我國成年居民超重及肥胖人數(shù)占比及年均復(fù)合增長率

（信息來源：德邦證券）

二、政策面：國內(nèi)創(chuàng)新藥定價政策出新，海外利空提案影響弱化

創(chuàng)新藥政策面的提質(zhì)擴容也在持續(xù)演繹。2月5日，國家醫(yī)保局下發(fā)《關(guān)于建立新上市化學(xué)藥品首發(fā)價格形成機制鼓勵高質(zhì)量創(chuàng)新的通知》征求意見稿，通過有關(guān)行業(yè)協(xié)會征求意見，主旨是堅持藥品價格由市場決定，更好發(fā)揮政府作用，整體提高創(chuàng)新藥掛網(wǎng)效率，支持高質(zhì)量創(chuàng)新藥品獲得“與高投入、高風(fēng)險相符合的收益回報“。

創(chuàng)新藥行業(yè)具有研發(fā)投入大、研發(fā)難度大的特點，在成功研發(fā)出新的藥品之后，如能通過市場化定價提高初期回報，有利于創(chuàng)新藥企實現(xiàn)“研發(fā)投入-業(yè)績“的良性循環(huán)，創(chuàng)新藥定價政策對板塊形成重要利好。

國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)國產(chǎn)新藥顯著增長。創(chuàng)新藥獲批節(jié)奏上，2023年國家藥監(jiān)局共批準(zhǔn)85款新藥，其中包括62款化學(xué)藥品和23款生物制品，整體2023年獲批新藥數(shù)量顯著上漲，達到近6年新高。此外，2023年國產(chǎn)新藥獲批29款，相比2022年顯著增長，體現(xiàn)了我國創(chuàng)新藥企研發(fā)實力的提升。

圖：國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)創(chuàng)新藥國產(chǎn)/進口分布

（信息來源：興業(yè)證券）

海外利空政策影響弱化。1月下旬曾引發(fā)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上游CXO板塊大跌的美國參議院版《生命安全法案》提案影響弱化，2月7日，提案共同提名議員（Cosponsors）一欄人數(shù)已經(jīng)從2月2日顯示的6名降為零，且被延期審議，伴隨相關(guān)公司的澄清公告發(fā)布，當(dāng)前影響逐步弱化。創(chuàng)新藥板塊此前遭遇情緒波動，未來修復(fù)空間較為廣闊，當(dāng)前時點可利用創(chuàng)新藥ETF（159992）、港股創(chuàng)新藥ETF（159567）左側(cè)布局。

三、融資面：海外美聯(lián)儲降息延遲已計價，國內(nèi)超預(yù)期降息提振板塊情緒

創(chuàng)新藥板塊由于研發(fā)投入大依賴融資來進行新管線擴張的邏輯已為大家所熟知，海內(nèi)外降息利好的兌現(xiàn)節(jié)奏是創(chuàng)新藥板塊當(dāng)前市場核心關(guān)注變量之一。

海外維度，雖然美聯(lián)儲主席在2月初向市場表示希望看到更多證據(jù)來驗證通脹率正可持續(xù)地下降至美聯(lián)儲目標(biāo)，并在正式降息前獲得更多信心。然而，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)新增和春節(jié)期間公布的美國通脹數(shù)據(jù)給予市場“沉悶一擊“。1月CPI環(huán)比增長0.3%，超出市場預(yù)期的0.2%；核心CPI環(huán)比增長0.4%，超出市場預(yù)期的0.3%。

圖：美國消費者物價指數(shù)

（信息來源：野村東方國際證券）

然而，展望未來，美聯(lián)儲年中開啟降息的概率仍居于高位，由于1月份美聯(lián)儲降息預(yù)期從3月向后延遲的利空已被市場充分定價，當(dāng)前短期通脹數(shù)據(jù)的沖擊或相對較小。此外，近期美聯(lián)儲主席參加國會聽證會時強調(diào)“年內(nèi)開啟降息是合適的”，最新發(fā)布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)也支持降息。當(dāng)前芝加哥商品期貨交易所的“美聯(lián)儲守望工具“顯示6月將是最有可能開啟首次降息的時機，且據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，美聯(lián)儲2024年會有三次降息（6/9/12月），累計降息75bp。當(dāng)前距離降息預(yù)期穩(wěn)定的時點已經(jīng)越來越近，創(chuàng)新藥板塊融資面向好帶來的估值提振值得期待。

