摘要：

白云山是以百年老字號(hào)為基礎(chǔ)的醫(yī)藥工商業(yè)。擁有固定認(rèn)可的客戶人群。白云山的收入中，醫(yī)藥商業(yè)占收入70%，中西藥的生產(chǎn)業(yè)務(wù)占據(jù)收入的14.4%,王老吉飲料等占據(jù)收入的14.7%。但是在利潤(rùn)端，醫(yī)藥商業(yè)占凈利潤(rùn)的15.7%。王老吉飲料占凈利潤(rùn)的36%，中西藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)占凈利潤(rùn)的38.3%。其中王老吉和中西藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)占據(jù)凈利潤(rùn)的74%，為公司的核心業(yè)務(wù)。而且公司擁有多個(gè)百年老字號(hào)，其中有安宮牛黃丸等富有生命力的獨(dú)特品種。白云山的估值PE為12倍，屬于略低估。

事件：

日前白云山公布2023年年報(bào)及2024年一季報(bào)。

單季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況：

純從單季度收入利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，白云山過(guò)往兩年的季度收入維持平穩(wěn)略微增長(zhǎng)，利潤(rùn)端維持波動(dòng)增長(zhǎng)。

歷年業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況：

從過(guò)往8年收入和利潤(rùn)看，業(yè)績(jī)基本上維持平穩(wěn)慢速增長(zhǎng)，2020年受新冠疫情影響，收入才有下滑。同時(shí)公司的研發(fā)費(fèi)用也在大量增加。2024年一季度白云山毛利率和凈利率均維持提升。后期增長(zhǎng)壓力漸漲。

主營(yíng)業(yè)務(wù)介紹：

白云山是工商一體化企業(yè)，業(yè)務(wù)主要分三塊：

首先醫(yī)藥商業(yè)（大商業(yè)）：以廣州醫(yī)藥為主的商業(yè)。

其次涼茶飲料（大健康）：以王老吉為主的飲料業(yè)務(wù)。

最后是制劑工業(yè)（大南藥）：獨(dú)家或者獨(dú)特中成藥為主，同時(shí)還有壯陽(yáng)藥西地那非制劑業(yè)務(wù)。中藥品種有，主要中 藥產(chǎn)品包括消渴丸、小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、板藍(lán)根顆粒系列、華佗再造 丸、腦心清片系列、清開(kāi)靈系列、復(fù)方板藍(lán)根顆粒系列、復(fù)方丹參片系列、 安宮牛黃丸、夏桑菊顆粒、保濟(jì)系列、蜜煉川貝枇杷膏、壯腰健腎丸、大神 口炎清顆粒系列、舒筋健腰丸等清開(kāi)靈系列、安宮牛黃丸、蜜煉川貝枇杷膏。其中壯腰健腎丸、小柴胡顆粒、金 戈、消渴丸等產(chǎn)品的銷售收入實(shí)現(xiàn)同比較快增長(zhǎng)。白云山的化學(xué)制劑包括化學(xué)藥制劑包括枸櫞酸西地那非（商品名“金戈”）、注射用 頭孢呋辛鈉、阿莫西林、阿咖酚散、頭孢克肟系列、阿莫西林克拉維酸鉀、 克林霉素磷酸酯注射液、氨咖黃敏膠囊、頭孢硫脒、頭孢匹胺、頭孢丙烯等。

白云山擁有老字號(hào)：陳李濟(jì)藥廠、中一藥業(yè)、潘高壽藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)、 采芝林藥業(yè)、王老吉藥業(yè)、星群藥業(yè)、奇星藥業(yè)、明興藥業(yè)、光華藥業(yè)為百年企業(yè)。

白云山擁有老字號(hào)產(chǎn)品：消渴丸、清開(kāi)靈、安宮牛黃丸等具有生命力的老品種。

收入占比：

白云山2023年的收入為755.15億元。

從收入占比來(lái)看，醫(yī)藥商業(yè)占收入69.87%，而且收入占比持續(xù)增加；大健康業(yè)務(wù)（涼茶飲料）占收入14.7%，大南藥（制藥工業(yè)）占收入14.4%。雖然醫(yī)藥商業(yè)占據(jù)絕大部分的收入，但是并不是公司的核心業(yè)務(wù)。

