11月2日晚間，仙樂(lè)健康（300791.SZ）推出2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，公司擬授予激勵(lì)對(duì)象154.625萬(wàn)股股份。本次首次授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為76人，包括高級(jí)管理人員、管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。

值得一提的是，仙樂(lè)健康此次首次授予價(jià)格為12.71元，與公告當(dāng)天收盤(pán)價(jià)32.69元相比，相當(dāng)于打了4折。實(shí)際上，公司已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)增收不增利的情況，也正是因公司業(yè)績(jī)放緩，在上一輪限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中，最后一年（2022年）考核未達(dá)標(biāo)。

2023年，仙樂(lè)健康的業(yè)績(jī)有所改善，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)利雙增。在這一背景下，公司也順勢(shì)推出了新一輪的激勵(lì)計(jì)劃，不過(guò)公司僅以營(yíng)收作為考核指標(biāo)。另外，鈦媒體APP注意到，公司在年初花了8億元收購(gòu)的標(biāo)的如今卻在虧損中。

二級(jí)市場(chǎng)方面，仙樂(lè)健康股價(jià)于10月19日盤(pán)中創(chuàng)下2023年新低24.24元后，公司股價(jià)觸底回升，截至11月3日收盤(pán)，公司股價(jià)報(bào)收32.77元，漲幅0.24%，當(dāng)前總市值為59.15億元。

鈦媒體APP注意到，在本次激勵(lì)計(jì)劃前，仙樂(lè)健康于2020年推出一輪限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，公司以2019年?duì)I收作為考核目標(biāo)，要求2020年-2022年?duì)I收增幅分別不低于20%、45%、70%，即營(yíng)收不低于18.96億元、22.91億元、26.86億元。

不過(guò)，在考核期內(nèi)，仙樂(lè)健康因需求承壓、成本大幅上漲等因素影響，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，公司2022年的業(yè)績(jī)考核未達(dá)標(biāo)。

2020年-2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為20.67億元、23.69億元、25.07億元，同比變動(dòng)幅度為30.85%、14.62%、5.84%，營(yíng)收增速在放緩；歸母凈利潤(rùn)分別為2.57億元、2.32億元、2.12億元，逐年下滑?？梢?jiàn)，公司連續(xù)兩年陷入增收不增利的窘境。

今年以來(lái)，仙樂(lè)健康業(yè)績(jī)有所改善。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為25.03億元，同比增加39.96%；歸母凈利潤(rùn)為1.85億元，同比增加5.1%，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)利雙增。

值得一提的是，今年前三個(gè)季度，仙樂(lè)健康所實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收規(guī)模與2022年全年的營(yíng)收不相上下。另外，鈦媒體APP注意到，近三年來(lái)，公司Q4的業(yè)績(jī)占全年?duì)I收比例的30%。依此規(guī)律來(lái)計(jì)算，公司今年?duì)I收目標(biāo)有望突破35億元。

如今，前一個(gè)激勵(lì)計(jì)劃的最后一個(gè)考核年度結(jié)束，在業(yè)績(jī)向好的背景下，公司推出又新一輪股權(quán)激勵(lì)。

據(jù)本次激勵(lì)計(jì)劃顯示，公司擬授予限制性股票數(shù)量共154.63萬(wàn)股，占公司股本總額0.86%。其中，首次授予限制性股票124萬(wàn)股，約本次授予權(quán)益總額的80.19%；預(yù)留30.63萬(wàn)股，占本次授予權(quán)益總額的19.81%。

仙樂(lè)健康考核目標(biāo)依舊以營(yíng)收作為單一考核目標(biāo)，要求2024年-2026年?duì)I收分別不低于43.12億元、49.27億元、55.66億元。若以35億元為基數(shù)，2024年-2026年的營(yíng)收增速分別不低于23%、40%、59%，其整體考核難度與前次激勵(lì)計(jì)劃相比難度有所下降。

