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杭州諾輝健康科技有限公司（6606.HK，以下簡(jiǎn)稱(chēng)：諾輝健康），曾被譽(yù)為“癌癥早篩第一股”，在2025年元旦期間發(fā)布了兩則重要的人事變動(dòng)公告，這引起了市場(chǎng)和投資者的廣泛關(guān)注。

2024年12月31日，諾輝健康發(fā)布公告稱(chēng)，公司創(chuàng)始人、董事會(huì)主席及首席執(zhí)行官朱葉青由于個(gè)人健康原因，已于前一日辭任董事會(huì)主席和CEO職務(wù)，但并未辭去執(zhí)行董事職務(wù)。

然而，董事會(huì)認(rèn)為朱葉青的管理風(fēng)格及理念與董事會(huì)其他成員有重大差異，且允許他繼續(xù)參與公司的管理并不符合公司及其股東的整體最佳利益，因此決議召開(kāi)股東特別大會(huì)，以罷免朱葉青的執(zhí)行董事職務(wù)。

圖片來(lái)源：諾輝健康公告

朱葉青的即將離去，無(wú)疑預(yù)示著諾輝健康一個(gè)時(shí)代的落幕。他自2015年創(chuàng)立諾輝健康以來(lái)，憑借在三星、路透金融、GE金融等知名企業(yè)積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，帶領(lǐng)公司一路成長(zhǎng)，成功在2021年2月于港交所掛牌上市。在2024年12月5日，他還接受媒體專(zhuān)訪(fǎng)，展望2025年，表示將上下一心，繼續(xù)早篩事業(yè)，可如今卻突然面臨這樣的變故。再加上懸而未決的長(zhǎng)時(shí)間停牌等諸多問(wèn)題，公司的未來(lái)走向充滿(mǎn)了不確定性，也牽動(dòng)著眾多投資者的心。

北大三友再現(xiàn)“中國(guó)合伙人”

諾輝健康的故事始于2015年，由三位畢業(yè)于北京大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院的同窗——朱葉青、陳一友和呂寧，看準(zhǔn)高發(fā)癌癥的早篩市場(chǎng)，聯(lián)手在杭州創(chuàng)立。其核心產(chǎn)品常衛(wèi)清，作為中國(guó)首個(gè)且唯一獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的分子癌癥篩查測(cè)試，專(zhuān)為中國(guó)1.2億結(jié)直腸癌高危人群打造，開(kāi)啟了癌癥居家早篩的新篇章。

2021年2月，諾輝健康成功登陸港交所，成為“中國(guó)癌癥早篩第一股”，上市當(dāng)日市值一度沖破300億港元，備受資本市場(chǎng)追捧，也為中國(guó)癌癥早篩行業(yè)注入強(qiáng)心針。數(shù)據(jù)顯示，上市前諾輝健康已完成7輪融資，投資方包括軟銀中國(guó)等知名機(jī)構(gòu)，累計(jì)融資金額超億美元，這為技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)拓展提供堅(jiān)實(shí)資金保障。

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上市后，諾輝健康持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品線(xiàn)不斷豐富。除常衛(wèi)清外，噗噗管作為中國(guó)首個(gè)獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的自檢FIT（糞便免疫化學(xué)檢測(cè)）篩查產(chǎn)品，以高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)迅速搶占市場(chǎng)；幽幽管針對(duì)幽門(mén)螺旋桿菌檢測(cè)，憑借無(wú)創(chuàng)自測(cè)的便捷性，上市后銷(xiāo)量可觀。

從營(yíng)收數(shù)據(jù)看，公司成長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。2021年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.1億元，同比增長(zhǎng)201.5%；2022年，全年收入達(dá)7.65億元，同比激增259.5%；2023年更是成績(jī)斐然，上半年收入即達(dá)到8.23億元（2024年初停牌后，公司未在公布2023年年報(bào)）。根據(jù)趨勢(shì)分析，全年總收入有望突破20億元，較2022年增長(zhǎng)超160%，首年實(shí)現(xiàn)稅后盈利。

圖片來(lái)源：同花順iFind

Capitalwatch曾發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，德勤質(zhì)疑并辭任

然而當(dāng)時(shí)誰(shuí)能想，諾輝健康亮眼的表現(xiàn)或是鏡花水月。自2023年8月以來(lái)，諾輝健康的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)便備受爭(zhēng)議。海外機(jī)構(gòu)Capitalwatch發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，指控公司在2022年通過(guò)壓貨虛構(gòu)了九成的銷(xiāo)售收入，推算其全年實(shí)際銷(xiāo)售額僅為7,695萬(wàn)元，與公布的7.65億元相差9倍。報(bào)告指出，諾輝健康每一年都在通過(guò)各種方式及渠道進(jìn)行壓貨，將產(chǎn)品體外循環(huán)操作至產(chǎn)品過(guò)了有效期后，下一年度即可變成公司銷(xiāo)售財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的確認(rèn)收入，營(yíng)造銷(xiāo)量繁榮的假象，這從其應(yīng)收款項(xiàng)、銷(xiāo)售及市場(chǎng)開(kāi)支、行政費(fèi)用極不正常的激增情況中可窺一斑。

