近日，諾輝健康(06606.HK)中期財(cái)報(bào)正式出爐。此前公司于7月15日已經(jīng)發(fā)布盈喜公告，并一度刺激股價(jià)大漲超10%，一定程度反映了市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)公司這份超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)投出了信心票。

如今再來通過具體的財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)窺見公司的經(jīng)營情況，背后可挖掘的亮點(diǎn)頗多。在筆者看來，諾輝健康是當(dāng)下市場(chǎng)上少有的兼具確定性與成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，不妨就此談?wù)劰P者的一些理解。

對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)注是投資中始終不容忽視的問題，而這也直接體現(xiàn)在企業(yè)具體業(yè)績(jī)和經(jīng)營上的表現(xiàn)，核心產(chǎn)品賣的如何？企業(yè)的營收增長(zhǎng)是否持續(xù)？經(jīng)營性現(xiàn)金流是否健康？

翻閱諾輝健康的財(cái)報(bào)，一條清晰的增長(zhǎng)曲線展現(xiàn)了其強(qiáng)勁的成長(zhǎng)勢(shì)頭。

以今年上半年情況來看，諾輝健康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.26億元人民幣，同比增長(zhǎng)414%；實(shí)現(xiàn)毛利潤1.85億元，同比增長(zhǎng)650%。毛利率為82.0 %，較上年同期的56.2%上升約25.8個(gè)百分點(diǎn)。

高速的營收和現(xiàn)金流的增離不開核心產(chǎn)品的驅(qū)動(dòng)，其中，公司結(jié)直腸癌篩查產(chǎn)品常衛(wèi)清上半年實(shí)現(xiàn)收入7,360萬元人民幣，同比增長(zhǎng)419%。上半年實(shí)現(xiàn)發(fā)貨量約29.46萬盒，同比增長(zhǎng)143%。常衛(wèi)清毛利率從2021年同期的56.6%增長(zhǎng)至75.7%。此外，公司旗下國內(nèi)首個(gè)居家自測(cè)FIT便潛血檢測(cè)產(chǎn)品噗噗管在2021年上半年實(shí)現(xiàn)收入6，850萬元，同比增長(zhǎng)132%。噗噗管毛利率從2020年同期的59.0%上升到80.0%。其中，于今年1月獲批上市的中國首個(gè)適用于消費(fèi)者自測(cè)的幽門螺桿菌檢測(cè)產(chǎn)品，幽幽管銷售收入達(dá)8,350萬元，毛利率高達(dá)90.0%。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，諾輝健康的增長(zhǎng)始終保持著可持續(xù)的狀態(tài)，且成長(zhǎng)勢(shì)能和盈利潛能不斷釋放。這背后實(shí)際上也能夠反映公司契合了兩種增長(zhǎng)能力：其一，提價(jià)和降本增效的能力，其二，通過二次增長(zhǎng)曲線實(shí)現(xiàn)迭代增長(zhǎng)。這也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)永續(xù)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力所在。

前者來看，公司核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如合規(guī)壁壘等決定了公司擁有提價(jià)的能力，掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，同時(shí)隨著體量的不斷擴(kuò)大，在規(guī)模效應(yīng)下亦具備成本下降的潛能。此次財(cái)報(bào)中亦提及產(chǎn)品毛利率的提升，受益于渠道組合的優(yōu)化，以及單位生產(chǎn)成本下降所致。同時(shí)財(cái)報(bào)顯示，公司銷售費(fèi)用率從161%大幅下降至86%，管理費(fèi)用率從80%大幅下降至23%，充分驗(yàn)證其在提質(zhì)增效中，不斷打開利潤空間。

再從后者來看，公司接連推出新產(chǎn)品并持續(xù)驗(yàn)證爆款能力，在既有增長(zhǎng)曲線仍然持續(xù)強(qiáng)勁的同時(shí)，繼續(xù)形成了二次增長(zhǎng)的新動(dòng)能。如此次的幽幽管，短短半年不到時(shí)間里，營收已經(jīng)大幅超過了常衛(wèi)清和噗噗管，這也充分驗(yàn)證了公司這一產(chǎn)品不斷迭代創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下的增長(zhǎng)能力。

此外，從更大的視角來看，諾輝健康能夠形成如此強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，更不離不開其對(duì)消費(fèi)醫(yī)療的把握。

作為處在早篩賽道這一具有嚴(yán)肅醫(yī)療特征的領(lǐng)域，諾輝健康成功跨過邊界，實(shí)現(xiàn)破圈，這也是其形成有別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的重要能力所在。

