來源：博望財經(jīng)

文|吳理想

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4月24日晚，深市上市公司美年健康發(fā)布了2023年年報，最受關(guān)注的營收和凈利潤均實現(xiàn)顯著增長；在報告期內(nèi)，美年健康實現(xiàn)營業(yè)收入108.94億元，同比增長26.44%；歸母凈利潤5.06億元，較上年同期大增10.65億元。

但是形成反差的是，該股在二級市場上長期遭遇投資者用腳投票：從年線來看，該股已經(jīng)是連續(xù)收出了五根陰線；特別是2024年以來，該股自3月下旬以來長期處于下降的通道上，從四月初以來股價已經(jīng)持續(xù)在5元下方徘徊。

來源：百度股市通

從年報披露的十大流通股股東來看，其中機(jī)構(gòu)寥寥無幾，尤其缺乏主動權(quán)益類公募基金的認(rèn)可，唯一的基金代表是排在第九位的指數(shù)基金華寶中證醫(yī)療ETF，不過該基金也是在第一季度減持了美年健康。

在上市公司年報中，最為讓人擔(dān)心的數(shù)據(jù)還是公司經(jīng)年累月懸而未決的商譽(yù)問題，2023年年報披露的數(shù)字是45.94億元。此前的三年從2020年-2022年，公司的商譽(yù)分別為40.08億、40.51億、43.5億，始終維持在高位，且逐年增高。結(jié)合最新的2023年年報不難發(fā)現(xiàn)，困擾美年的這一老大難問題仍未能很好解決。

01

巨額商譽(yù)越滾越大 美年健康如何排雷成關(guān)鍵

在最新披露的上市公司年報中，外行關(guān)注的只是營收和凈利潤的表面數(shù)字，兩者的雙雙大漲自然讓人喜出望外。但一路追隨美年多年的投資者最為關(guān)注的還是公司的商譽(yù)問題。在此次關(guān)于商譽(yù)減值風(fēng)險的描述中，美年健康是這般描述的。

“截至報告期末，公司商譽(yù)賬面價值為 45.94億元，是在歷次收購中收購成本大于被購買方的購買日可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額產(chǎn)生的。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則》相關(guān)規(guī)定，商譽(yù)不做攤銷處理，但需要在未來每年年度終了進(jìn)行減值測試。在未來每年年報的編制過程中，公司將履行商譽(yù)資產(chǎn)減值評估測試流程。在日常經(jīng)營中不排除被收購公司在收購后未達(dá)收益預(yù)期，存在商譽(yù)減值的風(fēng)險。商譽(yù)減值會直接影響公司經(jīng)營業(yè)績，減少公司當(dāng)期利潤?！?/p>

問題在于，從2020年開始的完整四個自然年度中，公司的商譽(yù)數(shù)值是逐年走高的：從最近兩年的情況看：2022年，公司就計提了13.55億商譽(yù)減值準(zhǔn)備，即使這樣賬面仍然擺著43.5億商譽(yù)，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例達(dá)58.35% ；2023年，美年健康的商譽(yù)達(dá)到45.94億元，相當(dāng)于同期公司凈資產(chǎn)76.98億元的59.68%。

但在最新年報中論述應(yīng)對措施時，美年健康方僅是含糊其詞地表示：“公司將利用規(guī)模、服務(wù)及品牌等核心競爭優(yōu)勢，充分發(fā)揮整合后的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步加強(qiáng)對已收購公司的運(yùn)營管控，同時不斷推出適應(yīng)市場需求的創(chuàng)新型產(chǎn)品，以客戶為中心，提供個性化、標(biāo)準(zhǔn)化、智能化的專業(yè)健康體檢服務(wù)，不斷提升整體盈利能力?！?/p>

02

如此巨額的商譽(yù)究竟是怎樣形成的呢？

從歷史來看，成立于2006年的美年健康是一家健康體檢連鎖企業(yè)。自2015年以55.43億作價成功借殼江蘇三友進(jìn)入A股市場后，美年健康便借著資本市場迅速走上擴(kuò)張之路，一路買買買，體檢機(jī)構(gòu)很快坐上國內(nèi)頭把交椅，被稱為市場“體檢第一股”。

尤其在2016年至2019年間，美年健康曾大手筆手筆收購了多家公司。逐筆來看，美年健康于2016年以26.97億元的價格收購慈銘體檢72.22%股權(quán)，隨后，其又以1.53億元收購了西昌美年等7家公司相應(yīng)股權(quán)。2018年美年健康以1.17億元收購了德陽美年等5家公司相應(yīng)股權(quán)后，又以3.58億元收購了武漢美年等14家公司相應(yīng)股權(quán)；2019年美年健康以3.47億元收購了西寧美年等19家公司相應(yīng)股權(quán)、又以1.28億元收購了安徽諾一51%股權(quán)等。

據(jù)公開報道，在歷年并購過程中，其并購標(biāo)的資產(chǎn)的市盈率，范圍從8.03到455.73。而這些并購標(biāo)的的業(yè)績在承諾前和承諾后，有的甚至相差幾十倍。這就讓人十分懷疑美年健康在篩選并購標(biāo)的時到底是采取什么樣的評選標(biāo)準(zhǔn)，又是遵循什么樣的估值依據(jù)。

03

報告期內(nèi)購買16家子公司，頻打收購牌利弊共存

在2023年年報中，我們同樣可以清晰地發(fā)現(xiàn)去年公司的擴(kuò)張腳步?jīng)]有停止。該報告期新增的子公司總共有27家，其中購買了16家子公司新設(shè)立了11家子公司，這就大概率導(dǎo)致了公司的商譽(yù)遲遲沒有解決。對應(yīng)來看從年報披露的投資額，公司在2023年的投資額約為4.23億元，較上年同期的變動幅度約為37%。

同時, 公司的銷售費(fèi)用同樣值得關(guān)注。在最新披露的年報中，2023年美年健康年報中披露的銷售費(fèi)用約為25.63億元，該數(shù)字比2022年同比增加了24.45%，同時銷售人員有8813人（2022年年報中的數(shù)字是8693人）；此外，公司研發(fā)人員的學(xué)歷構(gòu)成似乎也存在不合理之處，年報顯示美年健康的研發(fā)人員從2022年的320人增長至2023年的375人。

但從學(xué)歷構(gòu)成來看，這其中?？萍耙韵逻_(dá)到123人，本科人數(shù)為231人，碩士僅僅為21人。相比銷售費(fèi)用的增加，研發(fā)投資的金額卻出現(xiàn)了大約5.87%的下降，這也似乎和美年健康積極擁抱人工智能的思路不太吻合。

在年報中，公司除去提示了商譽(yù)的風(fēng)險外，還提示了醫(yī)療質(zhì)量風(fēng)險。美年健康的解釋是：“健康體檢屬于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，公司一直視醫(yī)療質(zhì)量管理為重中之重，并不斷完善體檢業(yè)務(wù)質(zhì)量管理體系。隨著公司體檢業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，體檢中心日常接待客流量逐步上升，盡管健康體檢服務(wù)的基本特征是以先進(jìn)設(shè)備和規(guī)范操作采集數(shù)據(jù)和發(fā)現(xiàn)疾病線索，出現(xiàn)醫(yī)療風(fēng)險概率較低，但也存在因不確定性因素導(dǎo)致發(fā)生漏檢、誤檢及醫(yī)療糾紛的風(fēng)險。”

或許也是綜合考慮到上述種種不利因素，雖然是細(xì)分賽道龍頭，但美年健康并未得到機(jī)構(gòu)投資者尤其是公募基金的競相追捧！

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