圖片來(lái)源：Capitalwatch的諾輝健康調(diào)查報(bào)告

諾輝健康迅速回應(yīng)，稱(chēng)做空?qǐng)?bào)告包含眾多失實(shí)、毫無(wú)依據(jù)且具誤導(dǎo)性的指控。公司強(qiáng)調(diào)，產(chǎn)品收入的確認(rèn)不以售出為標(biāo)準(zhǔn)，而以服務(wù)完成為標(biāo)準(zhǔn)，即必須完成檢測(cè)出具報(bào)告才能確認(rèn)收入。在歷年財(cái)報(bào)交流會(huì)和多個(gè)公開(kāi)場(chǎng)合，諾輝健康都堅(jiān)稱(chēng)其每一個(gè)數(shù)據(jù)都經(jīng)得起推敲。朱葉青也曾對(duì)此公開(kāi)回應(yīng)，質(zhì)疑做空?qǐng)?bào)告的真實(shí)性。

然而市場(chǎng)并未完全打消疑慮。對(duì)比同行業(yè)公司，若銷(xiāo)售數(shù)據(jù)真實(shí)，諾輝健康的產(chǎn)品在市場(chǎng)滲透速度、銷(xiāo)售渠道拓展效率等方面應(yīng)處于合理區(qū)間，但做空?qǐng)?bào)告的質(zhì)疑使這些數(shù)據(jù)的合理性蒙上陰影，投資者開(kāi)始重新審視公司的財(cái)務(wù)健康狀況。

無(wú)獨(dú)有偶，2024年3月，審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤對(duì)諾輝健康2023年年報(bào)的關(guān)鍵問(wèn)題提出質(zhì)疑，包括明星產(chǎn)品常衛(wèi)清若干銷(xiāo)售模式的有效性以及商業(yè)合理性、噗噗管或幽幽管的銷(xiāo)售交易的有效性、若干銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支的有效性等。德勤要求說(shuō)明商業(yè)合理性，這通常意味著懷疑相關(guān)交易存在虛假，即收入有水分；對(duì)銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支有效性的疑問(wèn)，則可能指向銷(xiāo)售費(fèi)用虛增。

面對(duì)德勤的質(zhì)疑，諾輝健康無(wú)法再輕易“辟謠”。公司宣布停牌，并啟動(dòng)獨(dú)立調(diào)查。停牌至今已超過(guò)3個(gè)季度，諾輝健康也因此推遲了公布2023年年報(bào)及之后的多分財(cái)報(bào)，并且在停牌期間，德勤通過(guò)辭任與諾輝健康解約。會(huì)計(jì)師事務(wù)所的辭任極為罕見(jiàn)，一般審計(jì)過(guò)程中如果發(fā)現(xiàn)公司存在問(wèn)題導(dǎo)致審計(jì)受限，事務(wù)所可能會(huì)出具非無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告，而德勤直接辭任，可能暗示公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題過(guò)于敏感，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司問(wèn)題嚴(yán)重性的猜測(cè)。

還有值得玩味的一點(diǎn)是，德勤辭任的同日，諾輝健康的首席財(cái)務(wù)官高煜也宣布辭任。

根據(jù)港交所規(guī)定，連續(xù)停牌18個(gè)月可能會(huì)被取消上市地位，諾輝健康面臨巨大的時(shí)間壓力和退市風(fēng)險(xiǎn)。截至發(fā)稿時(shí)間，18個(gè)月期限已然過(guò)半，2023年年報(bào)仍未完成，復(fù)牌時(shí)間同樣遙遙無(wú)期。公司負(fù)責(zé)人表示，年報(bào)披露是復(fù)牌的前提，但目前進(jìn)展似乎并不順利。如今，諾輝健康猶如在迷霧中航行的船只，面臨著諸多未知與挑戰(zhàn)，亟需找到前行的方向。

朱葉青年薪曾超5000萬(wàn)，與合伙人差距巨大

從公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，朱葉青最惹眼的地方就是其薪酬。2020年為1,356.50萬(wàn)，2021年為1,746.26萬(wàn)，2022年高達(dá)5,508.40萬(wàn)。同年其合伙人首席科學(xué)官陳一友年薪為1,245.20萬(wàn)，雖然也不低，但和朱葉青比起來(lái)就則差距明顯，另一合伙人首席技術(shù)官呂寧年薪未公布，按職位推測(cè)應(yīng)該不會(huì)高于陳一友。

之后公司2023、2024年的高管薪酬均未公布，但是三人間的差距恐怕不會(huì)輕易縮小，這也可能是導(dǎo)致董事會(huì)動(dòng)蕩的因素之一。朱葉青辭任董事會(huì)主席但不辭任執(zhí)行董事，也從側(cè)面體現(xiàn)了停牌壓力下諾輝健康內(nèi)部斗爭(zhēng)的復(fù)雜。

而2025年元旦剛過(guò)，獨(dú)立董事李國(guó)棟也緊接著辭任獨(dú)立非執(zhí)行董事，及不再擔(dān)任公司審核委員會(huì)成員。李國(guó)棟在公司內(nèi)也有相當(dāng)資歷，因?yàn)橹Z輝健康之前幾年公開(kāi)了的董事會(huì)名單中都可以看到李國(guó)棟的名字。因此有理由相信，他的辭職和朱葉青有直接的關(guān)系。

