?事件：2023年實(shí)現(xiàn)收入108.94億元（+26.44%），歸母凈利潤(rùn)5.06億元，扣
非歸母凈利潤(rùn)4.63億元,實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2023Q4實(shí)現(xiàn)收入36.76億元
（+29.77%），歸母凈利潤(rùn)2.80億元，扣非歸母凈利潤(rùn)2.35億元。
?業(yè)績(jī)符合預(yù)告預(yù)期，收入端增速較快，利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)扭虧為盈：Q4作為
傳統(tǒng)旺季，收入規(guī)模高于其它三個(gè)季度，盈利能力隨著收入規(guī)模擴(kuò)大逐漸提
升，2023Q4毛利率達(dá)48.59%，同比增長(zhǎng)8.95pct，環(huán)比增長(zhǎng)4.54pct；凈利潤(rùn)
升，2023Q4毛利率達(dá)48.59%，同比增長(zhǎng)8.95pct，環(huán)比增長(zhǎng)4.54pct；凈利潤(rùn)
率達(dá)9.76%，環(huán)比增長(zhǎng)0.69pct。我們認(rèn)為隨著公司降本增效推進(jìn)，以及收入規(guī)
模持續(xù)擴(kuò)大，盈利能力有望持續(xù)提升。2023年期間費(fèi)用包括銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)
用率分別為23.53%/7.64%/2.75%(-0.06/-1.72/-0.55pct)，費(fèi)用端改善明顯。
?體檢行業(yè)呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，龍頭業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升：隨著老齡化人口及
中小學(xué)生體檢量快速擴(kuò)容，疊加居民意識(shí)提高，體檢行業(yè)滲透率有望持續(xù)提
升。截至2021年我國(guó)體檢覆蓋率約為38.88%，而美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家2017
年體檢覆蓋率已超過(guò)70%，德國(guó)超過(guò)90%。美年作為非公體檢龍頭，持續(xù)享
行業(yè)增長(zhǎng)紅利，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。2023年公司合計(jì)接待2834萬(wàn)人次（含參
股中心，剔除核酸檢測(cè)人次），同比增長(zhǎng)13%，其中控股中心合計(jì)接待1755萬(wàn)
人次，同比增長(zhǎng)13.7%；綜合客單價(jià)為620.8元，同比增長(zhǎng)11.2%。
?AI+醫(yī)療未來(lái)價(jià)值潛力較大：公司提供體檢服務(wù)的過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生大量的非結(jié)
構(gòu)化影像數(shù)據(jù)及結(jié)構(gòu)化體檢數(shù)據(jù)，隨著AI應(yīng)用逐漸成熟，數(shù)據(jù)資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值
潛力較大。
?投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.55/136.82/155.15億
元，歸母凈利潤(rùn)7.75/10.16/13.06億元。對(duì)應(yīng)PE分別為23.13/17.64/13.73倍，
?風(fēng)險(xiǎn)提示：商譽(yù)計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)療質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、體檢行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
等。
盈利預(yù)測(cè)：
2022A2023A2024E2025E
2026E
營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)
861610894119551368215515