國內(nèi)維度，在1月24日超預(yù)期降準(zhǔn)50BP以后，2月20日在MLF利率不變的前提下，5年期以上LPR單邊超預(yù)期大幅調(diào)降25BP，體現(xiàn)了國內(nèi)寬貨幣的政策決心。實體經(jīng)濟中長期融資成本大幅調(diào)降的背景下，國產(chǎn)創(chuàng)新藥企布局管線擴張或?qū)⒋蜷_板塊估值空間。

整體來看，創(chuàng)新藥板塊近期迎來“2023年最強題材“減肥藥的話題性加持，海外減肥創(chuàng)新藥”雙雄“龍頭披露較為亮眼的2023年業(yè)績，且花費重金擴充創(chuàng)新藥產(chǎn)能的舉措體現(xiàn)了企業(yè)對所處賽道長期空間的看好。政策面，國內(nèi)創(chuàng)新藥定價政策強調(diào)市場化靈活定價，體現(xiàn)了臨床價值導(dǎo)向的政策基調(diào)。海外利空政策影響弱化，造成的創(chuàng)新藥板塊情緒錯殺有望修復(fù)。融資面，美聯(lián)儲降息預(yù)期的延遲1月份已被充分定價，未來波動概率漸?。粐鴥?nèi)超預(yù)期降息降準(zhǔn)降低實體經(jīng)濟中長期融資成本，創(chuàng)新藥板塊呈現(xiàn)勝率賠率雙高的格局，配置價值凸顯。

工具選擇上，如果大家更看好減肥藥題材、看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈下游制劑藥企本身的業(yè)績空間，跟蹤指數(shù)布局港股稀缺創(chuàng)新藥標(biāo)的、創(chuàng)新藥企含量較高的港股創(chuàng)新藥ETF（159567）或值得關(guān)注，在當(dāng)前創(chuàng)新藥企行情來臨時，該指數(shù)有望展現(xiàn)較強彈性，配置價值凸顯。

如果大家看好泛創(chuàng)新藥板塊的行情（包括CXO、創(chuàng)新藥企、疫苗等），跟蹤指數(shù)布局創(chuàng)新藥板塊全產(chǎn)業(yè)鏈的A股創(chuàng)新藥ETF（159992）或許是需重點關(guān)注的ETF。

如果大家希望把握包括創(chuàng)新藥板塊在內(nèi)的醫(yī)藥、電子、新能源等科技創(chuàng)新賽道的超跌修復(fù)，科創(chuàng)100ETF（588190）跟蹤的科創(chuàng)100指數(shù)布局科創(chuàng)板中小市值個股，第一大權(quán)重行業(yè)為醫(yī)藥，權(quán)重高達32.3%。在大市技術(shù)性反彈開啟時，擁有小盤科技成長風(fēng)格的科創(chuàng)100指數(shù)或?qū)⒄宫F(xiàn)較強彈性，擔(dān)任“反彈先鋒“的角色，歡迎大家持續(xù)關(guān)注！

圖：科創(chuàng)100指數(shù)申萬一級行業(yè)分布

（信息來源：Wind；截至20240221）

風(fēng)險提示

尊敬的投資者：投資有風(fēng)險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認識基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風(fēng)險揭示：

一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、特殊類型產(chǎn)品風(fēng)險揭示：請投資者關(guān)注標(biāo)的指數(shù)波動的風(fēng)險以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風(fēng)險。

五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負擔(dān)?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋?、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、以上基金由銀華基金依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）許可注冊?；鸬幕鸷贤⒒鹫心颊f明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)站【http://eid.csrc.gov.cn/fund/】和基金管理人網(wǎng)站【www.yhfund.com.cn】進行了公開披露。中國證監(jiān)會對基金的注冊，并不表明其對基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于基金沒有風(fēng)險。

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