8億元購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的至今仍在虧損

公開(kāi)資料顯示，仙樂(lè)健康前身廣東仙樂(lè)制藥于1993年成立，2000年開(kāi)創(chuàng)營(yíng)養(yǎng)保健食品合同生產(chǎn)業(yè)務(wù)，此后便一直專注于營(yíng)養(yǎng)保健食品領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，其產(chǎn)品涵蓋軟膠囊、營(yíng)養(yǎng)軟糖、飲品等。

2016年，仙樂(lè)健康將自主品牌廣東千林出售給輝瑞制藥后，其自有品牌產(chǎn)品銷(xiāo)售占比大幅下降，公司則高度聚焦于合同研發(fā)生產(chǎn)模式（CDMO）。

近年來(lái)，隨著大眾對(duì)健康的重視程度持續(xù)遞增，仙樂(lè)健康所處的中國(guó)營(yíng)養(yǎng)健康食品市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)營(yíng)養(yǎng)健康食品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)358億美元（約2500億元）。不過(guò)，中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)養(yǎng)健康食品CDMO行業(yè)頭部五大企業(yè)市場(chǎng)份額不足20%，CDMO行業(yè)格局分散。

鈦媒體APP注意到，與自主品牌模式湯臣倍?。?00146.SZ）相比，CDMO模式特點(diǎn)為低毛利、低銷(xiāo)售費(fèi)用、高研發(fā)投入。具體來(lái)看，今年前三季度，湯臣倍健的毛利率為69.66%，遠(yuǎn)高于仙樂(lè)健康的30.15%；湯臣倍健銷(xiāo)售費(fèi)用率為35.06%，高于仙樂(lè)健康的7.41%；湯臣倍健的研發(fā)費(fèi)用率為1.59%，低于仙樂(lè)健康的3.02%。

國(guó)盛證券在研報(bào)中指出，由于無(wú)法享受品牌溢價(jià)，CDMO企業(yè)毛利率較低，CDMO企業(yè)毛利代工廠商需要高研發(fā)投入推進(jìn)產(chǎn)品更新迭代，提高生產(chǎn)效率，以此構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。

近年來(lái)，公司的研發(fā)費(fèi)用率整體呈下滑趨勢(shì)。2021年-2023年前三季度，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.51%、3.22%、3.02%。同時(shí)，公司的毛利率也逐年下滑，相應(yīng)報(bào)告期內(nèi)公司的毛利率分別為32.72%、31.18%、30.15%。

另外，為布局海外業(yè)務(wù)，今年1月份，仙樂(lè)健康以8.71億元完成了對(duì)海外健康食品公司Best Formulations Inc（下稱BF公司）71.41%股權(quán)的收購(gòu)，BF成為公司的控股子公司。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司的貨幣資金也由年初的15.02億元下降至4.88億元，并形成3.89億元的商譽(yù)。

實(shí)際上，收購(gòu)前，BF業(yè)績(jī)便出現(xiàn)虧損。2021年BF收入達(dá)到7.62億元，凈利率達(dá)到 11.2%，而公司于2022年上半年出現(xiàn)虧損，其中營(yíng)收為4.14億元，凈利潤(rùn)為-1390.21萬(wàn)元。

仙樂(lè)健康明知標(biāo)的公司虧損卻仍然堅(jiān)持收購(gòu)，并表后，BF業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。今年上半年，BF實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為2.87億元，與去年同期4.14億元相比，下滑了3成；凈利潤(rùn)為-5310.66萬(wàn)元，同比虧損擴(kuò)大。據(jù)行業(yè)人士測(cè)算，BF在Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約-1470萬(wàn)元，仍處于虧損中。

目前尚處于虧損狀態(tài)的BF，能否在“蟄伏期”后助力仙樂(lè)健康夯實(shí)在營(yíng)養(yǎng)保健食品領(lǐng)域的地位、推進(jìn)海外市場(chǎng)布局，尚待時(shí)間驗(yàn)證。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜李若菡）

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