“我也不知道公司啥時候上市，都傳了一年了，我很期待”。

11月6日上午，陽光明媚但寒風(fēng)刺骨，北京同仁醫(yī)院門口人群絡(luò)繹不絕，一家高濟百康大藥房正位于西側(cè)員工通道的對門，四五名身著白大褂的女店員看管著約200平米的店面。這家藥店于去年4月開業(yè)，正是高濟健康旗下藥店。

自去年底至今，高濟健康屢屢被爆出上市傳聞，最近一次是某媒體披露“其和券商提出的預(yù)期估值為400-500億元區(qū)間”。

《健聞咨詢》從多方渠道了解到，高濟健康今年確有尋找承銷商途徑試圖港股上市，甚至7月還有過一次反復(fù)，原因疑似為高瓴方面不認(rèn)為當(dāng)前是高濟健康上市的好時機而延緩了交表時間，也有行業(yè)人士透露，高濟健康或許也將會考慮“迷你發(fā)行”的上市路徑。

高濟健康最終是否上市、上市時間與上市路徑，取決于其幕后操盤方高瓴資本的業(yè)務(wù)急迫性與持有耐心。

“還好當(dāng)時賣了”

2017年，橫空出世的高濟醫(yī)療（今年改名為“高濟健康”）以其雷霆萬鈞之勢震驚了所有人，豪擲數(shù)百億元買下中國上萬家藥店。

業(yè)內(nèi)人士告訴《健聞咨詢》，中國零售藥店行業(yè)大概經(jīng)歷了三個階段的整合：第一階段為2004—2014年，主角是海王星辰、國大藥房；第二階段為2014年后，主角是目前的A股四大連鎖藥店上市公司益豐、一心堂、老百姓、大參林，并購多發(fā)生在IPO前夕，整合幅度也相對平緩；第三階段為2017年前后，以高瓴資本、華泰證券、基石資本等為代表的投資機構(gòu)入場。

高濟健康便是在行業(yè)的這第三階段出場。剛出場時，時任高瓴資本董事總經(jīng)理、高濟醫(yī)療總裁陳剛在2017年的一場并購簽約儀式上稱，“醫(yī)藥零售門店作為國民健康服務(wù)中覆蓋面最廣的一環(huán)，商品銷售能力卻遠遠落后于傳統(tǒng)零售企業(yè)，這正是這個行業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛢r值創(chuàng)造的空間所在?！?/p>

高瓴資本親身下場做“高濟”的動機，是帶著一份“懸壺濟世”的行業(yè)理想還是基于某種認(rèn)知而開啟的一場商業(yè)豪賭，現(xiàn)在還很難分清，值得肯定的是，大金主高瓴的出場，給中國藥店行業(yè)帶來了一場巨大的鲇魚效應(yīng)，加速了整個行業(yè)的連鎖化進程。但與之對應(yīng)的是，瘋狂的收并購，也給行業(yè)帶來了某種“破壞”。

彼時，在行業(yè)里，藥店的收并購價格一路走高，很多項目的收購PS（市銷率）接近2倍，而常見價格是1倍。在當(dāng)時的那種行業(yè)激情里，“面對一次性拿到20到30年可能賺到的一筆錢”，“賣藥的不如賣連鎖藥店掙錢”，很多藥店老板難以抵擋誘惑。

中國西南某區(qū)域連鎖藥店大股東向《健聞咨詢》感嘆，當(dāng)時其旗下有近20家藥店，在2019年時以三千多萬元的價格賣給了某大型連鎖，“還好當(dāng)時賣了，現(xiàn)在賣，估計就值個一千多萬?！?/p>

現(xiàn)在整個行業(yè)都在消化“藥店價格走高”之痛，高濟健康自己也在消化和承受快速膨脹所帶來的一系列整合問題。

《健聞咨詢》多方了解到，高濟健康遇到的問題有：全資收購后，原來的藥店控制人新開藥店，還把優(yōu)質(zhì)資源都帶過去；所收購項目的股東結(jié)構(gòu)變化后利益分配復(fù)雜；一線缺乏職業(yè)經(jīng)理人，且職業(yè)經(jīng)理人管理下沉后，項目公司根本指揮不動底下人；內(nèi)部管理系統(tǒng)五花八門，統(tǒng)一系統(tǒng)平臺推不動等；華東某區(qū)域甚至出現(xiàn)了小股東不服管理，直接和總部對抗的事件，鬧到最后廢除相關(guān)品牌直接關(guān)店。