李國(guó)棟辭職的另一結(jié)果是使得公司獨(dú)立董事只剩2人，人數(shù)不滿(mǎn)足香港聯(lián)交所要求的最低數(shù)。獨(dú)立董事在公司治理中起著監(jiān)督、制衡的重要作用，人數(shù)不足可能導(dǎo)致決策過(guò)程缺乏有效監(jiān)督，增加公司內(nèi)部治理風(fēng)險(xiǎn)，影響投資者對(duì)公司的信任度。

這些管理層變動(dòng)相互交織，使得諾輝健康陷入了前所未有的困境。公司不僅要應(yīng)對(duì)外界對(duì)財(cái)務(wù)造假的質(zhì)疑，還要在內(nèi)部重新搭建穩(wěn)定、高效的管理團(tuán)隊(duì)，以帶領(lǐng)公司走出陰霾，重拾發(fā)展動(dòng)力。

產(chǎn)品存競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，多線(xiàn)研發(fā)帶來(lái)復(fù)興希望？

諾輝健康的核心產(chǎn)品常衛(wèi)清、噗噗管、幽幽管在市場(chǎng)上具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但也面臨著日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。宮證清和PANDA等研究項(xiàng)目蓄勢(shì)待發(fā)，承擔(dān)著公司復(fù)興的希望。

常衛(wèi)清作為中國(guó)首個(gè)且唯一獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的分子癌癥篩查測(cè)試，針對(duì)結(jié)直腸癌高危人群，具有較高的靈敏度和特異性。

噗噗管作為中國(guó)首個(gè)獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的自檢FIT篩查產(chǎn)品，以高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)迅速搶占市場(chǎng)。諾輝健康利用品牌知名度和渠道優(yōu)勢(shì)，通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品包裝、加強(qiáng)線(xiàn)上線(xiàn)下推廣等方式，保持噗噗管的市場(chǎng)熱度，同時(shí)拓展下沉市場(chǎng)，擴(kuò)大用戶(hù)群體。

幽幽管針對(duì)幽門(mén)螺旋桿菌檢測(cè)，憑借無(wú)創(chuàng)自測(cè)的便捷性，上市后銷(xiāo)量可觀。諾輝健康借助《中國(guó)幽門(mén)螺桿菌感染防控》白皮書(shū)首次推薦自測(cè)篩查診斷技術(shù)的契機(jī)，加大市場(chǎng)教育力度，提高消費(fèi)者對(duì)自測(cè)產(chǎn)品的認(rèn)知度；與醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展臨床研究，驗(yàn)證幽幽管的準(zhǔn)確性，提升產(chǎn)品在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的口碑。

研發(fā)管線(xiàn)方面，宮證清作為全球首款基于尿液樣本的宮頸癌（HPV）篩查產(chǎn)品，采用自主研發(fā)的高危HPV分型檢測(cè)技術(shù)，取樣無(wú)痛無(wú)創(chuàng)，可全面覆蓋14種高危HPV病毒。目前全速推進(jìn)大規(guī)模前瞻性多中心注冊(cè)臨床試驗(yàn)，由北京大學(xué)人民醫(yī)院牽頭，入組總規(guī)模近2萬(wàn)人，預(yù)計(jì)于2026年完成試驗(yàn)并公布研究數(shù)據(jù)。一旦上市，將填補(bǔ)宮頸癌居家早篩市場(chǎng)的空白，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和諾輝健康的市場(chǎng)推廣能力，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

PANDA項(xiàng)目同樣雄心勃勃，基于自研的STAR - seq多維組學(xué)技術(shù)，以北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部牽頭，聯(lián)合其附屬10家三甲醫(yī)院，研發(fā)一管血覆蓋超過(guò)20種高發(fā)癌癥的早篩早診技術(shù)。該項(xiàng)目計(jì)劃6年完成，總投入超2億元人民幣，納入5萬(wàn)名受試者。若項(xiàng)目順利推進(jìn)，將使諾輝健康在泛癌種早篩領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，開(kāi)啟癌癥早篩新篇章，極大拓寬市場(chǎng)空間。不過(guò)，研發(fā)管線(xiàn)也面臨挑戰(zhàn)，如研發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入大、技術(shù)難題攻克等，需要公司持續(xù)的耐心。

諾輝健康當(dāng)務(wù)之急是解決財(cái)務(wù)問(wèn)題，恢復(fù)市場(chǎng)信任。同時(shí)穩(wěn)定管理層，在董事會(huì)新主席姚納新的帶領(lǐng)下，盡快磨合，明確分工與職責(zé)，凝聚團(tuán)隊(duì)力量。若能成功解決當(dāng)前困境，憑借在癌癥早篩領(lǐng)域的技術(shù)積累與品牌基礎(chǔ)，諾輝健康未來(lái)仍有望重回發(fā)展正軌，投資者與市場(chǎng)也將拭目以待。

本文源自：金融界

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