公司既有嚴(yán)肅醫(yī)療所具備的合規(guī)資質(zhì)、硬件條件、醫(yī)療能力，同時(shí)也注重對(duì)消費(fèi)者的突破，不斷打磨產(chǎn)品與服務(wù)體驗(yàn)，加大市場(chǎng)推廣力度，直面消費(fèi)者，沉淀用戶、打造品牌影響力，實(shí)現(xiàn)厚積薄發(fā)。

最典型的以其幽幽管為例，這便是公司以高頻驅(qū)動(dòng)低頻，以低價(jià)帶動(dòng)高價(jià)的重量級(jí)產(chǎn)品，通過門檻相對(duì)較低的檢測(cè)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的教育，以此增強(qiáng)客戶粘性和對(duì)品牌的認(rèn)同感，進(jìn)而切入到其他早篩類產(chǎn)品之中，形成用戶閉環(huán)生態(tài)，從而不斷挖掘用戶潛能，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)高質(zhì)量的增長(zhǎng)。

2、確定性：醫(yī)藥板塊估值觸底，早篩賽道“水大魚大”，合規(guī)壁壘筑牢可持續(xù)發(fā)展根基

接下來談?wù)劰P者對(duì)諾輝健康確定性的理解，主要分三個(gè)層面 。

首先是基于行業(yè)板塊投資的視角。

可以看到過去一年整個(gè)醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)著實(shí)讓人失望，為此筆者也總結(jié)了兩個(gè)方面的因素。一方面，過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，醫(yī)藥板塊火熱的行情下，估值過高，市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的擠泡沫效應(yīng)。另一方面，則是在于疫情影響以及醫(yī)保控費(fèi)等政策面的悲觀預(yù)期，使得板塊一蹶不振。

從當(dāng)前情況來看，隨著板塊估值持續(xù)見底，市場(chǎng)開始一致預(yù)期后續(xù)有望迎來修復(fù)，尤其是對(duì)于當(dāng)前整個(gè)不確定性不斷升溫的市場(chǎng)環(huán)境下，板塊內(nèi)部也會(huì)出現(xiàn)分化，市場(chǎng)會(huì)更親睞具有成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，而業(yè)績(jī)便是很重要的一個(gè)催化劑所在。這便是諾輝健康在第一層面的確定性。

而從第二個(gè)層面來看，則在于諾輝健康所處的賽道。早篩行業(yè)仍然還是處在初期階段，甚至于還有一些魚龍混雜，隨著居民財(cái)富和健康意識(shí)的提升，這個(gè)千億藍(lán)海的黃金賽道仍然具備中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，并遵循水大魚大的定律，勢(shì)必要跑出一些巨頭企業(yè)。

在這之中諾輝健康是具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)的。這一判斷更是基于其第三個(gè)層面的確定性，即合規(guī)壁壘帶來的護(hù)城河優(yōu)勢(shì)。

從本質(zhì)來看癌癥早篩只有經(jīng)歷了合規(guī)化和資質(zhì)認(rèn)證，才能真正的發(fā)揮其價(jià)值，保障居民的權(quán)益，也才能更好的實(shí)現(xiàn)行業(yè)的良性發(fā)展，并真正去解決國人癌癥早診早治所面臨的瓶頸。因此從行業(yè)趨勢(shì)來看，合規(guī)必然是長(zhǎng)期方向。實(shí)際上，從近年來國家層面對(duì)包括互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在內(nèi)醫(yī)療相關(guān)的產(chǎn)品與廣告等領(lǐng)域趨嚴(yán)的監(jiān)管背景來看，這也將有助于行業(yè)內(nèi)具有合規(guī)壁壘的企業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇。

而從諾輝健康來看，公司作為目前在國內(nèi)唯一一家獲批癌癥早篩證和幽門螺桿菌消費(fèi)者自測(cè)證的企業(yè)，其優(yōu)勢(shì)無疑是顯而易見的。尤其是在居家檢測(cè)上合規(guī)資質(zhì)的突破，也有助于其釋放更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能，迎來確定性發(fā)展機(jī)遇。

從諾輝健康的這份業(yè)績(jī)報(bào)告，亦不難看到公司始終保持著高度的戰(zhàn)略定力和清晰的布局方向，實(shí)現(xiàn)了從產(chǎn)品、服務(wù)、渠道、運(yùn)營、技術(shù)、全球化拓展等全方位的競(jìng)爭(zhēng)壁壘的構(gòu)建。