另外，有行業(yè)人士提及，高濟健康的過往累計凈投入或許已接近300億元上下。

已歷經(jīng)6年發(fā)展的高濟健康，如果不上市，背后的出資人是否有那么長的耐心？

“等待戈多”

近日，由于高瓴資本旗下HHLR涉嫌轉(zhuǎn)融通出借股票，進而變相減持隆基綠能，使得HHLR收到證監(jiān)會通知，因涉嫌違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓隆基綠能股票，決定對其調(diào)查。再參照此前高瓴持倉的多只中概股、港股暴跌因素以及當(dāng)前信心不足的資本環(huán)境，當(dāng)下的高瓴或許面臨著一定的資金回籠壓力。

相比其它連鎖藥店品牌，資金來源屬性的不同，決定了高濟健康上市有一定的急迫性。如果高濟健康短期內(nèi)能夠快速上市，那能消除其當(dāng)下的許多“隱痛”。

對于高瓴資本來說，不僅能快速回攏資金，還能將財務(wù)上的“資金投入”轉(zhuǎn)化為“賬面浮盈”，向出資人交上一份漂亮的財務(wù)報表；對于高濟健康來說，擁有了上市公司的身份，就能讓其在行業(yè)里取得明確的資產(chǎn)定價，在繼續(xù)愈演愈烈的藥店收購競賽和藥店連鎖化進程中，也能夠有更多可支付的“籌碼”。

當(dāng)下的頭部藥店連鎖如大參林、老百姓、益豐、一心堂等皆也上市，每家的藥店門店數(shù)量也在快速增長中，相比高濟健康，頭部玩家速度并不慢。一度領(lǐng)先的高濟健康，還有多少時間窗口？

《健聞咨詢》了解到，在今年7月時，高濟健康確有上市動作，找好了相關(guān)的券商和律所，但當(dāng)時仍未公開遞表。在近日，一位接近于高濟健康方面的人士透露，“高瓴爸爸不讓現(xiàn)在遞表，原因可能跟現(xiàn)在市場上的形勢有關(guān)”。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年初至2023年4月，香港市場共有109家IPO公司，其中43家的發(fā)行股份占總股本比例低于10%，更有縮量發(fā)行到極致的，如艾美疫苗發(fā)行股份占總股本比例僅為0.80%。近一年多，在醫(yī)療健康行業(yè)里，智云健康、叮當(dāng)健康、思派健康、藥師幫等皆采用了這種所謂的“迷你發(fā)行”方式上市。

“迷你發(fā)行”一般是指發(fā)行新股比例在1%~3%之間，融資標(biāo)的在1億—4億港元之間，其本質(zhì)就是利用上市規(guī)則，在可能尋找不到基石或者市場不會認(rèn)可的時候，先把它發(fā)行出去，如此一來對之前一級市場的投資基金也算有所交代，也能獲得一個資本市場定價。

雖然理論上能看到一個退出通道，但實際上由于“迷你發(fā)行”并不是真正的市場化發(fā)行，它的定價是有失公允的。如果真正是大量發(fā)行的話，要么就是發(fā)不出去，要么就是估值下降。

有行業(yè)人士認(rèn)為，如果高濟健康的上市急迫性到了一定的臨界點，那么或許也將采用這種“迷你發(fā)行”的方式上市。

上個世紀(jì)，愛爾蘭劇作家塞繆爾·貝克特寫過一部著名戲劇——《等待戈多》，講述了一個“什么也沒有發(fā)生，誰也沒有來，誰也沒有去’’的荒誕故事。

當(dāng)下，高濟健康上市還是一個懸念，但如果“戈多”永遠沒有來，那在中國的連鎖藥店行業(yè)里，會演出一幕怎樣的悲喜??？

撰稿 | 吳偉

訪談 | 季敏華 吳偉 毛曉瓊

責(zé)編 | 龐貝貝

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