首頁資訊仙樂健康(300791)：保健品ODM龍頭內(nèi)生外延并進(jìn)

仙樂健康(300791)：保健品ODM龍頭內(nèi)生外延并進(jìn)

來源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2025年04月03日 11:14

　　2024 年第三度收入同比增長10.4%。2024 前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入30.48億元，同比增長21.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.40 億元，同比增長29.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.36 億元，同比增長28.11%；2024 第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.58 億元，同比增長10.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.85 億元，同比增長1.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.82 億元，同比增長-4.65%。

　　中國區(qū)第三季度需求邊際承壓，美洲區(qū)延續(xù)高增，軟糖和硬膠囊劑型收入增速亮眼。分地區(qū)看，2024 年第三季度中國區(qū)市場渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整下階段性承壓，環(huán)比降速，預(yù)計(jì)第四季度環(huán)比改善；美洲區(qū)第三季度大客戶份額持續(xù)提升，出口業(yè)務(wù)在手訂單充沛，BF 雙位數(shù)增長；歐洲區(qū)三季度延續(xù)穩(wěn)健增長，持續(xù)推動(dòng)新客戶開拓；新域市場在低基數(shù)下維持景氣增長，開拓印尼、俄羅斯等新興市場。分產(chǎn)品看，軟膠囊作為公司核心劑型保持較高的增速，軟糖則隨滲透率提升保持景氣增長，在2024 年上半年分別增長26.8%/60.5%。

　　客戶結(jié)構(gòu)變化致毛利率下降，管理費(fèi)用率提升，BF 減虧仍在進(jìn)行，綜合致凈利率短期回落。2024 年第三季度公司銷售毛利率為29.63%，同比-1.65pct，主要系中國部分傳統(tǒng)直銷和傳統(tǒng)藥企類型大客戶調(diào)低全年預(yù)期，高毛利率的中國區(qū)收入占比降低，同時(shí)BF 減虧不及預(yù)期亦有影響。費(fèi)用方面，2024 年第三季度公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.27%/9.39%/2.96%/，同比分別-0.14pct/+1.03pct/-0.06pct，管理費(fèi)率同比提升預(yù)計(jì)主要系人才提前儲(chǔ)備。最終2024 年第三季度公司歸母凈利率為8.07%，同比-0.70pct。

　　營養(yǎng)保健食品ODM 龍頭，研發(fā)效率領(lǐng)先。老齡化背景下保健品行業(yè)景氣度高，2024-2026 年預(yù)計(jì)CAGR6.2%，去中心化背景下利好代工龍頭。仙樂健康藥企出身，深耕行業(yè)數(shù)十載成就龍頭地位，具備顯著的資質(zhì)、研發(fā)和產(chǎn)品優(yōu)勢，公司全球化布局成效顯著，競爭優(yōu)勢不斷夯實(shí)，中長期成長空間充分。

　　投資建議：首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2024/2025/2026年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入43.18/49.31/55.74 億元，同比增長21%/14%/13%，歸母凈利潤3.52/4.46/5.50 億元，同比增長25%/27%/23%，每股收益分別為實(shí)現(xiàn)1.49/1.89/2.33 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為18.0/14.2/11.5 倍。首次覆蓋給予公司2025 年P(guān)E16-18x，合理價(jià)格區(qū)間為30.24-34.02 元，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為71-80 億元，較當(dāng)前股價(jià)有9-22%溢價(jià)空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲軟；原材料上漲；行業(yè)競爭加?。徽唢L(fēng)險(xiǎn)。

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