渠道方面，上半年公司線上線下、院內(nèi)院外齊頭并進(jìn)。截至6月底，諾輝健康在半年內(nèi)已完成超過800家醫(yī)院的準(zhǔn)入和銷售。其中，在618期間，諾輝健康蟬聯(lián)京東器械、消費(fèi)醫(yī)療和基因檢測(cè)三項(xiàng)類目冠軍。

國際化方面，諾輝健康與美股上市公司Prenetics啟動(dòng)深度合作，共同推動(dòng)常衛(wèi)清在中國香港、中國澳門和中國臺(tái)灣地區(qū)的市場(chǎng)覆蓋，并同期探索東南亞國家或地區(qū)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。目前常衛(wèi)清也已經(jīng)正式上市香港市場(chǎng)。與此同時(shí)，諾輝健康亦宣布在香港科技園籌建公司首個(gè)國際研發(fā)中心，吸引全球化的優(yōu)秀人才，聚焦包括二代測(cè)序技術(shù)（NGS）的多組學(xué)（Multi-omics）癌癥篩查技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)，并推動(dòng)海外商業(yè)化和全球同步臨床試驗(yàn)。

基于上述種種能力圈的不斷強(qiáng)化，這也充分奠定了公司的行業(yè)龍頭地位。

諾輝健康一個(gè)顯著的特征還在于其始終敢于為長(zhǎng)期進(jìn)行投入，并有策略的推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)的迭代，形成了可持的增長(zhǎng)能力。此次財(cái)報(bào)顯示，公司上半年研發(fā)投入達(dá)3,940萬元，同比增長(zhǎng)111%。

值得一提的是，財(cái)報(bào)亦披露了另兩款重量級(jí)產(chǎn)品的最新進(jìn)展。

在今年6月，宮證清已展開注冊(cè)試驗(yàn)。宮證清作為一款非侵入性尿液宮頸癌家用篩查測(cè)試，其也是全球首個(gè)居家尿液自取樣的HPV宮頸癌篩查產(chǎn)品。其聚焦的宮頸癌篩查領(lǐng)域市場(chǎng)教育實(shí)際上更為成熟，考慮到諾輝健康在早篩賽道已經(jīng)構(gòu)建的強(qiáng)大的品牌影響力與渠道優(yōu)勢(shì)，相信后續(xù)這款產(chǎn)品的推出還將繼續(xù)得到市場(chǎng)的認(rèn)可，同時(shí)憑借其相對(duì)高端的定位，也將有望帶來諾輝健康毛利率提升預(yù)期。

此外，財(cái)報(bào)亦披露，諾輝健康旗下全球首個(gè)基于“全生命法則”的肝癌篩查產(chǎn)品苷證清TM注冊(cè)臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)在2022年四季度或2023年一季度啟動(dòng)。

展望未來，諾輝健康既有的商業(yè)化成績(jī)還將持續(xù)反哺公司在新技術(shù)的拓展、新產(chǎn)品的研發(fā)和渠道等多方面的建設(shè)上，不斷鞏固其核心競(jìng)爭(zhēng)力。有理由期待，公司在癌癥早篩領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)泛癌腫早篩布局，構(gòu)建全方位全生命周期的一站式早篩生態(tài)還將持續(xù)釋放新動(dòng)能，支撐公司價(jià)值的不斷釋放。

早篩行業(yè)是一個(gè)技術(shù)壁壘相當(dāng)高的賽道，同時(shí)也高度強(qiáng)調(diào)合規(guī)建設(shè)，考慮到市場(chǎng)教育仍然處在早期，企業(yè)還需要跨過一道與消費(fèi)者之間的的認(rèn)知鴻溝。

基于種種，對(duì)于早篩企業(yè)而言，要想要取得長(zhǎng)期的成功，既離不開對(duì)自身技術(shù)、醫(yī)療水平等硬件條件的打造，同時(shí)，更需要圍繞品牌、獲客等方面持續(xù)推進(jìn)建設(shè)。

從諾輝健康常衛(wèi)清、噗噗管、幽幽管等產(chǎn)品的表現(xiàn)，可以看到其產(chǎn)品模型的可檢驗(yàn)性與可復(fù)制性，支撐其業(yè)績(jī)端不斷向上增長(zhǎng)。這也決定了，公司在中長(zhǎng)期而言，都將是市場(chǎng)上不容忽視的一個(gè)具備高成長(zhǎng)、高確定性的方向所在。

隨著當(dāng)前醫(yī)療板塊筑底，資本市場(chǎng)回暖，作為具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的醫(yī)藥企業(yè)，公司在這份亮眼的業(yè)績(jī)成績(jī)單的催化下，或?qū)⒂型^續(xù)帶給市場(chǎng)驚喜。

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