從增速看來(lái)，白云山的把商業(yè)同比7.39%維持平穩(wěn)增長(zhǎng)；涼茶業(yè)務(wù)（大健康）同比6.15%，在疫情快要結(jié)束的時(shí)候增速下降，預(yù)計(jì)未來(lái)大家外出活動(dòng)增加，業(yè)績(jī)持續(xù)增加。大南藥同比4%，其中2023年公司中成藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.71億元（同比+11.64%），占大南藥營(yíng)收58%；公司化藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.18億元（同比-4.67%），占大南藥營(yíng)收42%。公司中藥品種消渴丸實(shí)現(xiàn)收入5.24億元，同比+22.82%，化藥品種金戈產(chǎn)品銷售收入突破12億元，同比增速超過(guò)20%?？梢钥闯隹赡芤咔橛绊?，中藥抗流感的抗病毒藥物需求增長(zhǎng)。同時(shí)隨著外出活動(dòng)增加，公司壯陽(yáng)藥金戈業(yè)維持20%的增速。

毛利占比情況：

白云山的大南藥毛利率持續(xù)維持48.7%以上，高于大健康的44.4%，大商業(yè)的7%。大健康和大南藥的毛利率顯著高于大商業(yè)的毛利率。

毛利占比：

從毛利占比可以看出，白云山的大商業(yè)在毛利上只貢獻(xiàn)了26%的毛利，大健康貢獻(xiàn)了34.8%的毛利，大南藥貢獻(xiàn)了37.4%的毛利?？梢哉f(shuō)是三分天下。由于白云山的優(yōu)秀產(chǎn)品王老吉、壯陽(yáng)藥高成長(zhǎng)期已經(jīng)過(guò)去了，所以說(shuō)未來(lái)更多的是恢復(fù)性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。需要公司出現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

凈利潤(rùn)占比：

白云山的歸母利潤(rùn)為40.55億元，其中扣非歸母利潤(rùn)為36.5億元。

王老吉公司控股100%，利潤(rùn)為14.6億元，占?xì)w母利潤(rùn)的36%。

大商業(yè)業(yè)務(wù)白云山控股90.9%，利潤(rùn)為6.37億元，占?xì)w母利潤(rùn)的15.7%。

其他的利潤(rùn)以中西藥制劑為主的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為15.53億元，占?xì)w母利潤(rùn)的38.3%。

所以白云山的業(yè)務(wù)中，王老吉貢獻(xiàn)利潤(rùn)的36%，而中西藥工業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)的38.3%。這兩者合計(jì)占利潤(rùn)的74%，為公司的核心業(yè)務(wù)。

公司研發(fā)：

白云山的治療早泄藥達(dá)泊西汀片上市，與公司的陽(yáng)痿藥可以起到市場(chǎng)協(xié)同作用。

總結(jié)：

白云山是以百年老字號(hào)為基礎(chǔ)的醫(yī)藥工商業(yè)。擁有固定認(rèn)可的客戶人群。白云山的收入中，醫(yī)藥商業(yè)占收入70%，中西藥的生產(chǎn)業(yè)務(wù)占據(jù)收入的14.4%,王老吉飲料等占據(jù)收入的14.7%。但是在利潤(rùn)端，醫(yī)藥商業(yè)占凈利潤(rùn)的15.7%。王老吉飲料占凈利潤(rùn)的36%，中西藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)占凈利潤(rùn)的38.3%。其中王老吉和中西藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)占據(jù)凈利潤(rùn)的74%，為公司的核心業(yè)務(wù)。而且公司擁有過(guò)個(gè)百年老字號(hào)，其中有安宮牛黃丸等富有生命力的獨(dú)特品種。白云山的估值PE為12倍，屬于被低估。

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西施山藥

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